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1、2019/8/18,1,第四章 资本成本与杠杆原理,第一节 资本成本 第二节 杠杆原理,思考题,2019/8/18,2,第一节 资本成本,一、公司的资本成本： 资本成本：是公司筹集和使用资本而承付的代价。 资本成本有用资费用和筹资费用两部分构成： 1、用资费用。是指公司在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用。 2、筹资费用。是指公司在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用。,2019/8/18,3,从投资人的角度看，它表示投资机会成本和投资风险相适应的回报率； 从筹资人的角度看表示公司为取得资金必须支付的价格。 公司的资本成本即指公司为取得所需资金而付出的代价，主要包括支付给股东的股利和支
2、付给长期债权人的利息及筹资费用。,2019/8/18,4,公司资金来源,负债资金,自有资金,资金成本,负债成本长期债权人的利息,股东权益成本股利,2019/8/18,5,*资本成本的作用,1、资本成本在公司筹资决策中的作用。 （1）资本成本是影响筹资总额的一个重要因素。 （2）资本成本是选择资金来源的依据。 （3）资本成本是选择筹资方式的标准。 （4）资本成本是确定最优资本结构所必须考虑的因素。,2019/8/18,6,2、资本成本在公司投资决策中的作用。 （1）在利用净现值指标进行决策时，常以资本成本作为贴现率。 （2）在利用内部报酬率指标进行决策时，一般以资本成本作为基准率。,2019/8
3、/18,7,二、资本成本的主要决定因素：,（一）投资机会成本与无风险利率： 投资机会成本：是指投资人因放弃资金使用而减少的收益。 投资机会成本反映了资本自然增值观念，是一种货币时间价值观念。 投资机会成本一般用无风险利率表示。,2019/8/18,8,(二)风险补偿与风险报酬率,风险：是指发生某种不利事件或不可意料危险的可能性。 投资人对某一项目的投资如果带有一定的风险，那么他所要求的投资回报率中就带有风险补偿，风险补偿也称为风险溢价或风险报酬率。,2019/8/18,9,投资者承担的风险包括市场风险和非市场风险两部分。,.市场风险： 是指由于经济周期、利率、汇率以及政治、军事等种种非企业因素
4、而使证券市场价格波动，形成投资人持有的金融资产价格下跌以及资本损失的风险，一般不能通过分散化投资而降低或消除。,2019/8/18,10,.非市场风险,即企业特有风险。 是指企业由于自身经营及融资状况对投资人形成的风险。 经营风险： 又称营业风险，商业风险，是指由于生产经营上的原因，而给企业预期的经营收益或息税前利润带来的不确定性。 它主要来源于企业外部条件的变化和企业内部的原因两全方面。,2019/8/18,11,财务风险： 是指由于筹资上的原因而给企业财务成果带来的不确定性，是利用负债筹资后企业投资者所负担的额外风险。 它主要来源于企业资金利率与负债利率差额上的不确定性和企业的资本结构。
5、资金成本无风险利率风险报酬率,2019/8/18,12,三、资金成本的计算：,（一）负债成本： 1.长期借款成本（Rd1）： Rd1=Ri（1-T） 其中 Ri为借款利率，T表示公司所得税税率。 由于企业利息作为财务费用从税前利润中扣除，可以抵扣企业所得税，因此借款成本要用借款利率Ri乘上(1-T)。,2019/8/18,13,例1设A公司向银行借了一笔长期贷款，年利率为8%，A公司的所得税率为34%，问A公司这笔长期借款的成本是多少？若银行要求按季度结息，则A公司的借款成本又是多少？ Rd1=Ri（1-T）=8%（1-34%）= 5.28% 若按季度进行结算，则应该算出年实际利率，再求资本成
