风险价值观念教材

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1、第2节 风险价值观念,第2节 风险价值观念,风险概述 单项资产风险计量及投资选择 多项资产组合风险计量及投资选择 资本资产定价模型（CAPM）,风险的概念与类型,韦氏大词典（Websters Dictionary)中，风险被定义为“一种冒险、危险、暴露在损失和伤害中”。 我国的现代汉语词典中对风险的解释“风险是可能发生的危险”,从中可以发现：在大多数人的眼里，风险意味着一些不利事件的发生，似乎是危险的一种，似乎仅仅意味着损失的发生,风险的概念与类型,财务管理理论认为“风险从财务管理的角度来说，就是无法达到预期报酬的可能性”，因此，风险不仅仅是人们通常认为的破坏性的可能性，如果事物向好的方向发展

2、，虽然是偏离了原来的预期，那么也可以认为是一种风险。因此我们应该客观对待风险，不能够片面的说风险是不好的，应该意识到风险有好与坏两个方面。,风险与报酬,风险：是指某一投资的预期收益的波动性或变异性，即在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。如果各种可能结果的变动程度越大，风险也就越大。 风险不仅包括负面效应的不确定性，还包括正面效应的不确定性。 风险的负面效应即是危险，危险只是风险的一部分。对于危险要识别、衡量、防范和控制。 风险的正面效应即是机会。对于机会要识别、衡量、选择和获取。,风险的特征,客观性 主观性 可变性 损失性 目标相关性 可控性,风险的类别,从风险产生的原因、影

3、响程度和投资者的能动性来划分 市场风险是指那些对所有的公司产生影响的因素引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀等等。 特点是：不能通过分散投资对象来加以分散，一般称之为不可分散风险或系统风险。 公司特有风险公司特有的风险是指发生于单个或少数公司的特有事件造成的风险 。特点：可以通过多元化投资来分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵销，所以这类风险称为可分散风险或非系统风险。, 风险的类别,从企业本身分类 经营风险是指企业生产经营的不确定性所带来的风险。 财务风险是指由于举债融资而给企业财务成果带来的不确定性，又称筹资风险。,风险价值,根据不同人对待风险的态度，可以将投资者

4、分为风险回避者、风险爱好者（赌徒）、风险中立者 一般的投资者都是风险回避者，他们不愿意做只有一半成功机会的赌博。尤其是作为不分享利润的经营管理者，在冒险成功时报酬大多归于股东，冒险失败时他们的声望下降，职业前景受威胁。 一般而言，投资者都是讨厌风险并力求回避风险。那么，为什么还要进行风险投资？这是因为风险投资可以获得额外报酬风险报酬,风险价值,（一）风险价值的涵义 风险价值又称风险报酬，是指企业承担风险从事财务活动所获得的超过货币时间价值的额外收益。 （二）风险价值的表示方式 相对数形式：风险报酬率 绝对数形式：风险报酬额 注：一般用风险报酬率表示，它是指投资者冒风险进行投资所要求的超过货币时

5、间价值率的那部分额外报酬率。,风险价值,（三）风险价值与风险程度之间的关系 一般投资者所要求的期望报酬率与风险是相对应的，风险越高，投资者所要求的期望报酬率就越高。 用公式来体现期望报酬率和风险的关系为： 期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 即：K=RF+bQ 其中：K期望投资报酬率 RF无风险报酬率 b风险报酬系数 Q风险程度,风险价值,期望投资报酬率,无风险报酬率,风险报酬率,风险程度,单项资产的风险与报酬,概率和概率分布 在现实中，有些事件在相同条件下可能发生也可能不发生，这类事件称为随机事件。随机事件发生的可能性大小的数值称为概率。概率分布是一个事件可能出现的所有结果的概率的集合

