资本结构决策培训教材_1

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1、第六章 资本结构决策,第一节 资本成本 第二节 杠杆利益与风险 第三节 资本结构理论 第四节 资本结构决策,第六章 资本结构决策,一、资本成本的概念和意义 （一）资本成本的含义 资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。有时也称资金成本。,第一节 资本成本,（二）资本成本的性质 资本成本是资本所有权和使用权分离的必然结果 体现了一种利益分配关系 资金时间价值与风险价值的统一。,（三）资本成本的种类 资本成本按用途，可分为： 个别资本成本：是单种筹资方式的资本成本。 综合资本成本：加权平均资本成本。 边际资本成本：是指新筹集部分资本的成本。,（四）资本成本的意义 、资本成本是选择筹资方式，进

2、行资本结果决策的依据。 筹资；资本结构；追加投资 、资本成本是评价投资方案，进行投资决策的重要标准。 预期报酬率大于资本成本 、资本成本是评价企业经营业绩的重要依据。,计算公式也可表示为：,用资费用 或 筹资数额 (1筹资费用率),用资费用 资本成本 筹资数额筹资费用,二、个别资本成本率的测算,（一）长期债权资本成本率的测算 1长期借款,Il(1-T) Rl(1-T) Kl= 或 Kl= L(1-Fl) 1-Fl,长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这时可按下列公式计算：,Kl= Rl(1-T),Kl长期借款成本率 Il 长期借款利息 L 长期借款筹资额 Fl长期借款手续费率,例：AB

3、C公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税率33。这笔借款的资本成本率测算如下： Kl 1000 5 （1 33）=3.35% 1000 （10.1%） 如果企业借款的筹资费用很少,可以忽略不计.这时长期借款资本成本率可按下式测算： Kl=Rl(1-T) Kl5 （133）3.35 当借款合同附加补偿性余额条款的情况下,企业可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额,这时借款的实际利率和资本成本率将会上升.,例：ABC公司欲获得借款1000万元，年利率5，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额20。公司所得税

4、率33。这笔借款的资本成本率测算为： Kl1000 5 （133）4.19 1000 （120）,2、公司长期债券的资本成本率 长期债券可以溢价或折价发行，但占用成本只能按面值计算。公式如下： 为长期债券的资本成本率 为债券按票面价值计算的年利息额 为所得税率 为债券按发行价格计算的筹资额 为债券的取得成本率,例：ABC公司拟等价发行面值1000元、期限5年、票面利率8的债券4000张，每年结息一次。发行费用为发行价格的5，公司所得税率33。该批债券的资本成本率测算为： Kb=10008% (1-33% ) =5.64% 1000 (1-5%) 如按溢价100元发行，则其资本成本率为： Kb=

5、10008% (1-33% ) =5.13% 1100 (1-5%) 如按折价50 元发行，则其资本成本率为： Kb=10008% (1-33% ) =6.04% 950 (1-5%),某公司按面值发行5年期，年利率为12%的债券2500万元，发行费率为3.25%，所得税率为33%，则该债券的资本成本为（ ）。 8.31% B. 7.23% C. 6.54% D. 4.78% 某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%，该债券采用溢价发行，发行价格为600万元，该债券的资本成本为（ ）。 A. 8.46% B. 7.05% C. 10.

6、24% D. 9.38%,1、普通股权资本成本率的测算 其测算方法一般有三种： （1）股利折现模型 PC,PC-普通股融资净额，即发行价格扣除发行费用； Dt-普通股第t年的股利 Kc-普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率 运用上列模型测算普通股资本成本率，因具体的股利政策而有所不同：,（二）股权资本成本率的测算,如果公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率可按下式测算： D Kc P0 例：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12元，每股发行费用2元，预定每年分派现金股利每股1.2元，其资本成本率测算为： Kc1.2（12-2）=12%,假如普通股股利每年以固定比率G增

7、长，最近一年支付的股利为D1 P筹资额，F筹资费用 D1 KC = + G P-F,例：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格15元，每股发行费用3元，预定每年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长5。其资本成本率测算为： 1.5 Kc +5% = 17.5% 15-3,（2）资本资产定价模型 例：万达技术公司普通股的风险系数为2，政府长期债券利率为3%，股票市场平均报酬率为8%。计算该公司普通股的资本成本率 普通股资本成本率=3%+ 2（8%-3%）=13%,（3）债券收益加风险溢酬法 按照某项投资“风险越大，要求的报酬率就越高”原理，普通股东风险大于债券投资者，会在债券投资要求收益率的基

8、础上要求一定的风险溢价。 例：万达技术公司发行的债券属于AAA级，利率为6%，而普通股股东所要求的风险溢酬率为4%。 则：普通股资本成本率=6%+4% =10%,2优先股资本成本率的测算,Dp Kp = Pp(1- Fp),练习：某公司拟发行优先股，面值总额为200万元，固定股息 率为15%，筹资费率预计为4%，该股票溢价发行，筹资总额 250万元，则优先股的成本为（ ）。 A. 12.5% B. 15.7% C. 12% D. 15%,3留用利润资本成本率的测算 同普通股,三、综合资本成本 综合资本成本是以各项个别资本在企业总资本中所占比重为权数，对各项个别资本成本进行加权平均而得到的资本成

