私募股权基金--企业价值的发现者

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1、私募股权基金- 企业价值的发现者,优势资本(中国)基金 总裁/合伙人 磐天中国SPAC基金 合伙人 吴克忠,一私募股权基金,资金来源,公开市场,私募市场,私募市场,公开市场,资金投向,公开市场,公开市场,私募市场,私募市场,资金形式,共同资金,对冲基金 （私募证券基金）,私募基金（VCPE等） （私募股权基金）,SPAC基金,传 统,一.私募股权基金,1.GDP年增长10%下的中国机会(美国2-3%)； 好企业的标准:增长率:中国50%;美国10% 高增长才能支持高市盈率,上市后基数增大增长速度减缓 2.大多数行业未充分竞争的产业机会（美国只在IT与网络） 充分竞争的市场:2-3企业拥有80%

2、以上的市场份额;而中国市场大多数行业的最大企业只拥有1%的市场份额 站高一点能看到更大的市场 3.高速扩张下的企业机会(外向+内向+复合式扩张)； 200%增长率的来源：150%X115%X115%=200% 产品经济渠道经济品牌经济资本经济,1.为什么现在是私募股权投资最好的机会,1.为什么现在是私募股权投资最好的机会,4 消费升级背景下的市场机会 消费升级：衣食住行服务 消费结构升级:衣食无品牌/农贸市场品牌化渠道化 5 信息不对称下资本市场的机会 (NAVPE套利):企业成长市场套利 PE回报率不是以而是以倍计算：2x2x2=8 6 企业内部管理提升的机会 追求销售额还是控制成本粗放式竞

3、争到差异化竞争; ROE:中国3%美国21%；ROA：中国1.5%美国7%,2.中国传统产业引进私募股权基金的机会,2.1 企业发展的台阶 1、1000万以下利润（生存阶段）产业经济：个人管理 2、1000万3000万（发展阶段）品牌经济：家族式管理 3、3000万1亿（扩张阶段）渠道经济：职业经理管理 4、1亿以上（购并阶段）资本经济：职业经理现代化管理 产业运作 资本运作 资本是企业上台阶的引擎及推动力。,.2 企业的机会 私募让企业第一次接近资本市场; 天使投资VCPEPreIPOIPOPost IPO,越前期投资资金和投行服务越少，越后期越多； 私募是企业发展的加速器; 整合产业的机会

4、; 规范企业治理结构(小股东保护机制); 缓冲企业税收压力; 易获得未来上市时监管部门及公众投资者认可 引进产业投资者是“引狼入室”,2.中国传统产业引进私募股权基金的机会,2.中国传统产业引进私募股权基金的机会,. 政府的机会 政府的招商引资：从引入产业资本转为金融资本 增加政府税收：1万元税7万元利润280万企业价值210万企业家价值 带动产业上下游发展,3.私募股权基金在中国的困惑,两头在外(融资-投资-退出); 税收问题; 非法集资的界线; LP的形成-合格的投资者; 培养真正的上市公司目前大多数上市公司可能反而不符合VC或PE的投资标准; 法人治理结构,二.私募股权基金及创业板,1.

5、 市场套利的博弈,现有私募投资者更追求市场套利的机会 一级私募市场与二级市场间套利 创业板，中小板及主板间的套利 国内市场与国外市场间的套利 企业家也追求套利的机会 私募股权投资与创业板间套利 创业板，中小板及主板间的套利 2000年创业板套利的博弈直接导致许多创投企业和创业企业的消亡,2.私募股权基金及创业板面临的挑战,私募股权基金是专业的投资者，是企业价值的发现者挖掘者和提升者，投资后与企业家一起创业，协助企业增长，并控制风险： 减少风险：分析市场及对手，确定商业模式，强化团队等； 分散风险：投资组合； 转移风险：上市或出售 创业板除了资金，企业家完全靠企业自身的能力进行创业，他的眼光视野

