西王集团有限公司主体与相关债项2017年度跟踪评级报告

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1、 跟踪评级报告 大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利 西王集团有限公司主体与相关债项 2017 年度跟踪评级报告 大公报大公报 SDSD【20172017】678678 号号 主体信用 跟踪评级结果：AA+AA+ 评级展望：负面 上次评级结果：AA+AA+ 评级展望：稳定 主要财务数据和指标 (人民币亿元) 项项 目目 2012017 7. .3 3 2012016 6 2012015 5 20201 14 4 总资产 498.84 477.72 379.82 343.07 所有者权益 168.46 166.97 145.03 132.68 营业总收入 92.09

2、305.05 272.59 267.77 利润总额 3.75 6.05 5.26 12.79 经营性净现金流 5.27 10.29 13.04 26.54 资产负债率（%） 66.23 65.05 61.82 61.33 债务资本比率（%） 63.49 62.09 58.33 55.22 毛利率（%） 14.56 11.29 9.82 11.10 总资产报酬率（%） 1.61 4.17 4.53 7.04 净资产收益率（%） 1.38 2.18 2.91 7.72 经营性净现金流利 息保障倍数（倍） 1.21 0.72 1.05 2.10 经营性净现金流/ 总负债（%） 1.64 3.77 5

3、.86 13.13 注：2017 年 3 月财务数据未经审计。 评级小组负责人：贾 杉 评级小组成员：周 洋 刘银玲 联系电话：010-51087768 客服电话：4008-84-4008 传 真：010-84583355 Email ： 债项信用 跟踪跟踪评级观点评级观点 西王集团有限公司 （以下简称 “西王集团” 或 “公 司” ）主要从事玉米深加工、钢铁加工和与主业相关 产品的贸易业务， 2016 年新增运动营养和健康食品业 务。评级结果反映了小包装玉米油和淀粉糖仍具有较 好的市场前景，公司玉米深加工业务产业链完善且原 材料利用率高，公司仍是国内最大的淀粉糖生产企 业，与科研院所的战略合

4、作有助于提升钢铁产品未来 市场竞争力及多元化经营可提高盈利能力等有利因 素；同时也反映了钢铁行业产能仍然过剩，公司债务 负担依然较重，对外担保企业齐星集团有限公司已经 资不抵债，公司对其担保金额很大，面临很大的代偿 风险等不利因素。 综合分析，大公对“13 西王 MTN1” 、 “13 西王 MTN2” 、 “14 西王 MTN001” 、 “15 西王 MTN001” 、 “15 西 王 MTN002” 、 “15 西王 01” 、 “16 西王 01” 、 “16 西王 02” 、 “16 西王 03” 、 “16 西王 04”信用等级维持 AA+， 主体信用等级维持 AA+，评级展望调整

5、为负面。 债券债券 简简称称 额 度额 度 （ 亿 元 ）（ 亿 元 ） 年限年限 （年）（年） 跟踪跟踪 评级评级 结果结果 上次上次 评级评级 结果结果 上次上次 评级评级 时间时间 13西 王MTN1 10.00 5 AA+ AA+ 2016.05 13西 王MTN2 8.00 5 AA+ AA+ 2016.05 14西 王MTN001 4.60 5 AA+ AA+ 2016.05 15西 王MTN001 10.00 3 AA+ AA+ 2016.05 15西 王MTN002 10.00 3 AA+ AA+ 2016.05 15西 王01 10.00 7 AA+ AA+ 2016.05

6、16西 王01 10.00 5 AA+ AA+ 2016.05 16西 王02 10.00 5 AA+ AA+ 2016.06 16西 王03 10.00 5 AA+ AA+ 2016.07 16西 王04 10.00 5 AA+ AA+ 2016.07 跟踪评级报告 有利因素 随着居民生活水平提升，公司小包 装玉米油和淀粉糖产品仍具有较好 的市场前景； 公司已形成较完善的玉米深加工产 业链，产品丰富，原材料利用率高； 公司仍是国内最大的淀粉糖生产企 业，主要产品市场占有率仍较高； 公司与科研院所开展战略合作，同 时具备长、短流程生产线，有助于 提升钢铁产品未来市场竞争力； 公司 2016 年

7、完成 Kerr 公司并购， 新增运动营养和健康食品业务，有 助于提高公司盈利能力。 不利因素 钢铁行业仍面临去产能的政策调整， 钢材价格持续上涨的支撑不足； 2016 年末， 公司负债规模持续扩大， 债务压力加大，且流动比率和速动 比率仍偏低，流动资产对流动负债 的保障程度不高； 根据公司提供资料，被担保企业齐 星集团有限公司已经资不抵债，预 计将进行破产重整，西王集团对其 担保的 29.073 亿元的债务面临很 大的代偿风险，但由于齐星集团有 限公司破产重整方案暂未确定，公 司未来担保代偿金额尚无法有效估 计，西王集团是否有足够的偿债来 源用以应对其应承担的担保代偿责 任存在很大的不确定性。

8、 跟踪评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出 具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。本评级报告所依据的评 级方法在大公官网（）公开

9、披露。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准 确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资 建议。 六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，主体信用等级 自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变 化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 跟踪评级报告 4 跟踪评级说明跟踪评级说明 根据大公承做的西王集团存续债券

