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1、第七章,投资决策原理,现金至上,投资项目的得失成败均以现金来衡量，而不是用会计数字衡量。只有现金与投资者有关。,投资者： 股东 债权人,投资项目,投资者提供项目,所需的初始现金,项目给投资者带来的未来现金收益,分析现金流量,投资项目现金流量的构成 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量,分析现金流量,初始现金流量 固定资产投资 流动资产投资 其他费用（如开办费）,分析现金流量,营业现金流量 产品或服务销售收入 各项营业现金支出 税金支出 年净现金流量=年销售收入-付现成本 -税金支出,分析现金流量,终结现金流量 投资项目终结时发生的固定资产变价收入，投资时垫支的流动资金的收回，停止使用的土地
2、的变价收入，各种清理费用支出。,分析现金流量,分析现金流量时要注意如下两个原则： 实际现金流原则 相关/不相关原则增量或差异现金流,相关/不相关原则,现金流量增量 要考虑一个投资项目对企业整体现金流入量的影响，即该项目能使企业总体现金流入量增加多少。 项目的CF = 公司的增量CF = 公司（采纳该项目）的CF - 公司（公司拒绝该项目）的CF,相关/不相关原则,例：是否采纳乘火车上班这一项目。 开车上班的月费用：保险费用 120元 公寓停车费 150元 上班停车费 90元 汽油等费用 110元 总计 470元 乘火车上班月费用：保险费用+公寓停车费 +火车票（140元） 总计 410元,采纳
3、乘火车上班项目的现金流增量为： -410 -（-470）= 60元,相关/不相关原则,无关费用（成本）：公寓停车费和汽车保险费 相关费用（成本）：上班停车费和汽油等费用 由于相关费用总计为90+110=200元，而火车票成本为140元，二者的差额60元即为现金流增量。,识别项目的相关现金流,折旧的影响 折旧不是企业的现金流出，但不同的折旧方法将影响企业税前利润的计算，从而影响企业的所得税支出，影响现金流量。 沉淀成本 指已经使用掉而且无法收回的成本,这一成本对企业的投资决策不产生任何影响,识别项目的相关现金流,机会成本-指因为得到目前的现金流量而损失的现金流量 分摊费用-分摊到项目上的费用如果
4、与项目的采用与否无关，则这些分摊费用不应计为这一项目的现金流出。 筹资成本-筹资成本用于折现，在计算现金流量中不考虑,投资决策指标,净现值法(net present value,NPV) 内含报酬率法(internal rate of return,IRR) 获利指数(profitability index,PI) 投资回收期(payback period,PP) 平均报酬率(average rate of return,ARR),(一)净现值(NPV),净现值,贴现率,第t年净现金流量,初始投资额,资本成本率,企业要求的最低报酬率,或,1净现值的计算步骤,计算每年的营业净现金流量 计算未来报
5、酬的总现值 计算净现值 净现值=未来报酬的总现值-初始投资,2决策规则,独立决策 净现值为正者则采纳 净现值为负者不采纳 互斥决策 应选用净现值是正值中的最大者。,例题,某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的净现值并比较优劣,做出决策。,假设贴现率为10%。 1.甲方案净现值 NPV甲 = 未来报酬的总现值-初始投资 = 6（P/A，10%，5） 20 = 63.791 20 = 2.75(万元),例题,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,2.乙方案净现值 单位:万元,因为甲方案的净现值大于乙方案，所以
6、应选择甲方案。,0.826 0.751 0.683 0.621,3.304 6.008 8.196 1.242,0.909,1.818,未来报酬总现值 20.568,减：初始投资额 20,净现值（NPV） 0.568,3.净现值法的优缺点,优 点 考虑到资金的时间价值 能够反映各种投资方案的净收益 缺 点 不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率,（二）内含报酬率法（IRR),内含报酬率是使投资项目净现值等于零时的贴现率。,内含报酬率计算公式,第t年净现金流量,初始投资额,内含报酬率,1.内含报酬率的计算过程,(1)如果每年的NCF相等 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算内
7、部报酬率,(2)如果每年的NCF不相等 先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。 采用插值法计算内含报酬率,1.甲方案每年现金流量相等：,查表知: (P/A,15%,5)=3.352 (P/A,16%,5)=3.274,利用插值法,6(P/A,i,5) 20=0 (P/A,i,5)=3.33,例题,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,2.乙方案每年现金流量不等,先按11%的贴现率测算净现值,由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.,利用插值法求内含报酬率,因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。,甲方案,2
