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1、,个股期权基础及投资策略培训,2,内容提要,三级投资人参与个股期权交易相关知识,二级投资人参与个股期权交易相关知识,一级投资人参与个股期权交易相关知识,个股期权投资者分级制度,个股期权基础知识,3,三级投资人参与个股期权交易相关知识,二级投资人参与个股期权交易相关知识,一级投资人参与个股期权交易相关知识,个股期权投资者分级制度,个股期权基础知识,4,个股期权基础知识,个股期权的历史以及境外开展情况 个股期权的基本概念、合约类型 认购、认沽期权的基本特征以及重要术语 个股期权与期货、权证的主要区别 个股期权合约的基本要素 个股期权对于个人投资者的意义 个股期权价格变动的影响因素 个人投资者应当关
2、注的个股期权基本风险,5,个股期权的历史,期权的历史最早可追溯到公元前七世纪，在亚里士多德的著作Politics中提到了泰勒斯（Thales of Miletus，古希腊思想家、科学家、哲学家），在某一年他预测到明年将迎来橄榄的丰收年，而要想榨取橄榄油，又不得不需要橄榄榨油器。于是泰勒斯找到了榨油器的拥有者，支付了一小笔费用“期权费”用于锁定明年的榨油器使用费（若到时市价远低于锁定的费用，泰勒斯可放弃使用权，但该笔费用不会退回）。一年后，橄榄丰收，泰勒斯靠高价卖出榨油器使用权获利丰厚。,6,个股期权的历史（续）,1636-1637年，出现了著名的“郁金香球茎热”，并伴随出现了郁金香球茎的“看涨
3、期权” 1700-1733年，看涨、看空期权交易在伦敦渐渐热门起来，但由于“郁金香球茎热”的教训，从1733年起，伦敦的期权交易行为被定为非法行为，直到1860年才重新被定义为合法 1872年，Russell Sage在美国开创了场外期权交易 1973年，芝加哥期权交易所（CBOE）和美国期权清算公司（OCC）相继正式成立，现代场内期权交易时代开启，个股期权从此得到了蓬勃的发展,7,个股期权的境外开展情况,个股期权交易最活跃的市场是美国。美国期权市场发展成熟，种类丰富。1973年4月26日，芝加哥期权交易所成立，期权开始进入标准化、规范化的全面发展阶段。20世纪80年代，费舍尔布莱克和迈伦斯科
4、尔斯的B-S期权定价模型应用于实践，期权交易快速发展。个股期权近10年在美国呈井喷式增长，目前成交量在各类期权中居首，占美国衍生品交易量的30%以上。 从全球范围来看，个股期权也是目前交易最活跃的衍生品。根据FIA的2012年度统计报告，个股期权的交易量占到全球84个交易所衍生品交易总量的30.5%。 近10年来全球期权合约成交量稳步上升，2011年达到120.3亿手，其中个股期权占到70.6亿手。,8,个股期权的境外开展情况（续）,个股期权在海外的蓬勃发展为投资者提供了合适的资产配置工具和风险管理工具 相比股票更加低廉的交易成本以及成熟的做市商制度为市场提供了足够的流动性 相较于其它衍生品，
5、个股期权的投资人中个人投资者占比更大,9,个股期权的基本概念,10,个股期权的基本概念（续）,如图所示为某个认购期权的收益图，权利金为4元，行权价在80元。,11,个股期权的合约类型,个股期权按照合约类型可以分为认购期权和认沽期权,期 权,认购期权,认沽期权,买方 （付出权利金）,卖方 （收取权利金）,买方 （付出权利金）,卖方 （收取权利金）,有权以行权价买入标的,有权以行权价卖出标的,被行权时有义务以行权价卖出标的,被行权时有义务以行权价卖出标的,12,认购期权的基本特征,13,认购期权的基本特征（续）,图示分别为买入认购期权和卖出认购期权时的收益曲线,14,认沽期权的基本特征,15,认沽
