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1、第八章 二板市场,本章阐述了二板市场相关的概念，运行模式、特点和功能，并分地区分别介绍了世界上主要的二板市场的特点、运行状况及上市准则。,理解二板市场的概念、运行模式、特点和功能,了解世界主要二板市场的基本情况、特点及上市准则,特点、功能及运作模式,1,风险投资的目的并不是为了长期控制风险企业和追求长期稳定的经营收益，而是希望借助退出风险企业来追求资本升值，而资本增值的实现则要靠股本的一次性转让。 IPO可以使风险投资家顺利撤出资金，实现风险投资的增值，并将变现的资金再投入新的风险项目，形成风险投资的良性循环。,因此，一个支持创新和高科技产业的股票市场，是风险投资正常运作必不可少的。 可供风险
2、投资退出的股票市场，相对于正规的股票市场（主板市场），一般被称为二板市场或创业板市场。 国际上成熟的股票市场绝大多数都设有二板市场。,二板市场概述,一、二板市场的概念 二板市场是与现有正规的证券市场即主板市场(Main Board)相对应而存在的概念，又称为创业板市场、中小企业或小盘股市场。它是指主板市场之外，专为暂时无法在主板上市的中小企业和新兴公司提供筹资渠道的资本市场。,二板市场是为创业企业提供上市机会，保证风险投资顺利退出和循环运作，保证风险投资业正常发展的不可或缺的重要机制，也是完成风险投资项目整体市场评判和交易，进而实现风险投资项目升值和风险资本取得回报的主要场所。,(一)前瞻性
3、主要上市对象是创新型中小企业，特别是高新技术企业，它不把公司的历史业绩和过去的表现作为融资的决定性因素，主要关注的是公司是否有发展前景和成长空间，是否有很好的战略计划与明确的主题概念。 (二)高风险性 二板市场是前瞻性市场，对上市的规模与赢利条件的要求都较低，大多对赢利没有较高要求。有的市场甚至允许经营亏损或者无形资产比重很高的企业上市。由于上市条件相对宽松，上市公司规模小，业务处于初创时期，大多缺乏赢利业绩，二板市场无疑是一个高风险的市场。,二、二板市场的特点 O,(三)上市费用低廉 对新兴企业而言，过高的上市费用无异于提高了上市门槛，所以相对于主板市场而言，二板市场的上市费用较为低廉。 (
4、四)主要面向机构投资者 二板市场具有高投资风险的特征，它主要针对的是寻求高回报、愿意承担高风险、熟悉投资技巧的机构和个人投资者，包括专项基金、风险投资公司、共同基金以及有经验的私人投资者。如，美国纳斯达克市场，其资本总额的近一半为机构投资者所有。,美国上市费用与年度费用比较表 单位：万美元,(五)严格的市场监管 由于二板市场上市公司的规模小，交易不如主板市场活跃，资产与业绩评估分析的难度也较大，很容易出现内幕交易和少数人操纵市场的现象。为了保护投资者的利益，二板市场的监管通常比主板市场更为严格。 (六)电子化交易 二板市场大多采用高效率的电脑交易系统，无需交易场地，因而具有交易费用低和效率高的
5、突出优势，而且交易的透明度极高。如纳斯达克由场外交易发展而来，从一开始就没有集中的交易场所和交易大厅，而是通过电话和计算机网络进行证券交易。目前，纳斯达克已在55个国家和地区设立了26万个终端，形成了一个由复杂的计算机和电信网络组成的庞大市场。,三、二板市场的功能,1、为中小型创新企业提供融资服务 上市标准较低，有激励机制 为创新企业可持续发展提供资金支持 2、为风险投资提供退出渠道 3、完善资本市场体系 适应不同资金需求多层次性 能为资金规模不大、有发展潜力的公司融资,1、独立市场模式 2、附属市场模式 3、新型市场模式,四、二板市场的主要模式,独立市场模式,是指二板市场本身是一个独立的证券
