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1、券商借壳上市政策及案例分析,借壳上市的基本常识 概念 相关法律及法规 上市标准 审核关注点 主要流程 几种模式 基本步骤 借壳上市过程中的法律问题 借壳上市案例分析,目录,借壳上市的定义,借壳上市或借壳重组是指重组办法第十二条规定的重大资产重组，即：自控制权发生变更之日起，上市公司向收购人购买的资产总额，占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到100%以上的重大资产重组。,政策：2011年8月，证监会发布了关于修改上市公司重大资产与配套融资相关规定的决定（以下简称决定）。决定对上市公司重大资产重组管理办法（以下简称重组办法）、上市公司非公开发行股票
2、实施细则等进行了多处修改。同时发布的证券期货法律适用意见第12号也对重组办法相关条文的适用问题提出意见。 本次出台相关法律法规首次明确界定了借壳上市的定义：,执行累计首次原则，即按照上市公司控制权发生变更之日起，上市公司在重大资产重组中累计向收购人购买的资产总额（含上市公司控制权变更的同时，上市公司向收购人购买资产的交易行为），占控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例累计首次达到100%以上的原则。 执行预期合并原则，即收购人申报重大资产重组方案时，如存在同业竞争和非正常关联交易，则对于收购人解决同业竞争和关联交易问题所制定的承诺方案，涉及未来向上市公司注入资
3、产的，也将合并计算。,上述计算方法可有效防止化整为零规避监管，保障拟注入资产符合完整性、合规性和独立性的要求。,规范借壳上市的法律法规,公司拟进行借壳上市，公司需了解及参考的主要法律法规主要包括：,1、上市公司重大资产重组管理办法 2、上市公司收购管理办法：强化市场化收购 3、上市公司证券发行管理办法：借壳上市的最终目的是实现再融资,关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定,相关规定,适用意见,备忘录及其他,基础法规,目前已形成了比较完善的借壳上市相关的法律法规体系。,1上市公司重大资产重组管理办法第三条有关拟购买资产存在资金占用问题的适用意见证券期货法律适用意见第10号 2上市公司重大资产
4、重组管理办法第十二条上市公司在12个月内连续购买、出售同一或者相关资产的有关比例计算的 适用意见证券期货法律适用意见第11号 3上市公司重大资产重组管理办法第十三条、第四十三条的适用意见 证券期货法律适用意见第12号,1关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定的问题与解答 2 上市公司重大资产重组信息披露工作备忘录第七号 借壳上市的标准和条件,借壳上市的标准,借壳重组标准与IPO趋同，是指证监会按照重组办法审核借壳重组，同时参照首次公开发行股票并上市管理办法的相关规定。主要包括：,因此，从借壳上市审核标准看，拟借壳公司在主体资格、规范运作、独立性等方面已与IPO审核标准趋同。公司在
5、进行借壳上市运作时，必须按照上述审核标准规范本公司的运作，达到上述审核要求。,借壳上市的审核关注点,借壳上市的审核关注点重中之重是拟借壳资产的评估值。,借壳上市的主要流程,确定买壳公司,准备工作,股东大会决议,董事会决议,根据公司的具体情况，对目标公司的选择确定原则性条件 寻找合适的目标公司 根据目标公司的具体情况设计收购方式 与目标公司及其股东谈判 达成初步意向后，交易双方签署保密协议,聘请财务顾问、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构等中介机构出具意见，并签署保密协议 若存在国有股东转让股份需报国资委审批同意；涉及B股、H股的需报经商务部门审批 交易双方签订相关协议书,中介机构出具意见后
