中国水利水电第十四工程局有限公司2019第一期短期融资券债项信用评级报告及跟踪评级安排

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1、短期融资券信用评级报告 中国水利水电第十四工程局有限公司1 中国水利水电第十四工程局有限公司 2019 年度第一期短期融资券信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AA+ 本期短期融资券信用等级：A-1 评级展望：稳定 本期短期融资券发行规模：5 亿元 本期短期融资券期限：1 年 偿还方式：到期一次性还本付息 募集资金用途：归还金融机构借款 评级时间：2018 年 12 月 28 日 财务数据 项目项目2015 年年2016 年年2017 年年 2018 年年 9 月月 现金类资产(亿元)22.7336.7840.4341.50 资产总额(亿元)186.10244.69311.96345.

2、76 所有者权益(亿元)37.1249.9878.8589.35 短期债务(亿元)19.0722.8619.5946.87 长期债务(亿元)18.1633.2944.2657.55 全部债务(亿元)37.2456.1563.85104.42 营业收入(亿元)206.57200.76214.86124.34 利润总额(亿元)4.028.257.793.96 EBITDA(亿元)13.0018.6215.92- 经营性净现金流(亿元)4.608.799.55-7.51 营业利润率(%)6.8010.6910.388.43 净资产收益率(%)9.2914.317.79- 资产负债率(%)80.057

3、9.5774.7274.16 全部债务资本化比率(%)50.0852.9144.7553.89 流动比率(%)104.36106.4399.40102.47 经营现金流动负债比(%)3.706.285.95- 全部债务/EBITDA(倍)2.863.024.01- EBITDA 利息倍数(倍)3.835.372.69- 注：2018 年 19 月财务数据未经审计。 分析师 张龙景闫 蓉张雪婷 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 经联合资信评估有限公司（以下简

4、称“联 合资信” ）评定，中国水利水电第十四工程局有 限公司（以下简称“公司” ）拟发行的 2019 年 度第一期短期融资券（以下简称“本期短期融 资券” ）的信用等级为 A-1。基于对公司主体长 期信用状况以及本期短期融资券偿还能力的综 合分析，联合资信认为，公司本期短期融资券 到期不能偿还的风险很低。 优势 1 公司作为中国电力建设股份有限公司所属 核心子公司，在资金和市场资源等方面可 得到股东的持续支持。 2 公司拥有总承包、设计和施工为一体的完 整产业链；公司订单较为充足，未来收入 的可持续增长能力强。 3 公司在业务资质、施工技术等方面保持较 强的市场竞争优势。 4 公司经营活动现金

5、流量和现金类资产对本 期短期融资券覆盖程度高。 关注 1 近年来公司的国际建筑施工业务主要集中 在非洲、南美和东南亚等地区，面临较大 的政治、法律和安全风险。 2 随着业务规模的扩大，公司对外融资需求 上升，债务规模快速增长。 3 公司应收款项及存货占比较大，对资金形 成一定占用。 短期融资券信用评级报告 中国水利水电第十四工程局有限公司2 声声明明 一、 本报告引用的资料主要由中国水利水电第十四工程局有限公司 （以下简称 “该 公司” ）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信” ）对这些资料的真实性、 准确性和完整性不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，

6、联合资信、评级人员 与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的 评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独 立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级的结论，在 有效期内信用等级有可能发生变化。 短期融资券信用评级报告 中国水利水电第十四工程局有限公司3 中国水利水电第十四工程局有限公司 2019 年度

7、第一期短期融资券信用评级报告 一、主体概况 中国水利水电第十四工程局有限公司（以 下简称“十四局”或“公司”）的前身是云南 水力发电工程局，1982 年更名为水利电力部第 十四工程局有限公司，1993 年建局正式定名为 中国水利水电第十四工程局。 2008 年 6 月根据国务院国有资产监督管理 委员会关于中国水利水电建设集团公司整体 改制并境内上市的批复 （国资改革2008183 号）文件的精神，公司于 2008 年进行公司制改 建，改制后属中国水利水电建设集团公司的全 资子公司， 并更名为现名， 注册资本增加至 3.09 亿元。同年，根据国务院国有资产监督管理委 员会关于设立中国水利水电建设

8、股份有限公 司的批复 （国资改革20091267 号）的批复， 由中国水利水电建设集团有限公司联合中国水 电工程顾问集团公司共同出资发起设立中国水 利水电建设股份有限公司（2014 年 1 月更名为 中国电力建设股份有限公司，以下简称“中国 电建” ） 。2009 年 11 月 30 日，中国水利水电建 设集团公司将其所持十四局的全部股权投入中 国电建，公司股东变更为中国电建。后经股东 多次增资，截至报告出具日，公司注册资本及 实收资本均为 20.00 亿元，中国电建为公司唯 一股东，国务院国有资产监督管理委员会为公 司实际控制人（股权结构见附件 1）。 公司作为中国电建所属的核心子公司之 一

9、，主要从事水利水电工程、铁路工程、公路 工程、房屋建筑工程、市政公用工程施工及相 关工程技术研究、勘察、设计；地基与基础工 程施工；土石方工程施工；钢结构工程的制作 与安装；建筑装饰装修；预拌商品混凝土；工 程监理；污染治理；对外承包工程；建筑材料 类试验；水利水电设备安装工程；建设项目水 资源论证；建设项目水土保持方案编制；地方 电站的机电设备制造、维修；射线装置工作； 货物及技术进出口等；业务性质为建筑施工。 公司下设总经理工作部、人力资源部、经 营管理部、工程科技部、资金管理部、财务部、 海外事业部、基础设施部等 17 个部门；公司拥 有全资子公司 3 家，控股子公司 2 家；另有 13