6、期权的基本特征（续）,图示分别为买入认沽期权和卖出认沽期权时的收益曲线,16,个股期权的重要术语,合约标的，Underlying，是指期权交易双方权利和义务所共同指向的对象。上交所个股期权的合约标的是指在上交所上市挂牌交易的单只证券（包括股票与ETF）。 权利金，Option Premium，是指期权合约的市场价格，期权权利方将权利金支付给期权义务方，以此获得期权合约所赋予的权利。 行权价格，Strike Prices，是指期权合约规定的、在期权权利方行权时合约标的的交易价格。 行权价格间距，Strike Price Intervals，是指基于同一合约标的的期权合约相邻两个行权价格的差。,1
7、7,个股期权的重要术语（续）,期权序列，Option Series，指相同合约标的、相同行权价格、相同到期日的认购期权或认沽期权，也就是挂牌交易的各个合约。 合约单位，Contract Size，单张合约对应合约标的的数量。 美式期权，American Option，是指期权权利方可以在期权购买日至到期日之间任何时间行权的期权合约。 欧式期权，European Option，是指期权权利方只能在到期日行权的期权合约。 平值，At-the-Money，是指期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态。 实值，In-the-Money，是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格
8、高于合约标的市场价格的状态。,18,个股期权的重要术语（续2）,虚值，Out-of-the-Money，是指认购期权的行权价格高于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格。 开仓，Open Position,指投资者未持有该合约时开始买入或卖出期权合约，或者投资者增加同向头寸。 平仓，Close Position, 指投资者进行反向交易以了结所持有的合约。 备兑开仓，Covered Call，投资者在拥有足额标的证券的基础上，卖出相应数量的认购期权合约。 流动服务商，Liquidity Provider，是指根据与交易所达成的协议安排，在期权交易中向市场提供流动性或者改善市
9、场质量的专业交易者。,19,个股期权与期货的主要区别,20,个股期权与权证的主要区别,21,个股期权合约的基本要素,22,个股期权的定价,期权最经典的理论定价模型是Black-Scholes模型，简称B-S模型，该定价模型是由布莱克和斯科尔斯共同发现的。此处以认购期权（欧式期权）为例： 其中，C表示认购期权理论价格，X表示行权价，S表示标的股票价格，t表示期权的剩余期限，r表示无风险利率，N()表示正态分布变量的累积概率分布函数。,23,个股期权的内在价值与时间价值,买入期权的内在价值=MAX(0, 标的股票价格 - 行权价) 卖出期权的内在价值=MAX(0, 行权价 - 标的股票价格),时间
10、价值 =个股期权价格 - 内在价值,24,个股期权的内在价值与时间价值（续）,例：假设12月到期的工商银行认购期权，期权价格为每张3000元（合约单位为1万股），行权价3.8元，工行股价4元。 内在价值=MAX(0, 4-3.8)*10000=2000元 时间价值=3000-2000=1000元,25,个股期权对于个人投资者的意义,26,认购期权价格变动的影响因素,27,认沽期权价格变动的影响因素,28,个人投资者应当关注的个股期权基本风险,29,三级投资人参与个股期权交易相关知识,二级投资人参与个股期权交易相关知识,一级投资人参与个股期权交易相关知识,个股期权投资者分级制度,个股期权基础知识
11、,30,个股期权投资者分级制度,31,三级投资人参与个股期权交易相关知识,二级投资人参与个股期权交易相关知识,一级投资人参与个股期权交易相关知识,个股期权投资者分级制度,个股期权基础知识,32,一级投资人参与个股期权交易相关知识,33,备兑卖出认购期权策略介绍,备兑卖出认购期权策略指的是当投资者在拥有股票A时，卖出A的认购期权。相对来讲，备兑开仓是一种比较保守的投资策略，当股票价格向投资者所持有头寸的相反方向运动时，投资者收到的权利金在一定程度上弥补了这一损失。当股票价格向投资者所持有头寸的相同方向运动时，投资者仍可以获得权利金的收益，但收益会受到限制，因为股票上的收益会和期权上的损失部分或全