6、本。 Rd1=Ri（1-T）=（1+i/m）m-1（1-T）=（1+8%/4）4-1（1-34%）=5.43%,2019/8/18,14,2.长期债券成本(Rd2)：,(1)债券发行价格与债券面值相等时，计算债券资本成本只需考虑债券利率Ri、税率T和发行成本费率F三个因素，此时：,2019/8/18,15,(2)债券发行价格与债券面值不等时，应首先确定债券的收益率，债券收益率Ri由公式计算，然后债券收益率Ri，再乘以（1-T），得出债券的资本成本：,其中P0是发行净价格（等于发行价格扣除发行成本），It表示定期按票面利率支付的利息，Pn表示债券面值，n表示债券期限，t表示第t期。 Rd2= R
7、i（1-T）,2019/8/18,16,例2某公司按面值发行年利率为7%的5年期债券2500万元，发行费率为2%，所得税率为33%，试计算该债券的资本成本。,2019/8/18,17,例3某股份有限公司拟发行面值为1000元，年利率为8%，期限为2年的债券。试计算该债券在下列市场利率下的发行价格： 市场利率为(i)10%(ii)8% (iii) 6%。 (i)当市场利率为10%时，,(ii)当市场利率为8%时，,(iii)当市场利率为6%时，,2019/8/18,18,从以上计算我们可以得出以下重要结论:,当市场利率高于票面利率时,债券的市场价值低于面值，称为折价发行； 当市场利率等于票面利率
8、时,债券的市场价值等于面值，应按面值发行； 当市场利率低于票面利率时,债券的市场价值高于面值，称为溢价发行。,2019/8/18,19,例4某公司采用溢价20元发行为期2年、票面利率为7%、面值1000元的债券3000万元，发行费用为60万元，公司所得税率为33%，问该公司发行债券的成本是多少？ 首先计算出按溢价发行债券的收益率：,P0 =（1000+20）（1-60/3000）=999.6 元 由公式可得:,Ri=7.02%，发行债券的成本为: Rd2= Ri（1-T）=7.02%(1-33%)=4.70%,2019/8/18,20,(二)优先股成本RP,RP =优先股股利DP/优先股发行净
9、价格P0 其中P0不包括发行费用。,2019/8/18,21,例5公司计划发行1500万元优先股，每股股价100元，固定股利11元，发行费用率4%，问该优先股成本是多少？ RP =优先股股利DP/优先股发行净价格P0 =11/100（1-4%） =11.46%,2019/8/18,22,(三)普通股成本Re：,普通股与优先股的主要区别在于： 第一，普通股股东获得股息是不固定的，取决于公司的财务盈利状况，优先股股东获得股息则是固定的； 第二，优先股股东在破产企业的剩余资产分配时，比普通股股东有排序在先的要求权； 第三，普通股股东有投票表决权，可以参与公司经营管理，而优先股股东则没有这种权利。 因
10、此计算普通股股票的成本比计算优先股的成本要复杂的多。,2019/8/18,23,一般有三种方法计算普通股的成本,股息率加固定增长率法、资本资产定价法、债券收益率加风险溢价法。,2019/8/18,24,1.股息率加固定增长率法：,其中：g表示股利预期增长速度，D1表示第一年预期股利，P0表示股票净价格或实收股金。 由上述公式可以推出一个经常运用的公式： P0 = D0（1 + g）/（Re- g）=D1/（Re- g）,2019/8/18,25,运用这种方法比较简单，很容易算出普通股的资本成本，但是有以下限制条件： 第一，公司股息分配不能为零； 第二，资本成本（投资收益率）必须大于股利增长速度
11、，即Reg ，否则没有意义； 第三，公司的股利增长速度g必须是固定不变的。 由于以上条件，使得这种方法的使用范围受到很大限制。,2019/8/18,26,的推导,2019/8/18,27,例6某公司发行普通股共计800万股，预计第一年股利率14%，以后每年增长1%，筹资费用率3%，求该股票的资本成本是多少？,2019/8/18,28,2.资本资产定价模型法：,它的内容可以简单表述为：普通股票的预期收益率等于无风险利率加上风险补偿（或称风险溢价），用公式表示为： Re = Ri = Rf +（Rm- Rf）i 其中：Rf表示无风险利率，Rm表示市场所有股票或市场所有资产组合的预期收益率；i表示第
