长期筹资决策管理.ppt

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1、长期筹资决策,筹资决策与有效资本市场 发行股票筹资 长期借款筹资 长期债券筹资 认股权证与可转换债券筹资 租赁筹资 （本章涉及教材第13、14、19、20、23、24章）,第一节 筹资决策与有效资本市场,一、筹资决策 筹资决策通常包括： 确定筹资的数量； 确定筹资的方式：债务筹资或股权筹资？ 确定债务或股权的种类； 确定债务或股权的价值。 筹资决策能增加公司价值吗？ 以过高的价格发行证券； 降低筹资成本； 金融创新(从开发和发行具有独创性的证券中得到好处）。,二、有效资本市场假设 有效资本市场是指资产的市场价格充分反映所有有关的、可用信息的资本市场。 （一）有效市场的类型： 弱型有效市场： 证

2、券价格充分反映了过去的价格、交易量等信息； 半强型有效市场： 证券价格充分反映了所有公开可用的信息； 强型有效市场： 证券价格充分反映了所有的相关信息，包括公开的和内幕的信息。,对美国资本市场不同的研究，基本上支持了弱型效率和半强型效率的假设，但没有证据支持强型效率。 （二）有效资本市场对公司财务的意义 投资者只能期望获得正常的收益率； 公司应该期望从它发行的证券中获得公允的价格； 不存在财务幻觉，公司股票价格不会因会计方法的改变而变动； 财务经理不能通过使用公开的信息来选择最佳的证券发行的时机； 公司发行证券的数量多少不会引起证券价格下跌。,第二节 发行股票筹资,权益资本筹集的主要方式有：

3、吸收直接投资 吸收国家直接投资； 吸收企事业单位等法人的直接投资； 吸收企业内部职工和城乡居民的直接投资； 吸收外国和我国港澳台地区投资者的直接投资。 发行股票 留存收益 本节主要介绍发行股票筹资。,一、股票及其种类,股票是股份公司为筹集权益资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的入股凭证。 1. 普通股与优先股； 2. 记名股票与无记名股票； （我国法律规定国有股、法人股、发起人股应为记名股） 3. 面值股票与无面值股票； 4. 国家股、法人股、个人股和外资股； 5. A股、B股、H股、N股、S股,二、普通股票(Common Stock),普通股票通常是指那些在股利分配和破产清算方面不具

4、有任何优先权的证券，它代表了对公司的剩余收益权和剩余决策权。 1.普通股票的帐面价值 股本； 资本公积； 盈余公积； 未分配利润（留存收益）。,2. 市场价值与重置价值,市场价值是股票在证券市场上交易的价格； 重置价值是重新购置公司资产所需支付的当前价值。 3. 额定发行普通股与已发行普通股 额定发行数量是新公司章程中规定的普通股发行数量。公司可以通过修改章程，增加额定发行数量； 已发行数量是在额定数量之内已经发行的普通股数量。 4.普通股东的权利 普通股东一般有以下权利： 投票表决权： 累计投票制； 多数投票制； 委托投票代理权的争夺。,股息分配权： 股东有按比例分享公司支付股息的权利。股息

5、是公司对股东直接或间接投入资本的回报，它取决于董事会的决策。 股息的发放不是公司的一项义务； 公司从税后利润中支付股息，股息不能作为公司的一项经营费用。 股份转让权 股东持有的股份可以转让，但必须符合有关法律法规和公司章程规定的 条件及程序。 公司帐目及决议的审查权和质询权 剩余财产的分配权,优先认购新股的权利 保护现有股东不受公司发行新股的影响， 控制权的影响； 股票价值的影响。 公司章程规定的其他权利,三、优先股票(Preferred stock) 优先股票属于公司的权益；但与普通股相比，在股息支付和公司清算清偿时具有优先权。 优先股票持有者不具有投票权； 面值或设定价值（美国一般为100

6、美元） ； 优先股票的股息是固定的； 累积优先股与非累积优先股。,四、股票的发行（参见教材19章） 1.股票的公开发行与非公开发行 公开发行是指以非特定的投资大众为对象发行股票； 非公开发行是指以少数特定的投资者为对象发行股票。 2.股票发行程序： 公司设立发行股票的程序 发起人议定公司注册资本，并认缴股款； 发起设立认购全部股份后，选举董事会、监事会，办理公司设立登记事项； 募集设立认购部分股份（不少于35%），其余向社会公开募集。 提出公开募集股份的申请；,公告招股说明书，制作认股书，签定承销协议； 招认股份，缴纳股款； 召开创立大会，选举董事会、监事会； 办理公司登记，交割股票。 公司增

