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1、投资决策实务,商学院 赵莹,第八章 投资决策实务,投资实务中的现金流 固定资产更新的现金流分析 差额分析法 寿命不等的项目投资决策 资本限额决策 风险投资决策,现金流分析中的几个概念,相关成本：项目采纳与否会发生改变的现金流。 采纳发生，不采纳不发生； 不采纳发生，采纳不发生。 不相关成本：项目采纳与否不会发生改变的现金流。 采纳发生，不采纳也发生 采纳不发生，不采纳也不发生。 沉没成本：已经发生，不会因为采纳与否而发生改变 采纳发生，不采纳也发生 机会成本：因为接纳该方案而丧失其他投资所能获得的最大可能收益。 采纳不会产生收益，不采纳会产生潜在最大收益,上一年大学的成本,有关假设： 1、如果
2、不上大学，高中毕业后打工。打工期间，餐费仍然为10元/天，用人单位提供住宿。 2、上学期间成绩优良，没有挂科 3、无论是否上大学，都会完成高中学业,上一年大学的成本= 5000+800+5002+150012=24800（元）,上大学发生，不上大学不发生,上大学发生，不上大学也发生,上大学不发生，不上大学也不发生,上大学不发生，不上大学发生,1.学费5000元/元,2.吃饭10元/天,3.住宿800元/年,4.学习资料500元/学期,5.打工收入1500元/月,6.重修500元/科,相关成本 不相关成本 机会成本 沉没成本,7.高中三年的学费6000元,销售使用过固定资产要交的税,营业税：企业
3、的不动产变价收入或残值变现收入，需要交纳营业税。 营业税=不动产变价收入5% 净残值=变价收入-清理费用 增值税： (1)如果是没有抵扣过进项的动产，是4%减半征收 (2)如果已经抵扣过进项的动产，缴纳17%的增值税 所得税：根据固定资产处置净收益或者净损失，多交或少交所得税。 城建税，教育费附加，印花税等 销售不动产：营业税，城建税，教育费附加，印花税，所得税 销售动产：增值税，城建税，教育费附加，印花税，所得税,所得税对项目投资现金流的影响,一般情况下，不考虑营业税、增值税、城建税，教育费附加，印花税等影响，仅考虑所得税的项目现金流的影响。 处置固定资产净损失，企业少交所得税 借：营业外支
4、出 贷：固定资产清理 处置固定资产净收益，企业多交所得税 借：固定资产清理 贷：营业外收入,营业现金净流量计算公式的变形,营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税 营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-付现成本-折旧-所得税+折旧 =净利润+折旧 营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-付现成本-（营业收入-付现成本-折旧）所得税率 =营业收入 (1-所得税率)-付现成本 (1-所得税率)+折旧所得税率,E公司某项目投资期为2年，每年投资200万元，第3年开始投产，投产开始时垫支流动资金50万元，与项目结束时收回。项目有效期为6年，净残值40万元，按直线法折
5、旧，每年营业收入400万元，付现成本280万元，所得税率30%.,营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税 =400-280-(400-280-60）30%=102（万元）,折旧=（400-60）6=60（万元）,营业现金净流量=净利润+折旧 = (400-280-60）（1-30%）+60=102（万元）,营业现金净流量=营业收入 (1-T)-付现成本 (1-T)+折旧T = 400(1-30%)-280(1-30%)+6030%=102（万元）,处置固定资产净损失或者净收益,变现收入（清理净残值）资产折余价值 产生收益，收益本身不会有现金流，但是收益会让企业多交税而现金流出,固定资产更新
6、决策现金流分析,初始现金流 固定资产购建支出 营运资金垫支 处置旧资产的现金流入 处置旧资产营业税、增值税等税金支出 处置固定资产收益损失的税收影响 营业现金流 营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税 =净利润+折旧 =营业收入*（1-T）-付现成本*（1-T）+所得税*T 终结现金流 营运资金收回 处置资产的现金流入 处置固定资产收益损失的税收影响如果税法规定和会计预计净残值不同,固定资产更新决策,某企业正考虑用一台效率高的新机器取代原来的旧机器。 旧机器的账面折余价值为12万元，在二手市场可以卖7万元。预计尚可使用5年，5年后净残值为0；税法规定直线法折旧，残值可以忽略。旧设备营业收入