10、信用评级的跟踪评级安排，大 公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分 析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。 发债发债主体主体 西王集团总部位于山东省邹平县韩店镇西王村，前身为邹平西王 福利油棉厂，于 1986 年成立，初始投资 40 万元，其中自然人王勇以 货币资金出资 20 万元，自然人宁立江、王明鹤、王刚和王呈青分别以 货币资金出资 5 万元。 1992 年 11 月， 韩店镇西王村村民委员会以邹平 西王福利油棉厂、西王建材门市部等 8 家企业为主体组建邹平县西王 实业总公司，注册资本为 4,100 万元。1996 年 3 月，山东省经济体制 改革委员

11、会批复以西王实业总公司为母公司， 组建山东西王集团公司， 注册资本为 11,072 万元。2001 年 4 月，公司改制为有限责任公司，其 中邹平县韩店镇西王村村民委员会占注册资本的 10.84%，山东西王集 团公司职工持股会占注册资本的 89.16%。2007 年 5 月，公司名称变更 为现用名。同时，经过多次增资、股权变更，截至 2017 年 3 月末，公 司注册资本为 20 亿元，股东为 21 个自然人，其中王勇持股 69.15%， 为公司实际控制人，其余股份由王棣、王明鹤、王刚等 20 人持有。 公司主要从事玉米深加工、钢铁加工及与两大主业产品相关的贸 易业务，是我国大型玉米深加工企业

12、之一，最大的淀粉糖生产企业， 具备 300 万吨/年玉米加工能力和 300 万吨/年钢铁加工能力；2016 年 新增运动营养和健康食品业务。截至 2017 年 3 月末，共有 53 家公司 纳入合并报表范围。控股子公司中包括 3 家上市公司，即西王食品股 份有限公司（以下简称“西王食品” ，股票代码 000639.SZ） 、西王置业 控股有限公司（以下简称“西王置业” ，股票代码 2088.HK）和西王特 钢有限公司（以下简称“西王特钢” ，股票代码 1266.HK） 。 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况见附件 1。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2016 年，我国经济整体表现为稳中

13、趋缓、稳中有进、稳中有忧， 产业结构持续优化，主要经济指标仍处于合理区间。2016 年，我国国 内生产总值同比增长 6.7%，增速同比下降0.2个百分点；2017年一季 度，国内生产总值同比增长 6.9%，其中第三产业增加值同比增长 7.7%，产业结构更趋优化。经济景气度方面，2017 年 3 月，中国制造 业 PMI 终值为 51.8%，较上月上升 0.2 个百分点，继续位于临界点之 上。但我国经济正处在调结构、转方式的关键阶段，国内经济下行的 压力仍然较大。同时，我国工业化和城镇化仍处在一个加快发展的过 跟踪评级报告 5 程之中，“十三五”规划建议稿将创新置于最核心地位，新型产业将 会与工

14、业化和城镇化高度融合，创造出新的经济增长动力。长期来 看，我国经济仍具有保持中高速增长的潜力。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 玉米深加工玉米深加工 随居民生活水平随居民生活水平提升，提升，国内对国内对玉米油等玉米油等健康油健康油的需求预计会快速的需求预计会快速 增长，玉米油增长，玉米油面临较大的面临较大的市场空间；市场空间；玉米油市场集中度玉米油市场集中度高，竞争激烈高，竞争激烈 随着居民生活水平提高，我国食用油消费不断增长，但由于我国 人口增速下滑，食用油产销量增速放缓。从消费结构看，我国食用油 消费仍以大豆油、花生油、菜籽油、调和油和色拉油等为主导，玉米 油、橄榄油、葵花籽油等健康

15、油种虽也已进入食用油市场，但市场规 模及占比仍处于较低水平约为 5%。 目前，玉米油作为健康油的概念逐步得到消费者更多认可，消费 量快速增长，但市场份额仍较小，人均消费量不足 1 公斤，而美国玉 米油市场份额约为 15%， 人均消费量达到 5 公斤左右。 预计随着居民生 活水平的提高，消费理念的转变，我国玉米油市场有较大发展空间。 我国玉米油市场集中度较高，主要生产商为西王集团、山东三星 集团有限公司（以下简称“三星集团” ） 、益海嘉里投资有限公司和中 粮集团有限公司，其中西王集团和三星集团是专注于玉米油的企业， 三星集团玉米油产品为“长寿花”系列，目前定位在中高端市场，本 部也位于山东省滨

16、州市邹平县，与西王集团的玉米油形成激烈竞争。 随居民生活水平提升随居民生活水平提升, ,我国食糖消费量我国食糖消费量持续增长，供给缺口加大持续增长，供给缺口加大； 淀粉糖作为蔗糖的替代品，具有较好的市场前景淀粉糖作为蔗糖的替代品，具有较好的市场前景 淀粉糖是指利用含淀粉的粮食制取的糖，是我国国内产量最大的 一类淀粉深加工产品。我国食糖的生产和消费长期以来以蔗糖为主， 淀粉糖为补充。近年来，随着我国经济发展和居民生活水平提升，国 内对食糖的需求量逐年提高，市场连续多年处于供不应求状态，2016 年供给缺口达到 587 万吨。供给缺口的加大导致国内食糖大宗商品价 格指数从 2014 年四季度开始进入上升期， 2014 年 9 月国内食糖大宗商 品价格指数为 77.62 点， 2017 年 4 月价格指数为 130.28 点。 与此同时， 蔗糖受制于种植面积、气候条件等因素影响，产量难以有较大提升。 淀粉糖作为其替代产品，近几年开始