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1、行业研究|信息技术证券研究报告信息技术行业研究报告2019 年 08 月 15 日请务必阅读正文之后的免责条款部分1 / 23直显背光两相宜，mini LED 正当时电子行业深度研究报告要点：l Mini LED：小身材，大市场，高增长。作为一种在小间距 LED 基础上所衍生出的新型 LED 显示技术，mini LED 也被称为“亚毫米 LED”。由于具备优良的显示效果、较长的寿命和出色的性价比，mini LED 自诞生以来便广受关注，其下游应用可覆盖 RGB 显示屏、笔记本电脑背光、电视背光、手机背光、车载显示等诸多领域。随着产业链各大厂商的协同发力，mini LED 这个诞生不久的行业新秀
2、已然呈现出星火燎原之势。Yole 数据显示：全球 mini LED 显示设备将有望从 2019 年的 3.24 百万台，增长至 2023 的 80.7 百万台，年复合增长率高达 90%。l 小间距方兴未艾，Mini LED 显示屏星火燎原与 LCD 显示相比，小间距 LED 显示器具有无拼缝、高亮度和无反射图像的优点，其应用范围已从政府的公共信息显示扩展到商业显示。随着 LED 显示屏于租赁市场、HDR 市场应用、零售百货、会议室市场需求增加，小间距乃至于超小间距显示屏景气度将持续向好。而mini LED 技术作为小间距显示屏的自然延伸，无论下游应用还是工艺技术均可无缝衔接，有望为 LED 显
3、示屏注入新的源头活水。l 5G 商用助推超高清视频产业快速发展，mini LED 高清终端有望率先受益。随着 5G 商用稳步推进，更大带宽、更高网速必将促进超高清视频产业链不断完善和快速成长，而以手机、电视为代表的高清终端作为产业链中至关重要的一环，则有望率先受益。mini LED 背光显示屏无论从画质、饱和度、对比度均能达到 4K、6K、8K 的显示效果，且产品寿命和性价比均显著优于OLED 显示方案，将有望成为各主流厂商超高清显示终端的最适宜选择。l 高清晰度+高可靠性，车载显示有望异军突起在车载显示中不管是采用 OLED 显示屏，还是采用传统的 TFT LCD 显示屏，在制造成本与驾驶安
4、全上，仍然有着很多不足。而 Mini LED 属于在传统LED 背光+TFT LCD 显示屏的改良版本，采用直下式发光， 精细的 HDR 分区显示，在对比度大幅提升，可以实现低余辉待机外， 能耗也大幅降低，还具有比 OLED 更好的高温可靠性更高，寿命与TFT LCD 一样长。基于上述逻辑我们认为：随着技术的进一步成熟， 车载显示市场将会成为 mini LED 背光继手机、电视以后的另一片蓝海。投资建议不同于现阶段竞争激烈且增速趋缓的通用照明市场，诞生不久的mini LED，凭借其优良特性和广泛受众，未来几年有望实现高速增长。我们认为，当下投资mini LED 正当其时。具体标的方面，我们推荐
5、：瑞丰光电（300241）多维业务协同共振，新型显示市场打开成长空间。在 LED 照明市场逐渐饱和，行业增速放缓，主要竞争对手纷纷采取规模化+低成本战略的当下，具有技术领先优势的瑞丰光电开辟推荐|首次过去一年市场行情25 14 2-9 -218/1511/142/135/158/14信息技术沪深300资料来源：Wind相关研究报告出一条差异化竞争的战略路线，聚焦价值含量更高且增长速度更快的新型显示和汽车电子领域。其业务布局涵盖大小尺寸背光、mini LED 背光、mini LED 直显、激光放映、汽车 LED 灯等多个领域，且在每个领域都有多年积累的技术优势和渠道卡位。短期来看，新型显示的mi
6、ni LED，激光将会是未来两年公司主要的核心引擎，长期来看，汽车领域的稳定持续贡献也同样不容忽视。国星光电（002449）RGB 显示封装龙头，mini 业务值得期待。随着小间距渗透率提升、mini 显示和 mini 背光市场铺开，小间距和mini LED 行业将迎来快速成长机遇。国星光电作为行业领导者，无论其品牌价值还是技术积累都占据绝对优势。随着其扩建项目产能落地， 公司规模和行业地位将得到进一步的夯实，业绩有望迎来较大的弹性。三安光电（600703）百尺竿头更进一步，mini LED 投资勇立潮头。不仅显著增厚公司业绩，而且也将积极推动 mini/micro LED 行业发展驶入快车道
7、。同时建议关注在背光市场积累深厚，且积极布局 mini LED 的聚飞光电（300303）。风险提示1） 消费低迷导致下游需求不及预期；2）研发进度不及预期；3）贸易摩擦导致海外业务受阻；4）成本过高导致产品竞争力不及预期。附表：重点公司盈利预测公司代码公司名称投资评级昨收盘（元）总市值（百万元）EPSPE2018A2019E2020E2018A2019E2020E300241瑞丰光电买入8.584727.250.160.360.5252.3224.0316.35002449国星光电买入11.076846.540.720.931.1615.3711.879.57600703三安光电增持11.2
