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1、 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 无锡市建设发展投资有限公司 2019 年度第一期短期融资券 信用评级报告 债项概况 1. 债券条款 根据中市协注2017CP153 号，中国银行间市场交易商协会于 2017 年 9 月 13 日接受了无锡市建设发展投资有限公司（以下简称“无锡建发” 、 “该公 司”或“公司” ）短期融资券注册，注册额度为 13.00 亿元。公司已于 2017 年 12 月完成无锡市建设发展投资有限公司 2017 年度第二期短期融资券 （简称 “17 无锡建投 CP002” ） 发行
2、， 发行金额 8.00 亿元， 2018 年 8 月该债券已到期兑付。 本期短期融资券拟发行金额为 13.00 亿元，期限为 366 天，募集资金拟用于偿 还公司金融机构借款。 图表图表 1. 拟发行的本期拟发行的本期短券短券概况概况 短期融资券名称：短期融资券名称： 无锡市建设发展投资有限公司 2019 年度第一期短期融资券 注册额度注册额度： 13.00 亿元人民币 本期发行规模：本期发行规模： 13.00 亿元人民币 短期融资券期限：短期融资券期限： 366 天 定价方式：定价方式： 按面值发行 增级安排：增级安排： 无 资料来源：无锡建发 2. 募集资金用途 截至 2018 年 3 月
3、末，该公司刚性债务余额为 278.18 亿元，主要由银行借 款构成。公司计划将本期短券所募集资金 13.00 亿元用于偿还公司金融机构借 款，以降低综合融资成本、优化财务结构。 公司信用质量 该公司前身系 1991 年经无锡市人民政府批准成立的无锡市投资开发总公 司，初始注册资本为 0.10 亿元。2005 年按照无锡市政府要求，该公司进行重 组，重组后公司更名为无锡市建设发展投资公司，同时，出资人变更为无锡市 人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“无锡市国资委” ） 。2012 年 6 月，经无锡市人民政府锡政复201223 号文批复批准，公司更名为现名，公司 性质变更为国有独资公司，无
4、锡市国资委为其实际控制人。经多次增资后，截 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 至 2018 年 3 月末，公司实收资本为 181.53 亿元。 该公司是无锡市最重要的城市基础设施投资和城市资源运营主体之一， 主 要负责无锡市本级范围内的道桥、环境、太湖水整治、水利、绿化项目建设， 行政事业项目建设等；同时，受无锡市政府委托，公司还负责无锡市公共停车 位资源、户外广告空间资源的市场化运作管理以及房产租赁等业务。2016 年， 公司新增咨询服务、融资租赁和商业保理等类金融业务。 截至 2017 年末，该公司经审计的合并口径资产总额为 540.31 亿元，所有 者权益为
5、 216.46 亿元（其中归属于母公司所有者权益 215.96 亿元） ；2017 年 度实现营业收入为 26.49 亿元，净利润 4.54 亿元（其中归属于母公司所有者的 净利润为 4.49 亿元） ；当年经营活动产生的现金流量净额为 70.12 亿元。2018 年 3 月末，公司未经审计的合并口径资产总额为 554.75 亿元，所有者权益为 217.23 亿元（其中归属于母公司所有者权益 216.72 亿元） ；2018 年第一季度实 现营业收入 9.05 亿元，净利润 0.76 亿元（其中归属于母公司所有者的净利润 0.76 亿元） ；经营活动产生的现金流量净额为 6.69 亿元。 无锡
