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1、第六章 工程项目投资的盈利性 和清偿能力分析,一、融资方案和资金成本,（一）融资主体和资金筹措 资金筹措又称融资，是指以一定的渠道为某种特定活动筹集所需资金的各种活动的总称； 在工程项目经济分析中，融资是为项目投资而进行的资金筹措行为或资金来源方式。 按融资主体的不同，可分为： （1）既有法人融资项目； （2）新设法人融资项目；,一、融资方案和资金成本,（1）注册资金；（2）权益资金； （3）自有资金；（4）资本公积金；,（三）几个概念,（二） 权益资金和债务资金的筹措,权益资金：股东直接投资、发行股票、政府财政、内部 自有资金（既有法人） 债务资金：商业银行贷款、外国政府贷款、国际 金融机构
2、贷款、融资租赁,一、融资方案和资金成本,其中：P 为筹集资金总额；为筹资费费率；,（四）资金成本的概念及计算,1、资本成本就是企业筹集资金和使用资金的代价； 包括：资金筹集成本/资金筹集费（F）； 资金使用成本/资金占用费（D）；,2、资金成本的计算： 资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率ic， 理论计算公式为： 或,一、融资方案和资金成本,资金成本是评价投资方案的贴现率 投资项目的内部收益率高于资金成本时，才可盈利,3、资金成本的作用,一、融资方案和资金成本,其中：P0指债务发行价格或借款额，即债务当前的市值； Ft指本金偿还额；It指债务年利息；指所得税税率； d指债务资金筹资费率；
3、n值债务期限；,4、各种资金来源的资金成本 （1）债务资金成本,由于债务利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用，含筹资费用的税后债务资金成本是使下式成立的 id，即：,一、融资方案和资金成本,解得：id=9.81%,某公司发行面值为500万元的10年期长期债券，票面利率12%，每年支付一次利息，发行费用占发行价格的5%。若公司所得税税率为25%，试计算该债券之资金成本。,解：根据公式 ，有：,一、融资方案和资金成本,其中：ie为权益资金成本率；V0为权益资金；Vn为第n年末项目 价值；Dt为第t年要求股利；e为权益资金筹资费用率；,（2）权益资金成本,权益资金成本是对股东而言的最低吸引力收益
4、率（MARR）; 一般估算方法有内部收益率方法和资本资产定价模型法。,内部收益率计算法,一、融资方案和资金成本,若每年股利不变，项目永续进行，则：,若第一年为D1，以后每年增长g，则：,一、融资方案和资金成本,某上市公司拟上一项目，准备筹资1000万元，有两种选择： （1）增发1000万普通股，发行费率为5%； （2）1000玩从企业内部筹资，来源于公司未分配利润和盈余公积金； 预计当年股利率10%，同时估计未来股利每年递增4%，计算权益资金成本。,解：（1）发行普通股成本为,（2）内部筹资成本为,一、融资方案和资金成本,其中：r0和rm分别代表无风险投资收益率和股票市场的平均收益率；是该行业
5、股票投资收益率相对整个市场收益率的偏离系数；,权益融资成本为：,资本资产定价模型法,一、融资方案和资金成本,解：,社会无风险投资收益3%，社会平均收益率12%，公司投资风险系数1.2，计算权益资金成本。,一、融资方案和资金成本,其中：icj为第j种个别资金成本；Wj为其占全部资金的比重；,（3）加权平均资金成本,综合资金成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的，故又称为加权平均资金成本；,加权平均成本（WACC）的计算公式为：,一、融资方案和资金成本,有：,某公司上一新项目，企业拟从内部筹资600万元，成本14%，另向银行借款筹资400万元，成本6%，试计算
6、项目筹资的加权平均资金成本。,解：根据加权平均成本（WACC）的计算公式：,二、投资项目盈利性分析,分析投资项目对投资者的吸引力； 分析比较投资和融资方案； 分析投资回报在各利益主体的分配； 分析影响盈利水平的因素；,盈利性分析（评价）的主要指标：,盈利性分析的目的主要有：,二、投资项目盈利性分析,计算指标： 全部投资内部收益率；全部投资净现值；投资回收期,全部投资盈利性分析,全部投资盈利性分析不考虑资金来源，从全部投资总获利能力的角度，通过编制全部投资现金流量表，考场项目方案设计的合理性；包括融资前分析和融资后分析两个层面。,1、全部投资现金流量表(表6-1)是从所有出资者角度出发的现金流出