7、60万元，付现成本30万元。 新机器构建支出需要48万元，预计可使用5年，5年后预计净残值为1.2万元。税法规定4年双倍余额递减法折旧，法定残值4万元。新设备与旧设备产能相同，但付现成本每年节约14万元。 该公司所得税率30%,资本成本率为10% 是否应该用新设备代替旧设备？,旧设备 1.初始现金流0 2.每年折旧2.4 3.每年营业现金净流量 =60*（1-30%）-30 *（1-30%）+2.4 *30% =21.72 4.终结现金流0 5.NCF0=0；NCF1-5=21.72 6.净现值=21.72PVIFA， =21.723.791 =82.34,新设备 1.初始现金流-48+7+(
8、12-7)*30%=-39.5 2.每年折旧24；12；4；4；0 3.每年营业现金净流量 =60*（1-30%）-16 *（1-30%）+折旧 *30% =38；（34.4；32； 32； 30.8） 4.终结现金流1.2 +（4-1.2）*30%=2.04 5.NCF0=-39.5 ；NCF1 =38； NCF2 =34.4； NCF3 =32； NCF4 =32； NCF5 =32.84 6.净现值= -39.5 + 38*0.9091 +34.4*0.8264+32*0.7513 +32*0.6830+32.84*0.6209 =89.76,应该用新设备代替旧设备,差额分析法,差额净现
9、值=新设备的净现值-旧设备的净现值 决策方法：如果差额净现值0更新，如果0不更新 差额净现值=差额现金净流量折现 NCFt=NCFt新- NCFt旧,差额分析法举例,差额初始现金净流量=-48+7+(12-7)*30%=-39.5 差额营业现金净流量=差额营业收入*(1-T)-差额付现成本*(1-T)+差额折旧*T 差额营业现金净流量1=14*(1-30%)+(24-2.4)*30%=16.28 差额营业现金净流量2=14*(1-30%)+(12-2.4)*30% =12.68 差额营业现金净流量3=14*(1-30%)+(4-2.4)*30% =10.28 差额营业现金净流量4=14*(1-
10、30%)+(4-2.4)*30% =10.28 差额营业现金净流量5=14*(1-30%)+(0-2.4)*30% =9.08 差额终结现金净流量=1.2+（4-1.2）*30%=2.04 NCF0=-39.5 NCF1=16.28 NCF2=12.68 NCF3= 10.28 NCF4=10.28 NCF5=9.08+2.04 NPV=-39.5+16.28*PVIF10%,1+12.68*PVIF10%,2 + 10.28*PVIF10%,3+10.28*PVIF10%,4+11.12*PVIF10%,5 =7.43,A公司有一旧设备，正考虑用市场上的一种新设备对其进行替换。两种设备的年生
11、产能力相同，均采用直线法计提折旧，公司所得税率是40%，资本成本为10%。其他资料如下表（单位：元）,要求：判断公司是否应该更新设备。,寿命不相等的项目投资决策,最小公倍寿命法：假设项目可以无限复制，计算两项目寿命最小公倍年限内各项目的总净现值，总净现值越大越好。 平均净现值法：用年金现值系数计算各项目的年均净现值。平均净现值越大越好。,最小公倍寿命法,假设资本成本为5% 甲项目的贴现率为(1+5%)5-1=27.6% 40年甲项目的总现值=15*(1+27.6%)*PVIFA27.6%,8=59.45 项目的贴现率为(1+5%)8-1=47.7% 40年乙项目的总现值=25*(1+47.7%
12、)* PVIFA47.7%,5=66.37,0 5 10 15 20 25 30 35 40,15,15,15,15,15,15,15,15,0 8 16 24 32 40,25,25,25,25,25,平均净现值法,练习,教材P273第二题,资本限额决策,项目投资受到资金规模的限制，导致企业不能接受所有可行项目。 决策过程 计算所有项目的净现值 剔除净现值小于0的项目 资本限额内的所有可能项目组合 计算各种组合的总净现值 选择总净现值大的组合为最佳投资组合,资本限额决策举例,如果初始投资限额为1300，则AD为最佳投资组合,风险投资决策,按风险调整贴现率法 无风险的贴现率调整为风险贴现率 资
13、本资产定价模型或者风险等级调整 按风险调整现金流法 不确定的现金流调整为确定现金流 确定当量法或者概率法,项目风险分析,一、敏感性分析 二、模拟分析 三、盈亏平衡分析 四、蒙特卡罗模拟 五、决策树分析,一、敏感性分析,假设其他条件不变，分析某个敏感因素对净现值的影响 敏感因素每增加百分之一，NPV增加还是减少，增加减少多少 意义：寻找出敏感性因素，对敏感因素深入分析，搜集更为详尽的资料，提高项目现金流的可靠性 缺点：孤立的处理某个因素对净现值的影响，没有考虑各因素之间的相关性。,二、模拟分析,根据设定的场景，形成一个由多个敏感性因素构成的变量组合，计算变量组合下的净现值，然后与基础NPV进行比较。 缺点：场景无法穷尽,三、盈亏平衡分析,一个变量的盈亏临界点是，其他变量不变得情况下，使净现值为0的该变量值,四、蒙特卡罗模拟,构建一个净现值与各个影响因素的计算机模型 确定各种影响因素的的概率分布 计算随机选取的各种影响因素下的NPV 多次运算，得到一个NPV数组 根据数组的期望值和标准差，得到NPV的概率分布,