6、市地处长三角腹地，区位优势明显；全市工业化发展水平较高，主要 经济指标位居全国前列，经济实力强。得益于较为发达的地区经济环境，公司 基础设施建设发展前景较好。 无锡市国资委是该公司的唯一出资人与实际控制人。 公司已根据自身业务 发展需要设置了内部组织架构，并逐步建立健全了内部管理制度，可为各项业 务的顺利开展提供有效保障。 该公司是无锡市最重要的城市基础设施建设和城市资源运营主体之一， 无 锡市国资委是其唯一股东及实际控制人，能够从业务、资金、资产等方面得到 当地政府的有力支持。公司以市政工程项目建设为主业，在无锡市政府的大力 支持下，业务开展情况较好。2016 年以来公司新增的类金融服务业务
7、发展对 收入和毛利均形成一定贡献。但受整体功能定位影响，公司盈利能力仍处于偏 弱水平，盈利主要依赖于投资收益。 受益于股东的有力支持，该公司资本实力较强，负债经营风险整体可控， 且债务期限结构较合理；得益于大规模工程款的回笼，公司即期债务偿付压力 有所缓解，但公司刚性债务仍保持在较大规模，中长期偿债压力的释放仍将依 赖于项目回购资金的及时回笼。 公司经营性现金流易受项目施工进度和回款情 况影响，同时，由于公司对外投资活动较频繁且每年需偿还的到期债务较多， 公司资金支出压力较大；公司资产中应收款项和存货占比较大，对资金形成一 定占用，资产流动性一般。此外，公司对外担保规模较大，担保企业多为无锡
8、市属重点企业，但仍面临一定代偿风险。 经本评级机构信用评级委员会评审，评定经本评级机构信用评级委员会评审，评定无锡市建设发展投资有限公司无锡市建设发展投资有限公司 主体信用等级为主体信用等级为 AAA 级，评级展望为级，评级展望为稳稳定定。 详见详见于于 2019 年年 3 月月 5 日出具日出具 的编号为新世纪企评的编号为新世纪企评2019第第 020047 号号无锡无锡市建设发展投资有限公司市建设发展投资有限公司信用信用 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 评级报告评级报告 短期偿债能力分析 1. 现金流量分析 该公司是无锡市最重要的城市基础设施建设和城市资源运
9、营主体之一， 以 市政工程项目建设为主业，目前，主营业务回款情况较好，已完工项目均已实 现回款。2016 年以来新增的类金融服务业务发展较快，对公司经营性现金流 形成一定贡献。 该公司经营性现金流主要反映经营性业务收支情况及往来款净流入情况。 2015-2017 年，公司营业收入现金率分别为 107.92%、189.19%和 315.59%，其 中，2016 年营业收入现金率较上年提高 81.27 个百分点，主要系当年财政资金 流入规模较大所致；2017 年公司收到大规模的工程项目回款，当年销售商品、 提供劳务收到的现金增长 86.45%至 83.60 亿元， 故当年营业收入现金率较上年 提高
10、 126.40 个百分点。公司经营性现金流受项目施工进度和回款情况影响较 大，2015-2017 年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 3.80 亿元、38.00 亿元和 70.12 亿元，主要受工程回款大幅增加影响，近三年经营性现金流呈净 流入状态。2018 年 1-3 月，公司经营活动产生的现金流量净额为 6.69 亿元， 同比增长 40.45%，主要系当期收到租赁业务及保理业务产生的现金流入增加 所致。 该公司2015-2017年投资支付的现金分别为57.64亿元、 74.59亿元和41.43 亿元，主要为理财产品支出和股权投资支出等；同期，公司投资活动产生的现 金流量净额分别为 0
11、.31 亿元、 -54.26 亿元和-51.07 亿元， 2015 年投资性现金流 呈净流入主要系当年因理财产品到期收回本金 57.00 亿元所致； 2016 年以来投 资性现金流净流出规模较大，一方面系理财产品投资规模较大，另一方面系公 司开展售后回租业务支出及支付资金往来款1较大所致。2018 年 1-3 月，公司 投资活动产生的现金流量净额为-20.93 亿元，主要系当期较大规模的往来款支 出所致。 为支持工程项目建设和对外投资活动，该公司通过银行借款、发行债券、 政府注资等多种形式筹措资金。2015-2017 年及 2018 年 1-3 月，公司通过外部 融资方式筹集到的资金分别为 7
