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1、筹资决策,第六章,2019/8/24,财务管理,2,本章内容,第一节 认识资本成本,一、资本成本的含义 二、资本成本的作用 三、资本成本的类别 四、影响资本成本的因素 五、资本成本的计算,2019/8/24,财务管理,4,生活现象解说,为什么可以借钱做生意？压力不是很大吗？干嘛不找人来投资？ 可是事实上，生意越好越想借钱扩大生意，生意越差越想拉人入伙,2019/8/24,财务管理,5,一、资本成本的含义,1、定义资本成本的主要理论流派,最低收益理论是从投资者的角度来定义资本成本的，认为资本成本是投资者要求的必要收益率或最低期望收益率。这一观点被西方财务理论界普遍认同。 使用代价理论认为资本成本
2、是企业筹集和使用资金而承付的代价，其中企业在筹措资金过程中为获得资金而付出的费用称为筹资费用，如股票、债券的发行费用以及借款的手续费等；企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用称为用资费用，如利息、股利等。,2019/8/24,财务管理,6,使用资金所付出的使用费,2019/8/24,财务管理,7,一、资本成本的含义,2、资本成本的表示方法,资本成本可以用绝对数来表示，也可用相对数来表示。用绝对数来表示资本成本就是资本成本额，用相对数来表示资本成本就是资本成本率。 如果年用资费用相同，则资本成本率是年用资费用与实际筹集资金的比率，即：,2019/8/24,财务管理,8,一、资本成本的含
3、义,3、理解资本成本要注意的问题,资本成本不是实际支付的成本，是机会成本，是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益。 资本成本既包括货币时间价值，又包括投资的风险价值和通货膨胀补偿。 资本成本是企业投资人要求的最低收益率。企业的资本成本与资本市场有关，如果市场上其他投资机会的收益率升高，企业的资本成本也会上升。 不同资本来源的资本成本不同。,2019/8/24,财务管理,9,二、资本成本的作用,1、资本成本在企业筹资决策中的作用,资本成本是企业选择筹资方式，确定资本结构的一个重要依据，资本成本在企业筹资决策中的重要作用主要表现在以下几方面： 资本成本是影响企业筹资总额的一个重要因素。一
4、般来说，当筹资规模扩大时，企业的边际资本成本会随之上升，当边际资本成本上升到超过企业的承受能力时，企业就不能再增加筹资数量。因此，边际资本成本是限制企业筹资数量的一个重要因素，也是选择追加筹资方案的一个依据。,2019/8/24,财务管理,10,二、资本成本的作用,1、资本成本在企业筹资决策中的作用,资本成本是选择资本来源的依据。企业可以从不同的筹资渠道，采用不同的筹资方式筹集资本。不同的筹资渠道和筹资方式筹集到的资本的成本是不相同的，企业选择那种筹资渠道，采用哪种筹资方式，主要应考虑个别资本成本的高低。,2019/8/24,财务管理,11,二、资本成本的作用,1、资本成本在企业筹资决策中的作
5、用,资本成本是确定最优资本结构所必须考虑的因素。企业的全部资本是由各种不同的资本组合形成的。企业叫赁本结构不同，其资本成本和财务风险也不同。企业筹资有多个组合方案可供选择时，应比较不同筹资组合的综合资本成本的高低。在其他条件相同的情况下，只有使企业综合资本成本最低的资本结构才是最优的资本结构。,2019/8/24,财务管理,12,二、资本成本的作用,2、资本成本在企业投资决策中的作用,资本成本是评价投资项目、比较投资方案和进行投资决策的经济标准。一般而言，一个投资项目，只有当其预期投资收益率高于其资本成本时，在经济上才是合理的;否则，该项目将无利可图，甚至会发生亏损。因此，国际上通常将资本成本
