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1、转贴:郎咸平关于上市公司风险的讲话 我在今天的讲课中，要分析一些国企和民企的案例，让各位明白，现-在你们所 用的一些财务报表分析方法，根本没有用。 我举一个例子，金光纸业。 金光纸业最近在国内闹得风风雨雨，工行-给他几十 亿元贷款，金光纸业倒闭了，他跟工行说，帮我一下吧，我们重组后-你的贷款就 能收回了。工行为了能把贷款收回来，到各地去做当地政府的工作，-协助他重组 。如在云南帮他搞速成林，速成林对地表的破坏是非常严重的，那儿-块地方以后 别的树都不会长。 各位你们知道金光纸业究竟在中国想干什么？如果你们仅从财务报表-分析，根 本看不出他的问题。金光纸业这个案例是我在2001年做的，我当-时给
2、华尔街日 报的记者看过这个案例，他说，不会吧？怎么可能呢？到了200-2年的2月份， 华尔街日报在2个月的时间里，连续在头版刊登文章，标题是金-光纸业的骗局 ，全世界共有183家包括中国工商银行在内的银行深陷其中。可-是这种事情国内 很少或者是不报道的，各家银行依然前赴后继地给金光纸业贷款。为-什么？因为 你看到的财务数据都是最好的，你到现场看他的工厂，没有任何问题-，非常好。 金光纸业的根本问题是什么？我们要深入分析这家企业的经营目标是-什么？ 在2002年之前，金光纸业不叫这个名字，而叫亚洲纸浆造纸公司-（APP），他是 印尼的一个家族瓦加佳家族控制的。瓦加佳家族控制了三家企业-，一家是亚
3、 洲纸浆造纸公司（APP），一家是金融公司，另一家是亚洲食品房-地产公司。200 2年之前你如果从上海虹桥机场出来，就能看到亚洲纸浆造纸公司（-APP）的广告 ，现在没有了。我在研究中发现，1998年亚洲纸浆造纸公司有一-笔1.8亿美元的一 年期无利率贷款，到2002年一直没有还，现在倒闭了更不用还了-。 从这件事情， 让我产生了非常高的警觉，瓦加佳家族究竟想干什么？根据公开披露-的数据和信 息，我发现亚洲纸浆造纸公司在亚洲各地的公司，把他们的现金都转-存到印尼国 际银行一个印尼家族控制的银行，你们从他们的财务报表上看到-的现金实际 上已经转存到了印尼国际银行，印尼国际银行通过银行间的转贷，把
4、-资金转贷给 富士国际银行（另一家印尼家族控制的银行，取富士的名字只是为了-迷惑客户， 以为是一家日本银行）以及其它一些他们控股的银行，把资金分散。-这些银行拿 到亚洲纸浆造纸公司在亚洲各地的公司转来的资金后再放贷，贷款给-瓦加佳家族 控制的亚洲食品房地产公司。亚洲食品房地产公司主要生产食用油，-要银行贷款 是无可厚非的，他拿着贷款购买原材料，他向哪些企业购买呢？向瓦-加佳家族控 制的一些农业公司购买。他以什么样的价格购买呢？很难调查，从已-知的两笔交 易中我们发现，他的购买价格是国际市场的10倍。 我们现在可以得出这样一个结论：瓦加佳家族把亚洲纸浆造纸公司在-亚洲各地 的公司的现金，通过转存
5、、转贷、放贷、购买原材料等方法，转移到-自己手中。 你们看到的亚洲纸浆造纸公司的财务报表都是真的，很漂亮，但是现-金全部都 不在，已经转到了瓦加佳家族手中。这是一个精心设计的阴谋，每隔-五年就做一 次，19982002年已经做了一次了，离现在是第三年了。 瓦加佳家族控制的金融公司还发行一年期的债券，债券到期后，金融-公司没有 钱兑现，再由亚洲纸浆造纸公司发行等额的债券来取代金融公司的债-权，由于业 务往来的关系，他们把债券卖给全球183家包括中国工商银行在内-的银行，并且亚 洲纸浆造纸公司为他在亚洲各地的公司的贷款提供担保。亚洲纸浆造-纸公司在亚 洲各地的公司向银行借到款后，就通过前面说的方法
