国际间接投资概述_3

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1、第四章 国际间接投资,International indirect investment,本章教学内容与重点,国际间接投资，也就是国际证券投资，其历史要早于国际直接投资，规模也要大于国际直接投资。 但在国际经济合作的课程体系中，直接投资的地位更重要，这是因为国际经济合作以国际生产为主要研究对象，间接投资虽然也服务于生产，但有相当比重的间接投资属于非生产性的投机活动。 本章主要内容包括国际间接投资的基本形式和特点、国际证券投资理论、债券投资、股票投资、基金投资。教学与学习的重点是国际证券投资理论。,第一节 国际间接投资概述,一、国际间接投资的内容,广义的国际间接投资，包括国际中长期信贷和国际证券

2、投资。 国际中长期信贷，主要包括银行信贷、出口信贷、政府贷款、国际金融组织贷款、国际项目贷款。 由于当代经济发展速度快、波动起伏大、投机性强，中长期信贷对于借贷双方的风险都变大，直接融资成为主流融资渠道，中长期信贷的比重比重下降、领域变窄、非经济性因素增加，国际信贷在间接投资中的地位下降。 目前，多数商业银行更倾向短中期国际信贷，只有国有银行、政策性银行从事较多的中长期国际信贷。如美国联邦银行、日本大和银行、欧洲德夏银行、中国的国家开发银行等，这些银行从事国际中长期信贷，更主要地，是执行国家对外经济或政治战略，而不是纯粹商业利润目标。 国际证券投资，包括购买外国公司债券、股票，外国政府债券，购

3、买各种金融衍生产品，是以红利、股息、买卖价差为目标的投资方式。金融全球化以来，国际证券投资日益成为国际间接投资的主要内容。,二、金融市场、资本市场与证券投资,原则上讲，如果把所有非生产性增值活动都概括为间接投资，那么国际间接投资的领域可以包括金融市场中全部使用金融工具的交易活动。如果从这一角度定义间接投资，那么间接投资就包含全部金融市场交易。 金融市场包括： 1货币市场（1年期以内金融工具的交易市场） 2资本市场（1年期以上金融工具的交易市场） 3 金融衍生工具市场（基本上属于投机交易，与时间长短无关） 严格意义上的国际间接投资，是指国际资本市场上的证券投资。因此，我们首先从内容上区分一下货币

4、市场、资本市场和金融衍生工具市场。,1货币市场的主要构成,（1）短期借贷市场。主要是流动资金贷款，包括银行和非银行的短期借贷。 （2）同业拆借市场。银行间短期借贷业务。 （3）回购市场。通过“回购协议”的短期融资业务，包括质押回购、买断式回购、开放式回购。 （4）商业票据市场。大企业或金融公司凭自身信用发行并承诺到期付款的无抵押和担保的票据，通常以贴现方式出售。（央行票据？） （5）大额可转让定期存单市场。由银行发行的可通过背书转让的约定期限和利率的大额存款凭证。 （6）短期政府债券市场 （7）货币市场共同基金。MMMFs，由众多小额投资者的资金集合起来的共同基金。,2资本市场的主要构成,股票

5、市场 债券市场 投资基金市场：所有以投资为形式的基金的总称。 按组织制度分为契约式基金和公司式基金，公司式基金分为封闭式基金和开放式基金，开放式基金也称作共同基金；按基金募集方式分为公募基金和私募基金，索罗斯的量子基金会属于私募基金；按收益分配方式分为收益基金和增长基金。,3金融衍生工具市场的主要构成,衍生证券市场主要包括： 可转换债券，convertible bond，可转化为股票的债券。 认股权证，warrant，赋予持有人在将来某个特定日期，按行使价格购入或沽出资产的证书。 存托凭证，Depository Receipt，代表外国公司有价证券的可转让凭证，持有和交易存托凭证，相当于在本国

6、市场交易外国公司股票。 保本股票，发行一段时间后，可要求发行人归还本金的股票。 金融衍生产品市场主要包括： 金融期货 金融期权 利率互换，interest swap, 在资本金相同和不涉及资本金的条件下，为对方支付利息的一种交易，也称作利率调期业务。购房者-银行-房地产商之间就是一种利率互换业务,总结,国际间接投资的领域非常广泛，包括资本市场、金融衍生品市场和货币市场的跨国投资。 通常意义上，国际间接投资是指资本市场上的国际证券投资，这是由形成和发展的历史、对实体经济的影响等多方面的因素决定的。 近年来，国际金融衍生品市场投资规模迅速扩大，影响也不断上升，成为主权基金和私人基金进行国际间接投资