12、部抵消。 相对于卖出开仓策略，备兑开仓的风险是有限的。备兑期权又称抛补式期权，是指期权的卖出者拥有相应的资产，之所以被成为“抛补式”是因为投资者将来交割股票的义务正好被手中持有的股票所抵消。,34,备兑卖出认购期权策略运作原理,情形一：假设投资者持有某只股票，而该股票的价格前期已有一定升幅，若短期内投资者看淡股价走势，但长期仍然看好。这时投资者可考虑通过卖出虚值认购期权赚取权利金而获取额外收益。 因为卖出期权必须支付保证金，备兑开仓时投资者可利用标的股票作为保证金，卖出认购期权，即给予认购期权买家购买股票的权利。 如果其后股票价格并没有上升而认购期权内在价值为零，从而买方放弃行权，则投资者已收
13、取的权利金便可增加收益；否则在期权到期日如果股价上升至高于行权价时，认购期权买方行权，令认购期权卖方需要以行权价卖出股票，并失去所持股票于价格上升至行权价以上的利润。,35,备兑卖出认购期权（情形一图解）,36,备兑卖出认购期权策略运作原理（续）,情形二：假设投资者持有某只股票，投资者认为股价会继续上涨，但涨幅不会太大，如果涨幅超过目标价位则会考虑卖出股票。这时投资者可考虑通过卖出行权价在目标价位以上的虚值认购期权赚取权利金而获取额外收益。 如果其后股票价格并没有上升到行权价，买方放弃行权，则投资者已收取的权利金可增加收益；否则在期权到期日如果股价上升至高于行权价时，认购期权买方行权，虽然期权
14、卖方需要以行权价卖出股票，但其仍然获得了预期的股票收益，同时赚取了期权的权利金。,37,备兑卖出认购期权（情形二图解）,38,备兑卖出认购期权策略的应用指南,例一：若投资者现持有10000股工商银行股票，市价为4.00元，投资者短期看淡股价，但长期看好，不考虑卖出股票，在这种情形下，投资者备兑卖出认购期权，赚取权利金。投资者以1000元卖出1张（合约单位为1万股）工行即月4.05元的认购期权合约。若投资者的预计正确，工商银行的股价在到期日并未上升至4.05元以上，期权买方将不会行权买入工行，已收取权利金1000元将变为投资者的利润。不过，若股价上升至4.05元以上，期权买方则会行权买入工行，因
15、为投资者已收到每股0.1元的权利金，故实际的每股收入会是4.15元（4.05元+0.1元）。所以，只有当股价在到期高于4.15元时，该策略才会较不卖出期权为差。 假设到期日工商银行涨至4.30元，则认购期权买方会行权以4.05元买入工行，届时每股将减少收益4.30-4.05-0.1=0.15元。,39,备兑卖出认购期权策略的应用指南（续）,例二：若投资者现持有10000股工商银行股票，市价为4.00元，投资者看好工行涨到4.1元，但认为不会涨到4.3元以上。在这种情形下，投资者备兑卖出认购期权，赚取权利金。投资者以1000元卖出1张（合约单位为1万股）工行即月4.3元的认购期权合约。若投资者的
16、预计正确，工商银行的股价在到期日并未上升至4.3元以上，期权买方将不会行权买入工行，已收取权利金1000元将变为投资者的利润。不过，若股价上升至4.3元以上，期权买方则会行权买入工行，因为投资者已收到每股0.1元的权利金，故实际的每股收入会是4.4元（4.3元+0.1元）。 假设到期日工商银行涨至4.5元，则认购期权买方会行权以4.3元买入工行，届时每股将减少收益4.5-4.3-0.1=0.1元。虽然投资者的收益减少了，但工行的卖出价已经超过当时的目标价位4.3元，达到目标价位后会在4.3元卖出股票。从这个角度来看该策略增加了每股收益4.3+0.1-4.3=0.1元。,40,备兑卖出认购期权策略的应用指南（续2）,41,备兑卖出认购期权策略的风险与收益,需要说明的是，备兑开仓策略并不能对冲标的股价的下行风险。 备兑卖出认购期权策略牺牲了标的股票的部分上端收益，换取了确定的权利金收入。 备兑卖出认购期权策略改变了投资组合原有的收益曲线，将下端上移，将上端削平。,42,三级投资人参与个股期权交易相关知识,二级投资人参与个股期