6、交易系统，拥有独立的组织管理系统、报价交易系统、上市标准和监管体系，有一套独立的的运行机制。这种二板市场实际上完全是另外一个市场，与主板市场分别独立运作。如，美国的NASDAQ市场、欧洲EASDAQ市场、日本的JAS-DAQ市场等。这种市场模式有利于形成独特的市场概念，也能够使二板市场的顺利发展较少受到制约。但独立市场模式需要较大的开创成本，组织运行费用也相对较高。,附属市场模式,是指二板市场作为主板市场的附属机构存在。具体又分为相对独立形式和第二部形式。相对独立形式是指二板市场虽附属于主板市场，但是由主板市场成立一个独立的机构来运作，拥有独立的组织管理系统和监管标准，至于交易系统，有的建立在
7、主板市场交易平台，有的则与主板市场完全不同。代表性的市场主要有: 英国的AIM市场，新加坡证券交易及自动报价系统SESDAQ，韩国的KOSDAQ市场，以及香港的创业板市场(HXGEM)等。第二部市场一般是主板市场的后备市场，它培育中小公司，并将成熟的公司推荐到主板市场上市，同时接受不符合主板上市条件而从主板市场退出的公司，主要代表有东京证券交易所的第二部市场，曼谷证券交易所的第二板市场等。,新市场模式,所谓新市场模式，是指以欧洲新市场(Euro-NM)为代表，由德国、法国、比利时、荷兰四国证券交易所的新市场所组成的网络市场。这种市场的会员要求达到最低运作标准，彼此承认会员资格，每个会员都能得到
8、实时的市场行情，使得市场交易能够在更大的市场空间内进行。,模式比较,2,国外创业板介绍,表8-1 部分国家和地区二板市场概况,续表8-1 部分国家和地区二板市场概况,续表8-1 部分国家和地区二板市场概况,续表8-1 部分国家和地区二板市场概况,表8-2 90年代欧洲设立的另类股票市场,续表8-2 90年代欧洲设立的另类股票市场,续表8-2 90年代欧洲设立的另类股票市场,美国纳斯达克市场,纳斯达克市场诞生于1971年，上市规则比主板纽约证券交易所要简化得多，渐渐成为全美高科技上市公司最多的证券市场。截至1999年底，共有4829家上市公司，市值高达52万亿美元，其中高科技上市公司所占比重为4
9、0左右，涌现出一批像思科、微软、英特尔那样的大名鼎鼎的高科技巨人。“三十年河东，三十年河西”，30年后的纳斯达克市场羽翼丰满，上市公司总数比纽约证交所多60，股票交易量在1994年就超过了纽约证交所。,纳斯达克股票市场组成,2006年2月， NASDAQ宣布将股票市场分为三个层次：“纳斯达克全球精选市场”、“纳斯达克全球市场”（即原来的“纳斯达克全国市场”）以及“纳斯达克资本市场”（即原来的纳斯达克小型股市场），进一步优化了市场结构，吸引不同层次的企业上市。,纳斯达克全球精选市场 纳斯达克全球精选市场的标准在财务和流通性方面的要求高于世界上任何其他市场，列入纳斯达克精选市场是优质公司成就与身份
10、的体现。,纳斯达克全球市场（即原来的“纳斯克达全国市场”） 作为纳斯达克最大而且交易最活跃的股票市场，纳斯达克全国市场有近4400只股票挂牌。要想在纳斯达克全国市场折算，这家公司必须满足严格的财务、资本额和共同管理等指标。在纳斯达克全国市场中有一些世界上最大和最知名的公司。,纳斯达克资本市场（即原来的“纳斯达克小额资本市场”） 纳斯达克专为成长期的公司提供的市场，纳斯达克小资本额市场有1700多只股票挂牌。作为小型资本额等级的纳斯达克上市标准中，财务指标要求没有全国市场上市标准那样严格，但他们共同管理的标准是一样的。当小资本额公司发展稳定后，他们通常会提升至纳斯达克全国市场。,表8-3 NAS
11、DAQ全球市场首次上市主要量化指标 T,表8-4 NASDAQ资本市场首次上市主要量化指标,表8-5 美国NASDAQ市场最新上市标准一览表,续表8-5 美国NASDAQ市场最新上市标准一览表,资料来源：,纳斯达克开市钟首次在华敲响,纳斯达克股票市场公司总裁兼首席执行官罗伯特格雷费尔德2007年4月3日晚在北京按下了纳斯达克股票市场的开市按钮，以此庆祝家中国公司在纳斯达克上市。,纳斯达克的这次远程开市普遍被认为是进一步拓展中国市场、寻求更多中国公司的重要信号。 2005年，出任纳斯达克总裁不久的格雷费尔德便来到中国，与已在纳斯达克上市和寻求上市的公司进行会谈。 此后，多家中国公司在纳斯达克上市