7、的重要领域，这是值得重视的现象和趋势。,第二节 证券投资的内容、特点与理论,一、证券的概念,（1）广义的有价证券指信用权证。它包括： 资本证券：能按期从发行者处领取收益的权益性证券，如股票和债券，属于最为典型的资本证券； 货币证券：对货币享有请求权的证券，如本票（promissory note）、汇票（exchange bill）、支票（Check）等，此类证券具有货币的流通与支付功能； 银行票据和商业票据：具有增值回报、部分可流通的票据。银行票据专指由银行签发和/或承兑的本票、汇票和支票。商业票据通常指有信誉的企业发行的短期融资票据。 商品证券：也称作实物证券，是证明有领取一定数量商品权利的

8、证券，如提单（B/L）、运货单、仓库盏单等； 土地所有权证书等，属于其他证券。 （2）狭义的有价证券专指证券市场上发行和流通的证券，主要包括股票和债券两大类的资本证券；通常意义上的证券一般指狭义的有价证券。,二、证券投资的特征,证券投资作为间接投资，与实物投资即国际直接投资既有区别，又有联系。直接投资是以获得直接的生产经营决策权为目标的投资，证券投资则不一定。两种投资在目标、方式和实际运作方面方面存在融合的趋势。证券投资有以下特征： 1收益性: 包括固定收益和变动收益。 2风险性：一般认为证券投资的风险大于实物投资。 3变现性：一般认为实物投资的变现性弱于间接投资。 4波动性：一般认为证券投资

9、流量的波动性大于实物投资。,三、证券投资市场,概念：证券投资市场是有价证券发行和交易的全部场所。 功能： （1）筹资、投资功能：把社会上的闲散资金组织起来的 功能，为资金拥有者提供投资渠道的功能； （2）资本流通功能：为资本在不同领域、行业和企业之 间流动提供制度和渠道； （3）价格决定功能：证券市场的供求及其价格的波动， 决定了资本要素及相关要素价格； （4）提高资本流通、筹资和投资行为的运行效率的功能。 证券投资市场分为证券发行市场和证券流通市场。,证券发行市场,证券发行市场是证券从发行人手中转移到认购人手中的场所，也称作一级市场、初级市场或IPO。 证券发行市场是一个隐形市场。证券发行涉

10、及发行人的筹划、相关政府部门审定或资质检验机构的鉴证、预定认购人、预定承销商等全部过程，证券的正式发行，是这一过程的最终结果和表现形式。 证券发行人又称发行主体，就是为筹措资金而发行股票或债券的企业或机构。 证券认购人是为了获得红利、股息等投资回报，根据招募邀约，投资购买股票或债券的个人或组织。 证券承销商是证券发行人与认购人进行交易的中介。承销商通常兼有资产评估、证券评级等功能。理论上，承销商是一个或然主体。 证券发行可以是平价、溢价或折价。 在我国，股票发行市场主要是上交所和深交所，债券发行市场则比较多元，体现了隐性市场的特征。注意“上交所”、“深交所”与 “沪深股市”的区别。,证券流通市

11、场,证券流通市场是指已发行证券的交易市场，又称二级市场、次级市场。由证券交易所和场外市场组成。 证券交易所是会员、证券公司进行证券买卖的固定场所，通常具有提供场所、制定规则、组织实施交易、提供信息、审批上市的功能。证券交易所通常有会员制和公司制两种组织形式。会员制是以会员协会形式成立的不以营利为目的的法人组织，其会员主要是证券商，只有会员以及有特许权的经纪人，才有资格在交易所中交易。公司制是以营利为目的的公司法人，以其场地、设备、专业人员服务等，获得上市费和交易佣金，对证券交易有担保责任。交易所的实质是拍卖制，收入来自于佣金。 场外交易市场，Over-the-counter marketOTC

