华侨城集团有限公司2019第一期中期票据信用评级报告

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1、 中期票据信用评级报告 华侨城集团有限公司 2 能偿还的风险极低，安全性极高。 优势 1 公司是隶属于国务院国资委管理的大型中 央企业，已形成以旅游、房地产、电子业 务为主的多元化经营格局，在全国范围内 多个大中型城市设立“欢乐谷”主题公园 群，具有良好的品牌效应。 2 公司采用“文化+旅游+城镇化”成片综合 开发的经营模式，在业态布局、产品功能、 资金回流及利润回报等方面形成了良好的 协同效应及集群优势。 3 2017年5月， 公司通过增资入股方式实现对 云南世博、云南文投的控制，业务布局进 一步延伸，未来对云南省旅游业务的整合 有望进一步提升公司旅游产业链竞争实 力。 4 公司房地产业务开

2、发成本低、 利润空间大、 土地储备充足，为后续发展奠定了基础。 5 公司EBITDA和经营活动现金流入量对本 期中期票据覆盖能力强。 关注 1 旅游行业易受外部环境影响，同时突发安 全事故对公司旅游业务也会造成不利影 响。 2 近年来，家电市场持续低迷、行业竞争激 烈，且易受原材料价格波动影响；康佳集 团股份有限公司近年来利润主要来自处置 股权产生投资收益，不具备持续性。 3 房地产行业易受政策调控影响，行业景气 度有所波动，且公司部分项目面临一定去 化压力。 4 公司旅游综合项目、房地产开发项目及股 权投资规模很大，截至2017年底，公司全 部债务规模同比大幅增长101.04%；2018 年

3、以来，随着“文化+旅游+城镇化”模式 的广泛布局，公司债务规模大幅增长，合 并口径及母公司层面债务负担进一步加 重。 5 随着公司文旅项目及房地产板块投资布局 的加深，公司存货、其他应收款及预付款 项快速增长，对资金占用明显，2017年以 来公司经营及投资活动现金流持续净流 出，资金需求高。 6 本期中期票据具有公司可赎回权、票面利 率重置及利息递延累积等特点，且一旦出 现递延，累计利息支出压力将大于普通债 券分期支付压力。 中期票据信用评级报告 华侨城集团有限公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由华侨城集团有限公司（以下简称“该公 司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”

4、）对这些资 料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能

5、发生变化。 中期票据信用评级报告 华侨城集团有限公司 4 华侨城集团有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 一、 主体概况 华侨城集团有限公司（以下简称“华侨城 集团”、“公司”或“发行人”）原名为“深 圳华侨城经济发展总公司”，系根据国务院侨 务办公室和国务院特区办公室（85）侨秘会字 002 号文等文件有关规定，于 1986 年 5 月 13 日成立的外向型经济开发区全民所有制企业。 1996 年 8 月，经广东省工商行政管理局核准公 司更名为“华侨城经济发展总公司”。1999 年 根据中央关于企业与主管机关脱钩的精神，公 司与国务院侨务办公室脱钩，隶属中央大型企 业工委管理。

6、2003 年 3 月，国家机构改革后， 公司成为隶属于国务院国有资产监督管理委员 会（以下简称“国务院国资委”）管理的大型 中央企业之一。2017 年 11 月 20 日，国务院国 资委下发国资改革20171223 号关于华侨城 集团公司改制有关事项的批复 ， 同意公司改制 方案，将公司由全民所有制企业改制为国有独 资公司，公司名称由“华侨城集团公司”变更 为 “华侨城集团有限公司” ， 改制基准日为 2016 年 12 月 31 日，以经审计净资产出资，注册资 本变更为 120 亿元。截至 2018 年 9 月底，公司 注册资本为 120 亿元，实际控制人为国务院国 资委。 公司经营范围：主

