某通信公司联合调研情况介绍

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1、1,天相投顾 郑常斌 2009年09月,北京地区通信公司联合调研 情况介绍,2,主要内容,大唐电信（600198） 北纬通信（002148） 鹏 博 士（600804） 中创信测（600485）,3,公司处于电信设备行业，主要从事微电子、TD终端、通信及行业应用软件、接入线缆和电信增值服务等五大类业务。 上市公司为控股型企业，具体业务由控股子公司负责经营。,大唐电信（600198）：公司简介,4,发展历程变革使公司焕然一新,第一家改制上市的科研院所企业，“巨大中华” 之龙头 。,全球电信泡沫破灭、公司经营绩效快速下落、 04年虚假信息陈述。,战略调整期管理体制：管理层激励、外聘 核心管理层；经

2、营业务：以市场为导向，由核 心网设备向终端靠拢 。,正重回增长轨道。,确立四大核心业务：微电子、终端、软件和增值服务。,5,微电子和TD终端业务是公司的主要营收和利润来源。,大唐电信（600198）：业务介绍,图表：公司近年来各业务收入占比情况,图表：公司近年来各业务毛利占比,资料来源：公司财报，天相投顾整理,6,大唐微电子是国内唯一集芯片设计、测试、封装、卡片制造为一体的智能卡生产商，综合实力国内排名第三。 主要产品通信智能卡、身份识别卡（二代身份证）和社保卡等，市场竞争力均十分突出。 通过定向增发，公司将进入银行EMV卡和3G USIM卡。,微电子业务：公司未来业绩增长主推力,资料来源：天

3、相投顾,图表：公司微电子业务盈利能力突出,7,EMV卡迁移：即将开启的巨大“金矿”,国内EMV卡市场空间巨大：截至目前，国内银行卡发行量达18.5亿张（几乎全是磁条卡）；若全部迁移到EMV卡，即使按每张10元计算，市场规模高达185亿元！,国际金融卡犯罪使国内EMV卡迁移“势在必行、箭在弦上”。,我们预计2010年下半年国内EMV市场就将逐步启动，2011年以后市场规模有望爆发性增长。,8,具有自主芯片设计、开发能力,与恒宝股份（002104）和东信和平（002017）相比，公司唯一具有芯片设计能力，而芯片占银行EMV卡成本的70%左右。,资质认证国内遥遥领先,公司2009年8月首家获得中国银

4、联“IC芯片信息个人化”资质；自主设计的EMV卡芯片正在申请国际EMV认证，预计2010年中期即可获得，领先国内竞争对手至少1.5年。,大唐微电子是国内EMV卡的真正龙头！,大唐微电子是中国银联提出的下一代银行智能卡多应用平台N3平台最早和最主要的合作伙伴，较竞争对手更早、更深地介入到EMV卡市场领域，尽得市场先机。,银联N3平台的主要合作伙伴，占据市场先机,核心竞争力所在！,9,EMV卡和3G USIM卡将推动 微电子业务快速增长,EMV卡：大唐微电子领先国内竞争对手至少1.5年，而政府基于金融信息安全考虑，将主要使用国内自主设计的EMV卡芯片，市场启动时，预计公司将占有大部分市场份额、毛利

5、率也将在50%以上； 3G USIM卡：根据我们预计，从09年下半年开始，国内3G用户就将高速增长，带动3G USIM卡的巨大市场需求。,图表：公司微电子业务收入及预测,资料来源：公司公告、天相投顾,10,终端业务：受益TD产业、快速增长可期,终端业务主要包括：手机主板、TD内/外置数据卡、家庭信息终端和电子阅读器四大产品；公司对TD产业发展理解深刻，对市场需求有更为准确的认识和判断。,2008年收购上海优思（国内手机主板设计排名前三）； 准确把握了3G开始时数据业务的市场机遇，TD数据卡取得巨大成功：外置数据卡市占率34%、内置数据卡市占率达63%，综合市占率达45%左右； 与中国移动、新华

