以价值链为核心的财务报表分析—汽车行业

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1、以价值链为核心的财务报表分析汽车行业,FSA,Analysis on the value chain as the core of financial statement,20122100XX XXX 20122100XX XXX,一、汽车行业发展概况 二、汽车行业五家主要上市公司分析 三、汽车行业个案分析 宇通客车 四、汽车行业发展前景展望,目录 CONTENTS,行业分析 发展概况,1,FSA,我国汽车行业发展概况,我国汽车行业经过 50多年的建设和发展，从无到有，从少到多，已经形成了以大型骨干企业集团为主的各种车型生产基地。汽车工业在国民经济中的重要地位被广泛认可。,汽车园区建设 销售、

2、维修、配件文化、展示、技术交流、科普教育、旅游和娱乐一个都不能少,行业发展三大瓶颈 核心技术缺失 企业规模小布局分散 新能源汽车阻力大,中国加入世贸组织以来，国外的汽车企业陆续进入中国市场，汽车行业发展迅速、势头良好，与汽车相关的行业尤其是4S店如雨后春笋般兴起，各大车企掀起扩张网点的热潮并没有因为原料价格和油价攀升等因素而降低。一场关于汽车行业的讨论日趋白热化。,汽车行业发展概况,来势汹汹,FSA,据中国汽车工业协会日前公布的数据，2010年我国国产汽车销量分别为1379.10万辆和136448万辆，而2009年美国汽车销量仅为1043万辆，这意味着我国首次超越美国，成为世界产销第一大国。但

3、是在一些业内专家看来，欣喜之余必须看到当前我国汽车产业“由大到强”中存在的隐忧。,汽车行业发展瓶颈,核心技术缺失,汽车企业自主创新的热点多集中于整车开发和传统零部件生产上，而在核心和关键技术上缺少投入和精力，自主创新的核心技术还亟待突破。,规模小布局散,新能源阻力大,总结,对于大量的中国汽车生产企业来说，单个汽车生产企业的生产规模最高也只有270万辆，与全球最大的汽车生产商丰田年产900多万辆的规模还有很大差距。,随着我国跨入年产超千万辆的行列，以及排放技术指标的提高，节能减排的压力将越来越大。这就迫使我国汽车企业必须站在世界技术进步的高度，加大对新能源的探索，走出一条新的有中国特色的环境友好

4、型汽车发展之路。,首先我国汽车企业要努力研发汽车核心技术，有核心技术的企业才可以稳固、健康的发展下去；其次，加大我国汽车企业的规模及布局合理化；再次，努力研发新能源汽车，减少石油的使用率，节约节省国家能源。,FSA,公司财务分析 4家主板上市公司,2,FSA,公司财务数据分析,资产结构比较分析 盈利能力分析 偿债能力分析 成本分析 营运能力分析,6.成长能力分析 7.现金流量分析,资产结构比较分析,四家公司综合比较分析（2013年第一季）,总体来看，五家公司的资产结构比较一致 流动资产占总资产的比重在一半以上 流动负债占总负债的比重很高，除三一重工都在80%以上 资产负债率都在60%左右与行业

5、水平持平,各公司资产结构,宇通客车,宇通客车的流动资产和非流动资产的比例稳定,福田汽车,东风汽车,三一重工,流动资产下降，非流动资产比重上升，并趋于稳定,在2010到2011年间，上升下降向中间靠拢,流动资产迅速上升稳定在60%左右，非流动资产趋势相反,FSA,盈利能力分析,四家公司度盈利能力对比分析 2013第一季,东风汽车的销售净利率及净资产收益率为负值 2013年第一季度的数据，已发生的交易还未到账 其他三家公司的盈利状况良好 毛利率远高于净利率 三一重工的盈利能力最好,各公司盈利能力分析,东风汽车销售毛利率与净利率相差很大，净资产收益率下降幅度明显，盈利能力较差。,宇通客车的各项指标都

