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1、2014年新材料行业投资策略,2014.2.22 上海原点资产管理 新材料行业研究员,2013新材料板块回顾,13年覆盖板块涨幅中位数12.5%，跑赢沪深300指数20%。,2014年选股逻辑,行业： 符合行业结构调整、产品转型升级的时代大背景。 处于周期底部，估值合理，有复苏预期。 热点主题投资。 对应个股： 拥有核心竞争壁垒、技术实力强的行业龙头。 市值小、业绩弹性大的标的。 与主题契合度高、市值小容易搞的。 投资策略： 金属新材料：低端市场红海竞争、高端产品产能不足，看好与军工概念叠加的高温合金龙头企业抚顺特钢；高端钛材处于底部，静待航空航天需求爆发，宝钛股份目前安全边际高，复苏后弹性大
2、。 新能源新材料：光伏行业景气持续，预计14H业绩兑现后是高点，当前进入难以获得超额收益；锂电池全产业链产能扩张，动力锂电池技术还有待突破，仍将以阶段性主题投资为主。 化工新材料：氨纶、有机硅处于景气高点，聚氨酯处于成熟期，没有投资价值；有机氟仍在底部徘徊，R22制冷剂退出需等待政策，行业复苏取决于产品结构升级。,高温合金 行业进入壁垒高、需求缺口大，还处于成长初期 目前美国年产高温合金4万吨，国内年需求量约20000吨，市场容量80亿，而产量不足10000吨，存在产能瓶颈。,结论： 行业景气叠加军工、高端装备制造概念，契合中国梦的践行。 钢研高纳估值偏高，抚顺特钢更具投资价值。,金属新材料,
3、钛合金行业 当前处于行业底部，静待下游航空航天需求爆发,海绵钛产能持续扩张，价格处于底部，缺乏涨价动力,单位：元/千克,钛材,对比可知：国内民用、军用航空业的发展是钛合金行业复苏的关键节点,12年国内航空用钛合金销量约3600吨，保守估算还有约两倍成长空间，,弹性测算,结论： 受下游需求影响，钛合金行业整体处于底部，上游海绵钛产能仍在扩张，过剩情况将延续，14年价格难有起色。 目前国内下游应用以化工等基础工业为主，后期看点在于产业转型升级以及高端装备制造触发的需求回暖，特别是民用/军用航空航天领域的需求爆发。 行业复苏后宝钛股份弹性大。,稀土 全产业链产能过剩，下游需求萎缩,12年我国稀土产品
4、产能、产量表（目前钕铁硼仍有6.98万吨在建产能）,10年开始下游需求持续萎缩,上游稀土原材料波动价格减缓,轻稀土（金属钕99.50%）价格走势,2013 年3 季度，随着南方部分地区稀土整治活动的开展以及对于国家收储的预期影响，部分稀土产品价格出现了明显反弹。,重稀土（金属镝铁）价格走势,4 季度稀土收储预期未兑现以及需求持续低迷的背景下，稀土价格重新陷入低迷，基本回吐了3 季度以来的大部分涨幅。,稀土永磁材料下游主要新增需求假设,结论： 近期热炒的新能源汽车和风电对磁材的新增需求量不足以使行业供需关系反转。 14年稀土板块难有趋势性机会，以主题投资为主，价格是主要指标。 国家稀土收储 稀土
5、大集团整合 新能源汽车&风电概念,假设： 目前全国年产空调1.5 亿台，假设变频占比50%，而变频中应用磁材占比40%。 假设风电每年增量保持15000 MW的新增装机量，其中约30%的磁材占比。,光伏 电站端持续景气、组件成本长期走低、多晶硅产能扩张再起 产业链梳理,新能源新材料,国内盲目扩产,光伏上一轮景气周期的启示,光伏此轮上涨的逻辑 供给端： 2011年初行业供给达到顶峰70GW，而当年全球新增装机量仅27GW，过剩一倍。 2012年开始行业衰落，超过40%的产能退出，到13年初供给量下降到38GW。 需求端：新增装机量增速达30%,13年开始进入供需平衡阶段，而下半年的光伏扶持/补贴
6、政策成为行业好转的主要刺激因素。,盈利能力改善的传导路径： 下游应用端（光伏逆变器）中游组件中游辅料上游多晶硅设备,光伏发展的三阶段：,光伏多晶硅料价格长期看跌,13年全球多晶硅产量25.5万吨，其中前五大厂商产量18.8万吨，占比80%。 国内多晶硅产量8.2万吨，进口7.5万吨，总需求量15.7万吨，生产电池片产量26.2GW，总体供需平衡。 50GW光伏组件产量需要多晶硅35万吨，依然过剩。 不算复产，14年多晶硅预计新增产能77000吨。 结论：多晶硅价格长期看跌,扩产计划：,光伏组件二次扩产烽烟再起 光伏电站平价上网是最终目标，组件成本持续下降是必然趋势。,光伏电站收益不确定性大 1