6、社合作发展电子书阅读器,预计年收入将达到2-3亿元。,图表：公司终端业务收入及预测,资料来源：公司公告、天相投顾,11,公司非公开发行情况,公司拟以不低于8.7元股的价格定向发行不超过1.4亿股，募集资金不超过12亿元投入银行EMV卡等三个项目。其中，公司大股东拟认购不低于股份总数的10%。,图表：公司定向增发项目情况介绍,资料来源：公司公告、天相投顾,12,将努力减亏（西安大唐07年亏损1.2亿、08年亏损6900万、上半年亏损1500万），预计2010年将实现盈利。 未来有两套方案：（1）寻找战略投资者，合作盘活现有资产；（2）若未来两年经营业绩无明显改善，将可能剥离出去。,电信及行业应用

7、软件,电信支撑软件方面：业内竞争格局基本稳定、未来将保持平稳发展；行业应用软件：公司逐步在水利信息化领域拓展，已取得初步成效。,接入线缆业务,主要是同轴线和光缆（仅有一条光缆生产线，产能较为有限），主要参与运营商招标，利润非常透明。未来公司将不再重点发展。,西安大唐,其他业务情况,13,投资亮点总结与投资评级,主要投资亮点：,我们预计公司2009-2011年EPS分别为0.12元、0.30元和0.47元。鉴于公司未来两年爆发性增长的业绩前景，我们上调公司投资评级至“增持”。,图表 ：大唐电信（600198）盈利预测表,资料来源：公司公告，天相投顾,EMV卡带动下，公司微电子业绩（2010年以后

8、）有望爆发性增长； 终端业务和3G USIM卡受益于国内3G业务大规模启动； 软件业务和电信增值业务是稳定的现金“奶牛”； 非公开发行成功后，期间费用率将大幅降低。,14,主要内容,大唐电信（600198） 北纬通信（002148） 鹏 博 士（600804） 中创信测（600485）,15,公司处于电信增值服务业，主要提供短信、彩信、彩铃和手机游戏等产品；其中，公司手机游戏虽2009年才介入, 但发展十分迅速，是未来的最大看点。,北纬通信（002148）：公司简介,资料来源：公司公告，天相投顾整理,图表：近年来公司营收及毛利率情况,图表：09 1H 公司各项各项收入占比,16,图表：我国手机

9、游戏市场规模加速增长,资料来源：艾瑞咨询（2009.05）,国内手机游戏行业高速增长,艾瑞咨询预计，未来几年行业规模将以年均超过40%的速度高速增长。驱动力量：3G带动无线网速提升、手机终端改善，提升用户体验。 而公司预测，2009年行业市场规模将达到40-50亿元，2010年将超过100亿元，年均以成倍的速度增长。,17,公司手机游戏业务正迅速成长,09年上半年，手机游戏业务收入484万元，折合80万元/月； 截至目前（9月中旬），手机游戏业务收入在200万元/月； 预计09年底，手机游戏业务收入将达到300万元/月； 至2010年底，公司的目标是达到1000万元/月，进入行业前5名。,研发

10、队伍已搭建完成,目前，公司手机游戏研发团队超过30人，未来将能每月推出4款以上新游戏产品，打造精品游戏提供商； 已启动联网类和动作类游戏产品开发（现有产品为单机游戏）； 收购杭州掌盟，外延式扩张。,游戏收入增长即将发力,18,公司渠道优势明显,渠道优势保障新业务快速发展,2008年底，公司在全国31个省市完成了市场布局工作，为后续业务发展打下了坚实基础； 公司的“移动168业务系统平台”加强了与中国移动的紧密合作关系，为公司新业务如手机游戏，提供广阔的推广渠道。,图表：2008年公司营收地区分布,资料来源：公司2008年年报,19,传统短信、彩铃和彩信业务将保持平稳增长；视频流媒体、位置服务等

11、3G业务正处于培育阶段；未来两年，手机游戏将推动公司业绩保持较快速度增长。,业绩有望持续快速增长 维持“增持”评级,预计公司手机游戏09年收入1,500万元、2010年7,500万元，毛利率在40%-45%、净利润率在20%左右，从而推动公司业绩增长。,图表：北纬通信（002148）盈利预测表,资料来源：公司公告，天相投顾,我们预计公司2009-2011年EPS分别为0.56元、0.68元和0.88元，9月25日收盘价27.6元，对应动态市盈率分别为50倍、41倍和32倍； 鉴于手机游戏推动下，公司未来业绩将持续快速增长，且有望超预期的爆发性增长，维持公司“增持”投资评级。,20,主要内容,大

