企业价值评估概论_2

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1、第八章 企业价值评估(上),企业的概念： 企业是以营利为目的，按照法律程序建立的经济实体，形式上体现为由各种要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的经济实体。进一步说，企业是由各个要素资产围绕着一个系统目标，发挥各自特定功能，共同构成一个有机的生产经营能力和获利能力的载体及其相关权益的集合或总称。,第一节 企业与企业价值评估的对象,特点： 1.盈利性 企业作为一类特殊的资产，其经营目的就是盈利。 2.持续经营性 企业要对各种生产经营要素进行有效组合并保持最佳利用状态。影响生产经营要素最佳利用的因素很多，持续经营是保证正常盈利的一个重要方面。,3.整体性 构成企业的各个要素资产虽然各具不同性能

2、，它们可以被整合为具有良好整体功能的资产综合体。 整体性是企业区别于其他资产的一个重要特征。 4.权益可分性 作为生产经营能力载体和获利能力载体的企业具有整体性的特点，而与载体相对应的企业权益却具有可分性的特点。 企业的权益可分为股东全部权益和股东部分权益。,企业价值评估的对象 该准则所称企业价值评估是指注册资产评估师依据法律、法规和资产评估准则，对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或者股东部分权益价值等进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。,（一）企业整体价值 企业整体价值评估是将企业作为一个有机整体，依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力

3、的各种因素，结合企业所处的宏观经济环境及行业发展状况，对企业整体价值进行的综合性评估。 从数量上来看，企业整体价值并不等于资产负债表中的资产合计数量。 首先，资产负债表中的资产均是以历史成本原则为计量依据的账面价值，不能够体现被评估企业通过运营产生的真实价值； 其次，资产负债表中的资产合计数额是单项资产账面价值的简单相加，无法反映企业作为资产综合体的整体获利能力； 最后，企业整体价值评估范围是企业的全部资产，除了表内资产还有表外资产，因此资产负债表上的资产总计不是构成企业整体价值的全部。,（二）股东全部权益价值,（三）股东部分权益价值 股东部分权益价值其实就是企业一部分股权的价值，或股东全部权

4、益价值的一部分。,第二节 企业价值评估的基本假设,企业价值评估同其他类型资产的价值评估一样，其理论体系和方法体系的确立也是建立在一系列假设的基础之上，通常涉及的最重要的基本假设有交易假设、公开市场假设、持续使用假设和清算假设等。,一、持续经营假设 （一）持续经营假设含义、条件与分类 持续经营假设是企业价值评估中最常用的假设。该假设假定被评估企业在评估基准日后仍将按照原来的经营目的、经营方式持续经营下去。它意味着企业在出售、兼并、重组、合并以后，其继续使用价值没有发生变化，提供的产品或服务仍能满足市场需求，并产生一定的效益。,2.在进行企业价值评估时，是否选择持续经营假设需要考虑下列几方面的因素

5、： 第一，评估目的。即引起企业价值评估的经济活动是否要求企业持续经营，或评估结果的具体用途是否需要以企业持续经营为前提。 第二，企业提供的产品或服务能满足市场需求。若企业的产品或服务不能满足市场需求，企业无预期收益，则不适用于持续经营假设。 第三，企业要素的功能和状态。若企业各个要素资产破损严重，工艺落后或严重比例失调而不能满足企业持续经营的需要，也不能适用于持续经营假设。,分类： （1）维持原有经营规模及产品结构的持续经营假设； （2）投入增量资本的持续经营假设； （3）企业重组产生协同效应后的持续经营假设等。,维持原有经营规模及产品结构的持续经营假设（最普遍） 1.在宏观环境方面假设国家现

6、行的有关法律、法规及产业政策无重大变化，行业的准入制度、市场分割状况等维持目前格局； 2.在微观环境方面假设被评估企业的资本结构、经营结构和产品结构得以维持现状，企业的会计政策和税赋状况的主要方面与撰写评估报告时没有发生变化，企业继续具有独立的生产经营地位，其现有规模的资产可继续使用下去。,投入增量资本的持续经营假设 在使用投入增量资本的持续经营假设时，需要企业满足以下条件： （1）企业投入资本能够顺利形成新增生产能力，不会受到土地、厂房、设备、人员、管理等诸多因素的制约； （2）企业的新增生产能力能够通过市场的考验，即生产的产品或服务能够被市场所接受； （3）企业投入资本的回报率能够高于同期