12、i种股票或资产的预期收益率相对于市场平均预期收益率变动的适应程度；Ri表示第i种股票或风险资产的预期收益率，也即等于普通股的资本成本Re 。,2019/8/18,29,资本资产定价模型用图形表示,用Ri表示纵轴，系数表示横轴，就可以画出一条连接无风险收益率与市场组合收益率的直线，即是我们所说的证券市场线SML，如图所示：,2019/8/18,30,证券市场线 （security market line，SML）,1,O,Ri = Rf +（Rm- Rf）i,2019/8/18,31,例7设C股票的系数等于0.4,D股票的系数等于2,如果无风险收益率为9%，市场期望的收益率为13%，那么C股票和
13、D股票的预期收益率为多少？ 由公式: Ri = Rf +（Rm- Rf）i Rc = 9% + （13%-9%）0.4 =10.6% RD = 9% + （13%-9%）2 = 17%,2019/8/18,32,例8 已知无风险证券收益率为10%，证券市场平均收益率为15%，M公司股票的系数为1.6，如果下一年的预期红利D1=2.5元，红利期望增长率为5%，并恒为常数，那么M公司的股票应以何种价格出售？ 现假设中央银行增加了货币供应量，使无风险利率降到9%，市场平均收益率降到14%，这将对股票价格产生什么样的影响？,2019/8/18,33,首先算出股票的预期收益率: Re =Ri = Rf
14、+（Rm- Rf）i =10% +(15%-10%)1.6 =18% P0 =D1/（Re- g）=2.5/(18% - 5%) =19.23 元 即M公司的股票应以19.23 元价格出售。 当央行增加货币供应量时， Ri = Rf +（Rm- Rf）i =9% +(14%-9%)1.6 =17% P0 =D1/（Re- g）=2.5/(17% - 5%) =20.83元 即由于增加货币供应量，导致股票价格上升。,2019/8/18,34,例9 如果无风险收益率为10%，市场平均收益率为13%，某种股票的值为1.4。 (1)计算该股票的资本成本； (2)假设无风险收益率上升到11%，而证券市场
15、线斜率不变，市场平均收益率和该股票的收益率为多少？ (3)假设无风险收益率仍为10%，但市场平均收益率增至15%，证券市场线斜率发生变化，将怎样影响该股票的收益率？,2019/8/18,35,(1)Re = Rf +（Rm- Rf）i =10%+（13%10%）1.4 =14.2% (2)若Rf从10%上升到11%，而斜率不变，则Rm从13%上升到14%， Ri=11% + (14%11%)1.4=15.2% (3)Ri=10% +（15%10%）1.4=17% 即由于市场平均收益率上升，该股票的收益率也随之上升。,2019/8/18,36,例10 某公司去年的股利是每股1.20美元,并以每年
16、5%的速度增长。公司股票的值为1.2，若无风险收益率为8%,风险补偿为6%,其股票的市场价格为多少？ Re = Rf +（Rm- Rf）i = 8% +6% =14% P0 = D0（1 + g）/（Re- g） = 1.2(1+5%)/(14% -5%) = 14 元,2019/8/18,37,3.债券收益率加风险溢价法：,Re=长期负债利率+风险溢价,2019/8/18,38,四、加权平均资本成本和 边际资本成本,（一）加权平均资本成本 是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。计算公式为:,其中Wt表示第t种资金来源占总资本的比重, Rt表示第t种资金来源的成本。,2019/8/18,39,（二）边际资本成本：,公司新增一单位资本所需负担的成本。用公式表示如下：,边际资本成本是指公司新增1单位资本所负担的成本，也称随融资额增加而提高的加权平均资本成本。,2019/8/18,