6、较稳定，盈利能力稳定。,福田汽车和三一重工的毛利率和净利率都比较稳定，净资产收益率呈下降趋势。,四家公司的流动比率和速动比率相差无几，说明他们的存货很好，这与汽车行业的生产方式相关，先接订单后生产，使存货很少。,偿债能力分析,四家公司的流动比率和速动比率一直很稳定，处于较低的水平，且资产负债率呈下降趋势。,2010-2013年,2010-2013年,2010-2013年,2010-2013年,各公司偿债能力分析,成本分析,在宇通客车，福田汽车和东风汽车的业务成本占业务收入的比例在80%以上，三一重工低一些在60%以上；期间在10%到20%之间,各公司成本分析,宇通客车,福田汽车,东风汽车,三一

7、重工,FSA,东风汽车的应收账款周转率远较其他公司高，说明其催收账款的能力很强。 三一重工的存货周转率较其他家公司高，主要是其对存活的使用效率高。,营运能力分析,各公司营运能力分析,宇通客车和福田汽车的应收账款周转天率不断降低，存 货周转率比较稳定，宇通客车高于福田汽车。,各公司营运能力分析,文字说明解析,东风汽车和三一重工的应收账款周转率也呈现不断下降的趋势，存货 周转率稳定，其中东风汽车的营运能力整体要优于三一重工。,成长能力分析,宇通客车成长速度较快 福田汽车主营业务收入出现负增长,FSA,东风汽车成长速度较慢，出现负增长，发展的可持续性收到威胁 三一重工增长由较快变为负增长。,FSA,

8、成长能力分析,现金流量分析,FSA,宇通客车现金流量状况很好，与其采用的盈利模式有关系 福田汽车的现金流量状况相对要差很多，发展中存在资金隐患,现金流量分析,FSA,东风汽车经营现金流量与销售收入，净利润的比率都为负值，现金流状况堪忧。 三一重工的现金流量与销售收入，净利润比率为正值状况良好。,现金流量分析,行业个案分析 宇通客车,3,FSA,行业个案分析宇通客车,以纵向价值链为核心的财报分析 在财务分析的过程中，以企业的纵向价值链为线索，关注企业的盈利模式。,上游企业分析 企业产品分析 下游企业分析 资金周转分析 盈利模式分析,裙带关系供应，稳定原料来源 积极投入研发，拒绝固步自封 主营业务

9、突出，销售费用居高 两头占用资金，实现借鸡下蛋,基于纵向价值链的财报分析,关注 价值链,1,2,3,4,5,FSA,供应商 关联交易,公司产品 阳光校车、新能源汽车 中小城市,客户群 销售费用,资金周转 应收、应付款项,盈利模式 物尽其用、人尽其才,母公司（郑州宇通集团有限公司）、母公司全资子公司（郑州精益达汽车零部件有限公司）、母公司控股子公司（郑州科林车用空调有限公司）均是宇通客车稳定的供应商。,裙带关系供应，稳定原料来源,2009年,2010年,2011年,2012年,宇通客车材料采购来源情况,裙带关系供应，稳定原料来源,宇通客车2012年年报披露，在报告期内，公司向前五名供应商累计采购

10、的金额为52.69亿元，本期发生的原材料总成本为132.12亿元，如果忽略因材料成本计量方法引起的材料成本的变动以及采购的材料中未用于生产的部分，公司从前五名供应商处采购的材料金额占总采购材料金额的比例接近百分之40%。进一步分析公司2012年的关联交易可知，公司的前五名材料供应商中，有两名为其关联方。其一为郑州精益达汽车零部件有限公司，是其母公司（郑州宇通集团有限公司）的全资子公司，2012年产生关联交易的金额达22.21亿元，占材料采购总额的16.11%。其二为郑州科林车用空调有限公司，是其母公司的控股子公司，2012年产生的关联交易金额为6.71亿元，占材料采购总额的4.87%。仅这两家

11、关联方为宇通客车提供的原材料就占到了宇通客车购进材料总额的20%以上。分析宇通客车2011、2010年的财务报表也可得到类似结论，例如：2011年，宇通客车从郑州精益达汽车零部件有限公司购进材料的金额占材料采购总额的14.08%，从郑州科林车用空调有限公司购进的材料金额占材料采购总额的4.79%，此外还从郑州宇通集团有限公司即其母公司购进材料1.68亿元，占材料采购总额的1.36%。2010和2009年的 材料采购则主要来自其母公司和郑州科林，其中母公司的材料 采购比例分别为14.32%和16.68%，郑州科林的材料采购比例分 别为5.21%和5.08%。,稳定、准时,积极投入研发，拒绝固步自

