资本运营概述1

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1、1,资本运营,韩复龄 教授 中央财经大学 金融学院 Tel: Email:,2,引 子,诺贝尔经济奖获得者、美国经济学家史蒂格勒曾说过：“纵观世界上著名的大企业、大公司，没有一家不同在某个时候以某种方式通过资本经营发展起来的，也没有哪一家是单纯依靠企业自身利润的积累发展起来的。”,3,资本运营论：一个审视资本运作的全新视角,4,从理论上讲，任何企业都不可能没有资本运营，只是程度大小的问题。所谓产品经营，就是企业围绕企业的产品与服务等主要业务，进行生产(含服务)管理、产品改进、质量提高、市场开发等一系列活动。资本运营与产品经营在经营目标、经营手段等方面虽然有一定的差别，但一般情况下，二者在企业中

2、都是相互渗透、相互补充的，是企业经营的两种手段，对企业家而言，这是“经营”这块硬币的两面。,资本运营,5,投资者,资源 时间上空间上再配置,筹资者,金融的本质,金融体系的结构,间接融资,直接融资,资本市场融资与企业战略发展：企业“造血系统”再造,资本市场融资是企业建造强大“造血系统”的重要选择！,8,我国多层次资本市场建设的三个层次,局限性： 1、倒三角发展不足；2、股权文化基础不牢;3、行政推动自上而下,9,多层次资本市场之间的关系,鼓励两种企业类型： 1、合伙制 2、股份制,10,产品经营+资本运营,企业经营的精髓就是这两种战略的有效运用，产品经营是基础,是企业发展的根本，资本运营是为产品

3、经营服务的，是在产品经营循序渐进发展基础上的一种爆发和突破，即产品经营战略是一种循序渐进的持续的战略，而资本经营战略是一种跳跃性的战略，产品经营到一定的程度需要和外部资源进行整合，交换的时候它依赖外部资源使企业的规模达到一个下路，这个飞跃是建立在前一个战略的基础上。任何一个企业的发展都不过是这两种战略交替运用的结果.,11,立业之本,企业经营的三个阶段（三种形式）,产品经营,资本运营,成长捷径,品牌经营,最高形式,12,业务经营与资本运营的关系,二者的区别 经营对象 经营要求 经营手段 二者的联系 业务经营是资本运营的存在基础 资本运营可以提升业务经营水平,13,我们为什么进行资本运营？,对好

4、的企业的追求 构建资本结构更为合理的企业 回避企业面临的各种风险 追寻新的资金来源 取得协同效应 提高管理者自身素质,14,资本运营,广义的资本运营： 以资本增值最大化为根本目的，以价值管理为特征，通过企业全部资本与生产要素的优化配置和产业结构的动态调整，对企业的全部资本进行有效经营的一种经营方式。,15,资本与资本运营,狭义的资本运营： 可以独立于商品经营而存在的、以价值化、证券化了的资本或可以按价值化、证券化操作的物化资本为基础，通过兼并、收购、战略联盟、股份回购、企业分立、资产剥离、管理和运作。,16,资本与资本运营,资本运营的特点 流动性 价值性 价值增值性 不确定性 市场性 相对性：

5、如何对待资本 结构性：资源结构优化,17,资本运营目标,利润 最大化,企业价值 最大化,18,技术革新,兼并收购,公开上市,增资扩股,加强管理,成本控制,企 业 交 易 战 略,企业管理战略,规模/效益,时 间,核心能力,资本运营首先是一种战略！,19,内部管理型战略与外部交易型战略,企业发展离不开资本的内部积累实业资本运营（算术级数增长）；也离不开资本的横向集中和资本的社会化控制产权资本运营、金融资本运营、无形资本运营（几何级数增长）；前者称为企业发展的内部管理型策略，后者称为企业发展的外部交易型策略。二者相得益彰，不可偏废。前者好比是1，后者好比是0，没有1，0再多仍然是0，只有1没有0，

