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1、长江实业集团重组案例,长江集团背景分析,1971年，成立有限公司 1972年，在香港股票交易所上市 1979年，收购和记黄埔22.4%股份和绿岛水泥40%股份 1980年，国际城市(公司)分立 1985年，和记黄埔收购香港电灯 1987年，烟草国际(公司)分立 1996年，长江基础建设分立 1997年，长江集团公司重组 19992002年间，长江基建及香港电灯收购澳洲ETSA Utilities 及Powercor,长实集团各企业的主营业务与经营范围,策略：收购或从事低相关的业务以分散风险,“长江集团”自创立以来，虽然继续巩固和发展核心业务，但时机适合时皆会积极从事与核心业务不大相关的行业，例
2、如创立“长江基建”、TOM.COM及“长江生命科技”等，而很多时都是透过收购来抓住最佳切入点，例如收购“和黄”、“香港电灯”、“赫斯基石油”等。 无论在地域广度和多元度上，集团的收购和从事的业务皆趋向低核心业务相关度和全球性，尤其是进入上个世纪九十年代后趋势更为明显。从事或收购低相关行业和低相关地域业务背后的意义重大，有助集团分散业务性风险和地域性风险。,重组背景1,重组前，“长实”直接控有“长江基建”。“长实”主要从事地产建设，业务大都在香港；“长江基建”则从事基础建设，业务大都在大中华区。两者在业务类型跟业务地域上相关性都不低，未能善用上述的分散策略。彼此业务相似且不稳定，加上自从1994
3、年起，“长实”的核心业务出现倒退，再加上“长江基建”的类似波动，使综合盈利波动更大，而事实上通过重组，“长实”减持了“长江基建”（从73%到42.3%）。,重组背景2,重组前，“长江基建”的核心业务中，在大陆投资的基建业务如收费道路及桥梁属高风险投资，而且回报期又长，盈利也不稳定，相比之下，由于香港电力需求稳定，“香港电灯”的回报表现相当稳定，每年都稳步上升。再者，“长江基建”有资金压力，投资庞大，1996年投资活动现金净流出额达33亿港元，1997年达38亿港元，而“香港电灯”有大额现金净流入,重组策略分析,一、通过业务多元化分散风险 1.从事越多不同业务越可以降低整个集团的业务性盈利风险。
4、 “长江集团”自创立以来，虽然继续巩固和发展核心业务，但时机适合时皆会积极从事与核心业务不大相关的行业，例如创立“长江基建”、TOM.COM及“长江生命科技”等，而很多时都是透过收购来抓住最佳切入点，例如收购“和黄”、“香港电灯” 等。,重组策略分析,一、通过业务多元化分散风险 2.结合各种长度的回报期的业务，以实现回报期上的风险分散。 把“长江基建”和“香港电灯”合起来将可实现上述的风险分散好处：两者业务性质相关较低；“长江基建” 投资回报期长，而“香港电灯”已经有稳定而连续的回报。这样，“香港电灯”可为“长江基建”提供稳定现金流，帮助“长江基建”业务发展。,重组策略分析,一、通过业务多元化
5、分散风险 3.重组有助“长实”降低财务负担 。 经过1997年的重组，“长江基建”从“香港电灯”的稳定回报大大减轻了其融资压力，当然，这也降低了母公司“长实”为“长江基建”融资的负担。在1996年“长江基建”的现金流量表中，仍可看到其向母公司“长实”的借贷达18亿港元之多，但由1997年开始，“长江基建”的融资方式己再没存在向“长实”借贷这一项。而“长实”透过减持“长江基建”套现近77亿港元。,重组策略分析,一、通过业务多元化分散风险 4.收购或从事稳定回报的业务以平滑盈利 。 由于“和黄”的回报比较稳定，所以收购后能将盈利波动幅度降低，令“长实”整体的回报起了一个很明显的平滑效果。除此之外，
6、稳定回报项目还有其策略性的一面，例如它能提供稳定现金流，有助集团内其它业务发展，再者它能降低遇到困境时出现财务或资金困难的机会。,重组策略分析,二、透过业务全球化来分散风险 长和系积极地走国际化道路，除了顺应业务规模扩张的需要，更主要的是通过业务全球化来分散其投资风险。,重组策略分析,二、透过业务全球化来分散风险 1.货柜码头业务的互补效应 “和记黄埔”的货柜码头业务的总收入能保持稳定的增长，主要原因在于其港口业务分散在不同地区，无论集团面临什么样的经济大环境，各港口受影响程度也不尽相同。所以，在不同的时期，表现好、盈利增长快的地区往往可以支持表现相对较差、盈利增长缓慢或呈负增长的地区，使码头
7、业务的整体盈利始终保持正增长。,重组策略分析,二、通过业务全球化来分散风险 2. “和黄”的电讯业务也从 “业务全球化”的策略中获利颇多 目前，“和黄”在香港、东南亚、中东、澳洲、欧洲以及美洲等国家和地区均拥有并经营电讯及互联网基建，在世界市场中占据领导地位。实行业务“全球化”策略后，“和黄”在推出新产品、新技术或投资新项目时，所承受的整体风险有所降低。,重组策略分析,三、始终策略性地保持稳健的财务状况 “长江集团”一直都保持稳健的财务状况，而且集团各子公司的财务状况都比同行业公司要好。 因为有稳健的财务状况，集团各子公司有能力或比对手更有能力把握时机去完成好的交易：(1)1979年，“长实”
