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1、证券公司的风险管理,2004年4月26日 深 圳,主 要 内 容,1、证券公司经营过程中面临的主要风险 2、树立正确的风险管理观 3、风险管理架构的搭建与操作 4、风险管理工作中需要解决的其它一些问题 5、国内风险管理的现状与建议,1 、证券公司经营过程中面临的主要风险,1.1 市场风险 (market risk) 典型案例 美国加州橙县破产事件 橙县财政官为弥补赤字，将政府机构资金75亿美元放大至200亿美元投资于债券市场，由于1994年2月美联储一系列升息，债券价格大跌，出现16.9亿美元亏损，导致县财政破产。 巴林银行事件 Leeson擅自大量买进日经225指数，指数下跌，造成逾10亿英
2、镑亏损，百年老店毁于一旦。 定义：市场风险是因价格波动造成的投资组合发生亏损的风险。,1 、证券公司经营过程中面临的主要风险,1.1 市场风险 国内市场的情形 南方证券被行政接管，其问题也就出在股票的自营规模和违规的资产管理规模过大，在2002年市场下跌过程中，损失惨重（据公开资料，南方证券自营规模超过100亿元） 被关闭的几家小券商之所以出现巨额亏损，自营业务的损失也是一个重要原因 在2002年，有12家券商自营业务的潜亏超过1亿元，其中最高的一家超过4亿元；从相对值看，有9家券商自营业务的亏损额超过其自营业务规模的20%，最高的达到40%。 市场风险是国内券商所面临的首要风险,1、 证券公
3、司经营过程中面临的主要风险,1.2 营运风险 (或者叫做“操作风险” operation risk) 典型案例 大和银行职员舞弊案（大和银行纽约分行员工井口俊英在11年期间，伪造交易记录3万多笔以隐藏其交易亏损，共给公司造成损失11亿美元） 巴林银行事件 定义：营运风险是指由于信息系统或内部控制方面的 缺陷而导致的意想不到的损失的风险。营运风 险它包含了公司内部很大范围的一部分风险， 如业务人员开展未经授权的业务、欺诈行为、 交易指令输入错误、交易系统不稳定等等。,1、 证券公司经营过程中面临的主要风险,1.2 营运风险 国内案例 营业部内部员工盗取、挪用客户资金 营业部私自融资给客户 交易系
4、统发生故障导致损失 交易指令执行错误导致损失 由于操作风险内容广，发生频率相对高，因此，它给券商造成的损失不会比市场风险小,1、 证券公司经营过程中面临的主要风险,1.3 信用风险 （credit risk） 典型案例 百富勤集团清算案 定义：信用风险是指交易对方不履行与公司的 合约而带来的风险。,1 、证券公司经营过程中面临的主要风险,1.3 信用风险 国内市场的情形 与市场风险和运营风险相比，国内券商所面临的信用风险相对小一些，但也不是没有。 如券商为企业发行企业债，在债券到期时，有的企业不能及时向投资者兑付债券，在我国特有的制度安排下，券商需要先替发债企业兑付债券，这样，券商就要面临手中
5、的企业债不能被偿还的信用风险。 营业部在三方监管、融资业务当中也遇到巨大的信用风险。,1 、证券公司经营过程中面临的主要风险,1.4 流动性风险 （liquidity risk） 典型案例 美国MGRM公司期货避险亏损案 长期资本管理公司事件 定义：流动性风险包括资金的流动性风险和市场的流动性风险两个方面。资金流动性风险是指无法将资产变现或取得足够资金，以致不能履行到期责任的风险。市场流动性风险则是指在市场中无法将资产尽快地以合理价格卖出所产生的损失。,1、 证券公司经营过程中面临的主要风险,1.4 流动性风险 国内市场的情形 对国内券商而言，流动性风险特别是市场的流动性风险还是值得关注的。2