6、。概率分布必须符合下列两个要求： （1）所有可能结果发生的概率（Pi）都在0和1之间，即：0Pi1 （2）所有可能结果的概率之和应等于1，即：,单项资产的风险与报酬,期望收益是一个概率分布中的所有可能结果，以各自相应的概率为权数计算的加权平均值，又称数学期望或均值。具体计算公式为： 式中： R表示期望收益率； Ri 表示第i种结果的收益（率）； Pi表示第i种结果的概率； n代表可能出现结果的个数 见例2.19,单项资产的风险与报酬,离散程度：随机变量取值与其期望值之间的偏离程度的大小称为离散程度。 离散程度是用以衡量风险大小的统计指标。 一般说来，离散程度越大，风险越大；离散程度越小，风险越

7、小。 反映随机变量的离散程度的指标包括：方差、标准差、标准离差率（变异系数）等。,单项资产的风险与报酬,方差是用来表示随机变量与期望值之间的离散程度的一个数值，计算公式为： 标准差，也称均方差，是方差的平方根,单项资产的风险与报酬,标准离差率（变异系数）是标准差与期望收益之间的比值，通常用符号V表示 标准差是反映随机变量离散程度的一个指标。它是一个绝对数指标，只能用来比较预期收益相同的投资项目的风险程度。 标准离差率V作为衡量风险的相对数指标，反映了每单位期望收益所承担的风险的程度。标准离差率越大，投资项目的风险越大；反之，标准离差率越小，投资项目的风险越小。,风险的衡量,投资项目A的收益分布

8、 项目的期望收益： E（A）60 项目的标准差： A11,风险的衡量,投资项目B的收益分布 项目的期望收益： E（B）60 项目的标准差： B17,风险的衡量,比较A、B不难发现，投资B的随机事件偏离期望值的幅度更大，而这可以通过标准差的大小反映出来。 因此，投资收益的风险用投资收益的标准差来衡量。,投资报酬率与概率连续分布,报酬率,50,15%,0,-20,股票,认股权证,一般而言，概率分布越集中，概率分布图中的峰度越高，投资风险就越低,风险的衡量,左上图A的期望收益为60，标准差为11； 左下图C的期望收益为83，标准差为14 如何比较它们的风险呢？ 用标准离差率/E(X)。 A/E(A)

9、 = 11/60 = 0.183 C/E(C) = 14/83 = 0.169 C的标准离差率小于A，C的风险小。,投资风险报酬率,投资风险报酬就是指投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，又称投资风险收益。 期望投资报酬率无风险投资报酬率投资风险报酬率 无风险投资报酬率也就是最低投资报酬率，即资金的时间价值。 投资风险报酬率，它与投资风险程度相关，风险程度越大，所要求的风险报酬率也越高。,投资风险报酬率,风险报酬率、风险报酬系数和标准离差率之间的关系可用公式表示如下： RRbV 式中：RR风险报酬率 b 风险报酬系数 V 标准离差率 那么，投资的总报酬率可表示为： RR

10、FRRRFbV 式中：R 投资的报酬率 RF无风险报酬率 无风险报酬率就是加上通货膨胀贴水以后的货币时间价值，西方一般把投资于国库券的报酬率视为无风险报酬率。,投资风险报酬率,风险报酬系数b是将标准离差率转化为风险报酬的一种系数，反映了投资者对风险的态度。 投资者敢于承担风险，则风险系数b值就较小；投资者比较稳健，不愿冒风险，则风险系数b值就较大。 风险报酬系数b的确定方法： （1）根据本企业投资报酬率历史资料分析测定。 （2）由企业领导或企业组织有关专家确定。 （3）以行业平均报酬率为基础测定 （4）由国家有关部门组织专家确定,单项资产风险的衡量,第一步 分析投资项目未来出现的可能结果并确定

11、它们的概率 第二步 计算期望报酬率 第三步 计算标准离差 第四步 计算标准离差率 第五步 确定风险报酬系数 第六步 计算风险报酬率 第七步 计算投资项目的总报酬率,期望报酬（率）计算公式,期望报酬（率） Ki第i种可能的结果（或报酬率） Pi为第i种可能结果的概率 n为可能结果的个数。,标准离差的计算公式,期望报酬率的标准离差 期望报酬率 Ki 第i种可能结果的报酬率 Pi 第i种可能结果的概率 n 可能结果的个数,标准离差率的计算公式,V标准离差率 期望报酬率的标准离差 期望报酬（率） Ki 第i种可能结果的报酬率,多项资产（资产组合）收益和风险的计量,投资组合的风险与报酬,投资组合理论认为

