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1、 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据主要财务数据及指标及指标 项项 目目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 前三季度前三季度 金额单位：人民币亿元 母公司母公司口径口径数据：数据： 货币资金 0.63 1.89 11.94 6.24 刚性债务 61.50 69.71 95.11 124.92 所有者权益 11.03 10.93 13.12 12.10 经营性现金净流入量 -5.16 -4.18 -3.08 -2.89 合并合并口径口径数据及指标：数据及指标： 总资产 308.09 356.31 427.80 664.89
2、总负债 214.91 225.60 282.03 439.14 刚性债务 163.32 161.60 203.32 320.26 所有者权益 93.19 130.71 145.77 225.75 营业收入 179.13 207.12 234.09 198.77 净利润 14.70 13.57 14.53 17.80 经营性现金净流入量 18.30 19.76 29.94 28.15 EBITDA 31.15 32.75 38.27 资产负债率% 69.75 63.32 65.93 66.05 权益资本与刚性债务 比率% 57.06 80.89 71.70 70.49 流动比率% 58.43 6
3、9.42 79.15 72.08 现金比率% 21.50 27.08 33.09 28.21 利息保障倍数倍 4.55 3.65 3.48 净资产收益率% 18.58 12.12 10.51 经营性现金净流入量与 流动负债比率% 16.28 14.48 19.69 非筹资性现金净流入量 与负债总额比率% -34.90 -7.99 -6.82 EBITDA/利息支出倍 5.57 4.66 4.59 EBITDA/刚性债务倍 0.24 0.20 0.21 注：根据均瑶集团经审计的 2015-2017 年及未经审计的 2018 年前三季度财务数据整理、计算。 评级观点评级观点 主要主要优势：优势：
4、行业发展行业发展优势。优势。在以旅游出行为主的休闲需求 和航空公司降价保量等因素带动下，我国航空 旅客周转量保持较快增长。未来随着国民经济 的发展和居民可支配收入的提升，我国航空运 输业具有较大的发展空间。 盈利能力盈利能力和现金和现金获取能力较强获取能力较强。均瑶集团航空 运输业务保持较高的运营效率，民航收入快速 增长，百货零售和乘用车销售业务收入也保持 在较大规模，公司盈利能力较强。持续稳定的 现金流入可对即期债务的偿付提供较好保障。 业务多元化业务多元化。均瑶集团业务包括航空、百货、 汽车销售及食品销售等，并于 2018 年 6 月 30 日将爱建集团纳入合并口径，爱建集团信托主 业成为
5、公司收入和利润的又一增长点，公司业 务多元化进一步凸显，经营风险进一步分散。 资本资本实力增强。实力增强。随着均瑶集团实现控股爱建集 团，均瑶集团资本实力进一步增强，公司直接 或间接控制 3 家上市公司，资质产量较优。 主要主要风险：风险： 业务运营压力。业务运营压力。均瑶集团业务板块较多，涉及 航空、百货、汽车销售、信托等多个行业，且 信托行业与公司传统业务相差较大，公司面临 一定的运营管理压力。 资金资金支出支出、需求需求加大加大。均瑶集团的民航业务板 块加大力度引进宽体机，资金支出和资金需求 加大，同时金融板块也在扩展，后续资金需求 较大。 债务负担加重，即期债务负担加重，即期偿债压力偿
6、债压力大大。受业务扩张 及对外股权投资规模较大影响，均瑶集团刚性 负债规模快速增长，公司债务负担加重；公司 多笔债券将于 2019 年集中到期偿付，即期偿 编号： 【新世纪债评(2019)010068】 评级评级对象：对象： 上海均瑶（集团）有限公司上海均瑶（集团）有限公司 2019 年度第一期中期票据年度第一期中期票据 主体信用主体信用等级：等级： AA+ 评级展望：评级展望： 稳定稳定 债项信用等级债项信用等级 AA+ 评级时间：评级时间： 2019 年年 1 月月 21 日日 注册额度： 20.00 亿元 本期发行： 8.00 亿元 发行目的： 偿还有息债务 存续期限： 3 年 偿还方式
7、： 按年付息，到期一次还本付息 增级安排： 无 概述概述 分析师分析师 李 育 王树玲 Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/ 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 上海均瑶（集团）有限公司 2019 年度第一期中期票据 信用评级报告 概况 1. 发行人概况发行人概况 上海均瑶（集团）有限公司（简称“均瑶集团” 、 “该公司”或“公司” ）由 自然人王均瑶、王均金和王均豪三兄弟于 2001
8、 年 2 月共同出资组建，初始注 册资本为 2 亿元，三人分别持股 40%、35%和 25%。后经过多次股权变更及增 资，截至 2018 年 9 月末，公司注册资本为 8 亿元，其中王均金、王瀚、王均 豪及王超持股比例分别为 36.14%、 35.63%、 24.09%和 4.02%， 其余股权由王滢 滢持有（王瀚、王超和王滢滢均为王均瑶子女） 。公司目前实际控制人为第一 大股东王均金。 该公司成立之后通过收购或设立子公司的形式不断拓展业务领域，目前已 形成以航空运输、百货零售和乘用车销售为主，食品、超市、房地产、物流、 酒店、文化产品开发和教育等为辅的多元化经营产业格局。其中航空运输的运 营
