投资决策原理概述1

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1、第七章 投资决策原理,投资决策原理,长期投资概述 投资现金流量的分析 折现现金流量方法 非折现现金流量方法 投资决策指标的比较,7.1长期投资概述,企业投资的意义 企业投资的分类 企业投资管理的原则 企业投资过程分析,7.1.1 企业投资的意义,1企业投资是实现财务管理目标的基本前提 2企业投资是公司发展生产的必要手段 3企业投资是公司降低经营风险的重要方法,7.1.2 企业投资的分类,直接投资与间接投资 长期投资与短期投资 长期投资与短期投资 初创投资和后续投资 其他分类方法,7.1.3 企业投资管理的原则,认真进行市场调查，及时捕捉投资机会 建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性

2、分析 及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应 认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险,7.1.4 企业投资过程分析,投资项目的决策 投资项目的提出 投资项目的评价 投资项目的决策 投资项目的实施与监控 为投资方案筹集资金 按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目 实施过程中的控制与监督 投资项目的后续分析 投资项目的事后审计与评价,将提出的投资项目进行分类 估计各个项目每一期的现金流量状况 按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队 考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算,延迟投资 放弃投资 扩充投资与缩减投资,投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目的投

3、资效果进行的审计。,7.2 投资现金流量的分析,投资现金流量的构成 现金流量的计算 投资决策中使用现金流量的原因,7.3 折现现金流量方法,净现值是指一个项目预期实现的现金流入的现值与实施该项计划的现金支出的差额。净现值为正值的项目可以为股东创造价值，净现值为负值的项目会损害股东价值。,净现值 内含报酬率 获利指数,7.3 折现现金流量方法,内含报酬率，是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。,净现值 内含报酬率 获利指数,内含报酬率,IRR的计算步骤： 每年的NCF相等 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算出IRR 每年的N

4、CF不相等 先预估一个贴现率，计算净现值 采用插值法计算出IRR,找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率,内含报酬率,现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表71和表72）来说明内含报酬率的计算方法。,例7-5,由于甲方案的每年NCF相等，因而，可计算内含报酬率为:,查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在18%和19%之间，现用插值法计算如下：,内含报酬率,甲方案的内含报酬率18%+0.03%18.03%,内含报酬率,乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程见表7-4 :,表7-4 乙方案内含报酬率的测算过程 单位：元,内含报酬率,乙方案的内含报酬率11%+0.995

5、%11.995%,内含报酬率法的优缺点,优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。 缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出,7.3 折现现金流量方法,获利指数又称利润指数(profitability index，PI)，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。,净现值 内含报酬率 获利指数,获利指数,计算公式 决策规则 一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。 多个互斥方案：选择超过1最多者。,获利指数的计算,依前例,获利指数的优缺点,优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项

6、目的盈利能力，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。 缺点：获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。,7.4 非折现现金流量方法,投资回收期 平均报酬率,非贴现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标。,投资回收期,计算方法 如果每年的NCF相等： 投资回收期=原始投资额/每年NCF 如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。,投资回收期(PP,Payback Period)代表收回投资所需的年限。回收期越短，方案越有利。

7、,投资回收期,天天公司欲进行一项投资，初始投资额10000元，项目为期5年，每年净现金流量有关资料详见表7-5，试计算该方案的投资回收期。,例7-7,表7-5 天天公司投资回收期的计算表 单位：元,从表7-5中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为3000元，因此该项目的投资回收期为： 3+1000/3000=3.33 （年）,投资回收期法的优缺点,优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便 缺点：它不仅忽视了货币的时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量状况。 事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，它是过去评价投资方案最常用

8、的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。现以下例说明投资回收期法的缺陷 。,投资回收期法的优缺点,两个方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期进行评价，两者的投资回收期相等，但实际上B方案明显优于A方案,假设有两个方案的预计现金流量如表7-6所示，试计算回收期，比较优劣。,例7-8,表7-6 两个方案的预计现金流量 单位：元,贴现回收期法,仍以表7-5中的天天公司的投资项目说明折现回收期法的使用，假定折现率为10%，见表7-7。,例7-9,表7-7 贴现回收期的计算 单位：元,天天公司投资项目的折现回收期为： 4+493/1863=4.26 （年）,7.4 非折现