6、及管理决定了企业的未来监管当局，投资者及企业家应该如何定位创业板：,监管者：是多层次资本市场的需要，以解决中小企业的融资难的问题 九十年代为解困国企融资，主板市场花了十五年来规范； 今天主板市场的企业，如果在IPO前70%以上私募股权基金不会投资的； 国外在中国的私募基金总额已经超过创业板融资总额，还有国内大量的资金； 公众投资者：创业板是在主板中小企业板外的又一投资渠道； 如果400家上市后，如果1-2年后有200家需要被重组，或被退入三板；,2.私募股权基金及创业板面临的挑战,2.私募股权基金及创业板面临的挑战,私募投资者：创业板是私募股权基金退出的主渠道 两年利润总额1000万人民币，P

7、E投资的空间在哪里？ 以PE(Price/Earning)投资的就是PE(Private Equity)吗？ 创业板是私募股权基金的竞争者 企业家：创业板是创业成长型企业融资的主渠道 有资金了反而不知如何发展如主板企业投资其它行业； 本可以在投资家帮助下做大的企业退市,创业板是私募股权基金退出的主渠道吗,目前PE基金多以上市套利而不是企业增长为目的；2000年创业板投资的教训； 目前创业板上市条件没有投资的空间； 中国上市的不确定性的风险：好的企业不一定能很快上市；上市的不一定都是好企业； 目前在中国上市的企业可能达不到基金的投资标准； 本来可以在的资金和投资家帮助下成为全国龙头企业的企业可能

8、在创业板上夭折； 创业板可能有超过一半的企业退市或被重组;,三.优势资本项目案例分析,17,18,四.私募股权基金投资什么类型项目,基金是资本调节器，将优势的资本投资到最具市场容量和成长性产业中，门槛较高和商业模式清晰的企业中，执行力最强的那个团队。,将优势资本配置到:,1优势产业足够大的市场容量：足够的市场容量是任何一个企业走向成功的根本，而把握市场机会是一个企业成功的标志。 2、优势核心竞争力较高的竞争壁垒：资源壁垒、技术壁垒或市场壁垒将是企业站在竞争制高点的关键。目标企业在行业内具有较高的竞争门槛，并拥有一定的资源壁垒、技术壁垒或市场壁垒，在行业中具有竞争优势； 3、优势模式可复制的赢利

9、模式：拥有获得证明的商业模式、成熟的产品或服务，具有竞争力的生产/服务效率，已经建立并获得证明的、有效的市场渠道： 4、优势阶段高增长的潜力：目标企业处于成长期和扩张期，或虽处于初创和扩张期。 5、优势团队专业的执行团队：专业、和谐、和有经验的管理团队是企业发展的源动力。管理层团队完整、拥有丰富的业内经验，管理体系组织合理，高层管理人员保持稳定。,美国市场：已充分竞争。除工厂、互联网外，资本在其他市场的注入只能在缝隙种求生存。（23GDP，810企业增长） 中国市场：除个别预测，如电器制造生产已充分竞争，大多数行业都有扩张的巨大潜力。（810GDP，3050企业增长） （1）大多数市场，还处在

10、攻城掠地、圈地运动中，你圈你的，我圈我的，相安无事。 泉州制鞋企业：安踏、361、特步、匹克； 水暖：九牧、中宇、辉煌； 连锁店：如家、锦江之星等。 （2）即使是已竞争市场，也处于粗放式竞争，价格竞争，而非差异化竞争,4.1 优势产业足够的市场容量,4.2 优势核心竞争力创造高的竞争门槛,技术门槛； 市场门槛； 管理门槛； 资源门槛；,4.3 优势模式创造高的竞争门槛,商业模式(模式优于规模;速度优于规模) 价值增值Vs利润增值Vs资产增值 专业发展Vs综合发展 低资产Vs重资产 运营商Vs制造商 生产Vs品牌Vs渠道(中国衣食住行的品牌) A.渠道专业化 (百货电器连锁-手机专卖-电视购物)

11、 B.企业渠道化 C.渠道同质化,4.4 优势阶段资本创造高的速度,现代竞争不是大鱼吃小鱼，而是快鱼吃慢鱼 企业发展：生存 发展扩张购并垄断 经济模式：产品经济品牌经济渠道经济 资本经济寡头经济 为什么美国连锁酒店：2030PE，中国企业能得到6070PE。美国10PE,中国30倍。 （1）外向型扩张：店的数量增加，2030 （2）内向型扩张：单店的销售增加，78（降低成本等） （3）交叉型扩张：品牌与渠道提供销售其他产品的,4.5 优势团队人是投资的根本,团队的综合能力是企业发展的基础 法人治理结构是投资者作为小股东的前提 清晰的法人治理结构是引入私募投资的前提 明晰的法人治理结构也是实现企