6、，董事会就有关事宜形成决议 独立董事应发表独立意见；关联董事回避表决 董事会决议2个交易日内公告，并披露重组报告书,须出席股东大会的股东所持表决权的三分之二以上通过 关联股东需回避表决 律师出具股东大会法律意见书 通知相关债权人并公告 股东大会决议2个交易日内公告，并向证监会报送重组申请材料,注：该流程为各类借壳上市的基础流程，但将根据借壳上市方案的变化而做相应变动,相关报告书摘要草案公告日,确定方案实施停牌公告日,向证监会报送申请材料,借壳上市的主要流程（续）,总体方案确定，签署框架协议,资产重组预案推出,各项工作细化,资产重组正式方案推出,重组材料准备,临时股东大会,15日,证监会受理重组
7、,重组方案实施,收购、重组协议签署,报收购报告书及豁免材料,次日,证监会审核期间,证监会批准收购及豁免,同 时,外国投资者战略投资申报,同意豁免,国有转让行为申报,国资委批准,资产重组原则性批复,拟出售资产评估备案,资产重组方案正式批复,商务部批准,证监会批准重组方案,重组预案准备,重组各方筹划重组（停牌）,借壳上市的主要模式,其他股东,壳公司,原控股股东,经营资产/股权资产,收购人,拟借壳实体,壳公司股权结构,收购人股权结构,资产出售,资产置换,资产变现（适用破产重整公司）,股权出售给收购人,股权保持不变,处理方式,处理方式,壳公司发行股份购买资产方式/换股吸收合并,按照壳公司原控股股东是否
8、保留股权、壳公司下属经营资产/股权资产的处理方式、壳公司向收购人发行股份购买资产或是通过换股吸收合并，以及是否在同一实际控制人下资本运作的不同标准，可以将借壳上市分为不同的模式，并形成不同的借壳上市结果。,借壳上市并没有泾渭分明的具体模式。以下列出目前市场上常见的几种借壳的模式：,模式一,重大资产出售+换股吸收合并,模式二,股份回购+换股吸收合并+股改,海通证券,东北证券、广发证券、长江证券,模式三,资产置换+换股吸收合并+股改,国金证券、首创证券,借壳上市的主要模式,吸收合并与发行股份购买资产的比较分析,综上，发行股份购买资产在注入资产范围的灵活性，维护控股股东利益、保障现金流的稳定安全等方
9、面具有比较优势；而吸收合并在登记过户程序等方面具有比较优势。总体上看，发行股份购买资产较换股吸收合并更具优势，目前市场实际上也是采取发行股份购买资产的模式更多。,12,借壳上市基本步骤,要成功实施券商借壳上市，将借壳对象全部资产、负债及相应的业务、人员置换出去是首要的，可以根据借壳对象全部资产、负债接收方与借壳对象的关系分为关联置出和非关联置出。 关联置出：向借壳对象大股东或实际控制人进行转让 非关联置出：想与借壳对象不存在直接控制关系的第三方转让，往往需要支付一定的补偿。,借壳对象原有资产负债置出,券商借壳上市第二步就在于将券商全部(或部分)资产、负债及相应的业务、人员置入借壳对象当中，从而
10、实现存续企业即为全部(或部分)借壳券商，间接实现券商上市的目的，可以根据券商资产上市的比例分为整体上市和非(或未整体上市)： 整体上市：借壳券商全部资产、负债及相应的业务、人员均被置入借壳对象 非(未)整体上市：借壳券商没有(或暂时不能)将全部资产、负债及相应的业务、人员置入借壳对象,借壳券商 资产负债置入,在已经完成的券商借壳上市的个案中，方案设计体现出明显的同构性，基本上包括两个步骤： 其一，将借壳对象全部资产、负债及相应的业务、人员置出 其二，将借壳券商全部(或部分 )资产、负债及业务、人员置入借壳对象当中,借壳上市过程中的法律问题,案例一： 海通证券借壳都市股份,案例分析提纲,海通证券
11、借壳上市背景分析,借壳上市前期准备,壳公司的选择 确定原则：只找大型央企，不找民营企业；找大企业，不找小企业、差企业。 首选ST锦六陆： 1.大股东是中石油，没有信用风险； 2.ST锦六陆没有完成股改，按照当时的规定，证券公司借壳未完成股改的公司可以获得绿色通道，借壳速度快； 3.海通证券曾经是ST锦六陆的财务顾问，相互熟悉 上海市政府反对 上海市属公司应选上海市的借壳对象，锦六陆在深交所； 上海市政府开会选择了都市股份。 思考：地方保护主义和市场分隔的党政理念依然存在，政府的过度敢于问题没有得到有效控制。我国大多数证券公司都是国有控股企业，隶属于各级政府，其借壳上市将必然引发政府对其强力介入