7、营纺织品、轻工业品等 商品的出口和办理经济特区主管部门批准的特 区内自用一类商品、机械设备、轻工业品等商 品的进口（按经贸部92外经贸管体审证字第 A19024号文经营） ，开展补偿贸易，向文化产 业、工业、旅游、房地产、商贸、金融保险行 业投资，向娱乐、传媒、演艺、包装、装潢、 印刷行业及其相关联产业投资和管理。本公司 出口商品转内销和进口商品的内销业务。 旅游、 仓库出租、文化艺术、捐赠、汽车保税仓，会 议展览服务（涉及许可证管理的项目，须取得 相关的许可证后方可经营） ；汽车（含小轿车） 销售。 截至2018年3月底， 公司拥有一级子公司19 家；其中直接或间接持有4家上市公司，分别是

8、深圳华侨城股份有限公司（股票代码： 000069.SZ，以下简称“华侨城股份”） 、华侨 城 （亚洲） 控股有限公司 （股票代码： 3366.HK， 以下简称“华侨城（亚洲）控股”） 、康佳集团 股 份 有 限 公 司 （ 股 票 代 码 ： 000016.SZ 、 200016.SZ，以下简称“康佳集团”） 、云南旅 游股份有限公司（股票代码002059.SZ，以下简 称“云南旅游”） 。 截至 2017 年底，公司资产总额 3223.82 亿 元，所有者权益合计 1056.82 亿元（其中少数 股东权益 551.30 亿元） ；2017 年公司实现营业 收入 801.08 亿元，利润总额

9、194.92 亿元。 截至 2018 年 3 月底，公司资产总额为 3421.78 亿元， 所有者权益合计 1087.86 亿元 （其 中少数股东权益565.31亿元） ； 2018年13月， 公司实现营业收入 152.69 亿元， 利润总额 17.32 亿元。 公司注册地址：广东省深圳市南山区华侨 城；法定代表人：段先念。 二、 本期中期票据概况 公司于 2018 年 7 月注册 DFI（中市协注 【2018】DFI21 号） ，本期拟发行 2019 年度第 一期中期票据，额度为 20 亿元（以下简称“本 期中期票据”） ， 募集资金将用于偿还公司到期 债券。本期中期票据无担保。本期中期票据

10、在 条款设置上区别于普通中期票据，具有一定特 殊性。 在赎回权方面，本期中期票据于公司依照 发行条款的约定赎回前长期存续，并在公司依 据发行条款的约定赎回时到期。公司在本期中 中期票据信用评级报告 华侨城集团有限公司 5 期票据发行第 3 年及之后的每年均具有可赎回 权。公司决定行使赎回权时，需于赎回日前一 个月，由公司按照有关规定在主管部门制定的 信息披露媒体上刊登提前赎回公告 ，并由上 海清算所代理完成赎回工作。 本期中期票据前 3 个计息年度的票面利率 将通过簿记建档、集中配售方式确定，在前 3 个计息年度内保持不变。 自第 4 个计息年度起， 每 3 年重置一次票面利率；前 3 个计息

11、年度的 票面利率为初始基准利率加上初始利差，其中 初始基准利率为簿记建档日前 5 个工作日中国 债券信息网（） （或中央 国债登记结算有限责任公司认可的其他网站） 公布的中债银行间固定利率国债收益率曲线 中， 待偿期为 3 年的国债收益率算数平均值 （四 舍五入计算到 0.01%） 。如果公司不行使赎回 权，则从第 4 个计息年度开始票面利率调整为 当期基准利率加上初始利差再加上 300 个基 点，在第 4 个计息年度至第 6 个计息年度内保 持不变。当期基准利率为票面利率重置日前 5 个工作日中国债券信息网 （） （或中央国债登记结 算有限责任公司认可的其他网站）公布的中债 银行间固定利率国