12、封,阳光校车 校车事故频发 小学生上学、回家难 “阳光校车”项目 ZK6100DX1大鼻子校车 领跑行业标准 校车更安全,FSA,找准目标子市场产品创新、市场更细,新能源汽车 谈“PM2.5”色变 碳排放持续被关注 限行治标不治本 世界期待“新能源” 研发难度大 筹资专为“新能源”,瞄准城乡市场 飞机、高铁、动车挤压市场 400公里以上客车需求萎缩 长途运输业疲软 经济增速趋缓，旅游业降温 城乡地区市场空白 公交车的“上山下乡”,主营业务突出，销售费用居高,业务结构分析：主营业务突出，专注客车制造,主营业务有客车制造、客车服务 以客车制造为主、客车服务为辅 以工程机械、汽车零部件、房地产为战略

13、业务，兼顾其他投资业务 主营利润比重是非主营的15倍以上 主营利润比重近年来稳定在220%250%,主营利润比重=（营业务收入-营业务成本-营业税金及附加）/利润总额 是什么原因导致宇通客车的主营利润比重指标居高不下？,主营利润比重居高,疑问,主营业务突出，销售费用居高,销售费用连年升高 09年开始直线增长,主营业务突出，销售费用居高,销售费用,关注,销售费用居高不下，挤占利润空间,主营业务突出，销售费用居高,客户 群体,销售费用,销售费用 2009年销售费用为4.70亿元 2010年7.21亿元，增长53.40% 2011年9.28亿元，增长28.71% 2012年11.50亿元，增长23.

14、92%,高销售费用维系稳定客户群,稳定客户群 市场竞争日趋节烈 维持高市场占有率必须付出代价 良好的客户关系加快资金回流 加快存货周转，让资金动起来,客车产品价值高、生产周期长，客户群体指向性高。 销售费用高可以保证订单充足，加快周转。,观点内容,宇通客车部分财务指标数据,主营业务突出，销售费用居高,宇通客车的生意经,两头占用资金，实现借鸡下蛋,营业收入中30%40%通过应收实现 极大削减营运资金 高效资金循环 汽车行业产品性质决定,高额的应收、应付款 材料采购金额30%以上通过应收支付,FAS,两头占用资金，实现借鸡下蛋,汽车行业的原材料和产品单价都相对较高，因此每批订单的资金额基本都很高，

15、企业的营运全部通过现金来周转是不现实也不科学的。通过两头占压资金，用实现的收入去填补购买原材料产生的资金缺口的做法，可以极大地削减企业营运资金的占用，实现资金的高效循环。,为什么要借鸡下蛋,如何保障持续借鸡下蛋,当然，为保证企业的信誉，实现企业现金流的延续，企业的应收账款必须实现快速的周转，宇通客车基本做到了这一点，其2009-2012年应收账款的周转天数分别为30.58天、28.84天、30.53天和43.51天，应收账款基本一个月左右便可周转一次，这是企业资金链不断裂的必要保障。,两头占用资金，实现借鸡下蛋,宇通客车的客户包括几个主要的群体，一部分是其关联方，例如其母公司郑州宇通集团有限公

16、司及母公司的其他子公司如河南安和融资租赁有限公司等，还有一部分是一些公共公司，例如郑州市公共交通总公司、深圳市东部公共交通有限公司、浙江省城市车辆城建设备公司等，此外就是一些车辆经销商、旅游公司等企业。在宇通客车的客户群体中，公交公司作为关系国计民生的市政基础设施单位，往往能够获得大量的政府补助，其关联企业可以说是一衣带水关系密切，这些都是企业应收账款收回的保障，是企业能够实现应收账款快速周转的重要原因。,为什么能借鸡下蛋,宇通客车盈利模式分析,裙带关系供应 JIS准时供应 占用应付款,step 1,step 2,step 3,研发新产品 开拓新市场 发展战略业务,高额销售费用 占用应收款 开辟海外市场,自我提高，借鸡下蛋,物尽其用，人尽其才,4,FSA,行业未来展望 喜忧参半,1,2,3,4,进口车市趋于稳定价格回升 2012年跨国汽车公司高估国内需求，价格战惨烈 2013年国内进口汽车市场将逐渐稳定，不惜血本大甩卖可能不会再现,FSA,各级领导干部带头