9、现金流量方法,投资回收期 平均报酬率,平均报酬率(average rate of return，ARR)是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。,平均报酬率,计算方法 决策规则 事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。而在有多个互斥方案的选择中，则选用平均报酬率最高的方案。,平均报酬率的优缺点,优点：简明、易算、易懂 缺点： （1）没有考虑资金的时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，所以，有时会做出错误的决策； （2）必要平均报酬率的确定具有很大的主观性。,7.4 非折现现

10、金流量方法,投资回收期 平均报酬率 平均会计报酬率,平均会计报酬率(AAR,Average Accounting Return)是与平均报酬率非常相似的一个指标，它使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本概念，而不使用现金流量概念。,平均会计报酬率,如前面大华公司的例子中，两个方案的平均会计报酬率分别为：,平均会计报酬率计算简单，但是它使用会计利润而不使用现金流量，另外未考虑货币的时间价值，所以只能作为投资方案评价的一种辅助指标。,7.5投资决策指标的比较,两类指标在投资决策应用中的比较 贴现现金流量指标广泛应用的原因 贴现现金流量指标的比较,两类指标在投资决策应用中的比较,20世纪50

11、年代,对美国25家大型公司调查的资料表明，被调查的公司全部使用投资回收期法等非贴现的现金流量指标，而没有一家使用贴现的现金流量指标,20世纪六、七十年代,两类指标在投资决策应用中的比较,20世纪80年代的情况,两类指标在投资决策应用中的比较,20世纪末至21世纪初的情况 调查的392家公司,其中74.9%的公司在投资决策时使用NPV指标，75.7%的公司使用IRR指标，56.7%的公司同时使用投资回收期指标。同时调查发现，年销售额大于10亿美元的公司更多地依赖于NPV或IRR指标，而年销售额小于10亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标。,7.5投资决策指标的比较,两类指标在投资决

12、策应用中的比较 贴现现金流量指标广泛应用的原因 贴现现金流量指标的比较,贴现现金流量指标广泛应用的原因,非贴现指标忽略了资金的时间价值 投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标净现值的多少 非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力 平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利水平 投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。 管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。,归根结底 都是时间价 值惹的祸,7.5投

13、资决策指标的比较,两类指标在投资决策应用中的比较 贴现现金流量指标广泛应用的原因 贴现现金流量指标的比较,贴现现金流量指标的比较,净现值与内含报酬率的比较 在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同的。会产生差异的两种情况：,投资规模不同,现金流量发生的时间不同,互斥项目,非常规项目,当现金流量的符号不只改变一次，则为非常规型现金流量，此时，就可能会有不止一个IRR,当现金流量只改变一次符号的常规型，则NPV是贴现率的单调减函数，随着贴现率的上升，NPV将单调减少,贴现现金流量指标的比较,A项目IRR30%，NPV￥100 B项目IRR20%，NPV￥200,How?,互斥

14、项目,投资规模不同,现金流量发生的时间不同,净现值与内含报酬率的比较（1）,贴现现金流量指标的比较,结论：净现值与内含报酬率相比较，净现值是一种较好的方法。,净现值与内含报酬率的比较（2）,非常规项目,贴现现金流量指标的比较,初始投资额不同时,净现值与获利指数的比较 只有当初始投资不同时，净现值和获利指数才会产生差异。,结论：净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限量情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。,？,课堂练习,某工业项目需要原始投资200万元，与第一年初和第二年年初分别投入100万元。该项目建设期2年，建设期资本化

15、利息40万元，经营期五年。固定资产期满净残值收入20万元。项目投产后，预计年营业收入110万元，年经营成本25万元。经营期每年支付借款利息30万元，经营期结束时还本。该企业采用直线法折旧，所得税率33%，设定折现率10%。 要求：用净现值法和现值指数法评价该项目是否可行。,年均折旧 =（340-20）/5=44 NCF1-2 = -100 NCF3-6 =(110-25-44-30)*(1-33%)+44+30= 81.37 NCF7 = 81.37+20=101.37 NPV=74.29 NPVR=39% PI=1+NPVR=1.39 该项目 NPV0, NPVR0, PI1,所以项目是可行的。,