9、主体为上海吉祥航空股份有限公司（简称“吉祥航空” ，603885.SH） ，百货 零售和乘用车销售的运营主体为江苏无锡商业大厦集团有限公司（简称“无锡 大厦集团” ）的控股子公司无锡商业大厦大东方股份有限公司（简称“大东方 股份” ，600327.SH） 。2018 年，通过增持及非公开发行等方式，公司成为上海 爱建集团股份有限公司（简称“爱建集团” ，600643.SH）第一大股东，并完成 董事会调整，公司推荐董事超过爱建集团董事会成员半数，公司取得爱建集团 实际控制权，将其纳入合并范围。 2. 债项概况债项概况 （1） 债券条款债券条款 该公司于 2018 年 4 月 2 日获得中“市协注
10、2018MTN179 号” ，并于 2018 年 4 月 24 日和 2018 年 11 月 1 日使用该注册文号发行规模 5.00 亿元 （18 均瑶 MTN001）和规模 7.00 亿元（18 均瑶 MTN002）的中期票据。现公司拟利用剩 余额度发行规模 8.00 亿元的中期票据，期限 3 年。 图表图表 1. 拟发行的本拟发行的本期期债券概况债券概况 债券名称： 上海均瑶（集团）有限公司 2019 年度第一期中期票据 总发行规模： 20.00 亿元人民币 本期发行规模： 8.00 亿元人民币 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 本期债券期限： 3 年 债券利
11、率： 固定利率 定价方式： 按面值发行 偿还方式： 按年付息，到期一次还本付息 增级安排： 无 资料来源：均瑶集团 截至 2018 年末，该公司存续期内发行债券如图表 2 所示，待偿本金余额 为 86.00 亿元，付息情况正常。2019 年，公司有 8 支债券即将到期，合计金额 为 48.00 亿元，中短期内偿债压力较大。 图表图表 2. 截至截至 2018 年年末末公司公司各类债券发行概况（单位各类债券发行概况（单位：亿元亿元，年年，%） 项目项目 起息起息日期日期 发行期限发行期限 发行金额发行金额 待偿还余额待偿还余额 到期日期到期日期 发行发行年利率年利率 特殊条款特殊条款 15 均瑶
12、 MTN001 2015-02-09 5 7.00 7.00 2020-02-09 6.95 - 15 均瑶 MTN002 2015-09-14 5 8.00 8.00 2020-09-14 5.87 - 16 均瑶 MTN001 2016-08-29 3 6.00 6.00 2019-08-29 4.00 - 17 均瑶 MTN001 2017-05-17 5 5.00 5.00 2022-05-17 6.40 - 17 均瑶 MTN003 2017-07-21 3 6.00 6.00 2020-07-21 5.50 - 18 均瑶 MTN001 2018-04-26 5 5.00 5.00
13、 2023-04-26 6.80 交叉违约 18 均瑶 MTN002 2018-11-05 3 7.00 7.00 2021-11-05 6.54 交叉违约 18 均瑶 CP001 2018-03-15 1 6.00 6.00 2019-03-15 5.95 交叉违约 18 均瑶 CP002 2018-07-12 1 6.00 6.00 2019-07-12 6.20 交叉违约 18 均瑶 SCP001 2018-04-26 0.74 6.50 6.50 2019-01-21 5.70 交叉违约 18 均瑶 SCP002 2018-05-21 0.74 6.00 6.00 2019-02-15
14、 5.90 交叉违约 18 均瑶 SCP003 2018-06-15 0.74 5.00 5.00 2019-03-12 6.07 交叉违约 18 均瑶 SCP004 2018-07-16 0.74 6.00 6.00 2019-04-12 6.00 交叉违约 18 均瑶 SCP005 2018-12-27 0.74 6.50 6.50 2019-09-23 4.94 交叉违约 合计合计 - - 86.00 86.00 - - 资料来源：WIND （2） 募集资金用途募集资金用途 该公司拟将本期募集资金全部用于偿还有息债务，优化债务结构，截至 2018 年 9 月末， 公司刚性债务余额为 32
15、0.26 亿元， 其中短期刚性债务为 170.50 亿元。 业务 1. 外部环境 （1） 宏观宏观因素因素 过去的过去的一年一年中，全球经济增长步伐放缓，美国单边挑起的贸易冲突引发市中，全球经济增长步伐放缓，美国单边挑起的贸易冲突引发市 场对全球贸易及经济增长前景的担忧，全球货币政策走向趋同，美联储货币政场对全球贸易及经济增长前景的担忧，全球货币政策走向趋同，美联储货币政 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 策持续收紧带来的负外部效应愈加明显，新兴市场货币普遍承压，全球金融市策持续收紧带来的负外部效应愈加明显，新兴市场货币普遍承压，全球金融市 场波动明显加剧，热点地
16、缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素，场波动明显加剧，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素， 我国经济发展面临的外部环境日趋严峻且复杂多变。我国产业结构继续优化，我国经济发展面临的外部环境日趋严峻且复杂多变。我国产业结构继续优化， 宏观经济运行总体平稳的同时增长压力加大， 宏观政策向稳增长倾斜且正在形宏观经济运行总体平稳的同时增长压力加大， 宏观政策向稳增长倾斜且正在形 成合力对冲经济运行面临的内外压力与挑战。中长期成合力对冲经济运行面临的内外压力与挑战。中长期内，内，随着我国对外开放水随着我国对外开放水 平的平的不断提高不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深 化，我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速增长
