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1、第 6 章着重风险管理的钟士（一）一次失误带来的启示 1987年10月，使投资者难忘的日子，世界股灾，令到投资大众遭到巨额的损失，同一月份，保罗钟士经营的期货基金，突围而出，一个月赢得令人震惊的62%的增长。钟士买卖方法与众不同，成绩也经常出人头地，过去五年内每年都以三位数的增长率向前迈进！年中回落幅度甚为轻微。 钟士无论从事任何行业，都是杰出的人才，举例说，作为一个经纪，第二年的佣金收入即已超过一百万美元。1980年秋钟士加入纽约棉花期货市场，作为独立的出市买卖手，成绩惊人，不但赢得数以百万的暴利，而且在出市买卖的三年半时间之内，只有一个月曾经亏损，1984年以一千美元加入刁陀基金，四年之后
2、可以变成一万七千四百八十二美元。1987年10月之后，钟士停止接受新的资金，但无论如何，四年内的丰功伟绩令到财经界震动一时的英雄人物。 入市买卖的时候，钟士经常大声呼喊，但空闲时候，处处表现出谦谦君子的风度，兼且慈善为怀，捐出大量金钱，堪称现代的罗宾汉，乐于劫富济贫。 钟士与别不同的地方，在于一开始投机买卖便盈利，避免了辛酸的经验，但入行初期，成绩仍难免暴起暴跌，直至1979年棉花期货的一个重要的战役，令到钟士深深领会到了风险管理的重要性，懂得在作战期间，尽量减低可能蒙受的风险，成绩直线上升，可以取得非常出色而有稳定的盈利。时至今日，风险管理已经成为钟士入市买卖的首要课题，入市之前，钟士永不考
3、虑可以赢多少，只是关注风险有多少；入市之后，不论帐面利润多少，钟士都以上日收盘价作为成本价位看待。因此钟士不但时刻注意每一盘口的风险，对于全盘买卖的表现也小心监管。举例说，某日钟士旗下基金净值如下跌一至两个百分点，钟士极有可能立即将所有好仓淡仓全部平掉，减低风险。 钟士喜欢挂在嘴边的话：入市容易，出市难。当钟士炒卖不顺手的时候，可以预期他会逐步减低买卖的数量，直至成绩转好为止，如此这般。当钟士表现欠佳的时候，持有合约的数量自然也维持在最低水平，个别月份，假如出现赤字，钟士都会极力避免出现两位数以上的亏损，暂时停止买卖在所不惜。总括一句话，投机买卖，主要注重防守，进攻居次，对于我国谚语：满招损，
4、谦受益，钟士也不敢或忘。（二）启蒙导师 钟士求学期间，无意中看到介绍理查丹尼士英雄事迹的文章，深受鼓动，体内投机细胞，因而蠢蠢欲动，丹尼士能人所不能，钟士也立志要在投机市场创出一番事业。问：丹尼士可以说是阁下的间接老师，但入行始末可否透露一下？答：丹尼士吸引我投入炒卖行业，1973年大学毕业之后，叔叔介绍我跟随杜立斯学习期货买卖的投机技巧。问：杜立斯是何许人也？答：是当年最大的棉花期货炒家，比如说棉花期货的未平仓合约共有三万张，杜立斯个人可能买卖三千张合约，大于其他任何炒家的数量，炒卖风采，令人叹为观止。问：杜先生主要是套期保值或者是纯粹投机买卖？答：百分之百投机买卖，杜立斯永远委托自己专用的
5、经纪买卖，因此市场其他人士可以清楚地知道他的盘口。问：其他炒家全部了解杜立斯持有好仓或者淡仓？答：完全清楚。问：对于杜先生的炒卖成绩没有造成不良的影响？答：绝对没有。问：理由何在？答：要升的始终会上升。要下跌的，拦也拦不住。问：阁下的启蒙导师。不介意公开自己的买卖盘口。你是否毫无保留地接受？答：我较为保守。尽量隐藏自己的买卖盘口。无论如何，有经验的出市代表，可以轻而易举地知道我落的买卖盘口。问：归根结底，你也认为隐藏盘口实际上无关重要？答：非也。举例说，我习惯以三百张合约作为买卖单位，但我会分开几个经纪落单。某甲经纪可能负责116张，而乙经纪则负责其余的184张。问：市势非人力可以扭转之外，杜