8、内含报酬率法的决策规则,独立决策 内含报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。 互斥决策 选用内含报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。,优 点 考虑了资金的时间价值 反映了投资项目的真实报酬率 缺 点 内含报酬率法的计算过程比较复杂,3内含报酬率法的优缺点,(三)获利指数 (PI),获利指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。 决策规则 当现值指数大于1时，接受该投资项目，否则放弃该投资项目。,获利指数计算公式,获利指数法的优缺点,优点 考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目盈亏程度。 缺点 获利指数这一概念不便于理解。,(四)投资回收期(
9、PP ),-收回初始投资所需的时间。 1投资回收期的计算 若每年的营业净现金流量(NCF)相等 投资回收期=原始投资额/每年NCF 若每年的营业净现金流量(NCF)不相等 根据每年年末尚未回收的投资额加以确定,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,1.甲方案每年现金流量相等 ：,甲方案投资回收期=20/6=3.33(年),2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额,年末尚未收回的投资额,2 4 8 12 2,1 2 3 4 5,每年净现金流量,年度,乙方案投资回收期=3+6/12=3.5（年）,因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选择甲方案。,18,14,6,2投资回收期法的优缺点
10、,优 点 简便易行 考虑了现金收回与投入资金的关系,缺 点 没有顾及回收期以后的利益（例） 没有考虑资金的时间价值 缺乏客观的决策指标,A、B两个投资方案 单位:万元,(五)平均报酬率(ARR),优点：简便、易懂 缺点：没有考虑资金的时间价值,1下列投资决策指标中，（ ）是非折现现金流量指标。 A.净现值 B.投资回收期 C.内含报酬率 D.获利指数 2 某投资方案，当贴现率为12%时，其净现值为161元；当贴现率为14%时，其净现值为-13元，该方案的内含报酬率为（ ）。 A.12.92% B.13.15% C.13.85% D.14.67%,自 测 题,习 题,某项目第一年初投资1000万
11、，项目有效期8年，第一年、第二年年末现金流入量为0，第三至第八年年末现金净流量为280万，假设资本成本为8，求项目的下列指标： （1）净现值； （2）获利指数； （3）内含报酬率； （4）投资回收期。,投资决策指标的总结,投资决策方法,折现方法,非折现方法,净现值法,获利指数法,内含报酬率法,A-B,A/B,A=B时的 折现率,投资回收期法,平均报酬率法,累计流入= 累计流出的时间,年平均净收益/ 平均投资总额,A未来现金净流量的现值；B初始投资的现值,投资决策指标的比较,一、两类指标在投资决策应用中的比较 二、折现现金流量指标广泛应用的主要原因,投资决策指标的比较,非贴现指标的问题 未考虑资
12、金的时间价值 不科学、夸大了投资收益和项目的盈利水平 项目取舍缺乏客观标准 贴现现金流量指标广泛应用的原因 考虑了资金的时间价值 以企业的资本成本或必要报酬率为投资取舍依据,符合客观实际,折现现金流量指标的比较,1.净现值和内含报酬率的比较 在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同的。但在如下两种情况下，有时会产生差异。,互斥项目,（1）投资规模不同,（2）现金流量发生的时间不同,非常规项目-在项目寿命周期内现金流多次改变符号,现金流变换符号,由于现金流改变符号，投资项目的净现值与贴现率之间不再是单调函数，仅当贴现率为20%-40%之间时，NPV为正值。,内部收益率指标的问题,内部收益率指标是一个相对指标，未考虑投资规模对投资决策的影响，因此有时会做出错误的选择。 内部收益率对投资项目的再收益率假设不同于净现值方法。,折现现金流量指标的比较 净现值和获利指数的比较,获利指数和净现值在独立项目决策中是一致的。 两者在互斥项目决策中，在初始投资不同时，有可能会不一致。 获利指数是一个相对数，反映投资的效率； 而净现值是绝对数，反映投资的效益。,贴现现金流量指标的比较结果,在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，净现值法是最好的评价方法。,