10、 家参股公司。 截至 2017 年底， 公司合并资产总额 311.96 亿元，所有者权益 78.85 亿元（含少数股东权 益 8.39 亿元） ；2017 年，公司实现营业收入 214.86 亿元，实现利润总额 7.79 亿元。 截至 2018 年 9 月底，公司合并资产总额 345.76 亿元，所有者权益 89.35 亿元（含少数 股东权益 16.01 亿元） ；2018 年 19 月，公司 实现营业收入 124.34 亿元，利润总额 3.96 亿 元。 截至 2017 年底，母公司资产总额 255.65 亿元，所有者权益 69.31 亿元；2017 年，母公 司实现营业收入 210.93

11、亿元，实现利润总额 6.91 亿元。 截至 2018 年 9 月底，母公司合并资产总 额 259.24 亿元，所有者权益 71.62 亿元；2018 年 19 月，母公司实现营业收入 121.61 亿元， 利润总额 3.27 亿元。 公司注册地址：昆明市环城东路 192 号； 法定代表人：洪坤。 二、本期短期融资券概况 公司拟于 2019 年注册并发行 2019 年度第 一期短期融资券（以下简称“本期短期融资 券”） ，发行规模 5 亿元，期限为 1 年，到期一 次还本付息。本期短期融资券募集资金计划全 部用于归还公司金融机构借款。 短期融资券信用评级报告 中国水利水电第十四工程局有限公司4

12、三、主体长期信用状况 公司是中国电建全资子公司， 截至 2018 年 9 月底，国务院国资委间接持有中国电建 61.34%的股权，为公司的实际控制人。 公司建筑工程承包主业突出，在水利水电 工程施工领域具有较为丰富的施工经验，施工 技术水平较高，目前订单充裕，整体经营状况 良好。 20152017 年，公司分别实现营业收入 206.57 亿元、200.76 亿元和 214.86 亿元，呈波 动增长趋势，年均复合增长 1.99%；主营业务 收入分别为 205.97 亿元、200.22 亿元和 214.44 亿元，其中建筑工程承包业务分别实现收入 199.24 亿元、195.10 亿元和 209.

13、22 亿元，分别 占当年主营业务收入的 96.73%、97.44%和 96.73%，建筑工程承包业务是公司收入主要来 源。 公司建筑工程承包业务包括国内水利水电 业务、国内非水电业务和国际工程业务三类。 近年来，公司逐步调整业务结构，在稳定国内 水利水电施工市场份额的基础上，迅速拓展以 基础设施建设为主的国内非水电业务市场，并 积极开拓国际业务。20152017 年国内水电、 国内非水电、国际工程业务收入年均复合增长 率分别为-10.71%、 12.26%、 6.32%， 另外， 2017 年以上板块收入在建筑工程承包总收入中分别 占比 16.78%、59.68%、23.54%，国内非水电业

14、务增长强劲。 电力投资与运营、其他业务（包括设备制 造和租赁、勘察设计等）是公司主营业务收入 的重要补充，其中，电力投资与运营收入近三 年保持增长，其他业务收入有所波动，2017 年 分别实现营业收入 3.06 亿元、2.16 亿元，随着 公司在建电场逐步投入使用，公司电力投资与 运营业务收入有望继续保持增长。 毛利率方面，20152017 年，公司主营业 务毛利率波动中有所回升，分别为 8.91%、 11.10%和 10.57%。公司电力投资运营业务毛利 率相对较高，但业务规模较小。其他业务主要 为设备制造与租赁业务，毛利率甚微，近年来 由于材料、人工和运输成本上升以及公司积极 开拓国内基础

15、设施建设业务，部分大型设备出 租率受到施工进度影响而下降， 因此 2015 年以 来该业务持续亏损。 2018 年 19 月，公司实现主营业务收入 124.02 亿元，同比小幅下降 4.21%，主要系国 内水利水电业务市场萎缩以及价税分离等原因 所致。建筑施工承包收入占公司主营业务收入 的 97.05%。 2018 年前三季度公司主营业务毛利 率为 8.51%，其毛利率同比小幅下降 0.18 个百 分点，主要受建筑工程业务原材料价格及人工 成本上升的影响。 公司已形成水利水电总承包和电力投资运 营业务多个业务板块，在施工专业资质、项目 储备、施工管理等方面拥有明显优势。近年来 公司资产规模不断

16、增长，以流动资产为主，应 收款项及存货占比较大，对资金形成了一定的 占用，资产质量尚可；公司有息债务规模呈较 快增长态势，目前债务负担较重。近年来营业 收入波动增长，施工项目储备充足，有助于支 撑其持续发展。 经联合资信评定，公司主体长期信用等级 为 AA+，评级展望为稳定。 四、主体短期信用分析 1 资产流动性分析 近年来，近年来，公司资产规模公司资产规模快速增长快速增长，应收类应收类 款项款项及存货及存货占比较高占比较高，对资金形成了一定的占，对资金形成了一定的占 用，资产用，资产流动性一般流动性一般。 20152017 年，公司资产总额不断增长， 年均复合增长 29.47%，一方面是随着建筑施工 业务量的增长，公司的货币资金、对业主的应 收账款增加导致流动资产规模逐年增长；另一 方面，以 PPP 项目投入及其他分期劳务合同投 入为主的长期应收款增速明显。截至 2017 年 短期融资券信用评级报告 中国水利水电第十四工程局有限公司5 底，公司资产总