嘉善县国有资产投资有限公司2019第二期短期融资券债项评级报告及跟踪评级安排

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1、 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据主要财务数据及指标及指标 项项 目目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 第一第一季度季度 金额单位：人民币亿元 母公司数据：母公司数据： 货币资金 0.44 0.24 14.84 19.03 短期刚性债务 2.23 2.15 8.04 12.20 所有者权益 44.22 82.11 91.15 90.35 现金类资产/短期刚性 债务倍 0.20 0.11 2.04 1.56 合并数据及指标：合并数据及指标： 流动资产 141.01 105.09 142.54 172.92 货币资金 22

2、.62 22.99 47.21 50.70 流动负债 27.88 48.09 40.94 50.76 短期刚性债务 13.45 26.21 24.73 28.98 所有者权益 108.49 125.04 138.14 136.74 营业收入 12.11 15.85 20.98 4.48 净利润 0.83 2.02 1.62 -1.39 经营性现金净流入量 8.61 11.15 2.30 -19.06 EBITDA 5.72 6.32 6.41 资产负债率% 49.52 49.67 57.73 61.96 长短期债务比% 281.72 156.63 360.84 338.82 流动比率% 505

3、.72 218.52 348.16 340.63 现金比率% 81.12 47.82 115.32 99.86 利息保障倍数倍 0.94 1.25 1.01 EBITDA/利息支出倍 1.43 1.68 1.44 EBITDA/短期刚性债务 倍 0.26 0.32 0.25 注：根据嘉善国投经审计的 2016-2018 年及未经审计的 2019 年第一季度财务数据整理计算。由于 2018 年公司对很多 科目进行了会计差错更正并追溯调整，公司 2017 年数据 使用 2018 年审计报告期初数/上期数。 评级观点评级观点 主要主要优势：优势： 外部发展环境良好。外部发展环境良好。嘉善县区位优势显

4、著，近 年来经济保持较快发展，房地产市场景气度 高。作为嘉兴市全面接轨上海的第一站，嘉善 县经济发展面临较大机遇，为嘉善国投提供了 良好的外部发展环境。 区域地位较突出。区域地位较突出。嘉善国投是嘉善县重要的国 有资产运营及城建主体，区域地位较突出，能 持续获得股东及政府在增资、政府债务置换、 补贴等方面较大力度的支持。 主营业务经营稳定性较强。主营业务经营稳定性较强。嘉善国投水务、天 然气等业务具备区域专营优势，旅游业务主要 依托西塘古镇，具备一定品牌优势，业务经营 稳定性及资金回笼能力均较强。 多元化业务发展。多元化业务发展。嘉善国投经营业务呈多元化 发展，且在各业务板块均有较丰富的从业经

5、 验，有助于提高公司整体抗风险能力。 主要主要风险：风险： 偿债压力加大偿债压力加大。嘉善国投近年债务扩张较快， 资产负债率逐年攀升，偿债压力持续加大。且 公司在建及拟建房地产等项目后续资金投入 需求仍较大，公司负债规模或将进一步增加。 净利润对政府补贴依赖度高。净利润对政府补贴依赖度高。嘉善国投经营性 业务综合盈利能力偏弱，且期间费用对利润侵 蚀较严重，净利润水平对政府补贴依赖度高。 资产流动性偏弱。资产流动性偏弱。嘉善国投资产中保障房、基 建等项目投建成本及应收政府单位往来款的 规模较大，款项回收周期预计偏长，整体资产 流动性偏弱。 对外担保风险。对外担保风险。嘉善国投对外担保余额大，存

6、在代偿风险。 编号： 【新世纪债评(2019)010571】 评级评级对象：对象： 嘉善县国有资产投资有限公司嘉善县国有资产投资有限公司 2019 年度第年度第二二期期短期融资券短期融资券 信用等级：信用等级： A-1 评级时间：评级时间： 2019 年年 6 月月 3 日日 发行规模： 7 亿元 发行目的： 偿还公司债务及部分利息 存续期限： 1 年 偿还方式： 到期一次还本付息 增级安排： 无 评级观点评级观点 概述概述 分析师分析师 薛雨婷 郭燕 Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F

7、 http:/ 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 嘉善县国有资产投资有限公司 2019 年度第二期短期融资券 信用评级报告 债项概况 1. 债券条款 嘉善县国有资产投资有限公司（简称“嘉善国投”、“该公司”或“公司”）向 中国银行间市场交易商协会（简称“交易商协会” ）申请注册发行总额 30.00 亿元的短期融资券已于 2018 年 11 月获得交易商协会接受注册通知书 （中市协 2018CP181号） ， 并已于2019年1月发行首期短期融资券19嘉善国资CP001， 发行金额为 7.00 亿元，票