7、资发行股票的程序： 作出发行新股的决议； 提交发行新股的申请； 公告招股说明书，制作认股书，签定承销协议； 招认股份，缴纳股款，交割股票； 改选董事、监事，办理公司变更登记。,3.股票发行方式： 有偿增资公开招股、配股发行、第三者配售； 无偿增资资本公积金转增、股票股利、股票分割； 无偿有偿并行增资股东交纳股款的一部分。 4.股票推销方式： 代销发行，发行公司承担发行风险。 包销发行，承销商承担发行风险； -全额包销 -余额包销,5.股票发行价格： 初次公开发行（IPO）与再次公开发行 初次公开发行：发行前不存在股票的市场价格。 再次公开发行：按接近于当时的市场价格来确定发行价格。 发行价格的

8、确定方法： 公式定价； 如：每股价格=（年平均利润资本利润率）/资本总额每股面值 每股价格= 每股盈余市盈率（实践中一般取14-22） 协商定价（与承销商合作，议价出售）； 竞争定价（将股票出售给出价最高的承销商）：,发行价格的定价过低现象 一种解释为了吸引更多的平常的不精明的投资者。 再次公开发行公告对股票市场价格的影响(下跌） 6. 股票上市： 优点： 使投资者可分散投资； 增加股票的流动性； 使公司将来筹资更容易； 广告效应； 确定公司的价值。 缺点： 增加相关成本； 财务信息公开； 对公司控制权的影响。,五、配股发行 配股发行是指以公司的现有股东为对象发行股票。也称为“附权发行”。 配

9、股发行实际上赋予了现有股东按确定价格从公司买入确定数量新股票的选择权，即认股权。选择权过期失效。 认股权的存续期分为“附权期”和“除权期”两部分。 附权期从公司宣布配股之日至股权登记日止。此时的股票称为“附权股票”，认股权附在股票上进行交易。 除权期登记日至到期日止。此时的股票称为“除权股票”，认股权与股票分离。 配股时，股东可选择：认购股份；出售认股权；什么也不做，让权利失效。,配股时应确定配股价格和配股比例，并公告有关日期。 配股价格 实践中，配股价格一般低于当时股票的市场价格。 配股程序 公告日； 股权登记日； 除权日； 缴款日。 配股比例 配股比例=新增股数/原有股数 新增股数=准备筹

10、集的资本/配股价格。,配(认)股权价值,认购一股需要的认股权数量=配股比例的倒数 按上述两个公式，计算结果相同。,例：某公司有100万发行在外普通股，公司现决定配股发行股票筹资500万元，除权前每股市价20元，配股价格为10元。则： 新增股数=500/10=50万股； 配股比例=50/100=0.5（即10配5）， 认购一股需要1/0.5=2个认股权。 认股权价值=（20-10）/（2+1）=3.33元 除权后股票价格=（20+0.510）/（1+0.5）=16.67元 如果某投资者拥有100股该公司股票，价值为2000元。他可认购50股，如果他行权配股，需再掏500元，配股后的总价值=200

11、0+50 10=2500元；如果他将配股权转让，则总价值=3.33 100+16.67 100=2000元，等于原来的价值。可见，理论上，配股使原股东既不会获利，也不会蒙受损失。,六、股票（普通股）筹资评价,优点： 没有固定的到期日，不用偿还； 没有固定的财务（股利）负担； 提高公司的信誉，为负债筹资提供支持； 筹资风险小。 缺点： 资本成本高； 分散公司控制权、降低每股盈余； 传递消极信号，引起股价变动。,第三节 长期借款筹资,一、债务与股权的区别 债务是指公司按期支付利息、到期偿还本金的承诺。 债务与股权的区别本质上在于它们对公司现金流量要求权的性质不同。 债权人有权获得合约规定的现金流量