12、业价值的前提 产权明确 股权明晰 管理结构明晰,五、优势资本能为企业做什么,优势资本能为企业做什么价值的发现者挖掘者提升者实现者,创业企业家：产业运作利润最大化逃税； 创业投资家：资本运作价值最大化交税； 创业企业家：市场拉动小富即安； 创业投资家：资本推动整合产业，全国领先； 私募是企业发展的加速器；但也是企业接近资本市场的缓冲器； 私募基金靠规范企业治理结构来保护自己作为小股东的利益，这也是证券监管部门的基本要求； 永乐的价值发现；佳美口腔的价值发现,六另一种上市方式SPAC基金,6. 什么是SPAC基金,SPAC的全称为Special Purpose Acquisition Corp.，

13、即特殊目的收购公司； 是公募发行的投资私募市场的封闭型基金； 是一家由具有投资、投行等专业经验的团队设立并公开募集的只有现金没有业务的上市公司；团队成员皆为特定行业的资深人士，有成功的投资记录和良好的社会基础; SPAC寻求与目标公司合并、进而达到目标公司融资并上市的目的；,6.2 为什么会有SPAC?,IPO是一个分界线，将私募投资者与公募投资者完全隔离开来。,IPO,VCPE投资者,创业者,Hedge Fund (对冲基金）,Mutual Fund(共同基金）,个人投资者,私募投资者,公募投资者,分界线,私募投资者的出口往往是公募投资者的入口。 私募投资者是以几倍甚至几十倍来衡量回报;而公

14、募投资者则是以%来衡量回报。 回报的巨大落差必然会带来资本的流动和金融工具的创新：,二级市场基金希望分享私募股权的高回报机会。 二级市场基金必须投资一个股权可以流通的公司。 私募股权最大的缺点就是不能流通。 解决方案：二级市场基金投资 SPAC投资 私募股权,6.2 为什么会有SPAC?,6.3 SPAC的投资者保护机制,有权批准或否决合并； 资金存放于信托账户，合并通过后才能使用； 认购权给予投资者以既定价格追加投资的权利； 如果不能成功合并，管理层购买认购权的资金将用于补偿投资者； 清盘时将能收回绝大部分投资； 既能享有私募市场到公开市场的套利，又能灵活决定退出时间安排。,6.4 SPAC

15、如何盈利,所有的基金（公募和私募）都追求企业成长带来的价值增长。 私募基金也追求企业价值的套利机会。 企业从私募市场到公开市场的套利机会。 中国企业到境内到境外上市的套利机会。 2004年前，中国甚至有以净资产（NAV)投资的套利机会。 SPAC更追求以套利为主，以成长为辅的盈利机会。,6.5 SPAC有哪些优势,有私募股权投资的优势 以PE方式投入 占少数股权，少数董事席位，不参与管理 有IPO的优势 经过两次路演（基金管理人及目标企业） 拥有顶级的对冲基金与共同基金投资者 执行认股权证后，可再融资6750万美元 与通过IPO方式上市的公司一样交易量和再融资能力 有SPAC独特的优势 有整合

16、产业的优势：目标企业若较小，SPAC提供最好的 平台让目标企业去收购整合该产业;不受IPO市场影响 最低的成本和最快的速度：大多成本已由SPAC公司承担并完成，目标企业主要承担审计费用。,6.6 SPAC相比IPO的优越性,时间周期短，同样条件下用时不到IPO的一半； 费用少，无需支付占IPO费用大部分的承销费； 不存在因市场原因导致的发行失败； 融资金额确定，目标企业估值定价事先固定。,6.7 SPAC: 与传统OTCBB买壳不可同日而语,买壳需要企业付出60-100万美元的壳费用；SPAC没有该费用 买壳需要留下10%-25%的“干股”给原有壳股东；SPAC则投资三千多万美元以换取相应股权 买壳后90%以上的公司融不到资金；SPAC其首期和行使认股权资金可融资超一亿美元，并可持续融资 买壳的公司