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1、,,危机和后危机时代,一、,后危机时代中国面临的挑战,二、,后危机时代中国的政策选择,三、,低利率吹大房地产泡沫,1990年以来，在新经济推动下，美国经济高速增长，资本市场空前繁荣,2001年IT泡沫破灭,911事件,经济衰退,13次降息,联邦基金利率：2001年6.5%降至2003年1%,30年固定房贷利率：2000年8.52%降至2004年5.45%,2000-2006年，美国房价指数上涨了130%，是历次上升周期中涨幅最大的；据估计，2007年初，美国房地产市场房屋总价值约21万亿美元，其中8万亿美元是投机价值，泡沫占房屋总价值的38%,连续加息刺破房地产泡沫,04年6月至06年6月，美
2、联储连续17次上调联邦基金利率,购房者通过出售住房或者抵押住房再融资变得困难,大批次级抵押贷款的借款人出现违约,2007年4月2日，美国第二大次级抵押贷款 公司新世纪金融宣布申请破产保护,次贷危机爆发,次贷规模迅速攀升,十亿美元,%,资料来源：Inside Mortgage Finance,2008,金融危机对美国的影响,道琼斯工业平均指数和标普500指数走势,上证指数从2007年10月16日的6124点跌至 2008年10月28日的1664点，跌幅高达72.8%,作为测量美国股票市场上工业构成的发展，平均指数包括美国30间最大、最知名的上市公司。,美国500家上市公司的一个股票指数。,危机以
3、来美国消费者信心指数,数据来源：OECD网站,110.2,37.4,39.8,72.2,0,20,40,60,80,100,120,2007年1月,2007年4月,2007年7月,2007年10月,2008年1月,2008年4月,2008年7月,2008年10月,2009年1月,2009年4月,2009年7月,2009年10月,2010年1月,2010年4月,2010年7月,2010年10月,2011年1月,2011年4月,2011年7月,2011年10月,2012年1月,2012年4月,2012年7月,2012年10月,综合反映并量化消费者对当前经济形势评价和对经济前景、收入水平、收入预期以
4、及消费心理状态的主观感受,危机期间美国零售业销售情况,数据来源：OECD网站,信心不足导致消费者惜购,美最大仓储零售商 COSTCO2009财年第二季度盈利同比下降27%； 欧洲最大零售商家乐福2008财年盈利锐减45%,危机后美国居民储蓄率上升,数据来源：http:/research.stlouisfed.org,经济衰退导致投资者惜投,数据来源：美国供应管理协会（ISM）,49.2,35.5,58.4,50.5,54.1,55.3,43.2,60.8,59.4,56.8,0,10,20,30,40,50,60,70,2007年1月,2007年4月,2007年7月,2007年10月,2008
5、年1月,2008年4月,2008年7月,2008年10月,2009年1月,2009年4月,2009年7月,2009年10月,2010年1月,2010年4月,2010年7月,2010年10月,2011年1月,2011年4月,2011年7月,2011年10月,2012年1月,2012年4月,2012年7月,2012年10月,制造业,非制造业,50.5,44.8,54.2,51.7,美国的实体经济已显现衰退 2008年9月美国商品零售额比前一个月下降1.2，降幅远大于8月份的0.4和分析人士预期的0.7，为2005年8月份以来的最大降幅。 9月份美国汽车及零部件销售额下降3.8 ，百货公司的销售额下
6、降1.5，家具商店的销售额下降2.3，电子产品和家用电器销售额下降1.5。 个人消费开支约占美国国内生产总值的三分之二，是经济增长的主要动力。分析人士认为，9月份商品零售额大幅下降增加了美国经济陷入衰退的风险。,危机以来美国失业率居高不下,数据来源：OECD网站,0,2,4,6,8,10,12,08年1月,08年4月,08年7月,08年10月,09年1月,09年4月,09年7月,09年10月,10年1月,10年4月,10年7月,10年10月,11年1月,11年4月,11年7月,11年10月,12年1月,12年4月,12年7月,12年10月,（%）,从2009年2月连续43个月失业率高于8%,据
7、美国劳工部测算，2009年8月份的完全失业率与部分失业率之和达到16.8%，2009年12月份达到20% 美国以前出现5次经济衰退，每次就业人口比例都会在经济衰退开始后的18至37个月内触底反弹。1973年持续17个月、1980年持续11个月、1981年持续25个月、1990年持续32个月、2001年持续29个月,危机以来美国失业率居高不下,次贷危机大事记,一些国际援助机构10.14日表示，受金融危机影响，世界上最贫困的人口将面临饥饿和疾病增加、就业机会减少等问题，而陷入资金困境的援助机构可能无力对这些贫困人口进行援助. 美国社会整体的失业率上升，创近五年的新高，保持在6.1%左右，这些人才将