6、也不可能迅速把企业做大。,20,企业象一棵树，从根部生产，根基是核心能力，树干是核 心产品，所得果实就是最终产品。树干是由根基生长出来的， 即核心产品是建立在核心能力的基础上而核心能力靠生产经 营单位精心养育培植。核心能力的建立是赢得竞争优势的法 宝，企业内部管理型战略和企业外部交易型战略的有效运用 （即将产品经营与资本运营有效结合）是获得与发展核心能 力的根本途径。也是企业经营之精髓，见图一、图二。,返回,21,返回,22,返回,23,内部管理型战略 这是一种产品扩张战略，在现有资本结构下，通过整合内部 资源，包括控制成本提高生产效率开发新产品、拓展新市场， 调整组织结构，提高管理能力维持并

7、发展竞争优势，横向延伸 企业生命周期曲线，见图三。,图三 利用内部管理战略，通过内部挖潜延伸企业生命周期曲线,返回,24,图三 利用内部管理战略，通过内部挖潜延伸企业生命周期曲 线 内部管理型战略手段的一再运用使企业经济效益得以持续 增长，避免了潜在迅速衰退，各种可能的企业衰同线的外部 包络线是企业利用内部管理型战略的结果。然而，内部管理 型战略只能使企业和规模在一定的资本结构和技术领域的特 定范围（三条银制线）内得以扩张。,返回,25,外部交易型战略,这是一种资本扩张战略是通过吸纳外部资源包括吸收外来资本，长期融资注资，但速战略联盟，进行购并等推动企业 生命周期的纵向扩张。 见图四。,26,

8、图四 利用外部交易型战略纵向扩张企业生命周期曲线 要使企业获得持续增长，就必须突破否决企业增长的三条 限制线。突破这些限制线仅靠内部挖潜的管理型战略，延长 企业生命周期将是极其有限的，相反必须利用外部交易型战 略，改变资本结构进行组织和制度的创新。,返回,27,两种战略的综合运用 综合运用两种战略培育企业核心能力，见图3.10。,返回,28,资本运营的特点,以资本导向为中心的企业运作机制 是以价值形态为主的管理 是一种开放式经营 注重资本的流动性 通过资本组合回避经营风险 是一种结构优化式经营 重视资本的支配和使用而非占有 是以人为本的经营,29,资本运营的主要方式,资产重组 收购兼并 注资置

9、换 包装及分拆,30,资产货币化，把股权卖给别人，把可能的风险转移，把资产以货币形态兑现，也是为了体现企业的活力，通过买卖把企业的有形资产、无形资产组合到最佳状态。正如老总陈荣珍说的：“港商买我的股份是因企业经营得好，能赚钱，后来又把钱收回来和美国人合资，是因为这样我赚的钱会更多。投资不是算计别人，而是各算各的账，各赚各的钱。”,31,了解资本运营的第一步,认识资本,32,萨缪尔森（经济学14版）：,（1）经济理论中，三种生产要素之一。资本由生产过程中所使用的耐用品构成，主要包扩：设备、建筑物和存货。 （2）在会计和财务理论中，“资本”表示一个企业的股东已认缴的货币总量。即“所有者权益”。作为

10、这种认缴的回报，股东接受一定量的该企业的股票。,33,资产：,企业拥有的能在未来给企业带来经济利益的经济资源。 有形资产：工厂、设备、土地、存货等 无形资产：专利、版权、债券、股票等 流动性资产、非流动性资产,34,财富的分类,A、物质财富：土地、粮食、棉花、矿山、钢铁、石油、煤炭、食品、纺织品等等； B、文化财富：媒体、影视、出版物、软件、高科技产品、名烟名酒、饮料、时装等； C、虚拟财富：货币、债权、股票、其它他有价证券、票据、期货、期指、期权以及其他金融衍生物。,35,20世纪以来世界经济的总体趋势是经济日益虚拟化，虚拟财富已经取代物质财富、文化财富，成为财富的主流。而虚拟财富的生产育物

11、质财富生产既存在正相关的关系，又存在着自己独特的规律。,36,物质财富大部分是自然形成的，例如土地、矿山、水利资源、另一部分是劳动创造的。 文化财富则主要是依靠智慧来创造的。在这方面，一个天才的智慧创造的价值要超过千百个劳动力所创造的价值。 虚拟财富（金融产品）是靠信用创造的，在今天这个时代，信用是第一生产力。,37,资本与资本运营,资本 能够带来未来收益的价值 内涵 可以用价值形式表示 能够产生未来收益 一种生产要素,38,资本与资本运营,资本的功能 保全：足额补偿是关键 增值 流动（运动） 乘数：收入远高于投入 激励,39,什么是资本,什么是资本？ 资本不只是钱 资本是财富，当你打狼的时候