7、和现金流入的汇总，总投资包括直接投资者出资的部分，也包括间接投资者如债权人出资的贷款。 把用于投资的债务资金，也看作是现金流出，把利息和借款的偿还看作是投资的回收。,二、投资项目盈利性分析,（2）当全部是由债务融资，要求投资回报为id，则评价判据为：,（1）当全部是由投资者权益融资，要求投资回报为ie，则评价判据为：,2、项目全部投资盈利性判据 项目的全部投资包括权益资金部分和债务资金的投资。,项目的全部投资的内部收益率为： 式中：R为营业收入；C为经营成本； T为所得税，如果税率为，则 ,D为折旧和摊销；I为借款利息；,二、投资项目盈利性分析,权益投资盈利性分析是融资后分析，目的是考察项目权
8、益资金投资者的获利能力，分析判断项目方案在融资条件下的合理性。 是比较和取舍融资方案的重要依据。,（3）一般项目的资金来源都由权益融资和债务融资两部分组成，则加权成本为：,则融资前全部投资盈利性判据为： 注：在进行全部投资盈利性分析时，融资后和融资前计算的净现值结果相同，因此可不计算全部投资现金流量及其指标，融资后主要计算权益投资的盈利性。,权益投资盈利性分析,二、投资项目盈利性分析,（2）权益投资盈利性判据 权益投资盈利性分析时，基准收益率体现对投资获利的最低期望值，即盈利性判据为：,（1）权益投资现金流量表,权益投资现金流量表与全部投资现金流量表有所不同，现金流出只包括权益投资，增加了借款
9、的本金偿还和利息的支付，同时去掉了借款的投资和债权人的收益。 计算指标：投资回收期、净现值和内部收益率。,二、投资项目盈利性分析,（3）财务杠杆,由公式看出，全部投资收益率与贷款利率之差（R-Rl）被资金构成比（Kl/K0）放大，这种放大效应称为财务杠杆效应，其中Kl/K为债务比。,设全部投资为K，自有资金为K0，贷款资金为Kl，全部投资收益率为R，自有投资收益率为R0，贷款利率为Rl，则,二、投资项目盈利性分析,小结,1、全部投资的内部收益率大于借款利率，则增加借款比例可提高权益资金的内部收益率； 2、全部投资的内部收益率等于借款利率，增加借款比例仍然对投资者有利； 3、分散权益资金在不同项
10、目上，可减少投资风险；,三、投资项目清偿能力分析,资金平衡分析是通过资金来源与运用表来进行，也称为： 财务平衡表或财务计划现金流量表,资金在时间上的平衡,清偿能力分析：在投资决策前期分析项目在进行过程中的各个阶段的资金是否充裕、是否有足够的能力清偿债务、项目在财务安排上负债比例是否合适等。,三、投资项目清偿能力分析,资产负债所有者权益,资产负债表记录的是存量。所谓存量是指某一时刻的累计值； 资产负债表中的基本恒等关系是：, 资产负债表的预测,清偿能力分析除了考察投资项目各时刻的资金平衡情况外，还有必要考察企业（项目）的资产负债变化情况，保证项目（企业）有较好的清偿能力和资金流动性。这些分析可以
11、通过资产负债表的预测来实现；,三、投资项目清偿能力分析,清偿能力分析指标,1、根据资产负债表计算的指标： 资产负债率； 流动比率； 速动比率； 2、根据借款还本付息计划表计算的指标： 借款还本付息计划表； 利息备付率； 偿债备付率； 借款偿还期；,四、通货膨胀、所得税与税后现金流,如果项目计算期内的通货膨胀率为f，则时价收益率（if）与实价收益率的关系为：（Ft为实价计算的第t年的净现金流） 则化简后有：,在盈利性分析时，通常希望采用的是实价，这样的价格得出来的盈利水平才是投资者所能得到的。相应的计算的收益率称为实价收益率（ir）。,价格形式有三种：,当时价（时价）； 常价；实价；,一、融资方案和资金成本,解：对这个问题有两种解法。 一种是把按时价的净现金流量用物价指数剔除通货膨胀因素，然后求内部收益率，即通过：,求出ir。,如果知道按时价计算的第t年的净现金流量为 ，求按实价计算的内部收益率ir。,一、融资方案和资金成本,另外一种是直接按时价的净现金流，求出含通货膨胀的内部收益率if.,再通过 求出按市价计算的内部收益率ir.,四、通货膨胀、所得税与税后现金流,通货膨胀不严重时，可以用常价计算投资盈利水平，不会产生太大误差； 只有实价内部收益率反映投资者实际的盈利水平。,按常价的现金流有：,按实价的现金流有：,按时价的现金流有:,
