投资风险理论

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1、投资风险,一、投资风险管理 二、投资风险理论,一、 投资风险管理,投资决策的失误，是很难通过事后经 营管理来弥补的 良好的投资将成为公司新的增长点，但不良的投资可能造成公司重大的损失，这与公司投资风险的管理水平直接有关 投资风险与投资收益是并存的，所以，每个投资者都应理性决策，到底是回避风险，还是勇于承受风险，并能力分散风险,一、投资风险概述 投资风险是公司预期投资收入和投资回收不确定性的风险，也是一种未来现金流量不稳定的风险。 投资风险可以分为实业投资风险和金融投资风险 投资风险是公司的一种资产风险，而不是简单的财务风险，是公司未来实物商品（包括劳务）和金融商品能否在市场上按既定价格和数量出

2、售的风险。对完备投资者来讲，它包含了公司的所有经营风险和财务风险。,一、 投资风险管理,投资风险产生的原因 1、在投资决策时缺乏可靠的信息 2、决策者不能控制事物未来的发展进程 3、管理者缺乏有效的风险管理手段 投资风险与投资规模、投资类型和时机紧密相关 投资风险与当时市场经济环境的变动紧密相关 投资风险与公司的财务风险是互动的，投资风险的加剧必然导致公司的财务失败。 投资风险是公司的一种长久风险，要时刻关注。 投资风险的大小与投资者的产生能力有关,一、 投资风险管理,二、投资风险种类 1、特有风险也称可避免风险和非系统风险，它是指某些不利因素对个别公司或项目来讲所可能造成的未来损失 特有风险

3、是可以通过多元化投资来避免的 特有风险与公司或项目本身的风险管理水平和盈利能力等直接有关 从总体上讲，特有风险是不能获得风险补偿的 特有风险可以根据风险程度Q系数来衡量,一、 投资风险管理,2、市场风险也称不可避免风险和系统风险，它是指某些不利因素对整个市场的所有投资者都可能造成的未来损失 如战争、经济衰退、通货膨胀等等，市场中的所有投资者都必须要承受这样的风险。 市场风险是不可能通过多元化投资了分散的 从总体上讲，市场风险是可以获得风险补偿的 在市场风险与特有风险之中还有行业风险 市场风险可以通过风险程度系数来衡量,一、 投资风险管理,3、实业风险也称项目风险，是指投资于实业项目而承担的风险

4、，是公司投资风险的主要形式。 实业风险与投资项目的规模和类型直接有关，也与投资者的风险管理水平直接有关。 实业风险对公司是一种经营风险，对市场投资人来讲是一种公司特有风险。,一、 投资风险管理,4、金融风险也称资本风险，是指投资于金融资产而承受的风险,其风险程度比实业风险大得多。 金融风险与市场金融环境的变化密切相关, 也与投资者的资本运作水平直接有关. 金融风险对公司更多是一种财务风险, 对社会投资人来讲更多的是一种市场风险,一、 投资风险管理,一、 投资风险管理,投 资 风 险,实业风险,金融风险,特有风险,市场风险,可避免风险 (非系统风险),不可避免风险 (系统风险),经营风险,财务风

5、险,经营风险,财务风险,三、投资规模和类型对风险的影响,投资规模 类型对风 险的影响,投资报酬率,投资目的,公司素质,产业政策,经济前景,市场竞争,筹资能力,投资期限,一、 投资风险管理,四、投资时机对风险的影响,投资时机对 风险的影响,预期报酬率,预期利率,预期行 业政策,预期销量,预期市场 饱和程度,预期经 济增长,预期通涨,预期消 费偏好,一、 投资风险管理,六、个别投资风险的衡量 预期收益或现金流量的概率分布 计算期望值 计算标准差 计算标准离差率（Q系数） 置信区域和置信概率 风险调整贴现率法 肯定当量法,一、 投资风险管理,七、组合投资风险管理 1、投资组合的意义是为了达到既定的投