7、4年规划新增装机量14GW，其中分布式8GW，地面电站仅6GW，而目前规划的地面电站达到140GW，势必将导致多数规划的地面电站建设计划搁浅。 分布式商业模式还不成熟，以推广18个分布式示范区共1.82GW为主，目前还没有开工。不过14年国家主推分布式，后期可跟踪关注地方政府扶持政策以及推广进程。 结论： 2014H业绩兑现后是光伏板块高点，当前买入意义不大，难以获取超额收益。,锂电池 行业估值偏离基本面，全年仍以阶段性主题投资为主,近两次上涨主要逻辑： 外因：Tesla 电动车超预期的表现成为锂电池板块上涨的主要刺激因素。 内因： 新能源汽车补贴新政的驱动。 雾霾天气催生节能减排的需求。 国
8、家寻求新经济增长点。,板块业绩持续探底，能否复苏取决于动力锂电池以及电动车的突破。,各国新能源汽车产业预计完成额度,锂电池出货类型占比预测：未来2-3年仍以3C应用领域为主,国内新能源汽车理想很丰满、现实很骨感,锂电池各级材料纷纷扩产、结构化过剩状况将加剧、突破点在于动力锂电池技术,国内正极材料供需情况,国内电解液产能扩张情况,14年锂电池板块的主题投资机会Tesla供应商 类比苹果供应链的三阶段： 潜在供应商，年初板块龙头金瑞科技、新宙邦。 获得供货资格。 业绩兑现。 可跟踪指标： 特斯拉在华订单量、销量数据。 国产电动车的产销量。 地方补贴政策和实际推广情况。,氨纶 当前处于第三轮景气高点
9、，后期投资价值较小,14年下半年有3-6万吨新增产能投放。,化工新材料,有机硅 上中游产能过剩严重，下游处于景气高点,聚氨酯 行业高度成熟，上游新增产能将在14年集中投放,下游需求短期没有爆发性机会,预计价格持续低迷,有机氟 需求不振，行业处于低谷，等待行业复苏&产品结构升级,氟化工产业链梳理,产业链分析：在氟化工产业链上随产品加工深度增加，产品的附加值和利润率成几何级数增长，我 国氟化工多加工为低端产品。,氟化工增值路线图,启动：萤石,HF酸：5-8倍,氟单体：10-20倍,氟聚合物： 80-120倍,氟共聚物： 200-500倍,氟精细化学品：200-500倍,比较可知，处于成长阶段的氟共
10、聚物、氟精细化学品更具投资价值。,上游资源分析：全球萤石矿基础储量4.7亿吨，可开采储量2.3亿吨；我国基础储量1.1亿吨，而已探明可采储量只有2100万吨，年产量占据半壁江山。,萤石价格上涨的驱动因素： 2010年初国务院办公厅下发控制萤石资源开采量，同时国内需求增加，限制出口导致国际萤石价格上涨。,受国际国内冶金、氟化工、建材工业传统需求不足影响，萤石价格下滑。,在产业结构升级的大背景下，转型传统行业需求持续萎缩，14年萤石价格看跌。,下游应用领域分析 制冷剂（占比60%）： 目前国内R22产能72万吨，除作为制冷剂以外，还是制造新型制冷剂R125和PTFE的中间体。受蒙特利尔协定约束，行
11、业无新增产能，且实行配额制生产，国外产能持续关停，国内退出政策待出，预计15年之前将消减10%的产能。 氟聚合物（约占20%）： PTFE：全球产能约18万吨，需求量10万吨；其中中国产能约7万吨，出口占比超过50%，以初级制品为主；高端产品依靠进口，需要技术突破才有投资机会。 氟橡胶：全球氟橡胶产能约4 万吨，60-70%用于汽车行业，国内产能1万吨，市场容量约10000吨 PVDF：全球产能约5万吨，国内产能约2万吨，三爱富有10000吨产能。 含氟精细化学品（占比小，附加值高）： 我国含氟中间体产能超过10万吨/年，产量约6万吨，80%以上为出口。,无机氟化学品六氟磷酸锂：锂电池电解液的电解质 中国现有六氟磷酸锂企业产能及技术来源统计,供应端：全球现有8580吨产能，14年计划扩产7150吨，合计15730吨。 需求端：按100万辆新能源汽车测算，每辆需要电解液40Kg，共需电解液40000吨，按1:8比例，需六氟磷酸锂5000吨。 结论：六氟磷酸锂高毛利率时代结束，价格长期看跌。,
