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1、第二章.企业的理财环境 Chapter 2 The financial environment of enterprises,内部环境 经济环境 法律环境 金融环境,2.1 企业的组织形式与理财目标 Enterprise organization and financing goal,企业的组织形式 企业的理财目标 代理问题,企业的组织形式 Enterprise organization,独资企业 合伙企业 公司企业, 依据不同的标准, 可以将企业组织划 分为不同的类型： 按企业经济性质: 全民所有制, 集体 所有制, 私营所有制及混合所有制。有利 于国家对不同的企业采用不同的政策。 2. 按
2、企业经营范围: 工业企业、农业企 业、商业企业、交通运输企业、服务企 业等。有利于经济统计。 3. 按企业的法律形式：独资企业、合伙 企业、公司企业等。有利于国家统计、 宏观决策。,独资企业 Sole proprietorship,企业特征： 独资企业是个人所有； 业主对企业的资产拥有所有权，同时对债务负有个人无限连带责任，业主自负盈亏； 业主在经营管理上有很大的自由，决策快、效率高，利润归业主所有。 特点： 简单易建，设立成本低 受政府限制少 寿命有限，规模有限,独资企业是一种不具有法定组织构架的组织形式,返回,合伙企业 Partnership,企业特征： 合伙企业是由两人以上共同出资组成，
3、合伙人是一种共同经营的关系。业主对企业的资产拥有所有权，对债务也负有无限连带责任，业主自负盈亏，即共享受权益、承担义务。有两种类型： 无限合伙(General partnership)合伙人共同出资，共享利润和损失，每个合伙人都负无限责任 有限合伙(Limited partnership)至少有一个合伙人负无限责任，其他合伙人负有限责任。有限责任合伙人不参与企业的管理,合伙企业 Partnership,特点 组建容易，成本不高 寿命有限，规模有限 按合伙契约规定分配利润或承担损失,合伙企业也是一种不具有法定组织构架的组织形式,返回,公司企业 Corporation,企业是依照法定程序设立的以营
4、利为目的的企业法人组织,公司必须独立承担责任： 公司要以其全部财产承担债务； 公司对它的法定代表和代理人的经营活动承担民事责任； 股东不对公司的债务直接承担责任； 公司独立地以其全部财产承担债务，如果公司不能及时清偿到期债务，其财产也不足以抵偿债务时，公司则应依法宣告破产。 返回,公司企业 Corporation,公司是依法设立的营利性组织 两种主要形式： 有限责任公司(Limited liability company) 特点：股东人数少；不能公开募集股份；股东出资不能 随意转让；公司财务不必公开等。 股份有限公司(Corporation) 特点：公司资本被划分成等额股份；股东人数只有下限
5、而无上限；可以公开发行股票筹集资本；股票可 以随意转让，公司财务必须公开。,返回,公司企业 Corporation,特点（股份公司）：,公司企业 Corporation,责任有限 组建复杂 所有权容易转移 设立成本高 永续存在 易于筹资,我国的有限责任公司,法定股东数须是2人以上50人以下 法定资本最低限额： 以生产经营为主的公司，人民币50万元 以商品批发为主的公司，人民币50万元 以商业零售为主的公司，人民币30万元 科技开发、咨询、服务性公司，人民币10万元 出资方式：货币、实物、无形资产等,我国的股份有限公司,发起人一般情况下5人以上 法定资本最低限额人民币1000万元 出资方式：货币
6、、实物、无形资产等,企业的经营目标 Working goal,企业的经营目标 企业作为一个由多个利益集团共同构成的“关系的集合”，企业的运行结果要同时满足不同利益集团的利益要求。因此，作为法人的企业在确定其“目标”和“利益”时与自然人有很大的不同。 企业法人没有自己的目标和利益。 企业法人也没有比较简单或单一的目标和利益。 企业法人只有通过一系列合同条款的规定来实现其目标和利益。 企业法人要实现的应该是一个能够满足构成企业的各利益集团利益的多重目标,产值最大化 (Production value maximization) 利润最大化 (Profit maximization) 每股利润最大化
7、 (Earnings per share maximization) 价值最大化 (Value maximization),企业的经营目标 Working goal,产值最大化目标的分析 the analysis for Production value maximization,传统集权管理模式下，企业财产的所有权和经营权高度集中，企业的主要任务就是执行国家下达的总产值指标。 产值最大化的目标存在的缺点 只讲产值，不讲效益； 只讲数量，不求质量； 只重投入，不重挖潜；,产值最大化，在任何时候都是不符合经济活动规律的,利润最大化目标的分析 the analysis for profit max
8、imization,利润最大化(Profit Maximization) 是一种传统、典型的看法。它认为，企业是盈利性组织，必然要追求利润最大化，即税后收益（Earning after taxes)最大化。 合理性： 利润是企业新创造的价值，是企业生存和发展的必要条件，也是企业和社会发展的重要动力。 利润是一项反映企业综合运用各项资源的能力及经营管理的综合性指标。 追求利润最大化是市场经济的基础，在市场机制的调节下，可以达到优化资源配置和提高社会经济效益的目的。,利润最大化的不足之处： 只强调了所实现的利润总额，而没有考虑资金的时间价值； 没有反映出创造的利润与投入的资本之间的关系，使得不同规
