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1、期货投资分析 期权分析,经易期货经纪有限公司 林海,目录,一、期权概述 1、期权价格构成及影响因素 2、期权基本交易策略 3、期权风险度量指标 二、期权定价理论 1、期权定价原理 2、二叉树期权定价模型 3、布莱克-斯科尔斯期权定价模型 三、期权套期保值策略分析 买期保值和卖期保值 四、期权套利策略,第一节 期权概述,学习重点： 期权价格的构成和影响因素； 期权交易损益图 期权风险度量指标的公式和意义,一、期权价格的构成和影响因素,期权价格=权利金=内涵价值+时间价值 内涵价值根据期权执行价与对应的期货价格可以分为： 期权执行价 期货价格 0 =0 0 看涨期权 虚 值 平 值 实 值 看跌期
2、权 实 值 平 值 虚 值,内涵价值,图示,0,期货价格,期权执行价,看涨期权,看跌期权,平值期权,平值期权,虚值期权,实值期权,实值期权,虚值期权,时间价值,随到期日的临近呈加速衰减状态,时间价值,时间,到期日,影响期权价格的基本因素,期货价格 期权的执行价格行权价 期货价格的波动率 距到期日的时间 无风险利率,期货价格,看涨期权,正相关性,看跌期权,负相关性,期权价格,期货价格,期货价格,期权价格,执行价格,看涨期权,负相关性,看跌期权,正相关性,期权价格,执行价格,期权价格,执行价格,执行价格与时间价值,执行价格与期货价格的差值决定了时间价值的大小 差额越大，时间价值越小； 差额越小，时
3、间价值越大； 一般而言，在其它情况不变的条件下： 极度实值和极度虚值的期权的时间价值趋近于零； 平值期权的时间价值最大,期货价格波动率,看涨期权,正相关性,看跌期权,正相关性,期权价格,波动率,期权价格,波动率,到期时间,看涨期权,负相关性,看跌期权,负相关性,期权价格,到期日,时间,期权价格,时间,到期日,无风险利率,看涨期权,负相关性,看跌期权,正相关性,期权价格,利率,利率,期权价格,二、期权基本交易策略,期货头寸：买入为 + 卖出为 看涨期权（+）看跌期权（-） 买入（+） + - 卖出（-） - +,看涨期权交易收益曲线,买入看涨期权,支付权利金 C,卖出看涨期权,收取权利金C,损益
4、,0,执行价格 x,损益平衡点 （X+C）,权利金,-c,期货价格,损益,0,权利金,c,执行价格X,损益平衡点 （X+C）,期货价格,看跌期权交易收益曲线,买入看跌期权,支付权利金P,卖出看跌期权,收取权利金P,0,最大盈利（X-P）,损益,权利金,-p,损益平衡点 （X-P）,期货价格,最大亏损（X-P）,损益,0,权利金,P,损益平衡点（X-P）,执行价格X,执行价格X,期货价格,期权风险度量指标（一）,Delta,Delta = 用于衡量期权对期货价格变化所面临的风险程度 取值范围 -1到 +1 看涨期权：0 到 +1 正值 看跌期权：-1到 0 负值,Gamma,Gamma= 衡量D
5、elta对期货价格变化的敏感性指标 只有期权有Gamma风险 绝对值越大，期权风险越高 绝对值越小，期权风险越低,期权价格的变化,期货价格的变化,Delta的变化,期货价格的变化,期权风险度量指标（二）,Theta,Theta= 衡量期权理论价值随时间的缩短而降低的速度 对于期权买方为负值 对于期权卖方为正值,Vega,Vega= 衡量期货价格变化对期权价格的影响 对于期权买方为正值 对于期权卖方为负值,期权价格的变化,距到期日时间的变化,期权价格的变化,期货价格波动率变化,期权风险度量指标（三）,Rho,Rho= 衡量期权理论价值对利率变动的敏感性,期权价格变化,利率变化,第二节 期权定价理
6、论,学习重点 期权定价原理 二叉树期权定价模型 布莱克-斯科尔斯期权定价模型 （有收益资产期权定模型） 期货期权定价模型,一、看涨期权定价原理,看涨期权定价原理 S：资产价格 X：期权执行价格 C：看涨期权的价格 T：期权到期日 在到期日 XS, C=0 XS, C= S-X 期权在到期日的价值 C=Max0,(S-X),看涨期权价格,C,期权价格上限 C=S,看涨期权 价格曲线,期货价格,期权价格下限 C=Max0,(S-X),二、看跌期权定价原理,看跌期权定价原理 S：资产价格 X：期权执行价格 P：看跌期权的价格 T：期权到期日 在到期日 XS, P= X-S 期权在到期日的价值 P=M