12、。,“中国是纳斯达克除美国以外发展最快的市场。”纳斯达克中国首席代表徐光勋说。“我们对未来几个月的新上市公司数量很乐观。” 普华永道的一份报告显示，大中国区2010年首次公开招股（IPO）筹资总额达到历史性新高620亿美元，首次超过美国（即纽约证券交易所、纳斯达克和美国证券交易所）首次公开招股筹资总额的480亿美元。,纳斯达克名下公司的市价总值高达4万亿美元。其中，非美国公司的总市值为6685亿美元，中国内地公司的总市值为400多亿美元左右。,我国中小企业在NASDAQ上市企业（部分）,行业 细分行业 公司 互联网 完美时空、盛大科技、百度、e龙、前程无忧、新浪 软件 宇信易诚科技、富基科技、
13、第九城市、九城软件、盛大网络 无线通信 东方信联、国人通讯、德信无线、空中网、掌上灵通 新能源 太阳能、中电光伏、澳晶太阳能、林洋新能源、阿特斯太阳能 芯片设计 珠海炬力、展讯通信、 中星微电子 现代服务 新华财经媒体、如家快捷、分众传媒 新材料 富维薄膜 信息技术 科通通讯 医疗设备 中国医疗科技 生物制药 三生制药 制造业 新东方能源化工、泰富电气、中国精钢、比克电池,二、纳斯达克市场特点,1、以技术股为主的市场定位。 2、入市门槛低，挂牌条件灵活、宽松 3、初次发行市盈率高、筹资量大 4、市场的流通性好、交易活跃 5、严格的退出机制 6、先进的交易系统和完善的市场服务,四、纳斯达克做市商
14、制度,做市商制度是纳斯达克市场的核心之一，是纳斯达克成功的主要因素，也是纳斯达克不同于其他交易所的区别所在。 （一）做市商的含义 所谓做市商(MmketMaker)是指在证券市场上具备一定实力和信誉的证券经营法人，这些机构不断向交易者报出某些特定证券的买入价和卖出价，并在所报价位上接受公众买卖要求，保证及时成交，通过这样的连续买卖，来维持市场必要的流动性。做市商是活跃在二级市场上的主要力量。,(二)做市商制度的特点 1、所有客户订单都必须通过做市商自己的账户买进卖出，客户订单之间不直接进行交易。 2、做市商必须在看到订单前报出买卖价格，而投资人在看到报价后才下订单，因此做市商制也被称做报价驱动
15、交易制度。 (三)做市商的功能 1、提供流动性 2、稳定市场 3、价格发现,1、保持详细的交易记录并坚持财务责任标准。 2、发布有效的买、卖两种报价，竞争投资者的委托单。做市商的报价必须和市场价格一致，买卖价差必须保持在规定的最大限额之内。 3、在交易完成后的90秒钟内报告有关交易情况，并向公众公布。 4、保持存货，不间断地为买卖两方面做市，做市商必须随时准备用自己的账户买卖它所负责的股票。 5、做市商必须烙守自己的报价，必须在它的报价下执行股票的买卖委托单。 6、提高投资者交易的积极性。 禁止做市商“锁定”或“交 叉”市场；做市商价格必须是内部交易市场的最优价格。,(四)做市商的职责,纳斯达
16、克市场要求在其上市的每一个公司必须至少有2名做市商。一些规模较大、交易较为活跃的股票的做市商往往达到40-45家，微软公司最多时达到52家。2001年12月，纳斯达克全国市场的股票平均有做市商168家。 在有做市商的情况下，证券的买卖双方都无需等到对方的出现才能交易，可以直接与做市商进行证券买卖，从而保持了市场的活跃。众多做市商的存在及其竞争，有利于确定公平的交易价格，保证了市场的深度与交易的连续性，使得证券交易更具透明度。而且，对于一些存续时间短、公众认知度低、毫无经营业绩的上市创业公司，如果没有知名的投资银行来充当做市商，很难获得众多散户投资者的参与投资。,45,NASDAQ的市场优势,NASDAQ21世纪的证券市场,先进的交易手段、独特的做市商制度和优良的服务,较低的股票上市标准,广泛的国际合作,是高科技企业吸引风险投资的最佳场所,发行的外国公司股票数量已超过NYSE与AMEX,良好的市场适应性，能适应不同种类、不同规模和处于不同阶段公司的上市要求,4、做市