6、把现金转到瓦加-佳家族手中 。 大家可能已经猜出了瓦加佳家族要怎么做了，在2002年的一天-，亚洲纸浆造纸 公司在亚洲各地的公司一起全部倒闭，包括中国工商银行在内的中国-7家银行，全 球183家银行的贷款、债权全部不还了。这些公司对债权银行说，-只要再给我们一 些支持，等我们债务重组后，我们一定还款，还想继续骗。 印尼是一个什么样的国家呢？美国时代周刊封面曾刊登过这样一-张照片： 一个印尼人面带微笑，手中提着一个血淋淋的人头，这是一个国家的-象征。瓦加 佳家族就是通过这种方式席卷各国的财富。你们知道为什么印尼、菲-律宾等国家 的女人要到别的国家当保姆？一个没有法制的国家，民营经济越发达-，官商
7、勾结 越严重，民营企业和政府合谋席卷人民的财富。什么是股份制？其债-权就是有限 责任，公司倒闭以后债权人不能向上追索，向股东追索，只能向下追-索，这样就 保护了上帝的罪人。瓦加佳家族把世界各国的钱中饱私囊，但按照国-际通行的法 律，这些钱是不可追索的。2002以后，瓦加佳家族把亚洲纸浆造-纸公司更名为金 光纸业，企图再来一把，对于这样的公司，你拿美国风险管理等财务-报表分析软 件去分析根本无效，这些软件在美国是有效的，因为美国公司的财务-数据是真实 的，经过软件计算出的数据是可以类比的。但如果你把它用在亚洲的-某些企业， 如金光纸业，计算出的结果很漂亮，但它是虚假的，是骗你的。 在亚洲搞银行风
8、险管理，有一点非常重要，你一定要知道这家公司在-想什么。 从2001年以来，我通过研究案例积累了一些经验，能够知道这些-公司在想什么， 今天我想把这些经验贡献给大家，提高各位的风险管理能力。为什么-大家说我讲 得这么准，讲谁谁倒闭，他们都骂我是乌鸦嘴。我说，德隆倒闭跟我-无关，我也 骂过美国政府，美国政府为什么没倒闭？我骂哪家公司，银行就不给-他贷款，就 能防范银行风险，这个方法挺聪明的。 你们从财务报表上看到的短期资产，在金光纸业这样的企业中是根本-不存在的 。如果你把短期资产、巨大的现金流作为银行风险管理的核心指标，-你就太愚蠢 了。 我在2001年批评德隆系后，深圳交易所请我去讲演，我就
9、把德隆-系的事情讲出 来，我说必须严加管教。当时深圳交易所有六个老总跳起来和我吵架-，说我们要 支持民营企业的发展，这是既定国策等等。德隆事件出来以后，20-04年4月，我到 深圳，当时跳起来和我吵架的一位老总，到机场非常恭敬地接我，在-到贵宾室的 路上，他拉着我的小手说，郎教授，惭愧，惭愧，当初很不好意思，-跳起来和你 吵架，如果当时听你一句话，今天我们就不会损失38个亿了。国债-回购无法补仓 ，深圳交易所结算中心赔了38个亿。 下面进入今天的正题，分析案例，首先分析长虹。 我们现在来研究长虹这个案例。我想通过长虹这个案例告诉各位，现-在我们的 某些企业家，是如何通过复杂的资本运作来达到坑害
10、国家、坑害中小-股民、坑害 银行的目的。大家通过学习，至少可以少吃点亏，或者明白是怎么吃-亏的。 下面是长虹集团的组织架构图。 长虹是“一五”期间的156项重点工程之一，净资产从3950万-元迅猛扩张到1 33亿元，是“中国彩电大王”，他的股价曾达到66元，是上海A-股市场的“龙头” ，长虹老总是倪润峰，这说明国企一样可以做得很好。 但是长虹在2004年度却预计亏损37个亿。 这时很多学者出来讲话了，因为冰棍理论嘛，是传统经济体制不好，-机制不健 全等。 我找了其他三家生产电视机的企业，康佳、夏华、海信，看看他们的-利润情况 。 在1997年倪润峰一心为公的时候，长虹的经营净利润很好。今年-5
11、月20日，我请 深圳赛格老总孙玉林到上海参加我的财经节目，孙玉林到赛格后，赛-格起死回升 ，欠的几百亿都还清了。他当时讲了一句话给我印象很深刻，他说，-国企老总只 要有良心，没有做不好的。 下面是资产利润率和每股收益率的比较。 长虹失去领导地位，全面下滑，为什么？是因为国内家电行业效益整-体下滑 吗？ 不是。 是长虹的产品质量不好吗？ 长虹产品质量多次获国家质量监督检验总局表彰；长虹多次获得“中-国名牌” 产品称号；长虹环保电池“全国环保电池产品质量公证十佳品牌”-称号；长虹 掌握多项核心技术，生产规模大，单位成本低；2004年，长虹空-调勇夺中国空调 市场产品质量用户满意第一品牌；2004年