7、贷款利率，并成为其新增的获利能力。,企业重组产生协同效应后的持续经营假设 很多上市公司将募集资金用于获取上游或下游企业或有预期回报的企业的控股权。收购这些企业除了避免关联交易和战略需求等因素之外，主要是因为存在并购后的协同效应。 评估人员在评估这类企业未来的持续经营状况时，应当重点考虑重组后的协同效应对企业现金流的影响。,二、清算假设 清算假设假定被评估企业面临清算或具有潜在的被清算的事实或可能性，再根据相应数据资料推定被评估资产处于被迫出售或快速变现的状态。 在清算假设前提下的资产评估结果的适用范围是非常有限的。 清算假设与持续经营假设相比，区别：企业资源自由支配方面的差异；资产计价方面的差

8、异。,第三节 企业价值评估的特点 一、评估对象载体是由多个或多种单顶资产组成的资产综合体 二、决定企业价值高低的关键因素是企业的整体获利能力 三、企业价值评估是一种整体性评估,一、评估对象载体是由多个或多种单顶资产组成的资产综合体 企业价值评估的具体对象是被评估企业所拥有的固定资产、流动资产、无形资产等按照特定生产工艺或经营目标有机结合的资产综合体，而非孤立的多种单项资产。 因此，无论是企业整体价值评估、股东全部权益价值评估，还是股东部分权益价值评估，评估的对象均是由多个或多种单项资产组成的资产综合体。,二、决定企业价值高低的关键因素是企业的整体获利能力 1.影响企业价值高低的因素有很多，既包

9、括外在的宏观经济环境和行业发展状况，又包括内在的企业自身经营能力和竞争能力等，但决定企业价值高低的核心因素是其整体获利能力。 企业价值本质上是以企业未来的收益能力为标准的内在价值。,2.企业在不同的获利水平状态下价值的表现形式不同。 （1）当企业处于严重亏损、即将破产或已破产时，企业不能补偿已消耗资产的价值。这时企业价值就只能体现在有形资产的破产清算价值上； （2）当企业处于轻度亏损或微利状态时，企业创造的价值仅能弥补所消耗资产的价值，生产经营处于勉强维持状态。这时企业价值的构成是其有形资产的重置成本价值；,（3）当企业的获利水平较高但没有达到行业平均水平时，企业创造的价值不仅能补偿资产的耗费

10、，而且能积累并进行扩大再生产，形成投入、产出的良性循环。这时企业价值的构成既包括有形资产的最佳使用价值，也包括专有技术等可确指无形资产的价值； （4）当企业获利水平很高，超过行业平均水平时，企业不仅能够形成自我更新、自我发展的良性循环，而且能够依其良好的经营管理状况或其他因素的作用而获得超额利润。这时企业价值既来源于有形资产的最佳使用价值和可确指无形资产的价值，还包括不可确指资产的价值，如商誉。 （5）对于那些新成立的企业，不能说因其没有盈利就没有价值，这也是强调“获利能力”而不是“实际获利”的原因。,三、企业价值评估是一种整体性评估 整体性成为企业价值评估与其他资产评估的本质区别。 企业价值

11、评估是将企业作为一个经营整体并依据其未来获利能力来评估。 换言之，企业价值不是企业各单项资产的简单相加。构成企业的各个要素资产虽然具有不同性能，但只有在服从特定系统目标的前提下，以恰当的方式形成有机联系构成企业整体，其要素资产的功能才能充分发挥。企业是整体与部分的统一，部分只有在整体中才能体现出其价值。,第四节 企业价值评估中的行业分析,课前秀：2020年，中国4000万“剩男”,出生性别比，是指每百名出生女婴对应的出生男婴数。从生物学上，这个比例在103-107 之间比较正常。对比我国0-4 岁人口组的性别比可见，1990 年为110，2000 年为120，2004 年进一步提高到123。

12、根据目前的出生性别比预测，2020年中国25-35岁男子将比20-30岁的女子多4000万人左右，按照中国习惯的婚姻年龄差别，这些人将找不到合适的配偶。,课前秀：2020年，中国4000万“剩男”,课前秀：2020年，中国4000万“剩男”,4000万人，大约相当于2个加拿大（或澳大利亚） 如果中国社会游荡着4000万条光棍，世界将会怎样？ 产业效应： 1、女子防身用品行业会兴起，甚至会演绎出各种新奇特的产品（比如具备女子防身功能的手机、汽车、门锁、枕头、文胸、手提袋、行旅箱、信用卡等等），基于女子防身需求的产业跨界和融合现象会出现。 2、届时色情产业将可能被迫合法化，成人用品行业会迎来高速增