12、唐电信（600198） 北纬通信（002148） 鹏 博 士（600804） 中创信测（600485）,21,鹏博士（600804）：公司简介,公司于07年接壳上市，已完成原有钢材业务的剥离，目前主业为电信增值服务、网络安防和网络多媒体三大核心业务。,资料来源：公司公告，天相投顾整理,图表：公司各业务收入状况（单位：亿元）,图表：09 1H 各业务毛利润及占比（单位：万元）,22,主营业务状况（1）,电信增值服务包括：宽带接入和IDC业务,公司在北京地区拥有光纤网络13万芯公里，垄断北京网吧宽带接入市场，同时中小企业和个人宽带用户稳步增长； 截至目前，公司签约个人用户180万、施工用户120万

13、、收费用户13万户（2008年底是12.4万户），个人宽带用户的包月价格是90元/月，收入在1700万/月左右； 拟定向增发集资14亿在国内9个城市拓展个人宽带接入（主要通过租赁军方、电力等部门的空闲光纤网络、自建入户驻地网的方式进行），有望复制北京的成功模式，推动宽带接入业务持续高速增长； IDC业务：公司在北京地区拥有IDC中心4个、在建1个，预计09年收入约1亿元（08年收入在8000万元左右）； CDN业务：由子公司上海蒂联经营，预计09年收入超过2亿元，利润在1亿元左右，未来有可能单独上市。,23,主营业务状况（2）,子公司多伦传媒拥有成都电视台1-8个频道及成都商报在四川以外地区的

14、广告代理权；受金融危机影响较小，收入主要集中在下半年，预计09年全年该项业务收入将小幅增长。,安防业务,复制日本西科姆模式，为政府和公安局建设监控网络，收网络运营服务费；拥有奥运品牌（08年公司完成了奥运安防任务），获取政府订单有显著竞争优势； 主要采取成本+预期盈利模式定价，盈利有保障(一般毛利率约20%、净利率约10%)。 随着经济回暖，政府安防开支回升，公司正与较多地区政府部门洽谈项目，预计下半年或明年初安防项目合同将较为充足，09年收入在4-5亿元，2010年也将有较快的收入增长。,传媒业务,24,投资亮点分析,独特的营运模式：业务间协同效应强，竞争优势明显； 各项业务均稳步成长，未来

15、业绩增长趋势确定较高。,图表：鹏博士（600804）盈利预测表,资料来源：公司公告，天相投顾,我们预计公司2009-2011年EPS分别为0.33元、0.40元和0.46元，9月25日收盘价9.08元，对应动态市盈率分别为28倍、23倍和20倍； 公司估值处于通信行业较低水平，同时鉴于公司未来两年业绩增长确定较高，我们维持公司“增持”评级。,25,主要内容,大唐电信（600198） 北纬通信（002148） 鹏 博 士（600804） 中创信测（600485）,26,中创信测（600485）：公司简介,公司处于通信网测试与维护行业，主营通信网检测维护系统和测试仪器仪表两类业务。,资料来源：公司

16、公告，天相投顾整理,图表：公司各业务营收及毛利润情况（单位：百万元）,27,主要关注点（1）：未来成长性难以乐观,细分产品市场占有率高 但仍缺乏定价权,7号信令测试仪：市场占有率60%-70%；NGN测试仪：50%以上；ISDN测试仪：70%以上，某些年份甚至达到或超过90%； 缺乏定价权，原因：运营商的强势地位、对于其他电信设备商和测试仪器商，上述产品壁垒并不高。,现有主业成长空间有限,向网络优化领域拓展， 成果存在较大不确定性,行业过细，市场容量小； 周边测试领域进入壁垒高； 新技术的更新替代。,网络优化业内竞争已较充分； 公司缺乏相关营运经验。,28,主要关注点（2）：股东矛盾或有不利影响,大股东矛盾升级,公司实际控制人张春光和贾林在对公司的经营理念矛盾进一步升级，法院正在受理两人申请解散英诺维（公司控股股东，张春光和贾林各持有其50%股权）。若英诺维解散，其持有的公司股份将下落到个人手中。预计张晨光个人获得股份后，将会在二级市场上减持，从而将对公司未来股价走势造成一定影响；同时公司董事会也将发生变动，可能会影响到公司日常经营。,29,总结：受行业影