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1、金融危机,保罗克鲁格曼（Paul R. Krugman）,1994年底克鲁格曼发表亚洲奇迹的迷思 1996年克鲁格曼又一次令世人大吃一惊，他出版的流行国际主义一书大胆预言了亚洲金融危机。该书在短短两年内重印了8次，总印数达120万。同时，克鲁格曼的经济地理学研究取得了明显的进展。经济学界的许多人已经断言：克鲁格曼三年内必获诺贝尔经济学奖。,亚洲各货币对美元的汇率及变动幅度,金融危机一年后各股市指数的变化,3.金融风暴的结果,雇主破产 雇员失业 人民资产缩水 经济失去自主权 政治上险象环生,二、香港金融管理局捍卫 港元、股市、期货保卫战,1.香港的金融制度 中央银行制度 货币发行局制度,二、香港
2、金融管理局捍卫 港元、股市、期货保卫战,1.香港的金融制度 2.战前背景及环境 3.国际炒家采用的策略 4.香港金融管理局反击对策 5.初战结果及影响,香港金融管理局反击对策,危机的形成： 泡沫经济的结果,国家外债激增 企业超额借贷 投资过度 银行呆帐增加 居民超额借贷，储蓄降低，高级消费，进口大量上升 经济结构不合理，出口减少 贸易逆差，外汇储蓄降低，短期债务增加,一、次贷风险形成过程与风险转移示意图,二、次贷危机产生原因的几种观点及评价,1、次级贷款本身存在的缺点 产生根源：低储蓄率 政策含义：我国是一个高储蓄率的国家，没有理由担心美国的次贷危机会在我国上演。 本人看法：借贷消费没有错，问
3、题出监管不力。,雷曼兄弟公司大事记,1850年：来自于德国巴伐利亚的雷曼三兄弟在亚拉巴马州的蒙哥马利创办了这家公司，从事大宗商品交易业务。 1858年：雷曼兄弟纽约办事处开业。 1870年：雷曼兄弟公司协助创办纽约棉花交易所，这是商品期货交易第一次尝试。 1889年：第一次承销股票发售。 1970年：雷曼兄弟香港办事处开业。 1984年：雷曼兄弟公司的投资银行家和交易员之间的争斗导致该公司被出售给了Shearson公司。 1990年：Shearson Lehman Hutton重新启用了雷曼兄弟这一公司名称。 1993年：美国运通公司将Shearson分拆出去，获得独立的雷曼公司再次以雷曼兄弟
4、的名字著称于世。 1994年：该公司以雷曼兄弟控股公司的名称在纽约证交所上市。 2003年：雷曼兄弟收购了资产管理公司Neuberger Berman。 2008年：雷曼兄弟公司申请破产保护。,雷曼事件过程,9月8日至13日的一周内，雷曼兄弟的股价出现罕见的连续性暴跌。 9月9日，雷曼兄弟控股公司与一家韩国银行之间的投资交易希望破灭后，公司股票当日大跌45.9。 9月10日，雷曼兄弟提前公布了第三季度业绩预报，其中预计净亏损为39亿美元，约合每股损失5.92美元，但公司流动资金储备仍有420亿美元，此前第一和第二季度，这一数字分别为340亿美元和450亿美元。 9月11日，该公司股票再度猛跌4
5、0，这是雷曼兄弟158年历史里最恐怖的暴跌。 同时，雷曼兄弟宣布正式与贝莱德商议，出售公司在英国的近40亿美元的住房抵押贷款业务组合。基于有关该交易的参考数据，公司的房地产按揭抵押风险承担量预计会削减47至132亿美元。 9月14日，鲍尔森代表美国政府表示，将不会援救雷曼兄弟。 由于美国政府拒绝为这次收购提供保证，14日包括美国银行、巴克莱银行等潜在收购者相继退出谈判，雷曼兄弟面临破产。 9月15日，拥有158年历史的美国第四大投资银行雷曼兄弟公司按照美国公司破产法案的相关规定提交了破产申请，成为了美国有史以来倒闭的最大金融公司。,2.1 高杠杆经营,投资银行的主要的资金来自于债券市场和银行间