6、看成一个投资项目必须赚得的最低收益率，视为是否采纳一个投资项目的“取舍率”，进而作为比较选择投资方案的一个决策标准。,2019/8/24,财务管理,13,二、资本成本的作用,2、资本成本在企业投资决策中的作用,资本成本在企业投资决策中的重要作用主要表现在以下两方面： 在利用净现值指标进行决策时，常以资本成本为贴现率。 在利用内部收益率指标进行决策时，一般以资本成本为基准率。,2019/8/24,财务管理,14,三、资本成本的类别,1、个别资本成本,个别资本成本是指各种不同筹资方式形成的资本的成本。例如，股票资本成本、债券资本成本、长期借款资本成本、优先股资本成本、留存收益资本成本等。,2019
7、/8/24,财务管理,15,三、资本成本的类别,2、加权平均资本成本,加权平均资本成本，又称综合资本成本，是以各种资本所占的比重为权数，对各种资本的成本进行加权平均计算所求出的成本。,2019/8/24,财务管理,16,三、资本成本的类别,3、边际资本成本,边际资本成本是指企业每增加一元资本而增加的成本。企业在追加筹资方案的选择中，通常需要运用边际资本成本来进行决策。,2019/8/24,财务管理,17,四、影响资本成本的因素,1、外部因素,利率、市场风险溢价和税率是影响资本结构的外部因素。市场利率提高，公司的资本成本提高;市场风险溢价提高，股权资本成本提高，股权资本成本提高时，各公司会增加债
8、务筹资，推动债务资本成本上升;税率变化直接影响税后债务成本以及公司的加权平均资本成本,2019/8/24,财务管理,18,四、影响资本成本的因素,2、内部因素,资本结构、股利政策和投资政策是影响资本成本的内部因素。随着资本结构中负债比率的提高，由于风险的加大，资本成本也会发生变化；股利政策选择的实质是内部筹资决策，如果企业将更多的现金分配给股东，则在资金短缺时，企业可能选择债务筹资，因风险的加大，资本成本会发生变化；如果企业投资于高风险项目，会增加企业风险，引起资本成本的变化。,2019/8/24,财务管理,19,五、资本成本的计算,1、个别资本成本的计算,个别资本成本是各种筹资方式的成本，可
9、分为负债资本成本和权益资本成本两大类。其中，负债资本成本包括银行借款资本成本、债券资本成本；权益资本成本包括优先股资本成本、普通股资本成本和留存收益资本成本。,2019/8/24,财务管理,20,1、个别资本成本的计算,银行借款的筹资费用较低，并且利息可以计入税前利润中，因此，具有抵减所得税的作用。短期借款与长期借款资本成本的测算方法基本相同。只是短期借款的期限较短，因此无须考虑货币时间价值的影响。而长期借款的期限较长，受货币时间价值的影响程度较大，一般应考虑货币时间价值的影响。,（1）银行借款资本成本的估算,2019/8/24,财务管理,21,1、个别资本成本的计算,（1）银行借款资本成本的
10、估算,A.在不考虑货币时间价值情况下的银行借款资本成本的估算,上式中，K1表示银行借款资本成本；I表示银行借款的年利息额；T为所得税税率；L为银行借款的筹资额，即借款本金；F为银行借款的筹资费率，即借款手续费。,1、个别资本成本的计算,【例6.1】芳影公司向银行借入一笔借款1000万元，手续费率0.5%，借款的年利息率为6%，期限1年，到期一次还本付息。公司所得税税率为25%。请测算这笔银行借款的资本成本。,解：,一般而言，银行借款的筹资费用很少，可以忽略不计。这样，银行借款的资本成本就可以用下式来估算：,上式中，Kl表示银行借款资本成本；i表示银行借款的年利息率；T为所得税税率。,1、个别资
11、本成本的计算,【例6.2】芳影公司向银行借入一笔借款1000万元，借款的年利息率为6%，期限1年，到期一次还本付息。公司所得税税率为25%。若不考虑手续费率，则这笔银行借款的资本成本为：,解：,如果银行借款合同中有补偿性余额条款，那么企业可动用的银行借款额应扣除补偿性余额，此时银行借款的资本成本将会上升，其测算公式如下式为：,上式中，K1表示银行借款资本成本；I表示银行借款的年利息额；T为所得税税率；L为银行借款的筹资额，即借款本金；F为银行借款的筹资费率，即借款手续费;C为补偿性余额的百分比。,1、个别资本成本的计算,【例6.3】芳影公司向银行借入一笔借款1000万元，手续费率0.5%，借款