9、本，又称为加权资本成本或整体资本成本。 可供选择的价值形式有四种： 账面价值 现行市价 目标价值 修正账面,KwKlWlKbWb+KpWp+KcWc+KrWr Kw-综合资本成本率 Kl-长期借款资本成本率 Wl-长期借款资本比例 Kb-长期债券资本成本率 Wb-长期债券资本比例 Kp-优先股资本成本率 Wp-优先股资本比例 Kc-普通股资本成本率 Wc-普通股资本比例 Kr-留存收益资本成本率 Wr-留存收益资本比例,上列公式简列为：,例：ABC公司现有长期资本总额10,000万元，其中长期借款2,000万元，长期债券3,500万元，优先股1,000万元，普通股3,000万元，留存收益500

10、万元；各种长期资本成本率分别为4，6，10，14，和13。该公司综合资本成本率可按如下两步测算： 第一步，计算各种长期资本的比例： 长期借款资本比例2,00010,00020 长期债券资本比例3,50010,00035% 优先股资本比例1,00010,00010 普通股资本比例3,00010,00030 留存收益资本比例50010,0005 第二步，测算综合资本成本率： Kw420635101014 301358.75%,四、边际资本成本率的测算,1.边际资本成本率的测算原理 边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。 2.边际资本成本率规划P194 确定目

11、标资本结构 测算各种资本的成本率 测算筹资总额分界点 测算边际资本成本率,例6-16：XYZ公司现有长期资本总额1000万元，其目标资本结构（比例）为：长期债务0.20，优先股0.05，普通股权益(包括普通股和保留盈余)0.75。现拟追加资本300万元，仍按此资本结构筹资。经测算，个别资本成本率分别为：长期债务7.50%，优先股11.80%， 普通股权益 14.80%。 该公司追加筹资的边际资本成本率测算如表6-5所示。,边际资本成本 （一）边际资本成本的概念,边际资本成本（Marginal cost of capital, MCC）是指资金每增加一个单位而增加的成本。 边际资本成本是指新增加

12、一单位资本所增加的成本。它是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均资本成本。,不同筹资范围的边际资本成本不同,边际资本成本的计算方法 边际资本成本规划步骤如下： 确定目标资本结构 确定各种资本的成本 计算筹资总额分界点 4.计算边际资本成本,例：ABC公司现有长期资本总额1000万元，其目标资本结构为：长期债务0.2,优先股0.05,普通股权益(包括普通股和留存收益)0.75.现拟追加资本300万元,仍按此资本结构筹资,经测算,个别资本成本率分别为： ABC公司追加筹资的边际资本成本率测算表 率.8%，该公司追加筹资的边际资本成本率测算如表：,(二)边际资本成本率规划 企业在追加筹资

13、中,为了便于比较选择不同规模范围 的筹资组合,可以预先测算边际资本成本率,并以表或图 的形式反映. 例：ABC公司目前拥有长期资本100万元，其中，长期债务20万元，优先股5万元，普通股权益（含留存收益）75万元。为了适应追加投资的需要，公司准备筹措新资。试测算建立追加筹资的边际资本成本率规划。 第一步，确定目标资本结构。 财务人员经分析测算后认为，ABC公司目前的资本结构处于目标资本结构范围，在 今后增资时应予保持，即长期债务0.2,优先股0.05,普通股权益0.75. 第二步,测算各种资本的成本率.（追加筹资的边际资本成本）,ABC公司追加筹资测算资料表,第三步、计算筹资总额分界点 在表1

14、11中，花费6%资本成本时，取得长期债务筹资限额为10000元，其筹资总额分界点便为：50000 而在花费7%资本成本时，取得的长期债务筹资限额为40000元，其筹资总额分界点为：200,000 其公式为： BPj= TFj Wj BPj-筹资总额分界点 TFj-第 j 种资本的成本率分界点（单种筹资的数量） Wj-目标资本结构中第j 种资本的比例 按此方法，筹资总额分界点计算结果见表112,第四步,测算边际成本率。 据上步测算出的筹资分界点，可以得出下列五个新的筹资总额范围： 030000 ，3000050000，50000100000，100000200000，200000以上。 对这五个

15、筹资总额范围分别测算其加权平均资本成本率，即可得到各种筹资总额范围的总边际资本成本率。,第二个筹资总额范围的边际资本成本率=12.95,第四个筹资总额范围的边际资本成本率=14.0,投资报酬率,由表可知，如果公司筹资总额在30000元以下，其加权平均资本成本为12.2%，如果筹资额超过30000元，但小于50000元，其加权平均资本成本将变为12.95%，以此类推。 边际资本成本与企业投资决策 边际资本成本主要用于追加筹资的决策，根据计算结果，通过追加筹资方 案边际资本成本与追加筹资投资报酬率相比较，确定方案是否可行。,被选方 案独立,筹资无限量时都应该考虑,但应现安排投资收益率较高的项目,该公司应筹集2100万元，投资于ACD项目，其投资收益为800*15%+600*13%+700*11%=275万元 筹资成本为400*10%+100*10.3%+1500*10.4%+100*11% =217.3万元,10%,10.3%,10.4%,11%,12.2