12、，买卖双方直接议价进行交易的场所，没有固定场所，没有固定的交易制度，交易的对象为不在证券交易所上市的证券。场外交易的组织者也称作“做市商”，通常是证券交易所的分支机构，它们以优惠价获得发行人的证券后，直接向投资者出售，场外交易的收入主要来自买卖价差。NASDAQ就是著名的场外交易市场。,纽约证券交易所,特定经纪商：只负责特定股票的交易；其作用主要是维持交易的连续和平稳；它是经纪人也是交易者。 交易指令：总体上是时间优先、价格优先。具体为： 市场委托指令:按照当前市价立刻完成交易的买卖指令。 限制指令:在股价达到购买指令界限以下才可交易的指令。 止损指令：股价格降至一规定水平之下时出售股票的指令

13、。 大宗交易和机构投资。 交易成本：交易成本由佣金、费用和机会成本构成。,美国证券交易所,美国证券交易所也是一家国家级交易所，但与纽约证券交易所相比，在此上市的主要是一些规模较小、历史较短的公司。据估计，在美国证券交易所成交的股票数约为纽约证券交易所的18，其成交股值约为后者的117。美国证券交易所上市的股票，大多是一些新兴企业或处于正在成长的企业所发行的。,伦敦证券交易所,伦敦证券交易所上市的证券种类繁多，为了方便交易，把所有证券分为20多个类别。竞争的交易商通过交易自动报价计算机系统输入买卖报价来为一种股票做市，系统按照报价对市场指令进行撮合。但是，在机构交易者之间的很多的交易是根据内部的

14、报价而完成的。其交易方式，可以说很类似纽约证交所的特定经纪商的做法。伦敦证交所是比较典型的公司制交易所。,东京证券交易所,东京证券交易所是会员制的交易所，全部会员都应是达到一定标准的证券公司。会员分正式会员、中介会员和特别会员，多数会员是正式会员，既可以自营，也可以代理客户的业务。有四家中介会员，其职责为会员之间在交易所的交易的中介，它既不办理代客买卖的业务，也不能自营。东京证交所只有一家特别会员，它同时也是大阪证券交易所的会员，其职责为两交易所之间的交易的中介或协调。,NASDAQ,纳斯达克（NASDAQ）是全美证券交易协会自动报价系统的首字母缩略词。自1971年诞生之日起，作为世界上第一家

15、电子股票交易市场，纳斯达克早就史无前例地进行了技术交易的创新。 与其他证券交易有所不同，纳斯达克没有股票交易的中心交易场所 ，通过电话和国际互联网进行交易而不是在股票交易大厅内进行的。 在纳斯达克上市的大多数公司规模较小。纳斯达克已经成为新技术公司尤其是计算机和与计算机相关行业的基地。,第三节 证券投资理论,证券投资理论概述,有关证券投资的理论分析，在古典经济学中就已出现，但古典经济学对证券投资的认识局限于金银、财富、股息、利息的关系，研究方法也局限于定性分析和简单的计算。 现代证券投资理论，一般认为始于1952年马柯维茨（Harry Markowits）的论文资产组合的选择（Portfoli

16、o Selection）在Journal of Finance 上的发表。该文的发表，一般也被认为是金融经济学和投资学形成的标志。 现代证券投资理论不同于古典证券投资理论之处，在于它把资本市场作为专门的研究对象，认为不同的证券之间存在内在相关性，使用数学工具对之进行研究。 现代证券投资理论主要包括马柯维茨资产组合理论、夏普的资本资产定价模型、罗斯的资本资产套价理论和Black-Scholes期权定价模型。,1.古典国际证券投资理论,古典证券投资理论认为，证券形态的资本在不同国家之间进行流动，是因为不同国家的利率存在差别。投资于工业、农业、商业及至证券的增值均分割为两个部分：利息+收益。所以，利息高，投资证券的收益就低，证券价格C与证券的收益I成正比，与利息率成反比： 如果A、B两国的证券收益是相同的，即 ，而 ，那么，就会出现 这时，A国的证券资本，就会向B国流动。这些公式其实就是麦克杜格尔模型的思想。,2.马柯维茨证券组合理论（1）,马柯维茨证券组合理论，主要探讨：（1）在给定风险水平下，如何确定收益最高的证券资