8、成功收购“和黄”；(2)1985年，“和黄”收购“香港电灯”；(3)1999-2002年间，“长江基建”及“香港电灯”收购澳洲ETSA Utilities及Powercor。,长江实业通过重组的收益分析与预测,降低风险，达到整体回报的平滑效果。根据“和黄”2006年的年报，虽然集团从地产业务所得的盈利比上年下降52%，但其它业务的盈利均有增长，使全年盈利增长26%，当中最明显的是增长1024%的电讯业务及增长52%的零售和制造业务。“和黄”在电讯业务的前景将会为其持续带来可观的盈利，而且2007年地产业环境因素十分不明朗，如果“长实”增持“和黄”，将可令以地产业务为主导的“长实”降低盈利的不稳
9、定性。 有助“长实”降低财务负担。由于“长江基建”发展基建项目需要投放大量资金，而“长实”亦为其提供股东借贷，为“长实”带来现金流压力，若“长实”仍占“长江基建”七成股权的话，对集团将会造成长远财务负担。 “长江实业”将从出售“长江基建”给“和记黄埔”的业务中获取将套现77亿港元； “长江实业”将进一步加强对“和记黄埔”的控制，其收益能力也将随着“和记黄埔”收益能力的增加而增加。,和记黄埔通过重组的收益分析与预测,长江实业对和记黄埔股份的进一步增持，将使市场对和记黄埔更有信心； “长实”不直接负起“长江基建”的波动，加上“和黄”盈利稳定，使公司长远盈利可较稳定增长，从而达至上述风险分散的效果
10、和黄将从出售香港电灯部分股份给长江基建业务中获取120亿港元的收益,长江基建通过重组的收益分析与预测,分散风险，提供稳定现金流。把“长江基建”和“香港电灯”合起来将可实现风险分散的好处：两者业务性质相关较低；“长江基建”回报期长，而“香港电灯”已经有稳定而连续的回报；“香港电灯”有平稳盈利达至平滑盈利效果。这样，“香港电灯”可为“长江基建”提供稳定现金流，帮助“长江基建”业务发展。 提升融资能力： 由于降低了风险，现金流稳定，从而进一步增强“长江基建”的信用度，为“长江基建”日后的投资提供充裕的融资能力。 借助“香港电灯”的业务专长，发展新业务。2006年，“长江基建”的主要业务基本分为三类：
11、交通、能源以及基建材料。“香港电灯”在能源基建项目上有专长，“长江基建”可借助“香港电灯”此优势积极发展未来能源基建业务。,香港电灯通过重组的收益分析与预测,由于李嘉诚的作用，香港电灯将有更多的机会去参与海外的电力市场，这在未来会增加收益； 香港电灯在市场被认为是低估了价值。其未来的股价将取决于长江集团，这将被认为，未来的香港电灯将具有很大的潜力。,结果：重组的收益1,风险降低。把“长江基建”和“香港电灯”合起来实现了风险分散好处，而且通过香港电灯所提供的稳定现金流，进行了良好的业务投资；而“长实”通过增持“和黄”股份以及出售“长江基建”， “长实”不直接负起“长江基建”的波动，加上“和黄”盈
12、利稳定，公司长远盈利可较稳定的进一步增长。 “长江基建”融资能力的提升。 “香港电灯”除了为“长江基建”带来稳健的回报外，也带来良好的财务状况，这可从“长江基建”的现金流量表及资产负债表中反映出来。而“香港电灯”每年增长的股息就为“长江基建”带来稳定的现金流量， 所以“长江基建”于1997年获标准普尔给予A长期企业信贷评级，为香港综合基建上市公司之中，获得最高评级者。而且，这一评级维持至今，为“长江基建”日后的投资提供充裕的融资能力。 赢利增加。自1997年收购“香港电灯”后，“长江基建”摊占联营公司的经营溢利比1996年增加16.35亿港元，而且每年都稳步增长，大大增加了“长江基建”的盈利。
13、从而达到整个集团赢利丰厚的效果。见部分财务指标比较表,重组前后（06及07上半年度） 部分财务指标比较表1,重组前后（06及07上半年度） 部分财务指标比较表2,“和记黄埔”的ROA减少是因为在此期间发行了一次3.495亿港元的新股，从而稀释了原有股价。,结果：重组的收益2,经过重组，“长江基建”从“香港电灯”的稳定回报大大减轻了其融资压力，当然，这也降低了母公司“长实”为“长江基建”融资的负担。在20066年“长江基建”的现金流量表中，仍可看到其向母公司“长实”的借贷达180亿港元之多，但由1997年开始，“长江基建”的融资方式己再没存在向“长实”借贷这一项。而“长实”透过减持“长江基建”套
14、现近770.28亿港元，实现了重组前的预测。,结果：重组的不完善之处,“香港电灯”在本次重组中的业绩还是个问号，他的资产收益率、权益收益率以及边际利润在2007年上半年没有多大的变化。如果，他在亚太平洋地区不能获得可观的基建项目，他的未来没有什么增长空间。,市场并购重组的反应,对于是次重组，市场反应是相当正面的。图中四家公司的累计超额回报率（股票累计回报率减去大市累计回报率），在整个重组过程中皆处于正值，尤其以“长江基建”的累计超额回报率为最高，显示市场视此举对四家公司发展皆有帮助。,案例讨论,1. 长江实业通过什么方式分散风险? 2.长江实业未来可能面临的挑战与机遇是什么?,小结：“长江集团” 平稳发展的四大“法宝”。,以并购实现业务全球化； 达到多元化经营； 策略性保持稳健财政状况，降低财务危机风险、保持充裕实力，保证并购成功； 寻找较佳切入点增加成功的机会。,