8、645923.060.690.821.0316.3213.7510.95资料来源：Wind，国元证券研究中心，注：数据取自 wind 一致预测请务必阅读正文之后的免责条款部分2 / 23目录请务必阅读正文之后的免责条款部分22 / 231. mini LEDLED 产业新蓝海51.1 照明增长趋缓，新型显示风采不减51.2 快速崛起的行业新秀mini LED62. 直显背光双轮驱动，mini LED 大有可为82.1 LCD+ mini LED 背光，超高清显示解决方案102.2 mini LED 直接显示小间距 LED 的自然延伸153. 实现mini LED 的关键技术184. mini
9、LED 重点公司介绍20三安光电：百尺竿头更进一步，mini LED 投资勇立潮头20瑞丰光电：携手核心大客户，mini 背光前景可期20国星光电：RGB 显示封装龙头，小间距到mini LED 无缝衔接215. 风险提示22图表目录图 1：LED 产业链结构5图 2：LED 下游应用占比6图 3：mini LED普通 LED 到micro LED 的桥梁6图 4：mini LED 的市场潜力9图 5：2017-2023 年整体mini LED 产值9图 6：LED 显示技术在不同尺寸的应用9图 7：LCD 背光的发展10图 8：传统侧入式LED 背光11图 9：mini LED 背光11图
10、10：Local Dimming 分区域调光11图 11：2018 年 6 月重点尺寸销量份额12图 12：LCD 与 OLED 性能比较12图 13：2016-2019 手机屏占比变化趋势13图 14：华星光电 mini LED 背光方案14图 15：中国大陆小间距LED 销售量16图 16：中国大陆小间距LED 销售额16图 17：2017-2018 年小间距 LED 国内市场产品销售额结构占比16图 18：2018 年小间距 LED 显示屏国内市场行业应用分布18图 19：2018 年中国大陆商显品类市场规模18图 20：mini LED 关键技术19图 21：三安光电营收及归母净利20
11、图 22：三安光电毛净利率20图 23：瑞丰光电营收及归母净利21图 24：瑞丰光电毛净利率21图 25：国星光电营收及归母净利22图 26：国星光电毛净利率22表 1：2019 年上半年mini LED 行业进展7表 2：mini LED 与传统 LED 性能对比8表 3：普通液晶、OLED、mini LED+LCD 背光显示特性对比14表 4：传统 DLP 与mini LED 显示屏特性对比171. mini LEDLED 产业新蓝海1.1 照明增长趋缓，新型显示风采不减LED 是一种当被电流激发时通过传导电子和空穴的再复合产生自发辐射而发出非相干光的半导体二极管。被广泛应用于照明、背光、
12、新型显示等领域。自上而下来看，LED 产业可以划分为衬底、外延片、芯片、封装和应用五个环节。其中衬底、外延片和芯片统称为产业链上游，封装为中游，应用为下游。图 1：LED 产业链结构资料来源：国元证券研究中心整理绘制 上游衬底是生产外延片的主要原材料，当前衬底材料主要为蓝宝石及 GaAs。 外延环节是在衬底上通过MOCVD 形成半导体发光材料薄膜从而制成外延片的过程。 芯片制造环节则是通过一系列半导体工艺将外延片制备成发光颗粒，并通过关键指标测试，再进行磨片、切割、分选和包装。 中游封装是指将外引线连接至芯片电极，形成 LED 器件的环节。封装的主要作用在于保护芯片与提高光提取效率。 下游应用
13、是针对各类市场需求制成面向终端用户的应用产品。如通用照明、景观照明、汽车照明、显示屏、背光应用等。目前，照明是终端市场应用最广泛的产品，其次是显示屏及背光应用。值得注意的是：尽管国内 LED 照明市场趋于成熟，下游需求增速已经开始放缓，而以小间距及 mini LED 为代表的新型显示及背光市场仍呈现快速增长态势。图 2：LED 下游应用占比资料来源：中国产业信息网，国元证券研究中心1.2 快速崛起的行业新秀mini LEDmini LED 是最近几年在小间距LED 基础上所衍生出的新型LED 显示技术，也被称为“亚毫米发光二极管”。mini LED 像素尺寸和制备难度介于传统 LED 与 Mi
14、cro LED 之间，是向micro LED 进军的桥头堡。图 3：mini LED普通 LED 到 micro LED 的桥梁资料来源：Yole，国元证券研究中心近年来，受益于成本下降及市场接受度提升，小间距 LED 不断攻城掠地、开疆拓土。而 mini LED 作为小间距 LED 的进一步延伸，自 2017 年现世以来短短两年，已有众多从业者陆续推出mini LED 相关产品。各大面板厂逐步将mini LED 背光覆盖全尺寸产品，小至手机，大到电视；与此同时，驱动 IC、配套设备和材料厂的积极响应也给产业链带来更多的源头活水。表 1：2019 年上半年 mini LED 行业进展国星光电计划投资 10 亿元进行 LED 封装器件及外延芯片扩产洲明科技计划投资 22 亿建设中山只能制造基地项目，其中包括布局 mini LED 相关业务瑞丰光电正在与国内知名通信企业合作发开手机 mini LED 背光技术奥拓电子公司相关 mini LED 显示产品已批量生产鸿利智汇巨量转移技术、大尺寸面板大幅度突破。Mini RGB 显示系列产品进入样品测试阶段兆驰具备 mini LED 封装生产能力，规划 mini LED 芯片产能。mini LED 背光及显示