12、：若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。 这里的“证券”是“资产”的代名词，它可以是任何产生现金流的东西。,投资组合的风险与报酬,投资组合与风险分散原理 通过资产组合减弱和消除个别风险对投资收益的影响，称为风险分散。风险分散的根本原因在于资产组合的方差项中个别风险的影响在资产数目趋于无穷时趋于零。而风险不可能完全消除（系统风险存在）的根本原因在于资产组合的方差项中的协方差（反映各项资产间的相互作用）项在资产数目趋于无穷时不趋于零。,风险分散,非系统风险 系统风险 n,资产组合理论的基本假设：,期望收益假设，期望

13、收益是指未来一段时间内各种可能收益值的统计平均； 单项资产和资产组合的风险由其收益（率）的方差或标准差表示； 投资者按照投资的期望收益和风险状况进行投资决策，即投资者的效用函数是投资期望收益和风险的函数；,资产组合理论的基本假设（续）：,投资者是理性的，即给定一定的风险水平，投资者将选择期望收益最高的资产或资产组合，给定一定的期望收益，投资者将选择风险最低的资产或资产组合； 人们可以按照相同的无风险利率R借入借出资金； 没有政府税收和资产交易成本。,投资组合的期望收益率,投资组合的收益率是投资组合中各单项资产的期望收益率以其投资比重为权数的加权平均数，其计算公式为： 式中： R为投资组合的期望

14、收益率； Wi第i项证券在投资组合总体中所占比重； Ri为第i项证券的期望收益率； n为组合投资中证券的种类数。,投资组合的期望收益率,【例】某企业分别投资于A证券和B证券，其中，投资于A证券的期望收益率为8%，投资于B证券的期望收益率为12%，二者在投资中各占50%。要求：计算该投资组合的期望收益率。 解：依题意得该投资组合的期望收益率为：,投资组合的风险,证券组合的标准差，并不是单个证券标准差的简单加权平均。证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决于各个证券之间的关系，即相关性。,投资组合的风险与相关性,对于两种有价证券变动的相互关系，一般用相关系数r（Correlation

15、Coefficient）来表示。相关系数的取值在1和1之间。 （1）当r1时，称两种有价证券之间为完全正相关，即两项投资的变动方向完全一致，此时，进行投资组合不会产生风险抵补效应，不能降低整体风险； （2）当r1时，称两种有价证券之间为完全负相关，即两项投资的变动方向完全相背离，此时，进行投资组合可以抵消全部非系统性风险，但不能抵消系统风险； （3）当0r1时，称两种有价证券之间为正相关关系。在这种情况下，两种有价证券的变动方向相同，但变动幅度不同，因此进行组合仍能降低非系统风险险； （4）当1r0时，称两种有价证券之间为负相关关系。在这种情况下，两种有价证券的变动方向相反，但变动幅度不同，进

16、行投资组合虽然不能抵消全部风险，但可以降低一部分非系统风险。 （5）当r为0时，表明两种有价证券收益率之间是无关的。,投资组合的风险到底该如何计量？,投资组合的风险的计量,投资组合报酬率分布的标准差（见P80） 其中：m是组合内证券种类总数； Aj是第j种证券在投资总额中的比例； Ak是第k种证券在投资总额中的比例； 是第j种证券和第k种证券报酬率的协方差。,投资组合的风险的计量,由两种有价证券组合而成的投资组合收益率标准差的计算公式为：,投资组合的风险的计量,【例】某企业分别投资于A证券和B证券，二者在投资中各占50%，二者收益率的标准离差均为9%。当相关系数分别为1，0.5，0.1，0，0.1，0.5和1时，试计算资产投资组合的期望收益率的标准离差。 解：当相关系数r1时，A、B证券组合的期望