12、，长虹成为“消费者首-选知名放心品牌 ”。 不是。 是长虹的售后服务不好吗？ 1999年，长虹率先将彩电保修期延至5年，并推出空调“四免服-务”；2001年， 长虹为全国十大家电售后服务消费者满意品牌前三甲之列；长虹保持-“全国先进 服务单位”称号逾10年。 不是。 是长虹的产品价格高吗？ 长虹多次领导行业价格调整，致力为消费者提供了最优惠合理的价格-；消费者 普遍反映长虹产品性能价格比高于其他产品；2003年，消费者调-查表明“买长虹 彩电值。 不是。 是长虹的品牌不行吗？ 2004年中国市场中外家电品牌影响力50强排行榜，长虹排名第-二；2004年，长 虹品牌价值以高达330.73亿元；长
13、虹连续多年保持国家“驰名-商标”。 也不是。 那究竟是什么呢？我研究发现是长虹管理层的决策失误和高层管理者-的私心作 祟。 我可以坦率地告诉各位，中国商业银行坏账的一个重要原因，是贷款-企业高层 管理者的私心作祟。你搞银行风险管理，就一定要知道贷款企业高层-管理者在想 什么。企业高层管理者的私心做祟为什么在美国、欧洲可以得到控制-呢？因为美 国有着你根本不可以想象的严刑峻法，而我们没有，就是有也是有法-不依，执法 不严。 长虹决策失误一多元化战略之败 全国彩电行业的平均ROA（总资产回报率）是2.46%，空调行-业的平均ROA是3.3 0%，而长虹多元化经营整合后的ROA是0.68%，根本没有
14、协-同效应。长虹多年的多 元化经营对业务收入没有什么贡献。 长虹还是以电视、空调为主，多元化经营没有取得成功。 根据我的研究，国企多元化经营的成功率只有5，截至到2004-年底，国企多元 化经营浪费的钱远远超过银行的坏账！如果国务院领导当年听我一句-话，不准国 企经营非主营业务，搞多元化经营，今天我们银行就没有这么严重的-坏账问题了 。 长虹总费用占总收入比例不断上升。 我研究发现，当国企扩张的时候，都有成本失控、资产素质下降、银-行风险增 加的情况。用一个指标表示，就是企业总费用/总收入不断上升。你-们做银行风险 管理的人，一定要密切监视企业总费用/总收入这个指标的变化情况-，如果你发现 一
15、家企业这个指标不断上升，说明这家企业经营状况不佳，倒闭的几-率上升。在 我研究的案例中，只有中兴通信、诺基亚两家企业这项指标维持稳定-。 长虹决策失误二资源管理之误 倪润峰曾经说：“三到五年之后，中国市场上真正存活的彩电企业顶-多还有三 到五家。”这句话是正确的。大家知道彩管是彩电的核心，占彩电成-本的70。 1998年倪润峰挑起彩管大战，长虹与国内八大彩管厂签定了垄断-供货协议，将国 产76的21英寸、63的25英寸和几乎所有29英寸及29-英寸以上大屏幕的彩管共 计300万只收归长虹，他希望通过垄断彩管，让别的彩电生产企业-倒闭。倪润峰明 明知道彩电行业是寡头垄断而不是独家垄断，他为什么要
16、独家垄断？-他能够做到 吗？在长虹的压迫下，其他彩电生产企业为了生存，采取了两个办法-，第一，通 过游说国务院信息产业部、对外经济贸易部，使原先广东存在的大量-走私彩管合 法化；第二，通过关系偷偷购买八大彩管厂仓库中存放的已经属于长-虹的彩管。 结果是长虹囤积彩管，存货急剧上升，反受其害。 长虹决策失误三营销机制之错 作为长虹这样的大企业，认识不到代理的重要性。如诺基亚，他不可-能把所有 型号的手机都给一家代理商代理，如果代理商跑了怎么办？所以他一-般给一个代 理商只代理一个型号手机。长虹不是这样的，他把30的代理权给-了郑百文。郑 百文是怎么办的呢？由建行开出承兑汇票给长虹，长虹收到汇票后出-货。因为过 分依赖郑百文，长虹营销风险过于集中，1997年亚长虹管理层决-策失误使长虹走 下辉煌的神台。而倪润峰的私心作祟，却让长虹深陷泥潭，难以翻身-。 （3） 倪润峰想干什么？他想MBO，管理层收购。他的念头从何而来？是-从TCL的李东 生那里。1997年李东生与惠州市
