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1、第五章 投资决策,资本预算,第一节 投资决策概述,一、投资的概念和分类 1.投资，获得未来回报的资金使用行为 2.投资的分类 金融投资股票 实物投资企业,投资决策：又称资本支出决策（Capital Expenditure Decision）或资本预算（Capital Budgeting） 是指企业为了实现一定的预期目标，根据现实的主客观条件和所拥有的资料，提出各种资本投资方案，借助科学的理论和方法，对各种备选方案进行经济和技术的分析，并从中选择能够实现企业价值最大化目标的方案。,投资决策的类型 维持型更新改造项目 提高效率型更新改造项目 现有产品或市场扩充型项目 新产品或市场开拓型项目 安全生
2、产与环境保护等项目,此外，改变供应体系、改变分销体系、进入一个新的市场、开发一种新的产品、将公司的某种业务外包或者自己生产、外购或自制某一部件、购买一家现存的公司、租赁设备或购买新设备、更新公司的IT网络等都可纳入公司项目投资管理。,其他分类 按项目之间的关系，独立方案和互斥方案 按现金流量的形式分类，常规方案和非常规方案 常规方案，+- 非常规方案，+-+-，-+,二、投资决策的特点 资本投资决策对象的特点 基于现金流量对资本投资项目进行评价 不区分变动成本和固定成本,1）资本投资决策对象的特点,决定性。对于保持和提高整个企业的长期获利能力，具有决定性的影响。 长期性。 耗资大。 不可逆转性
3、。例如机器设备不易改变用途，也难以出售；改建房屋、建筑物花费甚多，拆迁易地更是犹如新建。 风险大。,2）基于现金流量对资本投资项目进行评价,用现金流量而不用会计利润来评价投资方案的经济可行性： 利润计算具有一定的主观随意性，使利润不能成为可靠的决策依据。 现金流量更真实，采用现金流量才能在投资决策中考虑货币的时间价值。 现金流量状况比盈亏的状况对企业生存与发展更为重要。,3）不区分变动成本和固定成本,在短期决策中，维持目前生产能力的成本称为固定成本，在短期经营决策问题时，需要区分变动成本和固定成本。 资本投资决策将改变企业的生产能力，企业的固定成本也是变动的。维持生产能力的成本也是决策的相关成
4、本，需要在决策中加以考虑。,三、资本投资决策的程序,四、投资决策的基础知识 1、货币时间价值 单利和复利 现值和终值，现值更重要 年金现值和终值,由于项目的全过程可能要经历十几年以至几十年的时间，只有对每个投资项目在其全过程内形成的现金流出量、流入量进行科学的预测，掌握每个项目现金流入和流出的数量和时间以及它们在数量和时间上差别，然后按照货币时间价值统一换算为同一时点的数值终值、现值或年值（将所有现金流量均匀化为各期相等的值，使之以“年金”的形式出现），才能使有关项目投资效益的分析、评价建立在全面、客观而可比的基础上。,2、折现率 （1）在资本成本的基础上确定 资本成本是一个方案的“最低可接受
5、的报酬率”，是确定投资项目取舍的标准。任何投资项目如果预期获利水平不能达到或超过资本成本都将被舍弃，只有报酬率超过资本成本的方案才是可以采纳的，因此，又有投资项目的“取舍率”之称。,加权平均资本成本 企业资本成本的构成由于企业资本来源的多渠道而具有多样性，企业管理当局通常先按资本的不同来源，根据银行挂牌的利率、证券的实际利率、股东权益的获利水平、所得税率以及投资项目所冒风险程度等因素分别确定单项资本的成本，然后再根据各种资本来源的比重，综合计算加权平均的资本成本。,（2）由企业的必要收益率确定 考虑企业投资风险后的收益率 投资决策更要考虑风险因素,五、现金流量分析 现金流量是指长期投资方案从筹
6、建、设计、施工、正式投产使用直至报废为止的整个期间内形成的现金流入量与流出量，二者之间的差额，称为净现金流量。具体估量各个投资方案所形成的现金流入和流出的数量和时间及逐年的净现金流量，是正确评价其投资收益的必要条件。,现金流出量（-CF）：由投资支出构成，主要包括：投放在固定资产上的资金和项目建成投产后为开展正常经营活动而需要投放在流动资产上的资金。 现金流入量（CF）：由投资回收构成，主要包括：经营利润；项目建成投产后固定资产每年计提的折旧；固定资产报废时的残值收入，项目寿命周期终了时投放在与它相关的各项流动资产上的投资收回。 现金净流量（NCFn），一定时期（年）流入量减流出量。,现金流量
7、预测方法,投资项目现金流量的划分 初始现金流量 经营现金流量 终结现金流量,应注意的问题,所得税的影响 折旧的因素 筹资成本（利息费用）不考虑 在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资有关的现金流量（借入时的现金流入量，支付利息时的现金流出量），项目的筹资成本在项目的资本成本中考虑。,假设某投资项目初始现金流出量为1 000元，一年后产生的现金流入量为1 100元；假设项目的投资额全部为借入资本，年利率为6%，期限为1年。与投资和筹资决策相关的现金流量及净现值如表所示,更新型投资现金流量分析,假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。 旧设备原值100 000元，已提折旧50
8、 000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果现在出售，可得价款40 000元。 新设备的买价、运费和安装费共需110 000元，可用5年，年折旧额20 000元，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10 000元。用新设备时每年付现成本可节约30 000元(新设备年付现成本为50 000元，旧设备年付现成本为80 000元)。 假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧。,增量现金流量估计 单位：元, 新设备买价、运费、安装费 110 000 旧设备出售收入 -40 000 旧设备出售税赋节余 -5 000 (40 000-50 000)0.5 合计： 65 00