12、的年利息率为6%，期限1年，到期一次还本付息。公司所得税税率为25%。银行借款合同规定这笔借款的补偿性余额比例为20%，约定手续费按扣除补偿性余额后的金额收取，则这笔银行借款的资本成本。,解：,2019/8/24,财务管理,25,1、个别资本成本的计算,由于长期借款的期限较长，受货币时间价值的影响程度较大，为了更精确地测算长期借款的资本成本，需要考虑到货币时间价值因素。考虑货币时间价值因素的银行借款资本成本的计算可利用贴现模型来测算。基本公式如下式为：,B.考虑货币时间价值情况下的银行借款资本成本的估算,2019/8/24,财务管理,26,1、个别资本成本的计算,B.考虑货币时间价值情况下的银
13、行借款资本成本的估算,上式中，Kl表示银行借款资本成本；I表示银行借款的年利息额；T为所得税税率；L为银行借款的筹资额，即借款本金；F为银行借款的筹资费率，即借款手续费;n为银行借款的期限。,1、个别资本成本的计算,【例6.4】芳影公司向银行借入一笔长期借款，借款本金为5000万元，年借款利率为8%，借款期限5年，每年付息一次，到期偿还借款本金。银行借款的手续费率为0.5%，企业所得税税率为25%。则这笔长期借款的资本成本。,解：,采用试误法：当Kl=6%时，筹资净额=5000.22万元 当Kl=7%时，筹资净额=4795.06万元,1、个别资本成本的计算,当银行借款的筹资费用忽略不计时，考虑
14、货币时间价值情况下的银行借款的资本成本可用下式计算：,上式中，K1表示银行借款资本成本；i表示银行借款的年利息率；T为所得税税率。,如果银行借款的筹资费用可以忽略不计，考虑货币时间价值情况下的银行借款的资本成本和不考虑货币时间价值情况下的银行借款的资本成本估算方法相同。,2019/8/24,财务管理,29,1、个别资本成本的计算,发行债券的成本主要包括债券利息和筹资费用，企业债券的利息费用也在所得税前列支。因此，债券资本成本的估算方法类似银行借款的估算，也分两类：考虑货币时间价值和不考虑货币时间价值情况。只不过是债券的筹资费用一般较高，在计算资本成本时一般不能忽略不计，而应予以考虑 。注意债券
15、的筹资额应按具体发行价格计算,（2）债券资本成本的估算,A.在不考虑货币时间价值情况下的债券资本成本的估算,上式中，Kb表示债券资本成本；I表示银行借款的年利息额；T为所得税税率；B为债券的筹资额；F为债券的筹资费率。,2019/8/24,财务管理,30,1、个别资本成本的计算,发行债券的成本主要包括债券利息和筹资费用，企业债券的利息费用也在所得税前列支。因此，债券资本成本的估算方法类似银行借款的估算，也分两类：考虑货币时间价值和不考虑货币时间价值情况。只不过是债券的筹资费用一般较高，在计算资本成本时一般不能忽略不计，而应予以考虑 。注意债券的筹资额应按具体发行价格计算,（2）债券资本成本的估
16、算,1、个别资本成本的计算,【例6.5】芳影公司决定按面值的105%溢价发行票面利率为8%的债券，面值为1000元，筹资费率为3%，企业所得税税率为25%。该债券每年付息一次，到期一次还本，则该债券的资本成本为：,解：,B.考虑货币时间价值情况下的债券资本成本的估算,上式中，Kb表示债券资本成本；I表示债券的年利息额；T为所得税税率；B为债券的筹资额； B0为债券的面值；F为债券的筹资费率;n为债券的期限。,1、个别资本成本的计算,【例6.6】芳影公司决定按面值的105%溢价发行票面利率为8%的10年期债券，面值为1000元，筹资费率为3%，企业所得税税率为25%。该债券每年付息一次，到期一次还本，则该债券的资本成本为：,解：,采用试误法：当Kb=5%时，筹资净额=1021.702万元 当Kb=6%时，筹资净额=949.906万元,2019/8/24,财务管理,33,1、个别资本成本的计算,优先股要定期支付股息，但是没有到期日。优先股的股息用税后利润支付，不能获得税收优惠