7、ax0,(X-S),看跌期权价格,P,上限 P=X,看跌期权价格曲线,期货价格S,P=Max0,(X-S),X,三、期权定价模型,二叉树定价模型 一阶段模型 和 两阶段模型 布莱克-斯科尔斯定价模型 基本形式 有收益资产期权定价模型 期货期权定价模型 货币期权定价模型,第三节 期权套期保值策略分析,学习重点 期权买期保值策略分析 期权卖期保值策略分析,一、期权买期保值策略分析,买入看涨期权保值 风险（成本）确定，确保得到相应的保值头寸，操作简单，结果清晰 卖出看跌期权保值 风险（成本）不确定，只能部分发挥保值作用，操作有难度，结果不确定性高 买入期货合约，同时买入看跌期权保值 风险（成本）确定
8、，确保得到相应的保值头寸，操作成本高，结果明确。,二、期权卖期保值策略分析,买入看跌期权保值 风险（成本）确定，确保得到相应的保值头寸，操作简单，结果清晰 卖出看涨期权保值 风险（成本）不确定，只能部分发挥保值作用，操作有难度，结果不确定性高 卖出期货合约，同时买入看涨期权保值 风险（成本）确定，确保得到相应的保值头寸，操作成本高，结果明确。,第四节 期权套利交易策略分析,学习重点： 期权套利的定义、类别和原则； 常见的期权套利策略： 垂直套利 水平套利 跨式套利 宽跨式套利 蝶式套利 飞鹰式套利 转换套利和反向转换套利,期权套利的定义、分类和原则,期权套利：利用期权不合理定价或出现的波动率错
9、误估计来谋取低风险利润的一种交易方式 分类： 针对期权价格失真进行的单纯行套利； 以波动率不同估计为基础的波动率套利 原则： 买入价值低估的期权，卖出价值高估的期权； 必须对冲期权空头的风险,垂直套利,交易方式：按照不同的执行价格同时买入或卖出同一合约月份的看涨或看跌期权； 通俗的讲：同一时间周期的跨价格套利 效果：将风险和收益都控制在一定范围内 形式： 牛市看涨期权 牛市看跌期权 熊市看涨期权 熊市看跌期权,垂直看涨/看跌期权套利,牛市看涨套利,买入低执行价期权 卖出高执行价期权,熊市看跌套利,买入高执行价期权 卖出高执行价期权,损益,51,9.5,0,-10.5,-61.5,图8-9,图8
10、-12,32.1,11,0,-9,-41.1,卖出看跌,买入看跌,卖出看涨,买入看涨,水平套利,交易方式：利用不同到期月份期权合约的不同时间进行套利 构造：卖出一个近期期权，同时买入一个相同执行价的远期期权（同为看涨或看跌） 原理：期权时间价值随到期日的临近，近期合约的衰减速度远高于远期合约 损益状况： 在近期期权合约到期时，若期权为深度实值或深度虚值，本策略都会出现有限的亏损 若期权接近平值时，本策略将有收益,跨式套利,模型构造：同时买入或卖出相同品种，到期日相同，执行价相同的看涨和看跌期权 分析表见表8-16和表8-17 买入跨式期权,图8-13,最大亏损,下跌时的 损益平衡点,上涨时的
11、损益平衡点,宽跨式套利,模型构造：同时买入或卖出相同品种、到期日相同但执行价不同的看涨和看跌期权 与跨式期权的区别：成本低，但是需要更大的波动才能达到损益平衡和盈利 卖出宽跨式套利（图8-16）,卖出看涨,卖出看跌,蝶式套利,模型构造：由三种相同品种、到期日但不同执行价的期权组成，其中买入期权的总量和卖出期权的总量相等 套利分析请参看表8-20，表8-22 买入蝶式套利图解,卖出2份中间价格 的看跌期权,买入一份低价格的看涨,买入一份高价格的看涨,飞鹰式套利策略,模型构造：宽跨式蝶式套利，在中间买入或卖出期权时选择不同的执行价，通过扩大价格区间来保证收益或控制风险 套利分析表见表8-24,表8-26 卖出飞鹰式套利图解,A,B,C,D,转换套利与反向转换套利策略,模型构造（转换套利）：买入一手看跌，卖出一手看涨，再买入一手期货 执行条件： 看涨和看跌期权的执行价和到期日相同； 期货合约的到齐月份与期权相同； 期货合约的买入价尽量靠近期权执行价 策略目的：固定收益,转换套利图解,买入期货,卖出看涨,买入看跌,谢 谢！,
