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1、第六章汇率的决定与变动,第一节 汇率决定的基础,汇率产生以来，它的价值基础经历了不同的发展阶段,一、金本位制度下的汇率决定,自18161936年的120年时间里，世界各国普遍实行了金本位制。,广义的金本位制包括,金币本位制,金块本位制,金汇兑本位制,狭义的金本位制指金币本位制，也称金铸币本位制。是典型的金本位制,（一）金币本位制度下汇率的决定,铸币平价是金币本位制度下汇率决定的基础,铸币平价：两个实行金本位制度的国家货币单位的含金量之比,例如： 十九世纪末期，1英镑金币的重量为123.27格令， 含纯金量为113格令，1美元金币的重量为25.8格令，含纯金量为23.22格令,即英镑与美元之间的
2、铸币平价为：,113格令 23.22格令,4.8665,由此可见，1英镑金币的含金量是1美元金币含金量的4.8665倍，即14.8665$，其构成金币本位制度下汇率决定的基础。,由铸币平价所决定的兑换比率，只是两国货币兑换的基本标准，并不是外汇市场上的汇率。 外汇市场上的汇率受外汇供求关系的影响，围绕铸币平价上下波动,其波动界限是黄金输送点。,汇率波动幅度受黄金点输送点制约。,黄金点也称黄金输送点，由黄金输出点和黄金输入点构成。,外汇市场的汇率以黄金输送点为界限，围绕铸币平价上下波动,黄金输入点=铸币平价-黄金运费（汇率波动下限）,黄金输出点=铸币平价+黄金运费（汇率波动上限）,黄金输出点和黄
3、金输入点统称为黄金输送点,但外汇市场买卖时汇率围绕的铸币平价，价格在黄金输送点内波动。黄金输送点=铸币平价运费,$4.8665,+0.03,-0.03,$4.8965 美国购买黄金运往英国,$4.8365 用英镑购买黄金运回美国,黄金输送点,以1=$4.8665为例，假设英美之间运送黄金的各项费用为$0.03，则汇率应在$4.86650.03之间波动。这是基准汇率,铸币平价决定的，是由含金量计算出来的,通过黄金运送可以实现的汇率。,黄金输送点,1=$4.86650.03 超过1=$4.8665+0.03= 4.8965输出黄金 低于1=$4.8665-0.03= 4.8365输入黄金,美国出口
4、价值100英镑的商品，要收取英镑，如果外汇市场汇率为1=$4.7000，美国会对汇率及费用进行比较直接用英镑换美元,美国人收入470美元；将100英镑变黄金，运回美国，将黄金再换成美元为486.65美元，减去运费3美元，仍然得到483.65美元，远比将英镑带回美国收益大。所以,美国人会选择第二种方法输入黄金。,美国进口100英镑的商品，美国支付英镑， 如果外汇市场汇率为1= $ 4.9000，美国有两种选择： 美国支付490美元； 美国利用市场把486.65美元变为黄金运往英国，熔化后制成100 英镑。美国对这两种选择的费用进行比较， （490486.65+3），那么美国会选择第二种方法输出黄
5、金。,（二）金块、金汇兑本位制度下汇率的决定,黄金平价是两国货币所代表金量的比,黄金平价是金块、金汇兑本位制度下汇率决定的基础,金块本位制的特点：, 国内不流通金币，只流通银行券。, 银行券不能自由兑换金币，但因国际支付或工业方面需要，可请求兑换一定数量以上的金块。 (如英国1925年规定在1700英镑以上，法国1928年规定在215000法郎以上方可兑换）, 银行券的价值与一定量的黄金保持等值关系。,金汇兑本位制的特点：, 国内不流通金币，只流通银行券。, 银行券不能兑换黄金。, 本国货币和另一实行金本位制国家的货币保持固定比价。,两种本位制的特点决定了各国银行券均有过量发行的可能，不能稳定
