项目评估的基本方法概述

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1、第8章,项目评估的基本方法,本章概述,本章属于“资本预算”的内容,财务预测,资本结构 决策,投资项目选择,资本 （支出）预算,投资项目选择：,1.净现值法 现值指数法 2.内含报酬率法 3.回收期法 4.会计收益率法,本章概述,项目评估的基本方法,本章核心问题：,1.投资项目的主要类别 2.资本预算与经营预算的区别 3.资本预算使用的主要概念 4.投资项目的评估方法,本章概述,第一节 资本预算概述,预算,决策,资本预算是指制定长期投资决策的过程，其主要目的是评估长期投资项目的生存能力以及盈利能力，以便判断企业是否值得投资。,一.资本预算概念,资本预算概述,二.长期投资项目的主要类型,哪些能产生

2、直接的现金流入，哪些不能！,资本预算概述,三.资本预算与经营预算的区别,资本预算概述,本章概述,本章属于“资本预算”的内容,财务预测,资本结构 决策,投资项目选择,资本 （支出）预算,建设性,投资性,四.资本预算使用的主要概念,资本预算概述,（一）相关成本和收入,相关成本（收入）是指与特定决策 有关的、在分析评估时必须加以考虑的未来成本（收入），除此之外的成本（收入）为非相关成本（收入）。,四.资本预算使用的主要概念,资本预算概述,（一）相关成本和收入,四.资本预算使用的主要概念,资本预算概述,（一）相关成本和收入,四.资本预算使用的主要概念,资本预算概述,（二）增量现金流,只有增量现金流量才

3、是与项目相关的现金流量。,这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。,四.资本预算使用的主要概念,资本预算概述,（二）增量现金流,按时间分为三种：,四.资本预算使用的主要概念,资本预算概述,（二）增量现金流,四.资本预算使用的主要概念,资本预算概述,（二）增量现金流,四.资本预算使用的主要概念,资本预算概述,（三）资本成本,当投资项目的风险与公司现有资产的平均系统风险相同时，公司的资本成本是适宜的比较标准。,如果项目的系统风险与公司资产的平均系统风险不同时，则需要衡量项目本身的风险，确定项目的资本成本，作为评估的比较标准。,资本

4、投资项目评估的基本原理是：投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少。,四.资本预算使用的主要概念,资本预算概述,（四）投资决策的非财务因素,1.投资决策使用的信息是否充分和可靠； 2.企业是否有足够的人力资源成功实施项目； 3.项目对于现有的经理人员、职工、顾客有什么影响，它们是否欢迎； 4.企业是否能够及时、足额筹集到项目所需要的资金； 5.项目是否符合企业的发展战略，对于提升长期竞争力有何影响，竞争对手将会做出什么反应； 6.项目的实施是否符合有关法律的规定和政府政策。,第二节 投资项目评估的基本方法,投资项目评估方法,一、净现值法

5、,（一）含义与计算,净现值NPV 未来现金流入的现值未来现金流出的现值,净现值，是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。,投资项目评估方法,一、净现值法,（一）含义与计算,【例】设企业资本成本为10%，某项目的现金流量如下： 要求：计算该项目的净现值。,投资项目评估方法,1 557,一、净现值法,（二）指标分析,投资项目评估方法,1.如果NPV0，表明投资报酬率大于资本成本， 该项目可以增加股东财富。应予采纳。 2.如果NPV0，表明投资报酬率等于资本成 本，不改变股东财富，没有必要采纳。 3.如果NPV0，表明投资报酬率小于资本成本， 该项目将减损股东财富，应予放弃。,

6、一、净现值法,思考 对于一个投资项目，使用15%作为折现率计算净现值，如果净现值0，则该项目的投资报酬率（内含报酬率）为多少？,投资项目评估方法,内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。,（二）指标分析,一、净现值法,（三）评价,例：有甲乙两个投资项目，有关资料如下：,投资项目评估方法,问题：选择哪个投资项目较好？,净现值是评估项目是否可行的最重要的指标，净现值法具有广泛的适用性。 但金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。,二、现值指数法（净现值法的衍生）,投资项目评估方法,为了比较投资额不同项目的营利性 亦称

7、净现值率、现值比率或获利指数。,现值指数未来现金流入的现值/未来现金流出的现值,NPV0PI1应予采纳 NPV0PI1不应采纳,二、现值指数法（净现值法的衍生）,投资项目评估方法,例：有甲乙两个投资项目，有关资料如下：,甲项目现值指数150/1001.5 乙项目现值指数260/2001.3,现值指数是相对数，反映投资的效率，甲项目的效率高； 净现值是绝对数，反映投资的效益，乙项目的效益大。,二、现值指数法（净现值法的衍生）,投资项目评估方法,现值指数是相对数，反映投资的效率，甲项目的效率高； 净现值是绝对数，反映投资的效益，乙项目的效益大。,现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差

8、异。,哪个项目较好?,三、内含报酬率法,投资项目评估方法,（一）含义与计算,内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。,内含报酬率的计算，一般情况下需要采用逐步测试法，特殊情况下，可以直接利用年金现值表来确定。,三、内含报酬率法,投资项目评估方法,例：已知某投资项目的有关资料如下：,要求：计算该项目的内含报酬率,解：净现值4 600（p/A，i，3）12 000 令净现值0，得出：（p/A，i，3）12 000/4 6002.609 查年金现值系数表，当贴现率7%时，年金现值系数2.624；当贴现率8%时，年金现值系数2.577