6、立斯对你可有其他的教诲？答：投机买卖是极具竞争性的行业，丝毫不可以放松。起落之间，情绪可能大受波动。问：可否将话题转为集中于买卖技巧方面？答：当你大手买卖的时候，要在市场容许你离场的时间及早脱身，而非等到你认为需要平仓的最后一刻落盘平仓。问：在最高价沽出或者最低价买入是否重要？答：刚刚相反。杜利斯认为在最高价或者最低价的成交量甚为稀疏，因此不要期望在市势的转折点可以大手买卖。问：请举实例。答：假设棉花上一个高价是56.80美元，在56.85聚集大量止损盘。而市场的买卖价是56.70买入，56.75卖出。遇到我刚需要买入平仓的时候，我会毫不考虑现在56.75买入一半，其余一半则等候突破新高时止损
7、。问：杜立斯是出色的棉花炒家，对阁下影响深远。可否举出一两点以资证明？答：杜先生认为当市势表面看来非常强劲，新高之后，再次创新高往往是沽空的大好机会。最坚固的时刻，也是脆弱的关头。问：相反走势理论值得重视。答：作为一位出色的投机者，相反走势理论是不可缺少的工具。（三）惊心动魄的战役问：在阁下的多年炒卖生涯当中，可有特别值得一提的战役。答：有，1979年的棉花市场，影响我一生。问：前因后果，请细说端详。答：当时我是期货经纪，持有四百张7月份棉花合约，高低价则维持在82至86美仙之间。每次期棉下跌至82美仙左右，我都会入市买入。某一天，棉花跌破底价之前，下面摆设的止损盘人尽皆知，因此我误以为自己已
8、经雨过天晴，棉花可能出现较大幅度的反弹。问：决定再次买入多张合约？答：我刚在买卖圈子之外，勇猛的大叫：八十二点九十买入一百张， 以当时的成交量而言是一个极大的买入盘口。问：后果如何？答：持有最后现货的经纪奔跑而至：我沽出一百张。换言之，一口气便了断。问：一口价买入100张7月份棉花合约，有什么重大意义？答：意义深远，第一，对手强劲，做好准备交货，当时7月份棉花比10月份升水四美仙；第二，在82美仙至86美仙形成徘徊区域，将会向下突破， 度量下跌目标78美仙。问：阁下即时发现已经身陷险境？答：我意识到7月份棉花即将下跌至78美仙，而我将会成为陪葬品，当时手上好仓合约共有六百张，及一口价成交一百张
9、。问：你即时决定需要平仓？答：我决定要反手沽空。问：是否立即行动？答：事态严重，不得不立即处决，我通知经纪尽快沽空棉花合约，在六十秒之后，棉花市场宣布跌停板而我只可以沽出二百二十张合约。问：其余的好仓如何处理？答：次日棉花在此低开100点开出，我继续全力抛售，但沽出150张合约之后，棉花期货再次跌停。问：最后如何了断？答：当我沽出最后的好仓合约，改为少量淡仓时，价位已经比我发现入市错误的时候低了四美仙。问：阁下反应敏捷，仍然伤痕累累，此役究竟在何处出错？答：第一，投机市场不可逞英雄；第二，切莫过量买卖。以当时户口净值衡量，我不该一次买入600张棉花期货合约，该役我共输去资金约六至七成，意志大受
10、打击，几乎想脱离投机市场。（四）改变投机态度问：1979年棉花战役，另到你毕生难忘，当时你入行多久？答：三年半。问：战绩如何？答：颇为成功，大部分客户均有所斩获，由于生意额水涨船高，我是公司重要一员。问：若一开始即投资1万美元胜负如何？答：经过棉花战役仍有三倍的利润。问：换一句话说，直至棉花期货战役为止，你的长期信徒仍然属于胜利者。答：对，棉花一役实在太过惊心动魄，我情不自禁地责问自己：蠢蛋，为什么要孤注一掷，自寻苦果？问：塞翁失马，焉知非福，该役可有积极性意义？答：当然有，我开始明白纪律及资金管理的重要性。在半途而废的边缘，我下定决心，继续奋斗下去。问：买卖方式有何改进？答：尽量放松，从容应