6、地代表一定的黄金量，因此，两种本位制下汇率均失去了稳定的基础。,1936年国际金本位制宣告彻底破产。,二、纸币制度下汇率的决定,1936年至今，均为纸本位时期根据纸币流通是否代表黄金量，可分为两个阶段：,（一）货币黄金化时期（布雷顿森林体系）,1、1936年1945年,国际金融发展史上的混乱时期，各国普遍实行严格的贸易保护和货币保护。,黄金对货币价值的形成仍有决定性的作用。,黄金平价是这一时期汇率决定的价值基础。,2、1945年1973年,战后世界各国普遍实行了不兑换纸币制度。,各国通过黄金市场价格以法令的形式规定纸币代表的黄金量。,黄金平价是这一时期汇率决定的价值基础。,黄金对货币价值的形成
7、仍有十分重要的影响。,布雷顿森林体系下规定纸币含金量阶段汇率决定基础：黄金平价 黄金平价：各国规定的纸币的法定含金量之比 例如： 当时1的金平价为3.58134g黄金，1 $的金平价为0.888671g黄金， 黄金平价为3.58134/0.888671=4.03 即1= $4.03,汇率波动界限：1范围内（1971年12月后，将这一范围又扩大到平价的2.25）。 则 / $汇率波动的范围是3.98974.0703 如果汇率波动超过此范围，政府就有义务对其进行干预,（二）货币非黄金化时期（不规定纸币含金量阶段）汇率决定基础：购买力平价,70年代后，布雷顿森林体系崩溃，黄金不再作为货币价值的基础，
8、纸币流通非黄金化。,纸币流通中所代表的真实价值表现为纸币具有的购买力。,两国纸币购买力水平构成汇率决定的价值基础。 例如一辆汽车在英国卖10000 ，同样的一辆汽车在美国卖15000 $，则1= $1.5,纸币购买力的概念,纸币购买力是指单位纸币购买商品或劳务的能力。纸币购买力高低，是纸币所代表的价值和商品价值对比的结果。在商品价值不变的情况下，单位纸币买回的同种商品越多，说明该纸币的购买力越高，或者说它所代表的价值量越大。反之，则说明该纸币的购买力越低，或者说它所代表的价值量越小。,结论： 在两国同种商品的价值量相同的条件下，通过比较两国纸币购买力或物价水平，即可得出两国纸币的交换比率汇率。
9、,强调： 两国纸币购买力比较，必须是同种商品具有相同价值量。同时参与国际市场交换，具有国际价值。,购买力平价理论 (Purchasing Power Parity“PPP”理论) 瑞典经济学家斯塔夫卡塞尔被认为是购买力平价的创立者（1916年）。 基本内容： 卡塞尔认为货币价格取决于它对商品的购买力，两国货币兑换的比率由两国货币各自具有的购买力的比率所决定。购买力比率亦即购买力平价。,购买力平价具有两种形式：,一是绝对形式的购买力平价，主要说明在某一时点上汇率的决定，即在某一时点上两国货币的兑换比率取决于两国货币的购买力之比。由于货币购买力即是物价水平的倒数，所以绝对形式的购买力平价可以表示为
10、： 其中：e为单位国货币以国货币表示的汇率，Pa、 Pb分别为国、国的物价水平。,二是相对形式的购买力平价，主要说明在两个时点内汇率的变动取决于同一时期内两国货币购买力也即两国物价水平的变化。由定义可知： 或： 其中：e0、et分别为基期、t期的汇率； Pa0 、Pb0分别为A国、B国在基期的物价水平； Pat、Pbt分别为A国、B国在t期的物价水平。,相对购买力平价亦可用通货膨胀率表示为：,et / e0 = (1+t) / (1+ t*) 两边均减去1，可得： (et e0 ) / e0 = (t - t*) / (1+ t*) 其中： t 表示t期本国的通货膨胀率； t*表示t期外国的通
11、货膨胀率。,请思考： 若预期美国年通货膨胀率为5，英国年通货膨胀率为3，假定汇率变动遵循相对购买力平价，则美元对英镑的汇率将如何变动？,解：根据相对购买力平价，有 (Et E0 ) / E0 = (t - t*) / (1+ t*) 假定以美元为本币 ,则美元汇率变动： (0.050.03) / (1+0.03) 0.02 / 1.03 1.94,简评：,购买力平价理论提出以国内外物价水平之比作为汇率的决定依据，这在纸币流通制度下有其合理性，并在较大程度上揭示了汇率变动的长期原因。但该理论也存在缺陷，主要表现在： 1. 以货币数量论为理论基础。 2. 限制条件过于严格，实际上两国货币的购买力往
