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1、第6章 公司的增长管理,阿拉，通往成功之路总是坎坷不平的。 无名氏 世界上每100家破产倒闭的大企业中，85家是因为企业管理者的决策不慎造成的。 美国兰德公司,对增长的理解 增长过快 例子：托普、蓝田、银广夏、巨人集团；自己所在的公司？ 增长过慢 要被收购,没有危机感是最大的危机。 -哈佛商学院教授 理查德.帕斯卡尔,一、可持续增长,公司的生命周期 对各阶段的理解 这里讨论的主要是成长期。 对可持续增长的理解。 可持续增长率。,企业生命周期 初创期 成长期 成熟期 衰退期,可持续增长率,在财务资源允许的情况下，公司销售所能达到的最大增长率。 可持续增长率不是一定要达到就最好的增长率。 （增长过
2、慢）,可持续增长方程式 假设： 公司期望达到市场条件允许的增长率； 不进行股权融资； 资本结构和股利政策连贯。,需负债,需权益,原负债,原权益,负债,需增资产,权益,销售增加需要资产的协调，图,说明,限制销售增长的是股东权益所能扩张的速度。 理由（资本结构保持稳定） 所以，可持续增长率就是股东权益增长率。,可持续增长率g* R盈利留存比率,公式中P、A两项是经营业绩，R、T两项表示企业财务政策。 g*只代表与四个比率的稳定值相一致的销售增长率。 如果公司销售增长率与g* 不一致，则上述四个比率一定有所改变。 此时最好改善经营或改变财务政策。,二、增长管理,三种情况： 增长过快； 增长过慢； 增
3、长与通货膨胀。,若不能从根本着手，奢谈企业管理是没有用的。管理没有秘诀，只看肯不肯努力下功夫，凡事求其合理化，企业经营管理的理念应是追根究底，止于至善。 -王永庆,增长过快,增长过快的偏好。 讨论分析增长过快的好坏。,平衡增长,如果财务政策确定，则可持续增长率与公司ROA呈线性变化。 图 平衡增长率 偏离平衡增长率的区域的含义,可持续增长率 销售增长率（） 激进财务政策 平衡增长率 现金逆差区域 保守 现金剩余区域 ROA(%),不平衡增长的解决办法 改变增长率； 改变资产收益率； 改变财务政策。,财务政策的改变在于改变利润留存比例或（和）资产权益比。 图 对增长过快的管理都是假设某项指标变化
4、，可持续增长率将怎样改变。,重庆一家典当公司，其增长数据如下表：,可持续增长率挑战 销售增长率（） ROA(%),2000年平衡增长率,2004年平衡增长率,2000年,2001年,2002年,2003年,2004年,实际增长超过可持续增长,如果是短期问题，则可不采取措施（分析原因）。,我的宗旨一向是逐步稳健发展，既不要靠耸人听闻的利润，也不要在市场不景气时，突然有资金周转不灵的威胁。 -包玉刚,如果是长期问题，其策略包括： 发行新股； 提高财务杠杆； 减少股利支付比例； 剥离资产； 提高产品价格； 兼并现金充裕的公司。,发行新股 可解决问题的原理； 但存在问题： 市场不发达，困难； 即使市场
5、发达，小公司也不能使用； 很多的公司也不愿意发行。,提高财务杠杆 增加了留存利润所能增加的负债； 但是负债的容量和使用都有所限制。,增加利润留存比率 有下限； 双刃剑。,剥离不良资产 多元化的误区。 剥离的两方面作用： 产生现金； 减少无利可图的销售增长。 对单一产品公司的剥离（拖欠付款的客户和周转慢的库存）。（三方面的作用）。,一次良好的撤退，应和一次 伟大的胜利一样受到奖赏。 -瑞士军事理论家 菲米尼,自制还是外买 两方面的作用。,企业的情况很复杂，所以应该有壮士断臂的勇气和决心，因为这个放弃减少了对他的很多压力和拖累，使他更有力量，寻找更好的机会来发展。 -段永基,定价 产品价格和数量的
6、关系 价格 销售量,兼并现金充足的公司 应当提前实行。,增长过慢,可持续增长率的含义。 问题是怎样处理超过公司需要的利润。 方法： 创造增长点； 对浪费的资产寻找其他途径； 分利润。,可持续增长超过实际增长,首先判断是否长期情况； 是否整个行业现象； 如果是公司个别现象，则： 应分析情况。,处理方法： 自然发展； 还利于股东； 收购增长企业。,自然发展 两种形式： 继续投资于核心生产经营； 简单的高枕无忧。 问题,区分良性增长与恶性增长 概念 区别对待,还利于股东 办法： 增加股利； 回购股票。 但问题是：税赋、管理人员。,收购兼并 包括从头做起。 注意事项： 成熟企业是增长企业前车之鉴； 实
7、践表明，收购不如还钱于股东。,绝不可追随产业界的时尚，要做其他公司不肯做的事。同时，不要做其他公司已经在做或将来不可能要做的事。 -丘吉尔.B.谢安东,可持续增长与通货膨胀,增长的来源 增加销量； 提高价格。,但通货膨胀的影响： 影响应收账款和库存； 在固定资产上，存在滞后效应。 通货膨胀加强了增长管理问题。 但是，通货膨胀对财务报表的影响： 增加所需要的外部资金； 提高负债权益比。,一般来说，通货膨胀与可持续增长率反向变化。 但是影响很小，理由： 外部资金需求增加； 贷款偿还实际减少。,第7章 风险分析,一个男人至少每天要赌一次，否则好彩头擦肩而过他也永不知晓。 吉米.琼尼斯（训马师）,企业