12、9.50 亿元、106.68 亿元、77.09 亿元和 27.00 亿 元；同期，公司筹资活动产生的现金流量净额分别为-57.24 亿元、-3.11 亿元、 -14.77 亿元和 18.31 亿元，由于公司每年需偿还的到期借款本息规模较大，近 三年筹资性现金流持续呈净流出状态。 1 2016 年起，该公司将收到的往来款通过“收回投资收到的现金”核算，支付的往来款通 过“支付其他与投资活动有关的现金”核算，对于同一家客户的资金往来款，则按净额在投资 性现金流中核算，故存在现金流波动与其他应收款、其他应付款波动不一致的情况。 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表
13、 2. 2015 年以来公司现金流量情况（单位：亿元）年以来公司现金流量情况（单位：亿元） 注：根据无锡建发提供的数据整理、绘制 2015-2017 年，该公司 EBITDA 分别为 1.21 亿元、1.60 亿元和 6.56 亿元， 其中，利润总额占比分别为 96.22%、73.49%和 85.28%。2016 年 EBITDA 较 2015 年增长 31.49%，主要系当年费用化利息支出增加所致；2017 年 EBITDA 较上年增长 311.27%，主要系利润总额的大幅增加所致。由于公司刚性债务规 模较大，主业获利能力偏弱，公司 EBITDA 对债务的保障程度较低。2015 年 以来，公
14、司经营性现金流持续呈净流入状态，但投资活动较频繁，非筹资性现 金流净额对流动负债的保障能力较弱。 图表图表 3. 公司公司 2015 年年以来以来现金流对债务的覆盖情况现金流对债务的覆盖情况 指标名称指标名称 2015 年年 2016 年年 2017 年年 EBITDA亿元 1.21 1.60 6.56 EBITDA/利息支出倍 0.06 0.12 0.57 EBITDA/短期刚性债务倍 0.02 0.02 0.10 经营性现金流净额亿元 3.80 38.00 70.12 经营性现金净流入与流动负债比率 5.31 50.10 75.22 经营性现金净流入与短期刚性债务比率 5.34 51.07
15、 110.40 资料来源：无锡建发 图表图表 4. 公司公司 2015 年年以来以来 EBITDA 构成及变化趋势构成及变化趋势(单位：单位：亿元亿元) 资料来源：无锡建发 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 2. 流动性分析 2015-2017 年末， 该公司资产总额分别为 438.02 亿元、 456.16 亿元和 540.31 亿元，其中，流动资产占比分别为 75.47%、68.87%和 62.54%，公司资产以流 动资产为主。从流动资产构成看，2017 年末，公司流动资产主要由货币资金、 其他应收款和存货构成，其中，货币资金余额为 37.40 亿元，较上年末
16、增长 20.44%；其他应收款余额为 48.78 亿元，较上年末增加 24.05 亿元，新增部分 主要为资金往来款和保理款； 存货主要为道桥工程和蠡湖湾项目等项目开发成 本，当年末余额为 235.53 亿元，较上年末下降 4.11%，主要系当年项目完工结 转至主营业务成本所致。此外，公司因从事融资租赁业务形成一年内到期的长 期应收款 9.35 亿元，因购买理财产品和经营中取得的待抵扣进项税形成其他 流动资产 2.81 亿元。 2015-2017 年末， 该公司负债总额分别为 254.32 亿元、 266.12 亿元和 323.84 亿元，长短期债务比分别为 234.30%、251.90%和 192.25%，债务期限结构较 为合理。2017 年末，公司流动负债余额为 110.81 亿元，主要由短期刚性债务 和预收账款构成。其中，预收账款余额为 53.59 亿元，主要为新增的预收无锡 市财政局的工程款；短期刚性债务余额为 53.97 亿元，较上年末下降 26.13%， 主要系偿付较大规模一年内到期的长期借款所致；
