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1、次贷危机演化与当前经济形势 报告人：沈思玮博士 EMAIL:,基本观点,次贷危机后的美国经济 去杠杆化过程已经结束 短期内无法走出消费枯竭的困境 货币投放无法拉动经济 进一步货币投放仅仅会带来通胀与美元贬值 次贷危机后的中国经济 主要问题是快速、粗放式经济增长 权力主导型经济、巨大浪费、两极分化 基础设施投资会延长中国经济的调整时间 对策：产业升级、收入分配、人才主导，经济高级化,第一部分： 经济危机范式,平衡与非平衡经济,自然平衡的经济 采集经济：佛教，印度文明 农业经济：中国文明，儒教、道教 自然不平衡的经济 游牧经济：西方文明，基督教 累积型的平衡经济 中产阶级占主体的资本主义（福特）
2、累积型的不平衡经济 两极分化的资本主义（马克思）,东西方宗教的差异,东方宗教：适应于农耕文明（无神论） 佛教：回归心灵，内省、非竞争（空寂、无执著、无定见、无妄念） 道教：回归自然，无我、非竞争（顺流而至） 儒教：社会秩序，非竞争（始于礼而终于仁，从虔敬到合乎规范） 西方宗教：适应于游牧文明（有神论） 基督：竞争（适应于工业文明）、排他、控制 神、契约，文艺复兴（神权与世俗权力分离，科学与宗教的分离，二元思想体系）,不平衡经济的类型,代际不平衡 索罗斯：次贷危机是对八十年代以来经济的总调整 美国过去的经济增长透支了未来经济增长 美国经济可能陷入长达十年的零增长 国家间不平衡 发达国家零增长，发
3、展中国家增长 经济增长的要素：资源、劳动、技术（扩散） 阶层间不平衡 资本收益、资本利得、产业控制、资源控制（金融化） 就业不足（去工业化） 经济危机、金融危机：不平衡累积到不能维持的程度,控制下的平衡（美国）,经济控制： 1978年，布热津斯基原则（抑制发展中国家发展） 货币控制：美元国际货币地位 1991年，华盛顿共识（经济、金融、政治一体化） 金融控制： IMF要求陷入金融危机的发展中国家金融自由化 结果：发展中国家金融、产业被国际资本控制 产业控制：发展中国家产业对发达国家的依赖 资源控制：国际资本控制全球的铁矿石、石油、有色金属等,美国的失控,经济失控： 世界经济一体化后，美国的去工
4、业化 美元失控： 依赖于债务扩张的经济增长导致美元贬值 资源失控： 资源价格走高导致美国债务扩大 金融失控： 不能通过金融控制其它国家（反金融一体化） 产业控制：仍然可以获得产业的高利润 军事控制：全球军事霸权,次贷危机的直接原因,2000年美国股市泡沫破灭，2001年经济衰退，美联储降息,美国实行“居者有其屋”政策，对第二套住房征收高额物业税。,商业银行给失业的家庭提供按揭贷款，前2-3年免月供。,按揭贷款证券化，出售给金融机构,2003年原材料价格高涨，美元贬值，美联储加息,2006年次贷危机爆发,次贷危机的深层原因,美国资本总量与收益率（蜜雪尔胡森）,中国：股价与利润,次贷危机的深层原因
5、,美国消费与工资收入的GDP占比（蜜雪尔胡森）,工资收入同步增长不太可能产生危机 中国问题是结构性的,第二部分： 次贷危机的演化,标准普尔500指数,2008年8月2009年5月，去杠杆化（信贷收缩、现金持有比例上升）,3个月期美元利率,美国GDP增长率,美元汇率,2008年8月2009年3月，去杠杆化,美国CPI指数增长率,短期内难以走出通缩,次贷危机影响,次贷危机直接经济损失 4万亿美元，美国承担2万亿美元，美国银行业1万亿美元（IMF） 对金融市场的影响 2008年8月，雷曼银行破产，标准普尔500指数从1250点下跌到最低700点，目前反弹到900点 对经济的影响（次贷危机只是导火索）
6、 2-3年后才可能走出负增长，10年内美国经济可能零增长,次贷危机可能的演变,第一阶段：去杠杆化（2008.82009.3） 标普500下跌；美元走强 联储3万亿美元供给，零利率，援手金融机构 第二阶段：去杠杆化过程结束，标准普尔500指数反弹；（2009.32009.5） 第三阶段：需求不足，继续通缩，标准普尔500指数回落；(2009.52009.12) 第四阶段：通胀；(2009.122010.12) 第五阶段：经济衰退结束 悬念：美元贬值将滞胀（美联储不会那么傻）,次贷危机有没有第二波？,第二波来自于什么？ 信用卡？2008年10月，美国信用卡未清偿规模10万亿美元，坏账额9.6亿美元