9、0,新设备年折旧额 20 000 旧设备年折旧额 10 000 年折旧额增量 10 000 （20 000-10 000）,第二节 决策指标,投资方案的主要经济评价指标，按照其是否按“货币时间价值”进行统一换算，可分为静态与动态指标两大类。,一、净现值法 (Net Present Value),二、内部收益率法(Internal Rate of Return),三、获利能力指数 (Profitability Index),四、回收期法(Payback Period),五、平均会计收益率法 (Average Accounting Return),一、净现值法 (Net Present Value
10、-NPV),资本项目的净现值是与项目相联系的 所有现金流量的现值，包括其现在和 未来的所有成本和收入。,其中NCF为 净现金流量,1. 净现值法决策规则,接受净现值为正的资本预算项目,如果项目的NPV0，表明该项目投资获得的 收益大于资本成本或投资者要求的收益率， 则项目是可行的。,当一个项目有多种方案可供选择时，对于 NPV大的项目应优先考虑。,2. 净现值法决策举例,某公司正考虑一项新机器设备投资项目，该 项目初始投资为40000美元，每年的税后现金 流如下。假设该公司要求的收益率为12%， 判断项目是否可行。,计算该项目税后现金流量的净现值,=-40000+13395+11158+925
11、6+7632+6237,=7678,由于NPV0，所以该项目可以接受。,3. 净现值作为资本预算决策标准的特点,NPV使用了项目的全部现金流量；,NPV考虑了货币的时间价值；,NPV决定的项目会增加公司的价值。,二、内部收益率法(Internal Rate of Return-IRR),内部收益率是项目净现值为零时的折现 率或现金流入量现值与现金流出量现值 相等时的贴现率。,其中NCF为 净现金流量,1. 内部收益率法决策规则,接受IRR超过投资者要求收益率的项目,内部收益率本身不受市场利率的影响，完全 取决于项目的现金流量，反映了项目内部所 固有的特性。,当一个项目有多种方案可供选择时，对于
12、 IRR大的项目应优先考虑。,2. 内部收益率法决策举例,某家要求收益率为10%的公司正在考虑3个投 资项目，下表给出了这3个项目的现金流，公 司管理部门决定计算每项计划的IRR, 然后确 定采用哪一个项目。,计算该项目税后现金流量的内部收益率,项目A: -10000+3362(PVIFAIRR,4)=0,(PVIFAIRR,4)=2.974,查表 IRRA=13%10%，项目A可行,项目B: -10000+13605(PVIFIRR,4)=0,(PVIFIRR,4)=0.735,查表 IRRB=8%10%，项目B不可行,项目C:,先用试算法：设IRR1=19%, 得NPV1=9 IRR2=2
13、0%, 得NPV2=-237,再用插值法：,计算得：IRRC=19.04%10%, 项目C也可行。,由于IRRAIRRC，所以应优先考虑项目C。,3. 说明：NPV与IRR对项目选择的结果是一致的。,计算以上三个项目的净现值得：,NPVA=-10000+3362(PVIFA10%,4)=657.20,NPVB=-10000+13605(PVIF10%,4)=-7070.79,NPVC=2707,结论：项目A和C可行，且C优于A。,注意：NPV与IRR的一致性对于常规项目和独 立项目总是成立的，但对于非常规项目和互斥 项目，两者选择的结果就不同了。,三、获利能力指数 (Profitability
14、 Index-PI),获利能力指数又称收益-费用比率（bene- fit-cost ratio）,是指未来净现金流的现值 与初始现金流出值的比率。,1. 获利能力指数法决策规则,接受PI大于1的资本预算项目,2. 说明：在资金有限的情况下，应该根据 现值与初始投资的比值进行排序，这就 是获利能力指数法则。（例见第117页）,四、回收期法(Payback Period-PP),回收期是指收回最初投资支出所需要的 年数，可以用来衡量项目收回初始投资 速度的快慢。,计算投资的回收期时，我们只需按 时间顺序对各期的期望现金流量进 行累积，当累计额等于初始现金流 出量时，其时间即为投资的回收期。,1.
15、回收期法决策规则,接受投资回收期小 于设定时间的项目,说明：用作参照基准的“设定时间”由 公司自行确定或根据行业标准确定。,2. 回收期法决策举例,某企业要求项目的回收期最长不能超过 3年，如果一个项目的初始投资为10000 美元，以后几年的现金流量预计如下， 问是否应该接受该项目？,3年内公司将收回最初投入的10000美元中 的9000美元，还剩下1000美元需要收回；,项目在第4年将流入3000美元，假设1年中的现金流量是不间断的，则剩余的1000美元需要1000/3000年可以收回。,则项目的回收期为3年4个月，超过公司要求 的回收年限，因此该项目应予拒绝。,某公司回收期的计算,3. 回
16、收期作为资本预算决策标准的缺陷,问题1：回收期法忽略了现金流的时间价值；,问题2：回收期法忽略了回收期以后的现金流；,问题3：回收期法的参照标准主观性较强。,4. 贴现回收期法对回收期法的修正,所谓贴现回收期，是指从贴现后的净现金 流入中收回项目初始投资所需年限，又称 为动态回收期。(Discounted Payback Period),2. DPP法的决策标准是：接受贴现回收期 小于要求回收期的投资项目。,3. 说明：DPP法只是弥补了PP忽略了货币 的时间价值的缺陷，其他问题仍然存在。,5. 回收期法的实用价值,大公司在处理规模 相对较小的项目时， 通常使用回收期法。,具有良好发展前景却又难 以进入资本市场的小企业， 可以采用回收期法。,五、平均会计收益率法 (Average Accounting ReturnAAR),平均会计收益率是扣除所得税和折旧