12、；而股权持有人通常要在其他要求权得到满足后获得剩余的现金流量。 债权人对公司每期产生的现金流量和清偿时对公司的资产都有优先权。,债务通常都有一个固定的到期日，而股权通常是无限期的； 税法对利息费用和股息的处理不同； 股权投资者拥有对公司管理的控制权，债权人只有在公司违约时才拥有对公司的控制权。 二、债务的种类 银行借款； 长期债券； 融资租赁。 本节先介绍长期借款。,三、长期借款的种类,长期借款是指企业向银行或非银行金融机构借入的期限超过一年的贷款。 1.按借款用途：固定资产投资贷款(基本建设贷款)、更新改造贷款、专项贷款(科技开发、新品试制、大修、技术引进等）； 2.按贷款机构：政策性银行贷

13、款、商业银行贷款、其他金融机构贷款(信托投资公司、财务公司、保险公司等)； 3.按有无担保：信用贷款、担保贷款(保证贷款、质押贷款、抵押贷款）。,四、长期借款的程序,企业提出贷款申请； 银行审批； 签定借款合同和协议书； 取得借款； 归还借款。 五、长期借款的成本 利息费用：固定利率、浮动利率； 其他费用：管理费用、代理费用、承诺费用、杂费；,六、长期借款的偿还,长期借款的偿还方式主要有： 一次还本付息、等额本息还款、等额本金还款、每期付息到期还本、不等额分期偿还等。分期偿还计划可按季度、半年或年制定。 七、长期借款筹资评价 优点：筹资速度快；筹资成本低；灵活有弹性；不削弱股东控制权；便于利用

14、财务杠杆效应；公开的财务信息少。 缺点：财务风险高；限制条款多；筹资数额有限。,第四节 长期债券筹资,债券是企业为筹集债务资本，按照法定程序发行的，约定在一定期限内还本付息的有价证券。 一、债券的种类 1.短期债券与长期债券； 2.记名债券与无记名债券； 3.抵押债券、担保债券与信用债券； 4.固定利率债券与浮动利率债券； 5.可转换债券与不可转换债券； 6.可提前赎回债券与不可提前赎回债券； 7.零息债券、收益债券、垃圾债券,二、债券和约 发行公司通常聘请信托公司代表债权人行使权利，与公司签定债券和约（债务契约）。 债券合约中包括的主要内容： 债券的基本要素和术语：面值、期限、利率、利息支付

15、 担保情况：抵押品：现金流量、不动产、机器设备、证券；担保：第三方对债务偿还提供的保证； 债务的偿还：分期偿还、到期偿还、偿债基金、可转换； 债务的优先级别：高级债务、次级债务； 赎回条款：赎回期限、赎回升水； 对公司限制性的保护条款。,对公司限制性的条款主要有：,对公司利润分配的限制； 对公司资产再次抵押的限制； 对公司兼并的限制； 对公司处置资产的限制； 对公司进一步举债的限制； 对公司投资的限制； 对公司流动资金的限制； 定期提供财务报表； .,三、债券的发行程序,公司作出发行债券的决议； 提出发行债券的申请； 公告公司债券募集办法； 委托证券经营机构发售； 收缴款项，交付债券，登记债券

16、存根薄； 按期还本付息。 四、债券的发行价格 发行价格取决于债券面值、票面利率、市场利率、债券期限。 债券可平价、溢价、折价发行。,五、债券评级,债券的信用等级反映了债券质量的高低。债券评级通常由独立的中介机构进行。如美国的标准普尔公司和穆迪公司就是世界上著名的评级公司（债券等级及含义见教材第415页）。 一般认为BBB或Baa级以上的债券为“投资级债券”，该等级以下的债券为“投机级债券”。 债券的等级越低，债券风险越大，筹资的成本（利息）越高。,六、债券调换,公司以新债券全部或部分取代已发行在外的旧债券叫债券调换。它是对可赎回债券而言的。 可赎回债券包含一个可赎回条款：它允许公司在规定的期间以事先确定的价格购回全部或部分债券。 这实际上给了投资者一选择权，同时给公司一定的灵活性。当利率大幅度下降或债券公司想摆脱债券和约的过分限制时，公司可提前赎回债券。 在债券调换过程中，公司经常会发行新债券以替代被赎回的债券，且新债券的利率低于被赎回债券的利率。,赎回价格：通常高于债券面值，随债券时间而减少