7、。 2001年信用卡坏账率7.9%，有信用卡危机吗？ 结论：美国人习惯用信用卡支付，持有金融资产的同时使用信用卡工具。美国会不会陷入债务危机主要看标准普尔指数。 次贷危机就像乒乓球落地 反弹N次，回落N次，难道次贷危机有N波？,第三部分： 中国经济形势,中国经济的不平衡,代际不平衡 过度增长（增长不解决就业问题，需要高级化） 固定资产、城市化、资源开采、产业低水平扩张 粗放式经济增长方式透支未来经济增长 国家间不平衡 过度的生产能力、低附加值出口、资源性出口 人民币升值预期、外汇储备增加 粗放式经济增长方式放大了经济失衡 阶层间不平衡（基尼系数） 广义财政：政府支出、国进民退、腐败 狭义财政：
8、转移支付 政府生死线：广义75%，狭义5%（卢麒元）,中国内需不足的原因,外资的产业控制（精英阶层不战自溃） 外资企业员工高收入（少数） 民营企业员工低收入（多数） 政府对于经济资源的垄断（反拉美化过度） 国有企业管理人员高收入、职工低收入 高房价 房地产金融化过度（既得利益集团不是利用资本促进产业升级，而是通过炒高房价掠夺民众） 股票价格的暴涨、暴跌 大鳄们、国有企业的“税” 源地 普通股民、基民为最后的买单者,全球需求瓶颈与产能扩张,贸易依存度超过70% 其中，加工贸易占50% 美国、日本贸易依存度大致在20%-25%之间 外国直接投资比例过高 外国直接投资占固定资产投资比例超过30%（国
9、家投资、国有投资除外），全球前五 2007年工业品产量占全球首位达210种 其中，粗钢产量占全球钢产量的34，电脑占比40，移动电话产量占比47，彩色电视机占比45，激光视盘机产量占比60 产能扩张恐在继续,被控制的制造业大国,大量的原材料进口 被控制，价格上涨 大量的制成品出口 被控制（只做加工，不做贸易），价格不涨 宏观政策 被控制，经济增长为目标（产能扩张） 被控制，货币政策以控制通胀为目标 竞争性民营企业 被控制，处境艰难,次贷危机的冲击,2006年次贷危机爆发,内需不足、外需不足、产能扩张、向内地产业转移,2007年下半年，广东等地外资加工企业出逃,2008年8月以后受全球休克影响，
10、去库存化，价格下跌,2009年1月-6月补充库存，价格反弹，经济回稳,外部需求难以复苏 内部需求难以复苏,中国经济的若干迹象,发电量连续五个月下降 CPI、PPI仍然在回落之中 1-4月固定资产投资增长了30% GDP增长率6.1% 原材料：铜价从21000元反弹到40000元 股市从1700点反弹到2700点 结论：金融市场超跌反弹，信心大于经济基本面，基础设施投资可以维持GDP增长，但对于经济没有持续性意义,中国经济复苏的争论,V型反转 有可能，但没有意义，仅仅表明有许多工地，与大多数陷入产能过剩的产业无关， 一半是海水，一半是火焰 U型反转 对于大多数产业而言，必然如此 需要一个削减产能
11、的痛苦过程，产能不减少不会复苏（产能快速向中西部转移，可能会增加） 产业振兴计划流于形式，产能整合是第一步,金融市场,去杠杆化过程已经结束 资本重新开始堆积金融化（原材料、股票） 经济复苏艰难，需求难以恢复 产业反复去产能、去库存过程 零利率推高市盈率 结论：结构性机会 业绩不受危机影响的企业，受益于危机的行业将会上涨，亏损股会下跌 大盘银行股、医药股、基础设施建设受益股 第一季度对于大部分公司是今年业绩最好的季度,美元汇率与人民币汇率,美元会立即走向贬值吗？ 为什么会贬值？对哪种货币贬值 经济：欧洲和美国一样糟，金融：欧洲和美国遭受差不多大的损失，H1N1：比欧洲严重一些 结论：略微贬值、区
12、间波动（一年内1.31.4） 人民币会立即升值吗？ 经济：不敢升，金融：放开资本项目将导致国内产业被外资控制，不能升 中国经济好于美国经济，中国产业劣于美国产业 结论：略微升值,总的结论,次贷危机引发的去杠杆化过程已经结束 全球产业面临去产能的过程 去产能过程没有结束之前通缩将继续，大部分产业继续亏损 全球经济增长既不可能，也没有意义 零利率会推动业绩不受影响的公司股价泡沫，也会导致资本储存原材料 金融市场存在结构性机会,中国对策,首要问题：解决产能过剩问题 根本问题：资本、人才、产业结合，经济高级化（附加值、服务业、高就业） 前提条件：限制资本在房地产上的炒作 中国经济政策应该遵循的逻辑： 避免单纯追求经济增长（刺激经济到头了） 避免无节制的货币投放（货币扩张到头了） 降低原材料开采，避免货币的大幅度升值 本质问题：竞次（袁剑）,谢谢！,