6、资目标，而有效进行投资总额的内部结构调整的过程。 2、投资组合的目的本金安全、收益稳定、风险分散（资本增长）、流动性增强。 3、投资组合的评判标准 总风险水平不变, 总收益水平越高越好 总收益水平不变, 总风险水平越低越好 总风险上升幅率小于总收益上升幅率，反之亦然 总收益上升幅率大于总风险上升幅率，反之亦然,一、 投资风险管理,4、投资组合的方式 投资风险等级组合冒险性组合、折中性组合 、保守性组合 投资时间结构组合投资期组合、回收期组合 、投资时点组合 投资收益形式组合高低变动组合、固定变动 收益组合、互补收益组合 实业金融投资组合 权益和债权投资组合,一、 投资风险管理,一、系数的衡量

7、二、组合投资理论（IPT） 三、资本资产评价模型（CAPM） 四、套利定价理论（APT） 五、期权定价理论（OPT） 六、有效市场理论（EMH）,二、 投资风险理论,一、系数的衡量 风险分散理论认为，若干种投资项目组成的投资组合，其收益是这些投资项目收益的加权平均值，但其风险可能低于这些投资项目风险的加权平均值，故投资组合能降低投资风险。 完全逆相关股票相组合，就能避免掉全部公司特有风险。完全正相关的股票相组合，不能降低风险，但也不增加风险。不完全正相关的股票进行组合，可能避免调一部分风险，避险的程度主要取决于这种组合股票的相关度。,一、 投资风险管理和理论,二、 投资风险理论,简单组合只能避

8、免特有风险，但不能避免投资的市场风险，它必须要通过 贝他系数来衡量。 在投资市场上各种投资的表现是不同的，计量个别投资项目（特别是股票）随市场变动趋势的指标称为 贝他系数。 贝他系数是反映个别投资相对于平均风险投资变动程度的指标，它能衡量个别投资的市场风险，而不是其公司特有风险。 组合投资的 贝他系数就是个别投资 贝他系数的加权平均数，反映了该组合报酬率相对于整个投资市场平均报酬率的变异程度。,一、 投资风险管理和理论,二、 投资风险理论,二、投资组合理论（Investment Portfolio Theory) 投资组合理论也称证券组合理论或资产组合理论，是由美国学者马克维兹（Herry M

9、. Markwize)提出的，并由夏普（Willian F.Shape) 、林特纳(Lintner)、摩辛(Mossin)等学者加以完善的现代财务管理的重要理论之一。1952年，马克维兹首次揭示了如何建立证券组合的有效边界，使在边界上所代表的每一个组合在给定的风险水平下，确保其获得最大的收益。但原始模型非常复杂，1963年马克维兹的学生，夏普提出了一个简化的资产组合模型，也称为单一指数模型，使该理论得以广泛应用。,一、 投资风险管理和理论,二、 投资风险理论,投资组合理论是由“传统投资组合理论”、“单个证券收益和风险”、“组合证券收益和风险”、“证券投资有效组合理论”有效边际理论、效用函数、无

10、差异曲线、最优证券投资组合，及“无风险资产与证券组合理论”所构成。 其最后的结论是：投资组合应包含一部分无风险资产和一部分风险证券的组合，即无差异曲线和无风险曲线与有效边界相切的点是投资组合的最佳点。,二、 投资风险理论,综合投资报酬率 综合投资报酬率是个别投资报酬率的加权平均报酬率，公式如下： RWW1R1W2R2WNRN 其中： RN个别投资预期报酬率 WN个别投资在总投资中的比重 如有ABC和ABD二种投资组合，我们要求最终组合的综合投资报酬率最大，而其组合的 贝他系数最小。,一、 投资风险管理和理论,二、 投资风险理论,如现有100万元投资ABC三种股票,投资额分别为30万元、30万元

11、、40万元,它们的投资报酬率分别为18、15和20， 贝他系数均为1.5。 计算: (ABC)=30%1.5+30%1.5+40%1.5=1.5 R(ABC)=30%183015 402017.9 如现有D股票, 预期报酬率为13, 贝他系数0.1。 如现在调整投资组合为ABD，重新计算如下： (ABC)=30%1.5+30%1.5+40%0.1=0.94 R(ABC)=30%183015 401315.1 应选择ABD组合,收益下降的幅率明显小于风险。,一、 投资风险管理和理论,二、 投资风险理论,三、资本资产定价模型Capital Asset Pricing Model 该模型试图揭示多元