12、往缺乏可比性。 3. 技术操作上存在困难，如物价指数的选择、基期的选择等。 4. 忽略了影响汇率变动的其他因素。,补充：,1、浮动汇率制的涵义 浮动汇率制是指汇率不受铸币平价限制，取决于外汇市场上的供求关系。在浮动汇率制下，一国不再规定金平价，不再规定本国货币与其他国家货币之间的汇率平价，当然也就无所谓规定汇率波动的幅度，以及货币当局对汇率维持义务。 1973年2月后，西方主要工业国纷纷实行浮动汇率制。 2、浮动汇率制的分类 根据当局是否干预，可将浮动汇率制分为自由浮动和管理浮动。,（1）自由浮动 自由浮动，是指货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任外汇供求关系影响汇率的变动。 （2）管理浮
13、动 管理浮动是指货币当局对外汇市场进行干预，以使汇率朝着有利于本国利益的方向发展。目前世界上各主要工业国所实行的都是管理浮动，绝对的自由浮动只是理论上的模式而已。,固定汇率（fixed exchange rate）是在金本位制度下和布雷顿森林体系下通行的汇率制度，这种制度规定本国货币与其他国家货币之间维持一个固定比率，汇率波动只能限制在一定范围内，由官方干预来保证汇率的稳定。,固定汇率制的优点,在固定汇率制度下，汇率具有相对稳定性，汇率的波动范围或自发地维持、 或人为地维持，这使进出口品的价格确定、国际贸易成本计算和控制、国际债权债务的清偿都能比较稳定地进行，减少了汇率波动带来的风险。此外，汇
14、率比较稳定， 也在一定程度上抑制了外汇投机活动。因此固定汇率制度对世界经济发展起到一定促进作用。 有利于经济稳定发展 有利于国际贸易、国际信贷和国际投资的经济主体进行成本利润的核算，避免了汇率波动风险。,固定汇率的缺点,汇率基本不能发挥调节国际收支的经济杠杆作用。实行固定汇率制度，当国际收支出现逆差时，不能及时地通过汇率变动使国际收支自动达到平衡，而往往引起该国大量黄金外汇外流，国际储备大大下降。 （2）实行固定汇率制度会在国际间传导通货膨胀。因为价格一律是商品交换的普遍规律，当一国发生通货膨胀时，该国货币对内贬值而由于实行固定汇率制度不能及时调整汇率，必然因国内物价上涨引起其他国家向该国大量
15、出口，导致出口国出现贸易顺差，这样出口国货币供给量因外汇收入增加而增加。出口国一方面商品供应减少，另一方面货币供给增加，极容易引发通货膨胀，这种通货膨胀与固定汇率制度密切相关。,（3）为维护固定汇率制将破坏内部经济平衡。比如一国国际收支逆差时，本币汇率将下跌，成为软币，为不使本币贬值，就需要采取紧缩性货币政策或财政政策，但这种会使国内经济增长受到抑制、失业增加。 （4）在固定汇率制下，由于各国有维持汇率稳定的义务，而削弱了国内货币政策的自主性。,（5）引起国际汇率制度的动荡和混乱。东南亚货币金融危机就是一例。 （6）实行固定汇率制度，法定平价及汇率波动的上下限都是确定的，因此汇率并不能总是正确
16、反映两国货币的实际购买力。通过干预来维持固定汇率制度必然使货币对内价值和对外价值脱节，影响到币值对内和对外的同时均衡。,浮动汇率对经济的有利影响,（1）防止外汇储备大量流失 在浮动汇率制度下，各国货币当局没有义务维持货币的固定比价。当本币汇率下跌时，不必动用外汇储备去购进被抛售的本币，这样可以避免这个国家外汇储备的大量流失。 （2）节省国际储备 在浮动汇率制度下，汇率随着外汇供求的涨落而自动达到平衡，政府在很大程度上听任汇率由外汇市场支配，减少干预行动，国家需要的外汇储备的需求量自然可以减少。这就有助于节省国际储备，使更多的外汇能用于本国的经济建设。,（3）自动调节国际收支 根据市场供求，汇率不断调整，可以使一国的国际收支自动达到均衡，从而免除长期不平衡的严重后果。当一国国际收支逆差，