8、因经营状况和经营环境变化引发销售收入的变化，导致EBIT的变化。 如果企业销售对经济周期变化极为敏感，导致经济衰退时其EBIT下降。 企业的经营状况和经营环境变化越大，经营风险越大，资本成本越高。,经营风险,经营风险取决于宏观经济环境、行业特点等客观外部因素，企业直接控制经营风险的能力相对较弱。 影响经营风险的因素除了宏观环境因素外，还有行业的因素。 研究表明：不同的行业具有不同等级的经营风险。 高科技产品、冶金、汽车等由于投资大，被视为具有较高经营风险的行业；而零售业、食品制造业等由于投资较小，被认为具有较低经营风险的行业。,同行业内企业的经营风险有差别： 企业规模的大小是影响经营风险的因素
9、之一。小企业因产品单一、资本金较少而面临较大的经营风险。 在其它因素不变的情况下，对企业产品需求的稳定性和波动程度将影响企业的经营风险。需求越稳定，风险越小；反之越大。 产品售价的变动越大，表明企业的经营风险越大；反之越小。,原料等投入要素的价格变动越大，表明企业的经营风险越大；反之越小。 投入的价格和产出的价格之间的调节能力也是影响企业的经营风险的因素之一。若企业能根据投入价格的变动顺利地调整产出价格，表明企业的经营风险较小；反之较大。,经营杠杆是指企业总成本中固定成本的比例。 固定成本占总成本的比例越大，经营杠杆程度越高，表明销售较小的波动就会引起盈利较大的变动，经营风险较大。反之，这一比
10、例越小，经营杠杆程度越低，表明销售波动对盈利变动的影响较小，经营风险较小。 经营杠杆实际上反映了销售变动对盈利变动的敏感程度。,财务风险,企业因资本结构或负债结构不同引发利息费用或EBIT的变化，导致企业净利润的变化。 过度举债或利用高息负债导致其财务费用增加，或财务费占EBIT比重上升，导致企业净利润率下降。企业债务相对权益资本的比例越高，企业付息还本的能力越低，债权人和股东要求的回报越高，企业的资本成本越高。,财务风险是企业唯一能够直接控制的影响资本成本的内部主观因素。,影响财务风险的主要因素是企业的负债。企业负债增加的同时，也增加了企业的盈利和风险。 在EBIT和其他因素既定的条件下，当
11、企业增加债务时，如果ROA Kd（债务的成本），则ROEROA； 如果ROA Kd，增加债务才能够提高ROE 企业通过增加负债提高盈利能力的同时，也增加了盈利波动的风险。,EBIT是个变量，在其他因素不变的条件下，当企业增加债务，若EBIT上升，ROE的增长ROA的增长；若EBIT下降，ROE的下降ROA的下降。 EBIT的波动直接影响企业的ROE，或者说，在EBIT变动的情况下，企业增加负债也就增加了股东的风险ROE的波动大于ROA的波动！,（C）经营风险和财务风险相互关系分析：经营杠杆财务杠杆=总杠杆 DOL（经营风险或经营杠杆程度）：是度量销售量（Q）变动对盈利（EBIT）变动的敏感程度
12、的指标。设为销售量；为售价；为单位变动成本；为总固定成本；以公式表示： EBIT变动率 - = 销售量变动率 ()() (因=） （）（） 销售收入-总变动成本 = - 销售收入-总变动成本-总固定成本,控制固定成本以控制 经营风险！,公式表明：每增长一单位，增长多少单位；或企业的固定成本比例越高，固定成本越大，则O越大，说明经营杠杆程度越大，EBIT(扣除固定成本之后的剩余)越小,因此企业支付利息的能力越小。 DFL（财务风险或财务杠杆程度）：是度量净盈利变动对息税前盈利变动的敏感程度的指标。设为净盈利；为固定利息，则 净利润变动率 - = EBIT变动率 ()()()() （） (因) （
13、） 销售收入-总变动成本-总固定成本 = - 销售收入-总变动成本-总固定成本-利息,控制财务费用以控制 财务风险！,公式表明每增长一单位，增长多少单位；或负债（比例）越大，利息越大，结果越大，说明财务杠杆程度越大，税前利润(扣除利息后的剩余)越小,企业净利润也越小。 DTL（总风险或总杠杆）：是度量总风险的指标，其是和的乘积，它表明销售量的变动对净盈利变动的敏感程度。以公式表示： =净利润变动率/销售量变动率 或： （）（） (销售收入-总变动成本)/(销售收入-总变动成本-总固定成本-利息) 的计算公式反映了销售量变动对净盈利的影响程度，也表明了和之间的相互关系。若固定成本和负债越大，则
14、越大，说明总杠杆程度越大；反之越小。,控制固定成本和财务费用 以控制 总风险！,第8章 财务预警分析,千里之堤，毁于蚁穴。 老子,企业失败与财务失败,企业失败的原因 竞争激烈 缺乏行业经验 缺乏管理经验 其他等原因,具体原因 销路不好 营业费用过高 坏账太多 存货积压 固定资产过多 地段不好 竞争无力等,财务预警分析是以企业的财务报表、经营计划及其他相关资料为依据，利用数据分析方法，发现企业面临的财务危机情况，预先告知企业管理当局和其他利益相关者，以警示和督促企业管理当局采取有效措施，避免潜在的危机进一步恶化。,什么是财务预警分析,财务危机（ Financial Crisis ）,严重的的财务危机是财务失败（Financial failure）或破产（Bankruptcy）。 美国的Carmichael教授定义财务危机为： 企业履行义务时受阻，具体有如下四种表现形式： （l）流动性不足：流动负债大于流动资产，履行短期义务时遭遇困难；,（2）权益不足：公司的长期偿债能力不足，由于留存收益呈现赤字，或者总负债大于总资产（即负权益）； （3）债务拖欠：公