6、003年，国内市场出现过包括世纪中天、昌九生化、百科药业、徐工科技、啤酒花等在内的一批股票连续数天甚至十几天跌至跌幅限制且期间毫无流动性的现象便足以说明这一点,1 、证券公司经营过程中面临的主要风险,1.5 法律风险 典型案例 Hammersmith & Fulham 金融衍生产品诉讼案 兰生海南期胶事件 定义：法律风险是指因为合同不符合法律的实施性或文件没有正确表达等导致企业机构的运作或财务状况受到严重影响或其它负面影响的风险。,业务风险与间接风险,业务风险 市场风险 信用风险 间接风险 清算风险 流动性风险 操作风险 法律风险 信誉风险,信用风险 市场风险,法律,风险,操作,风险,流动性,
7、风险,清算,风险,信誉风险,市场风险和信用风险可以看作“业务风险”，即证券公司从赚钱目的来看必须承担的风险（所谓“风险和收益对称”，关键是取得两者之间的平衡）；与之相对，证券公司面临的其它风险不是为赚钱而承担，是间接风险，是尽量要回避的风险。,1、证券公司经营过程中面临的主要风险 2、树立正确的风险管理观 3、风险管理架构的搭建与操作 4、风险管理工作中需要解决的其它一些问题 5、国内风险管理的现状与建议,2 、树立正确的风险管理观,问题一、做与不做风险管理对公司有什么差别? 试着问证券公司的董事长或总经理几个问题：市场天天快速的变化能够让您晚上睡得着觉吗？当您出差离开公司一个月时，你会有无后
8、顾之忧的感觉吗？您会担心业务单位报喜不报忧的可能吗？这些问题的答案，正反映出风险管理对公司的必要性。,2、 树立正确的风险管理观,问题二、风险管理经常会造成赚钱机会的流失 吗？ 当业务部门因为具有风险意识，在风险可承受的前提下拓展业务，或是因为公司落实风险管理制度得力而获得监管部门同意开展更多的业务时，风险管理不但没有阻碍公司业务的开展，反而是帮助公司提高了赢利能力。 在目前监管部门对券商实行分类监管的大背景下，做好风险管理，取得更多的业务资格尤为重要。,2 、树立正确的风险管理观,问题三、赚得多就是绩效好吗？ 公司决策层在绩效考核时必须加入风险因素，经风险调整的资本收益率（RAROC)是决策
9、者不可不知的信息。 案例： 假设有甲、乙两交易员，甲投资股票用100万赚到10万，乙投资债券以200万赚到10万，其收益率分别为10%和5%。 如果将风险的概念考虑进来，假设股票与债券年波动率分别为10%与3%，以置信水平99%计算出两者的风险值(Value at Risk, VAR)分别为23.3万元(100万元10%2.33)与13.98 万元(200 万元3%2.33 )，表示进行股票投资可能发生的潜在损失将高于债券投资。 因此虽然甲交易员拥有较高的报酬，但也相对可能面临到较大的损失，如此看来，甲交易员的绩效就不见得较乙交易员来得好了。,RAROC：风险调整后的资本收益率,风险调整的资本
10、收益（RAROC）是收益与潜在亏损或VAR值的比值。使用这种方法的券商在对其资金使用进行决策的时候，不是以盈利的绝对水平作为评判基础，而是以该资金投资风险基础上的盈利贴现值作为依据。 每家券商都清楚风险与收益的关系。问题的关键在于，券商应在风险与收益之间寻找一个恰当的平衡点，这也是Raroc的宗旨所在。 Raroc可用于业绩评估，如果交易员从事高风险的投资项目，那么即使利润再高，由于VAR值较高，Raroc值也不会很高，其业绩评价也就不会很高。Raroc方法用于业绩评估，可以较真实地反映交易人员的经营业绩，并对其过度投机行为进行限制，有助于避免大额亏损现象的发生。,2 、树立正确的风险管理观,
11、问题四、风险管理、信用评级和公司发展三者间有什 么关系？ 公司风险管理做得好，能够提升自身的信用评级 较高的信用评级对公司至少有下列的好处： 降低融资成本 促使企业提高整体素质 有利于企业走向国际资本市场（国际资本市场对企业的信用评级非常重视）,2 、树立正确的风险管理观,问题五、风险管理作得好，对公司争取业务有帮助吗？ 随着金融产品的推陈出新及其复杂的风险和收益特性，世界各国的金融主管机关已经体认到，要确实掌握风险管理的技术已经愈来愈困难，因此管理的重点也逐渐由过去以规范为基础的监管(Rule-based Supervision)转向以风险为基础的监管(Risk-based Supervis