6、拆借市场。据统计，国际前十大投资银行的财务杠杆比率在2007 年达到了30 倍左右的高比率。在资产价格上涨情况下，只要赚1%就相当于赚到股本的30%的收益，而一旦价格下跌导致亏损3.3%，即意味着破产。商业房产的价格的降幅稍小，持有大量相关资产的雷曼的资本金很快就被不断贬值的资产所侵蚀。资本金的不足、过度举债以及监管的放任最终使雷曼在这场危机中没有坚持下来。,Title in here,首先了解什么是投资银行,按照相关法律规定：投资银行是主要从事证券发行、承销、交易、企业重组、兼并与收购、投资分析、风险投资、项目融资等业务的非银行金融机构，是资本市场上的主要金融中介。 投资银行是证券和股份公司
7、制度发展到特定阶段的产物，是发达证券市场和成熟金融体系的重要主体，在现代社会经济发展中发挥着沟通资金供求、构造证券市场、推动企业并购、促进产业集中和规模经济形成、优化资源配置等重要作用。,投行盈利模式,华尔街投行先使用股东提供的现金大肆举债，然后再将这些资金投入大规模的有价证券投资组合。同时，依托于现代金融理论体系，这些投行雇用一批顶尖的数学家或者物理学家，设计出各种各样的产品模型，对原本无法定价的风险进行定价。然后，他们再将巨额的资金投入在这些投资产品之中。起到“火上浇油”作用的是，这些金融衍生品，往往都可以进行杠杆操作，即投行只需要付极少数的保证金，就能购买大量的产品。只要市场的最终走向和
8、该产品的走向一致，极少的本钱就会创造出巨额的利润。正是凭借这种投资模式，五大投行成为华尔街同行妒忌的对象。,这种模式是一把双刃剑,美国商业银行让大量没有稳定收入、信用记录欠佳的贷款者通过次级贷，做上了房东。而商业银行追求的则是“握银在手”。他们深谙次贷质量之差，因此急于出手。那些证券机构、信托机构、抵押贷款机构的存在为之提供了便利，商业银行将次贷资产池中的贷款转售给他们，同时也将一部分风险推向了下游。这些部门则将次贷进行证券化打包，将可能没人敢买的东西，做成一个个光鲜艳丽的金融衍生证券。,这时候，偏好高收益、高风险的投资银行出场了。投行买下这些金融衍生证券，并承诺卖家在未来还本付息。投行雇用了
9、一批精英，让这些人与评级机构一起，通过进一步“金融创新”，将这些平均看来信用等级偏低的证券进行剥离。经过这一系列操作，原本具有高风险的次级债，仍然会有一部分评为AAA级。投行再将这些包装后的看上去信用等级较好的金融产品，转手卖给商业银行。,可惜的是，根据假设设计的模型，运算结果明显低估了市场的风险。因此当次贷危机所引起的连锁反应超过以往的任何一次危机后，一切开始变得无法收拾。 次贷问题暴露出来以后，各级金融机构纷纷抛售次级债，断臂求生，却无人敢接盘。而美国所有的投行都是靠借钱来维持日常运营。上个季度，高盛和摩根士丹利的负债比例分别为24和25，已经倒闭的雷曼兄弟今年早些时候最高值为32，贝尔斯
10、登为33，远远高于商业银行的负债比例。市场上流动性不足的局面，让依靠举债过日子的投行无法从短期货币市场借到资金。而投行本身又没有存款业务，资金链一旦断裂，倒闭就在所难免。,案件背景,2008年9月15日上午8点，美国银行正式宣布收购美林证劵。至此，已有94年历史的美林不复存在。,美瑞尔(Charles E. Merrill)于1914年创办了美林证券,经过多年的发展,该公司已经发展成为全球最大的金融管理咨询公司之一并拥有17000名财务顾问。然而,受次贷危机拖累,美林证券已经蒙受了超过500亿美元的损失以及资产减计。9月,该公司决定接受美国银行提出的竞购请求,以避免面临破产的命运。标志着信贷风
11、险已经从次级抵押贷款市场逐渐扩展到整个抵押贷款市场,危及全球金融衍生产品市场。,分红不均,美银高管遭传唤 纽约州总检察长安德鲁科莫9月17日当天向名美国银行前任或现任董事签发传票，调查对方对美国银行与美林公司收购内幕的知情程度。 随着调查深入，更多亲历这桩收购案的美国银行董事可能将接受问询甚至问责，以查清其中是否涉及向股东隐瞒信息。,根据公司数据，美林去年亏损亿美元，却于年底仓促瓜分超过亿美元红利。按惯例，美林应在今年月分红。外界指责美林高管为拿最后一笔分红提前行动,经济学家们能预知危机的到来吗？,2006年6月纽约大学斯特恩商学院教授鲁宾尼预测关于美国金融业走向崩溃的12个步骤。,鲁宾尼的预