12、那根木棍就是资本，那么资本是一种载体，当你把资本认为是一种载体而不是主导的时候，你才能对资本起到一种运营的关系。而我们就是要把资本的作用发挥出来，也就是说刚才举的例子打狼的那根棍的作用发挥出来。因此，我们在对资本运营的理解过程当中，你要把范围扩大化，而且用到广泛的方面去，而不单单指在钱这一方面。 资本的本性：在流动中襀实现增殖，本质上是一种经济关系 。,40,资本的特性,资本的生命力就在于流动，而且在流动中不断扩张。 资本具有两面性：既可以增值，也可以贬值,41,我们为何喜欢资本？,整个世界的运行离不开资本。资本就像磁铁一样，把资本和生产都吸引到它的周围。 资本流动到哪里，哪里的经济就会活跃起

13、来。 资本在哪里集中，哪里的经济就会走向繁荣。,42,2、知识角度的资本家族,属性,形态,43,注意： 在企业资本结构中，无形资产应该大于有形资产,44,45,3、资本在哪里？,债权资本,权益资本,拥有的资源,46,注册资本金制度,某甲个人拥有一个企业，经营状况良好，现有乙和丙二人要求入股，共同组成一个新公司，注册资本为1000万元。经多次协商，甲实际出资500万元，乙实际出资400万元，丙实际出资350万元，从而获得的在新公司中甲、乙和丙的股权比例分别为50、30和20。,47,30,20,甲 500,乙 400,50,500万元,300万元,丙 350,200万元,所 有 者 权 益,实收

14、资本,资本公积,盈余公积,未分配利润,注册资本1000万元,48,资本公积的形成与使用,资本公积,转增资本,49,总结：管理角度的资本,50,了解资本运营的第二步,理解资本运营,51,从一个案例说起,资本运营的通俗解释,52,洗衣机的利用,自己使用还是对外服务？ 两种用途的性质有着本质的差别,53,当自己使用时，洗衣机是一项资产；当对外服务，通过收取费用，获得收益时，该台洗衣机就变成资本了。 作为资产的洗衣机和作为资本的洗衣机的不同是什么？,54,资本运营内涵丰富,资 本 运 营,实业资本运营,金融资本运营,产权资本运营,无形资本运营,战略层面,操作层面,兼并与收购,参股与控股,MBO收购,员

15、工持股计划,租赁与信托,55,了解资本运营的第三步,资本运营的战略观,56,技术革新,兼并收购,公开上市,增资扩股,加强管理,成本控制,企 业 交 易 战 略,企业管理战略,规模/效益,时 间,核心能力,资本运营首先是一种战略！,57,资本运营战略选择SWOT模型,Strength相对优势 Weakness相对劣势 Opportunity机会 Threat威胁,W（劣势）,O（机会）,T（威胁）,S（优势）,集中发展型资本运营战略,纵向一体化资本运营战略,转向、撤资、 清算战略,水平整合、同心多元化战略,58,了解资本运营的第四步,资本运营四大选择,59,实业资本的运营要点,逆思考，选产业 倒

16、过来，上项目 向投入，要效益 靠耐心，图发展 积跬步，至千里,60,金融资本运营要点,慎投资，求安全 强结构，求灵活 不贪利，保平安 识心理，抓时机,61,产权资本运营要点,选择合适的组织形式 产权要明晰 不求所有，但求拥有,62,产权资本参股与控股,企业组织形式问题 独资企业 合伙企业 股份制：股份有限公司和股份责任公司 何谓控股 不求所有，但求拥有 追求对企业的实质控制，而不单纯追求股份比例,63,产权资本运营的基本要求,明确产权 知情权 参与权 收益权 确定董事长与总经理的职责与关系 董事长是股东的代表 总经理是高级雇员,64,发行股票的实质是什么？,就是将属于自己的东西卖掉。,600万元负债,400万元资本,65,为什么要发行股票,筹资的需要 改善资本结构 拆股的需要 债转股 实施股票期权 实施企业兼并收购,66,无形资本的运营要点,认识无形资产价值的不确定性