12、ion) 。 如前所言，目前监管部门已经着手对券商实行分类监管，不同类别的券商在新业务的开展上待遇将有所不同，而风险管理水平是券商分类的重要标准之一。显然，风险管理作得好，对券商争取业务大有帮助。,2 、树立正确的风险管理观,问题六、风险管理的成本会很高吗？ 风险管理制度的建立与运作所需的成本主要有 人事费用支出 信息系统的建立 机会成本的损失 相对于风险管理给公司带来的好处和没有风险管理所暴露的不可知的损失，建立风险管理制度的成本应该是相当值得,风险管理：成本与收益,风险管理：从控制损失到创造价值,1、证券公司经营过程中面临的主要风险 2、树立正确的风险管理观 3、风险管理架构的搭建与操作
13、4、风险管理工作中需要解决的其它一些问题 5、国内风险管理的现状与建议,3 、风险管理架构的搭建与操作,完整的风险管理架构所必须具备的要素 一个良好的风险管理架构必须建立在三个支柱上，这三个支柱是： 最佳实务政策 (Best-practice Policies) 最佳实务方法 (Best-practice Methodologies) 最佳的实务基础设施 (Best-practice Infrastructure),3.1 最佳实务政策（ Best-practice Policies ）,最佳实务政策必须符合公司的经营目标，也就是增加股东价值。但在进行新的业务以创造股东报酬的同时，也必须考虑所
14、承担的风险。在实务上，公司必须先决定经营业务所愿承受的最大风险，而这个风险容忍度决定了公司风险管理政策的哲学。接着便是依照这个愿承受的最大风险值，制定各项业务的风险额度以及相关的风险控制原则。,3.1 风险管理政策的制订,风险管理政策必须与公司的战略目标相吻合 董事会对公司所承担的风险负有最后的责任 董事会在经过收益与风险等方面的审慎评估之后，决定公司的经营型态,再据此制定出公司整体愿意承受的最大风险值 最大风险值与公司的资本额有关。资本额越大，可承受的损失值也越大 一旦公司整体愿意承受的最大风险值确定以后，公司的风险管理政策必须量化为可执行的限额,3.2 最佳实务方法 (Best-pract
15、ice Methodologies),当公司决定了最高指导原则后，还需要适当的方法即最佳实务方法来支持风险管理工作。最佳实务方法又包括完整的风险管理流程、执行风险管理制度的方法和辅助风险管理工作的各种工具三方面的内容。而风险管理流程又可以细分为风险的确认、衡量、监控与管理、报告与披露四个步骤；执行风险管理制度的方法也可以具体为风险限额的分配与调整、超限时的处理、风险管理数据正确性的审核、例外管理原则等事项的处理方法等。,3.2 风险管理方法的寻找,3.2.1 风险管理流程的设计 在实务上，风险管理的流程包含了以下环节 确认风险来源 衡量风险 监控与管理风险 （包括绩效评价） 报告与揭露,确认风
16、险,衡量风险,监管风险,报告揭露,3.2 风险管理方法的寻找,3.2.2 风险管理制度的执行 （1）风险限额的分配与调整,（1）风险限额的分配与调整,决策层在修改风险限额时，应该考虑下列事项： 收益与风险的匹配 投资品种的性质 资深经理人和业务部门的认同 过去交易员或是业务单位的绩效 交易员的经验,3.2 风险管理方法的寻找,3.2.2 风险管理制度的执行 （2）超限时的处理 风险管理部必须根据业务单位的持仓量计算各项风险数据，一旦发现风险数据超过既定的风险限额，风控人员将发出超限通知给相关人员（风险管理主管、交易员及交易主管等），并要求超限的交易员做出处理，包括降低风险或调整风险限额。,3.2 风险管理方法的寻找,3.2.2 风险管理制度的执行 （3）核查风险管理数据的正确性 仓位及价格数据的正确性 模型选择的正确与否,3.2 风险管理方法的寻找,3.2.2 风险管理制度的执行 （4）例外管理原则 各业务部门认为市场在某一时点若是要符合风险管理作业办法可能会对其交易策略有暂时性的不利影响，则业务部门可以另外提出在特定时点不适用作业规范的申请，让风险管理单位进行