8、在世界范围内寻求出路，冲击世界的就业市场 .,当大国们正不断出台各种救援方案时，欧洲和亚洲的两个小国却濒临国家破产的窘境。冰岛金融危机不断恶化，巴基斯坦亦步其后尘，濒临破产危险. 大量举债发展房地产业和观光业的迪拜，如今也遭遇了金融危机的寒冬，面临破产的风险. 国际货币基金组织总裁斯特劳斯-卡恩10月14日晚宣布，继冰岛之后爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛三个波罗的海国家同样面临国家银行体系崩溃的威胁.,1、次贷危机最初爆发于2007年4月,标志是2007年4月2日,面对来自华尔街174亿美元逼债,作为美国第二大次级抵押贷款公司的新世纪金融)宣布了申请破产保护、裁减54%的员工。,2、2007年7月
9、至8月,美国次贷危机进一步加剧并开始波及到美国境外,国外一些大型银行的旗下基金传出遭受巨额损失的消息,国际金融市场信心出现严重不足,造成全球股市和汇市动荡。,3、8月9日,法国第一大银行巴黎银行宣布冻结旗下三支基金, 因为投资了美国次贷债券而蒙受巨大损失。 此举导致欧洲股市重挫。8月13日,日本第二大银行瑞穗银行的母公司瑞穗集团宣布与美国次贷相关损失为6亿日元。,4、2007年10月30日,欧洲资产规模最大的瑞士银行宣布,因次贷相关资产亏损,第三季度出现近5年首次季度亏损达到8. 3亿瑞郎。12月12日,美国、加拿大、欧洲、英国和瑞士五大央行宣布联手救市。,次贷危机升级演变为全球金融危机 20
10、08年9月美国可以说是发生了金融大地震,在一些金融巨头申请破产、被接管、股市暴跌等重大金融事件发生过程中,美国次贷危机升级为严重的金融危机。金融危机在美国爆发后,迅速蔓延波及至欧洲。美国金融危机对欧洲国家影响最大的要算冰岛,冰岛是因美国金融海啸席卷而倒下的第一个欧洲国家也是全球的第一个国家。在亚洲,韩国和巴基斯坦等国家也受到美国次贷危机和金融危机的重大冲击。至此次贷危机彻底演变为全球金融危机。,数据来源：国际货币基金组织世界经济展望,国际金融危机对世界经济的冲击,危机以来美欧经济运行情况,数据来源：OECD网站,2.8,2.3,-6.8,-4.9,4,0.1,4.1,1.7,-0.5,2.5,
11、-8,-6,-4,-2,0,2,4,6,2007-Q3,2007-Q4,2008-Q1,2008-Q2,2008-Q3,2008-Q4,2009-Q1,2009-Q2,2009-Q3,2009-Q4,2010-Q1,2010-Q2,2010-Q3,2010-Q4,2011-Q1,2011-Q2,2011-Q3,2011-Q4,2012-Q1,2012-Q2,（%）,美国,欧元区,危机以来欧元区失业率居高不下,数据来源：OECD网站,0,2,4,6,8,10,12,14,08年1月,08年4月,08年7月,08年10月,09年1月,09年4月,09年7月,09年10月,10年1月,10年4月,1
12、0年7月,10年10月,11年1月,11年4月,11年7月,11年10月,12年1月,12年4月,12年7月,12年10月,（%）,贸易增长率（）,资料来源：国际货币基金组织,世界贸易严重下滑,-15,-10,-5,0,5,10,15,1970,1972,1974,1976,1978,1980,1982,1984,1986,1988,1990,1992,1994,1996,1998,2000,2002,2004,2006,2008,2010,影响,（3）就业形势更加严峻,影 响,（1）经济增速下降,（2）出口增速放慢,（5）资本市场剧烈波动,（6）外商在华投资剧减,金融危机对中国的影响,危机的
13、原因,量化宽松(Quantitative Easing简称QE)是指央行将货币政策中介目标从资金价格转向资金数量，通过购买中长期国债等债券。增加基础货币供给，向市场注入大量流动性。,量化宽松政策，实质是向市场注入超额资金，旨在降低市场利率，刺激经济增长。,量化宽松政策,美国的量化宽松政策,第一阶段：2008年11月2010年4月 QE1将购买政府支持企业房利美、房地美、联邦住房贷款银行与房产有关的直接债务，还将购买由两房、联邦政府国民抵押贷款协会所担保的抵押贷款支持证券。 第二阶段：2010年11月-2011年6月 QE2宽松计划购买的仅仅是美国国债。实际上是通过增加基础货币投放，解决美国政府
14、的财政危机。同时，美联储再通过向其它国家“出售”国债，套现还原成美元现金，增加了储备的规模，为解决未来的财政危机准备了弹药。 第三阶段：2012年9月14 至2014年10月 以每月400亿美元规模购入机构抵押贷款支持债券(MBS)，现有扭曲操作等维持不变。上述两项措施并行将令美联储在年底前每月增持长期债券规模达850亿美元。,后危机时代的美国，经济复苏,,股票市场欣欣向荣,制造业形势一片大好,消费稳定增长,就业市场明显改善,房地产市场回暖,后危机时代的美国，经济复苏,,2008年4月以来的道琼斯指数K线走势图,2008年4月以来的道琼斯指数K线走势图,作为测量美国股票市场上工业构成的发展，平均指数包括美国30间最大、最知名的上市公司。,后危机时代的美国，经济复苏,,2009年3月以来的纳斯达克指数走势图,反映纳斯达克证券市场行情变化的股票格平均指数，纳斯达克的上市公司涵盖所有新技术行业，代表各工业门类的市场价值变化的晴雨表。,,美国6月Markit制造业PMI初值57.5，创2010年5月来最高，市场预期为56，前值为56.4.,反映了经济总体情况和总的变化趋势，,后危机时代的美国，经济复苏,,产出指数由上月的59.6增至61，新订单指数由58.8增至61.7，均创2010年4月来最高。就业指数为53.8，略高于上月。,