13、长。这些领域会出现暴发户、行业巨头、财团。,3、从国外进口女人、搭建跨国婚姻，将成为一个有利可图的热门生意。目前，中国已超越日韩台湾，成为越南新娘最大的出嫁地，甚至出现团购越南新娘的现象，可谓是“放马爱的中原爱的北国和越南”。 4、传统的个体户“媒婆”，演变成规模化的婚恋产业，出现上市公司， 百合网、世纪佳缘等一批婚介服务网站兴起， “非诚勿扰”类节目还会继续稳居热门档。 5、,29,课前秀：西安第二届万人相亲会,30,课前秀：西安第二届万人相亲会,31,期间，全国人大代表、武汉钢铁（集团）总经理邓崎琳说，今年武钢准备建万头养猪场，年内就出栏。武钢在非钢产业上计划重金砸下390亿元谋求发展，除

14、了养猪、养鸡、种菜，还计划开展接送幼儿园孩子、疏通下水管道、以及互联网等业务。 为什么钢铁大佬要转向养猪？邓崎琳算账说：眼下一公斤钢材价格抵不上四两猪肉。 鞍钢去年巨亏，内部人士表示，炼钢还不如种苞米、种土豆。鞍钢在东北拥有十里钢城，地多亩阔，炼钢还不如种苞米、种土豆。,课前秀：武钢养猪、鞍钢种土豆,武钢鞍钢为哪般？钢铁行业利薄，年销售利润率已连续两年不到3%，远低于全国工业行业6%的平均利润水平。深层原因：1、铁矿石资源价格受国外控制；2、物流成本高企；3、产能严重过剩，过剩率约已达到122%。 这三大原因，都不是企业所能解决的。企业的命运，在更高一级的层面上，实际上是产业特点决定的。 陈年

15、旧事：10年前，在上海太平洋酒店，郭广昌跟我说钢铁。后来，唐万新抱憾抓了水泥放了钢铁。花无百日红，行没百年好。此一时，彼一时，前后十年，钢铁业的命运，犹如乾坤倒转。,33,寻找与思考： 1、武钢鞍钢的微利和亏损，不是企业问题，是行业状况造成的。企业命运系于产业，企业的很多问题甚至是致命问题，在企业自身往往无解，必须从行业上寻找出路。 2、钢铁巨头，巨资进入养猪养鸡玉米土豆行业，那么这些行业是否也会马上产能过剩呢？这些行业的竞争态势和盈利能力将会怎样演变？对既有厂商的命运意味着什么？在资本自由流动的条件下，产业的进入与退出，对各产业及其厂商的命运意味着什么？,课前秀：武钢养猪、鞍钢种土豆,3、武

16、钢鞍钢进入养猪土豆行业，是正确的选择还是错误的选择？是最优选还次优选？有没有更好的替代选择？怎么分析和评判一个产业是否值得进入、何时进入、怎样进入？ 4、钢铁养猪养鸡种菜种谷幼儿园孩子接送服务、下水道疏通服务、互联网，这个演变轨迹好像折射了产业演变的大逻辑：第二产业第三产业；重化工业服务业；经济发展到重化工业中后期，该是国家加大对农业补贴、消费升级拉动对农业需求的时候了，长期低利润率的农业将开始走向规模化、现代化和盈利能力提升阶段。 所有这些问题，不是企业问题，是产业问题。建立产业思维和产业认识，是企业家的必修课、基本功。这堂必修课没上好、这个基本功不过硬，企业决策往往是茫然无措或误打乱撞。,35,课前秀：关于产业的十万个为什么？,为什么同是在信息产业大兴其道的时代，做芯片和做软件的企业赚钱，而做个人电脑的企业不太赚钱？ 同是芯片，为什么做8寸线和12寸线的企业赚了多数的钱，而做6寸线以下的芯片企业只能赚到少数的钱？ 为什么在中国电视机产量很低时电视机是高利润产品，而当中国大量生产电视机，成了世界电视机大国后，电视机利润变得很低了？ 为什么同是在