11、付，买卖之余，不忘娱乐自己，买卖逆手的时候立即离场，入市正确继续作战，总而言之，尽量减少受压力的折磨。问：注码方面是否减少？答：不再过量投机，适可而止。问：心态方面，是否也有所改变？答：以前贪胜不知输，次役之后，入市之前赢多少已非重要的问题，首先要考虑的是危险有几多。 史惠加访问美国多位投机奇才，不约而同的对于止损盘都极为重视，认为止损盘是不可缺少的工具。下面是钟士的意见。问：入市之前，阁下是否一定事先知道在什么价位止损？答：心中摆下止损盘，一到价便立即平仓，义无反顾地平仓止损。问：一个单独买卖的部署可有定下最高冒险的界限？答：我喜欢通盘计算，因为所有买卖均互为因果，不可以独立处理。问：然而如
12、何控制炒卖的风险？答：每日早上，我都会以户口净值作为起点，尽量做到每日都有进帐，总而言之，上一日的收市价便是今日入货成本，因为，即使帐面利润可观，我仍然步步为营，小心翼翼地进行买卖。问：每日损益是否根据同一规则管理？答：风险管理是投机行业内重要课题，不容忽视。问：每月可以容许忍受的损失是多少？答：最多可以容忍损失10%，举例来说，7月份，已经输去6.5%的资金，我只容许再输去3.5%的资金，超过此一界限，自动停止买卖。问：换一句话说，你不愿意在一个月内见到两位数以上的赤字？答：绝对正确。问：无论如何，都不会破戒？答：矢志不渝。（五）小心驶得万年船 钟士过人之处，其中一点在于利用相反走势理论，在
13、市势的转折点买入或沽出，同一时间，每次买卖钟士均会摆设止损盘。因此在试图沽出的时候，经常出现下列情形，在高位沽出摆下止损盘，市价创下新高，止损平仓，再次沽空，再次止损，周而复始。对于上述情况，重视的处理原则，可以从下列访问纪录知悉。问：一个单独的买卖构思，你可以容许止损几次，才放弃继续摸顶的游戏？答：直至我改变初衷为止。问：注码方面，又如何处理？答：每次被止损之后，下次入市的注码自然减细。因此当买卖不顺手的时候，买卖全额逐渐缩细。问：表现最差劲的时候注码最细？答：对，否则难以保存实力。问：可有其他重要的买卖规则？答：永远不可加死码，输钱的时候，减低注码，赢钱时则不妨增加买卖数量。问：重要数据宣
14、布前夕，是否应大举入市？答：在我控制范围以外的时间，我不会贸然入市买卖，假如今日，宣布举足轻重的经济数据，局势未明朗之前，投入大量资金，实际类似赌博，智者不为也。问：持有输钱的合约，如何是好？答：如果感到不安，便是即时离场，离场之后神智清醒，有利于重新部署出击。 钟士投机买卖极为成功，多年战斗下来，累计利润极为可观，但对于每日买卖，仍然非常小心处理，丝毫不敢掉以轻心。钟士明了，投机买卖是长远的斗争，不可逞英雄，不可自满，对自己的能力，经常要发出问号。如临深渊，如履薄冰，才是正确的作战态度。只要你稍稍觉得自己英雄盖世，充满飘飘然的感觉，下一个战役便会令你一败涂地。打胜仗之后切莫因为自己预测准确而不可一世，信心固然重要，但要防范因太过自信而误事。 钟士另外的重要买卖规则：一，在任何价位入市也不重要，每日都要以当时的形势，重新衡量是否应该继续持有合约；二，以上日的收市价作为今日的入市价位看待；三，投机买卖首先要注意坚固后防，先稳守后图出击；四，每日对手上持有的合约，假设已经出错，小心摆设止损盘，如此这般，可以控制风险；五，经过上述小心部署之后，入市买卖便会全无压力感，可以尽量享受人生；六，入市正确，固然可以顺水推舟，买卖稍不如意，由于早有脱身的计划，两者均不会造成困扰。 总而言之，经过多年成功的经验，钟士对于投机买卖，仍然不会踏入过分自信的陷阱，钟士说“相对