12、投资组合中资产的风险与所获得收益之间的关系。要基本假设如下： 1、所有投资者都是按投资组合的预期收益的方差来选择投资组合，追求单期投资收益最大。 2、市场上信息是完全畅通的，不存在信息不对称 3、没有交易费用和投资障碍，没有税款费用 4、投资者可以按无风险利率借入或贷出资金,一、 投资风险管理和理论,二、 投资风险理论,资本市场线（CML-Capital Market line) 表明资产投资组合的收益率是其标准差的线性函数。任意有效投资组合的期望收益都是其无风险收益与风险补偿收益之和。 证券市场线 (SML-Security Market Line) 资本资产定价模型的数学推导 证券市场线的

13、经济含义 证券市场线的演变 证券市场均衡(Trade-off Security Market) 基本公式:Ri=RFR+ (RM RFR）,一、 投资风险管理和理论,二、 投资风险理论,四、套利定价理论 Arbitrage Pricing Theory 对资本资产定价模型的研究，除了对其模型进行深入分析外，大量学者对其有效性进行实证检验。理查德罗尔在1976年对该模型提出了质疑，认为该模型应被放弃，因为从严格意义上讲，该模型实际上是无法被检验的。 在此同时，史蒂芬罗斯（Steve Ross）发展了另一个资本资产定价模型，即套利定价模型。该理论认为预期收益与风险之间的关系是：没有一个投资者能够真

14、正做到无风险套利来创造无限的财富。套利定价理论并不需要像资本资产定价模型那样严格的假设条件。罗尔认为，套利定价理论是可以检验的。然而有趣的是，至今为止该理论模型的应用远不如资本资产定价模型来得广泛。,二、 投资风险理论,套利定价基本模型： 因素模型即投资回报率对各种因素变动所具有的敏感程度。分为单因素和多因素模型。 单因素模型 E(Ri)=ai +biF +i 多因素模型 E(Ri)=ai +bi1F1 + bi2F2 binFn+I 均衡状态 基本套利定价模型,二、 投资风险理论,五、期权定价理论 Option Pricing Theory 无论是投资组合理论或在其基础上发展的资本资产定价模

15、型，都是用资产的未来预期收益来确定今天的投资价值。但是对于享有远期或有要求权（Contingent Claim）的期权定价问题却无能为力。 期权也称选择权，是一种契约，它约定在某一段时期内，其持有者可以某一约定价格行使买或卖的权力。按照其执行权的行使时间不同，可分为美式期权（American Option）和欧式期权（European Option）。美式期权是指投资者在到期前的任一时期可按事前规定的价格买进或卖出其所拥有的权力，而欧式期权则只能要到行权期日才能行使其权力。,二、 投资风险理论,期权最初是同投资金融家们创造的，现在被广泛应用于财务决策的方方面面。由于当这种和约中的标的物资产（U

16、nderlying Asset）实际市场价格高于或低于执行价格时，期权持有者可以执行或不执行，因此，它对于持有者来说具有很大的灵活性，是一种保护持有者利益和风险相对不对称的金融衍生工具。 由于期权定价理论可以解决那些内含无期要求的资产（如可转换债券、可赎回券，担保、抵押机会和承诺等）的定价问题，因此其理论意义和实践意义是非常重大的。目前已被广泛应用于有关证券的定价和投资决策的选择上。,二、 投资风险理论,1973年布来克（Fish Black）、米隆斯可尔斯（Mellon Scholes）提出了布来克斯可尔斯期权定价模型。他们认为，假定存在无摩擦的金融市场和连续性交易机会，就有可能通过购进股票和卖出股票（空头）构成风险保值组合，这一理论研究成果，解决了期权定价研究中的关键问题，所有被后人广泛使用。 但是布来克斯可尔斯期权定价模型的推