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1、1,行业趋势见底回升 钢铁行业投资策略 2006年4月,2,钢铁行业：趋势见底回升 估值与投资建议 建材行业重点公司推荐,投资要点,钢铁行业：趋势见底回升,4,近期钢材价格大幅上涨,上海市场板材价格走势,全球钢材价格变动,5,20062007年振荡回升,钢材价格及钢铁企业盈利将在20062007年表现出见底振荡回升趋势 阶段性产能过剩将在2006年得到消化，2007年供需平衡，甚至可能重现短缺 2006年一季度将成为钢铁行业盈利低点，二季度国际国内钢材价格保持强势 2007年钢材平均价格和企业盈利高于2006年,钢材价格预测（含税）,6,中国钢铁需求处于高增长阶段,中国历年钢产量,7,中国钢材
2、需求预测,钢铁需求与固定资产投资相关,未来两年需求13%以上的增长率,8,下游行业需求旺盛,中国钢铁消费量分布,9,中国有多少过剩产能？,国家统计局和中国钢铁工业协会统计：2005年末中国粗钢产能4.14亿吨，2006年末4.39亿吨。 产能过剩被夸大，有关机构预测过剩6500万吨2005年末粗钢产能4.14亿吨2005年粗钢产量3.49亿吨，未考虑7600万吨是2005年内建成的。 2005年末规模以上钢铁企业钢材库存1077万吨，相当于10天的销售量，钢材贸易企业和终端用户库存量低于正常水平，因此钢材表观消费量3.76亿吨基本反映实际需求。 产能过剩是阶段性的，我们的供需预测表明2005年
3、钢材供应过剩1450万吨，2006年将下降至1070万吨，2007年可能出现短缺。,10,未来新增产能大幅下降,中国每年新增粗钢产能,11,落后产能淘汰,钢铁产业发展政策：控制新增产能，淘汰落后产能，提高产业集中度，支持优势企业联合重组。 国家发改委产业结构调整指导目录 只有结合淘汰落后能力的项目才有望获得批准 国家对落后产能的淘汰力度将加大，近期有望出台钢铁行业结构调整政策和目标 钢铁行业结构调整的目标：加快淘汰落后生产能力，淘汰1亿吨落后炼铁能力，5500万吨落后炼钢能力；严格控制钢铁工业新增产能。,12,钢铁行业整合步伐将超出市场预期,钢铁产业发展政策扶持大型企业，中小企业发展受到限制，
4、产能过剩及钢价下跌使大量中小企业盈利前景黯淡 各地大型钢铁企业整合当地中小钢厂的行动已全面展开 米塔尔、阿塞勒对华菱和莱钢的收购使国内龙头企业触动较大，宝钢近期加快与华东、西北、山东、内蒙古等地大型钢厂的接触 未来两年中国钢铁集团规模将迅速扩大，集中度提高，整合过程中将淘汰大量落后产能,2005年以来发生的整合事项,13,行业集中度急待提高,中国与欧美钢铁行业市场集中度比较,北美、欧洲前5大钢厂市场份额为73%，中国65家重点钢铁企业2005年市场份额80%，前10大仅占35%,14,欧盟、美国及世界其它地区钢材消费量增长率,发达经济体2006年钢铁需求复苏,由于库存变化，发达经济体钢铁需求呈
5、振荡走势 2005年除中国外世界其它地区钢铁消费量下降1.1% 2006年世界经济增长强劲，发达经济体钢铁需求将恢复增长,15,世界其它地区钢铁供应短缺,2006年世界其它地区钢铁产能和消费量增长率,除中国外，全球钢铁产能增长主要来自独联体（600万吨）、印度（500万吨）、南美和非洲，发达经济体产能基本稳定 国际市场新增钢铁需求（3300万吨）扣除产量增长（2300万吨），其余部分将由中国来满足,16,中国钢材价格全球最低,国际市场热轧薄板价格,中国热轧薄板与国际价差：美国175美元，日本140美元，德国70美元，欧盟出口35美元 北美、欧洲钢材价格维持相对高位，并在最近一个月加速上涨，重现