12、，这是我国证券公司借壳上市不得不面对的问题。,资产受让方的选取 光明集团实力雄厚，在农产品种植、开发以及销售方面具有丰富的经验，在受让都市股份的相关资产、负债以及业务后，竞争优势得到进一步加强，主业的发展达到了协同效应。 借助上海市国资委的力量，促成了光明集团受让都市股份全部资产、负债。,借壳上市前期准备,相关方介绍,借壳方海通证券,1988年成立； 1994年改制为有限责任公司； 2002年成为资本规模最大的综合型券商； 2005年成为创新试点券商。,资产受让方光明集团,以视频产业链为核心的现代都市产业集团； 依照上海市国资委国企改革总体部署，以上海农工商（集团）通过重组、增资而设立； 重点
13、发展现代都市农业、现代服务业。,壳公司都市股份 1993年改制为股份制； 1994年上海证券交易所上市； 2001年更名“上海市都市农商社股份有限公司”； 截至2006年9月30日，总股本为3.58亿。其中：光明集团持有有限售条件股份2.41股，占总股本67.36%；其他无限售条件的流通股股东持股1.17亿，占总股本32.64%。 主营业务为蔬菜、瓜果等的种植及加工、批发和零售。 2005年以后，资产盈利能力明显下降。,相关方介绍,海通证券,资本实力雄厚，注册资本全国第一,2006年业务规模、盈利能力均在行业上游,核心业务排名靠前，经纪业务行业领先,都市股份,业务不断萎缩，壳特征明显,主业不精
14、，利润结构倒挂,投资评级有所改善，处置成本较低,股本不断扩张，但股盘整体仍然较小,借壳方案,借壳方案,制造净壳：资产出售,都市股份向光明食品转让其全部资产及负债，转让价款参照都市股份截至2006 年9 月30 日经评估的净资产值（最终以有关部门核准为准）确定为人民币75,600.00 万元； 都市股份原有全部业务及员工也将随资产及负债一并由光明集团承接； 通过本次资产出售，都市股份非证券类资产将被剥离。,缩股并入：换股合并,都市股份在双方市场化估值的前提下，向海通证券全体股东定向增发303,100万股，以2006年10月13日的收盘价为基准确定每股发行价格为5.80元，以新增股份换股的方式，与
15、海通证券全体股东所持的海通证券股份按照1:0.347的比例进行换股，即每1股海通证券股份换0.347都市股份股份； 合并完成后都市股份的股份总数增至3,389,272,910股； 以新增股份换股吸收合并完成后，海通证券股东将获得上市流通权，作为对光明集团在本次合并后承接都市股份原有资产、负债、人员、业务等所造成的经营压力及其已在都市股份股权分置改革中支付的上市流通权对价的补偿，海通证券同意向光明集团支付补偿款人民币2亿元。,现金选择权,本次吸收合并过程中，同时赋予都市股份除光明集团之外的所有流通股股东现金选择权。具有现金选择权的都市股份流通股股东可以全部或部分行使现金选择权，行使现金选择权的股
16、东，将按照都市股份停牌前收盘价格5.80 元的换股价格取得现金，并将其相应的股份过户给第三方（光明集团下属全资子公司上海市农工商投资公司）； 第三方将按照有关规定及时将相当于换股金额的20%的现金及时划入中国证券登记结算有限责任公司上海分公司指定账户中。,定向增资扩股,都市股份完成吸收合并后拟以向特定对象非公开发行的方式引入战略投资者，定向发行不超过10 亿股股份。发行价格不低于都市股份与海通证券合并时的换股价每股人民币5.8元，本非公开发行方案尚须由存续公司的新一届董事会及股东大会审核、确认，并报经中国证监会核准后实施。 2007年2月12日，都市股份发布董事会公告，拟在吸收合并海通证券完成后非公开发行不超过10 亿股新股，发行底价为本决议公告日前二十个交易日的本公司股票均价的90%即13.15 元。,海通证券的资产进入上市公司,截至2006年9月3