9、. 内插法确定：IRR7.32%,年金法,三、内含报酬率法,投资项目评估方法,例：已知某投资项目的有关资料如下：,要求：计算该项目的内含报酬率,解：NPV11 800（P/S，i，1）13 240（P/S，i，2）20 000 使用18%进行测试：NPV499 使用16%进行测试：NPV9 内插法确定：IRR16.04%,逐步测试,三、内含报酬率法,投资项目评估方法,（二）指标应用,如果IRR资本成本，应予采纳； 如果IRR资本成本，应予放弃。,【问】对投资项目的内含报酬率指标大小不产生影响的因素是（ ）。 A.投资项目的原始投资 B.投资项目的现金流量 C.投资项目的有效年限 D.投资项目的

10、贴现率,D,总结：NPV、PI、IRR,投资项目评估方法,NPV0IP1IRR 项目资本成本,NPV0IP1IRR 项目资本成本,NPV=0IP=1IRR 项目资本成本,=,投资项目评估方法,四、回收期法（静态回收期法）,【例】某项目投资100万元，没有建设期，每年现金净流量为40万元，回收期为多少年？,回收期100/402.5（年）,1.计算,投资项目评估方法,四、回收期法（静态回收期法）,编制累计净现金流量表,投资项目评估方法,四、回收期法（静态回收期法）,累计净现金流量表,投资项目评估方法,四、回收期法（静态回收期法）,2.含义,回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间

11、。,它代表收回投资所需要的年限。,回收年限越短，方案越有利。,投资项目评估方法,四、回收期法（静态回收期法）,3.评价,投资项目评估方法,五、折现回收期法（动态回收期法）,1.含义,折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下，以项目现金流量流入，抵偿全部投资所需要的时间。,投资项目评估方法,五、折现回收期法（动态回收期法）,2.计算,【例】已知某投资项目的资本成本为10%，其他有关资料如下表所示：,计算该项目的折现回收期。,【解】,折现回收期19 272/10 9421.85（年）,投资项目评估方法,六、会计收益率法,1.含义,这种方法计算简便，应用范围很广。它在计算时使用会计报表上的数据，以及

12、普通会计的收益和成本观念。,投资项目评估方法,六、会计收益率法,2.评价,投资项目评估方法,投资项目评估方法总结,例,A内含报酬率 52% B内含报酬率 90%,PI vs IRR,第三节 互斥项目、资本限额项目的选择,一、互斥项目（选择A就不能选择B）,A83.47B80.16,A1.84B1.8,A50%B94%,A1.4年B0.55年,投入,年限,一、互斥项目（选择A就不能选择B）,1. 项目期限相同投资额相同,选择：净现值大的项目,3. 项目期限不同,选择：净现值大的项目,共同年限法：,等额年金法：,选择：永续年金大的项目,绝对数据 的比较,(2. 项目期限相同投资额不同,选择：差额I

13、RR大NPV大的项目),2. 项目期限相同投资额不同的互斥项目选择,1.按照初始额将项目排序,2.计算初始额最小的项目A内部收益率为17.19%，大于10%，保留项目A。,3.做项目B和A的现金流量之差，即差额现金流量，再确定此差额现金流量的内部收益率。 IRRB-A=5.47%10%, 淘汰项目B,4.做项目C和A的现金流量之差，即差额现金流量，再确定此差额现金流量的内部收益率。 IRRC-A=14.40%10%, 淘汰项目A.,5.做项目D和C的现金流量之差，即差额现金流量，再确定此差额现金流量的内部收益率。 IRRD-C=9.31%10%, 淘汰项目D.,3. 项目期限不同的互斥项目选择

14、,（1）共同年限法(最小公倍数),易导致长期性分析,（1）共同年限法 练习,NPVA=25.77 NPVB=37.62,i=12%,（2）等额年金法（最大公倍数）,项目期限不同的互斥项目,计算寿命期不同的项目的净现值的平均值（用年金现值系数平均） （1）比较净现值的平均值 （2）选择净现值的平均值较大的方案。 （3）假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值（永续净现值）。,净现值净现值的等额年金无限次重置（年限相同）,（2）等额年金法 练习,NPVA=25.77 NPVB=37.62,i=12%,二 、资本限额项目,（独立项目的问题）,一般的做法是：

15、（1）将全部项目排列出不同的组合，每个组合的投资需要不超过资本总量 （2）计算各项目的净现值以及各组合的净现值合计 （3）选择净现值最大的组合作为采纳的项目。,资本限额内优先安排现值指数高的项目,【例】 资本限额1200万元,1.项目可拆分（依据PI排序进行投资） 先投资B900万，再投资A300万： NPV=320+280*（300/800）=425万元，最优选择,2.项目不可拆分（依据PI排序进行投资选择，选取组合NPV最大的项目进行投资） 投资C方案，最优选择,第四节 项目税后现金流量的计算,一、基本概念,1.税后成本 税后成本=实际付现成本（l-税率） 2.税后收入概念 税后收入=收入

16、金额（l-税率） 3.折旧抵税 折旧可以起到减少税负的作用，其公式为： 税负减少额=折旧税率,一般情况下： 初始现金净流量=-（货币性资本性支出+营运资本投资） 【注】如果涉及项目利用企业现有的“非货币性资源”，则需要考虑非货币性资源的机会成本。比如，“继续使用旧设备”或使用企业现有的土地等。 比如，某项目需要利用企业的旧设备，已知旧设备的账面价值为1000万元，变现价值800万元，所得税率为25%。则由此产生的现金流出为： 800+（1000-800）25%=850万元。 如果非货币性资源的用途是唯一的，比如项目需要使用企业现有的旧厂房，但就厂房如果该项目不使用，将闲置。则不需做以上考虑。,二、税后现金流量计算,（一）初始期现金净流量,注意这里确定的“营业现金流量”是指未扣除营运资本投资的营业现金毛流量。因为营运资本投资是单独考虑的。,二、