9、模的企业或同一企业不同时期之间难于比较。 利润最大化目标是建立在确定性假设基础上，没有考虑风险与收益的关系。 强调利润最大化所带来的问题： 易产生短期行为； 会扰乱正常的社会经济秩序； 会使企业忽视社会责任。,利润最大化目标的分析 the analysis for profit maximization,每股利润(资本利润率)最大化目标的分析 the analysis for Earnings per share maximization,每股利润(EPS) = 利润额/普通股股数 (股份制企业) 资本利润率 = 利润额/资本额（非股份制企业） 合理性： 反映了企业实现的利润与投入的资本或股本
10、数之间的关系，可以说明企业的盈利水平。 能将不同规模的企业或同一企业不同期间进行对比, 可以揭示出盈利水平的差异。 不足之处： 没有考虑资金的时间价值 没有考虑风险因素,企业价值最大化目标的分析 the analysis for enterprise value maximization,企业价值: 是企业在未来经营活动中所能够创造的现金流量的折现值，而不是企业所获得的会计利润。 V 公司价值；NCFt 预计每期的报酬, 以现金流量表示；i 贴现率。 收益和风险是成正比关系的。收益越高，风险越大。收益的增加是以提高风险为代价的。因此，在讨论企业价值最大化时，要考虑收益和风险两个影响因素。 企业
11、价值的核心概念： 各期净现金流：企业收益的大小，与企业价值成正比。 贴现率：反映了风险程度的高低，与企业价值成反比。,即：,将企业价值价值最大化作为企业的目标是在20世纪末所发生的一个重大变化。在此之前的数十年里，人们一直是以股东财富最大化作为企业的经营目标，但这个目标并不科学、严谨，及有助于企业的长期发展。 没有考虑预期收益的时间价值。 没有考虑预期收益的风险。,企业价值最大化目标的分析 the analysis for enterprise value maximization,合理性： 考虑了资金的时间价值和投资的风险价值 反映了对企业资产的保值、增值的要求 有利于克服管理上的片面性和短
12、期行为 有利于社会资源的合理配置以及实现社会效益最大化,企业价值最大化目标的分析 the analysis for enterprise value maximization,企业理财的目标 Finacing goals,企业理财的目标可以分为基本目标和具体目标两个层次。 基本目标：企业财务管理工作是企业管理工作的一部分，所以财务管理的基本目标应与企业运行的总目标一致，即都是“在满足其他利益集团的合法利益请求和履行其社会责任的基础上追求企业价值的最大化。” 具体目标：在保证企业安全运行的前提下，努力提高资金的使用效率， 使资金运用取得良好的效果。,企业理财的目标 Finacing goals,
13、具体目标划分 成果目标：在控制投资风险的前提下，努力提高资金的收益率。 效率目标：合理使用资金，加速资金周转，提高资金使用效率。 安全目标：要保持一定的偿债能力及控制财务风险，以保证企业安全运行。 具体目标也可以按财务管理的内容来划分，即：投资管理目标，筹资管理目标，营运资金管理目标和利润管理目标等。,代理理论 Agency theory,基本含义： 为一种契约关系。 一个人或若干个人(委托人)可以雇佣另一个人(代理人)，并授予一定的决策权，使其代表顾主的利益从事管理的活动。 有两种委托代理关系: 1. 股东与管理者之间(shareholders/managers); 2. 股东与债权人之间(
14、shareholders/bondholders)。,股东与管理者的矛盾 The conflict between shareholders and managers,企业“系列合同理论”(set-of-contracts viewpoint) 公司制企业力图通过采取行动提高现有公司股票的价值，以使股东财富最大化。 系列合同理论认为企业是许多合同的集合。而合同条款之一是所有者权益对企业资产的剩余索取权。所以，所有者权益合同是一种委托代理关系。委托代理的双方都力图为自己谋利益。 股东的目标 管理者的目标,资产的保值、增值； 管理者丰厚的报酬；(费用偏好） 管理者追求自我价值的实现。(生存、独立性
15、和自我满足）,调和股东和管理者之间矛盾的措施 The technique of conciliating conflict between shareholders and managers,股东通过设计适合的激励和监督制度来引导管理者的行为，以减少管理者背离股东的利益。 用来解决股东和管理者之间利益冲突的费用成为“代理成本”。 两种极端的措施： 付给管理者的报酬全是本公司股票 管理者不愿接受 股东严密监督管理者的各种行动 毫无效率 大量代理成本,股东能控制管理者的行为吗？ 解雇威胁 兼并威胁 激励计划 股票选择权 绩效股 经理人才市场,调和股东和管理者之间矛盾的措施 The techniqu
16、e of conciliating conflict between shareholders and managers,股东与债权人的矛盾 The conflict between shareholders and bondholders,未经债权人同意，迫使管理者作出决策，投资于比债权人预期风险更高的项目 未经债权人同意，迫使管理者发行新债，使旧债的价值降低,调和股东与债权人的矛盾的措施 The technique of conciliating conflict between shareholders and bondholders,债权人要求在债务契约中加入各种限制性条款 债权人发现利益可能被剥夺时，拒绝同债务公司继续合作 债权人要求更高的利率以得到风险补偿,返回,2.2 经济的环境 The economic environment of enterprises,企业理财环境主要是指对企业财务活动有影 响的外部条件.,对企业财务有重要