6、供应短缺,17,钢材净出口缓解国内压力,中国钢材月度进出口,2006年一季度中国钢材出口增长25%，进口下降23%。 按照一季度的净出口量测算，中国将由2005年净进口钢材570万吨转变为2006年净出口740万吨，缓解国内供应1300万吨。,18,2007年可能重现短缺,中国钢铁供需平衡表,阶段性产能过剩将在2006年得到消化，2007年供需平衡，甚至可能重现短缺,19,板材产能增长不会出现严重过剩,热轧、冷轧新增产能统计,2005年为热轧、冷轧产能投产高峰，2006年以后新增产能逐渐下降，由于钢铁行业调控，2007年以后新增产能较少。 尽管2005年板材产能增长较快，但与热轧板卷、冷轧板卷
7、总消费量、 20%左右的消费量增长相比，30%的产能增长不会导致严重过剩 中国尚有1300多万吨的板材净进口，新增产能将替代进口 热轧板卷产量中约有1000万吨低端的中厚宽钢带，未来将逐步被新建成的先进热轧能力所替代,注：热轧、冷轧产量、消费量包含了用于下游再加工的原料,20,铁矿石合同价格预计上涨10%,宝钢为首的中国钢铁企业与全球三大铁矿石供应商2006年度铁矿石价格谈判仍在进行 预计2006年中国铁矿石进口需求3.34亿吨，同比增长21.4%，世界将新增铁矿石需求7000万吨，主要铁矿石供应地区新增产量7100万吨，供需基本平衡 预计2006年铁矿石合同价将上涨10%,全球铁矿石供需平衡
8、表,铁矿石年度合同价预测,21,铁矿石现货价格,矿石海运费,铁矿石实际采购价持平或略有上升,由于2006年国际铁矿石海运费预计下降12%-15%，铁矿石实际采购价预计仅上涨0-5% 目前国内铁矿石现货价比2005年均价下跌13%,估值与投资建议,23,除中国外全球钢铁股屡创新高,美国、欧洲、亚洲钢铁股持续上涨并屡创新高 鞍钢、马钢H股走势远远强于A股 在全球经济增长，大宗原材料价格上涨的背景下，国际投资者对钢铁周期的看法乐观,24,国际主要钢铁公司估值比较,综合参考国际主要市场钢铁股的估值，并考虑到中国钢铁行业复苏阶段，中国有国际竞争力的钢铁股应定位于9-10倍市盈率，1.3-1.6倍市净率,
9、25,投资建议,26,鞍钢：整体上市和铁矿石资源提升盈利能力,收购鞍钢集团资产整体上市后，公司规模和盈利能力大幅提升，在行业低谷期盈利仍将保持上升趋势 西区500万吨项目今年陆续投产，使产量增长21% 成本优势使公司盈利能力和每股收益处于行业最高端 铁矿石资源优势：未来鞍钢集团将以低于市场价10%以上的价格供应公司铁矿石，预计2006年铁矿石采购价至少同比下降14%，铁矿石价格降低100元/吨增加EPS 0.19元 低固定成本：单位投资成本及吨钢折旧远远低于主要竞争对手,27,宝钢：高附加值低成本，稳健投资品种,高附加值产品领域的垄断地位保证了稳定的盈利 产品质量决定了价格比主流钢厂高200元
10、/吨以上 进口铁矿石成本最低：较低的海运费，无须内陆运输 去年投产的不锈钢资产亏损超过10亿元，近期不锈钢价格大幅回升，2006年将实现盈利 宝钢集团近期可能加快对国内大型钢厂的整合战略，未来规模和竞争实力将迅速提高 作为全球最具竞争力的钢铁企业，目前市净率1倍被明显低估,建材行业重点公司推荐,29,福耀玻璃：盈利增长潜力大,2006年中国汽车市场销售的大幅增长将带动公司国内汽车玻璃业务增长20%以上 公司汽车玻璃出口将保持20%左右的增长速度，国际OEM出口业务继续大幅增长 公司汽车玻璃销售价格预计将继续下降3%-4%，但持续的成本下降将保证利润率稳定 随着成品率的提高，公司浮法玻璃盈利已无下跌空间，公司庞大的浮法玻璃业务规模使得一旦玻璃价格回升公司盈利将大幅增长 股改完成后公司投资者关系改善，估值水平将逐步恢复,30,海螺水泥：行业复苏和规模增长使盈利大幅提升,水泥行业逐步复苏，公司2006-2007年盈利大幅增长 农村市场水泥需求增长，新型干法产能增速逐步放缓，落后产能稳步淘汰 2005-2006年公司至少有1550万吨熟料产能投产，预计2006年产品销量同比增长24%，未来产能规模仍有较大成长空间 优质石灰石矿山资源，技术、装备全球领先 在行业复苏期应给予较高的市盈率估值,31,主要假设及盈利预测,海螺水泥：行业复苏和规模增长使盈利大幅提升,32,谢谢！,