12、测,第1步是美国经济发生有史以来最为严重的房地产衰退； 第2步是次贷损失将进一步扩大，远超过2500亿至3000亿美元的估计； 第3步是无担保消费信贷出现巨额损失，信用卡、汽车贷款、教育贷款等无一幸免； 第4步是专业信用保险商信用降级，其赖以运转的AAA级将会不保； 第5步是商业房产市场崩盘； 第6步是大型区域或国家银行破产； 第7步是金融机构的资产负债表将出现数千亿美元的账面损失； 第8步是企业偿贷失败浪潮； 第9步是影子金融体系崩溃； 第10步是股市进一步下跌； 第11步是抽干金融市场的流动性； 第12步是恶性循环开始。,一、全球金融次贷危机的产生,（一）美国次贷危机 （二）从次贷危机到金
13、融危机 （三）全球金融危机及发展趋势,从一个香港的股市投资者说起,一个在97年亚洲金融危机和2000年科技股下跌中都没有亏损的投资者，去年以来资产缩水。 她问经济学家：她花钱买汇丰银行股票美国人次级抵押贷款买房,（一）美国次贷危机,次级住房抵押贷款和次级房贷债券 在美国的无担保抵押贷款市场中，为了信贷资产出售及贷款定价的便利，根据借款人的资信状况将住房抵押贷款分为 优质贷款(prime mortgage)、 Alt-A贷款 次级贷款(subprime mortgage)。,次级房贷债券： Mortgage-Backed Securities（信贷支持证券）MBS,以银行贷款为标的资产 贷款机构
14、发放贷款后，一般会进行信贷出售或者发行信贷资产支持证券。 可以依赖自身信誉发售，也可以通过风险分级、外部评级等复杂的过程变为不同风险收益结构的合成式债务按揭债券(CDO)，售出后还可以公开上市交易。,20世纪90年代末MBS规模已超越美国国债,1、次贷市场的危机隐患,2001-2004年，美联储低利率政策刺激了房地产业的发展，美国人购房热情不断升温，次级抵押贷款成了信用条件达不到优质贷款要求的购房者首选。 2005以来，随着美联储连续17次加息，美国房地产市场逐步出现降温迹象，但是次级抵押贷款市场并没有停住脚步。 2007年初，次级贷款超过60天的拖欠率已逾15%。,2、次贷危机的爆发和蔓延,
15、2006年底至2007年2月底，市场迅速下跌,Ownit、Mortgage Lenders Network、Res-Mae Mortgage等抵押贷款机构申请破产保护 New Century宣布重置其2006年前3个季度经营结果且第4季度将出现损失，Countrywide收紧信贷 HSBC因其美国的抵押贷款部门损失，2006年将提取105亿美元拨备 Wells Fargo、Freddie Mac提高次优抵押贷款收购标准,ABX指数历史价格,2007年3月初至5月中旬，市场相对平稳,New Century停止发放贷款，并最终申请破产保护 Residential Capital宣布削减次优抵押贷款
16、业务，Fremom General出售贷款以获得资金，WMC Mortgage裁员50%；陆续有一些贷款机构申请破产保护 S&P宣布可能对11支AhA贷款支持证券降级，穆迪对Iehman20052006年发行的3.48亿美元次优贷款支持证券进行降级 Citigroup宣布收紧抵押贷款发放标准 Freddie Mac承诺购买200亿美元次优抵押贷款,2007年5月下旬至8月，市场加速下跌,Bear Steams旗下两支对冲基金发生危机，并最终申请破产保护，CDO市场动荡 评级机构对抵押贷款支持证券的大规模降级行动 以发放AltA贷款为主的American Home Mortgage申请破产保护 OFHEO拒绝了Fannie Mae和Freddie Mac要求购买更多房屋贷款的要求 Jumbo抵押贷款专营机构Thornburg因现金不足停止了新贷款申请。并宣布折价卖出205亿美元证券以偿还无法取得再融资的债务。 Countrywide使用全部信用额度借款115亿美元，这被认为是在没有其他选择时的行为。1周后美洲银行购买了2