12、债收益率曲线中，待偿期为 3 年的国债收益率算数平均值（四舍五入计算 到 0.01%） 。此后每 3 年重置票面利率以当期基 准利率加上初始利差再加上 300 个基点确定。 初始利差首期为票面利率与初始基准利率 之间的差值，自第 4 个计息年度起，初始利差 为首期票面利率-首期基准利率。票面利率公式 为：当期票面利率=当期基准利率+初始利差 +300bps； 如果未来因宏观经济及政策变化等因 素影响导致当期基准利率在利率重置日不可 得，票面利率将采用票面重置日之前一期基准 利率加上初始利差再加上 300 个基点确定。 在清偿顺序方面，本期中期票据的本金及 利息在破产清算时的清偿顺序等同于公司其

13、他 待偿还债务融资工具。 在递延利息支付方面，本期中期票据每个 付息日，除发生强制付息事件，公司可自行选 择将当期利息及按照本条款已经递延的所有利 息及其孳息推迟至下一个付息日支付，且不受 任何递延支付利息次数的限制；利息递延不构 成公司未能按照预定足额支付利息。每笔递延 利息在递延期间按票面利率累计计息。强制付 息事件是指在付息日前 12 个月， 发生以下事件 的，发行人（含合并范围内子公司及集团本部） 不得递延当期利息以及按照本条款已经递延的 所有利息及其孳息： （1）向股东分红（按规定 上缴国有资本收益除外） （2）减少注册资本。 发行人（含合并范围内子公司及集团本部）在 有递延支付利息

14、情形时，直至已递延利息及其 孳息全部清偿完毕，不得从事下列行为： （1） 向股东分红（按规定上缴国有资本收益除外） （2）减少注册资本。 基于以上条款，可得出以下结论： （1） 本期中期票据的本金及利息在破产清 算时的清偿顺序等同于公司其他待偿还债务融 资工具。从清偿顺序角度分析，本期中期票据 与其他债务融资工具清偿顺序一致。 （2）本期中期票据如不赎回，从第 4 个计 息年开始每 3 年重置票面利率以当期基准利率 加初始利差再加 300 个基点。从票面利率角度 分析， 本期中期票据公司在赎回日具有赎回权， 重置票面利率调整幅度较大，公司选择赎回的 可能性较大。 （3）根据发行人历史分红等综合

15、情况分 析，利息递延可能性较小。 综合以上分析，本期中期票据属债券创新 品种，具有公司可赎回权、票面利率重置及利 息递延累积等特点，联合资信通过对相关条款 的分析，认为本期中期票据在清偿顺序、赎回 日设置和利息支付方面均与其他普通债券相关 特征接近。 三、 宏观经济和政策环境 2017年， 在世界主要经济体维持复苏态势、 中期票据信用评级报告 华侨城集团有限公司 6 中国供给侧结构性改革成效逐步显现的背景 下，中国继续实施积极的财政政策和稳健中性 的货币政策，协调经济增长与风险防范，同时 为供给侧结构性改革创造适宜的货币金融环 境，2017年中国经济运行总体稳中向好，国内 生产总值（GDP）8

16、2.8万亿元，同比实际增长 6.9%，经济增速实现2011年以来的首次回升。 从地区来看，西部地区经济增速引领全国，山 西、辽宁等地区有所好转。从三大产业来看， 农业生产形势较好，工业生产稳步增长，服务 业保持快速增长态势，第三产业对GDP增长的 贡献率继续上升，产业结构持续改善。从三大 需求来看，固定资产投资增速有所放缓，居民 消费维持较快增长态势，进出口大幅改善。全 国居民消费价格指数（CPI）有所回落，工业生 产者出厂价格指数（PPI）和工业生产者购进价 格指数（PPIRM）涨幅较大，制造业采购经理 人指数（制造业PMI）和非制造业商务活动指 数（非制造业PMI）均保持扩张，就业形势良 好。 2018年上半年，中国继续实施积极的财政 政策，通过减税降费引导经济结构优化转型， 继续发挥地方政府稳增长作用，在防范化解重 大风险的同时促进经济的高质量发展。2018年 16月，中国一般公共预算收入和支出分别为 10.4万亿元和1