8、面利率 3.50%。本期债券为注册额度内续发，拟发行 金额为 7.00 亿元，募集资金全部用于偿还公司债务及部分利息。 图表图表 1. 拟发行的本期短券概况拟发行的本期短券概况 短期融资券名称：短期融资券名称： 嘉善县国有资产投资有限公司 2019 年度第二期短期融资券 注册额度：注册额度： 30.00 亿元人民币 本期发行规模：本期发行规模： 7.00 亿元人民币 短期融资券期限：短期融资券期限： 1 年 定价方式：定价方式： 按面值发行 增级安排：增级安排： 无 资料来源：嘉善国投 2. 募集资金用途 该公司拟将本期短券所募集的资金全部用于偿还公司债务及部分利息， 以 降低公司间接融资比例

9、，其中，拟使用募集资金归还本金 69850 万元，归还利 息 150 万元。 公司信用质量 该公司成立于 2001 年 7 月 26 日，系经嘉善县人民政府善政200195 号文 批准，由嘉善县人民政府授权嘉善县财政局出资组建，初始注册资本 1.20 亿 元。2005 年和 2007 年嘉善县财政局分别对公司货币增资 0.49 亿元和 1.17 亿 元；2008 年 8 月，根据善政发2008106 号嘉善县人民政府关于同意变更国 有资产出资人的批复 ，公司股东由嘉善县财政局变更为嘉善县国有资产管理 局（简称“嘉善县国资局”） ；2018 年 12 月，嘉善县国资局对公司货币增资 1.00 亿

10、元； 2019 年 2 月， 公司股东由嘉善县国资局变更为嘉善县财政局。 截至 2019 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 年 3 月末，公司注册资本和实收资本均为 3.85 亿元，嘉善县财政局持有公司 全部股权， 为公司实际控制人。 公司是嘉善县重要的国有资产运营及城建主体， 主业涉及房地产、油气、水务、旅游、贸易和服务等多个业务板块，区域地位 较突出。 截至 2018 年末，该公司经审计的合并口径资产总额为 326.81 亿元，所有 者权益为 138.14 亿元（其中归属于母公司的所有者权益 133.23 亿元） ；2018 年公司实现营业收入 20.98 亿

11、元，净利润 1.62 亿元（其中归属于母公司所有者 的净利润 1.56 亿元） ，经营活动产生的现金流量净额为 2.30 亿元。截至 2019 年 3 月末，公司未经审计的合并口径资产总额为 359.51 亿元，所有者权益为 136.74 亿元（其中归属于母公司的所有者权益为 131.91 亿元） ；2019 年第一季 度，公司实现营业收入 4.48 亿元，净利润-1.39 亿元（其中归属于母公司所有 者的净利润-1.32 亿元） ，经营活动产生的现金流量净额为-19.06 亿元。 该公司为国有独资企业，嘉善县财政局为公司唯一股东及实际控制人。公 司法人治理结构较健全，同时制定了较完善的内部管

12、理制度体系，可较好地保 障公司经营有序开展。 该公司是嘉善县重要的国有资产运营及城建主体， 主业涉及房地产、 油气、 水务、旅游、贸易、交通和服务等多个业务板块，近年营业收入保持稳步较快 增长。 其中水务和天然气业务具备区域专营优势， 收入及盈利稳定性相对较强， 近年受益于煤改气及用气企业增多等因素，公司天然气业务收入持续快速增 长，对公司营业收入的贡献程度持续增加；旅游业务主要依托于西塘旅游，具 备一定品牌优势，业务盈利能力相对较强，是公司营业毛利的最主要来源；房 地产业务目前以保障性住房为主，业务盈利能力偏弱，公司在建及拟建多个房 地产项目，后续将面临较大的资本性支出压力，同时项目类型逐步

13、向商业办公 拓展，面临一定资金回收风险。近年来，公司负债规模扩张较快，资产负债率 逐年上升， 偿债压力持续加大。 但公司目前债务期限结构尚合理， 水务、 油气、 旅游等主营业务收入保持增长且业务资金回笼能力较强，此外，公司货币资金 储备较充裕，外部融资渠道较畅通，整体债务偿付保障程度较高。 经本评级机构信用评级委员会评审，评定经本评级机构信用评级委员会评审，评定嘉善县国有资产投资有限公司嘉善县国有资产投资有限公司 主体信用等级为主体信用等级为 AA+级，级，评级展望为评级展望为稳定稳定。 详见详见于于 2019 年年 6 月月 3 日出日出具的具的 编号为新世纪企评编号为新世纪企评2019第第

14、 020120 号号嘉善县国有资产投资有限公司嘉善县国有资产投资有限公司主体信主体信 用评级报告用评级报告 短期偿债能力分析 1. 现金流量分析 该公司水务、油气、旅游等主营业务资金回笼能力均较强，但受往来资金 的净额波动， 公司经营性净现金流存在一定波动性。 2016-2018 年及 2019 年第 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 一季度，公司营业收入现金率分别为 90.29%、102.38%、113.89%和 96.24%， 经营活动现金流量净额分别为 8.61 亿元、11.15 亿元、2.30 亿元和-19.06 亿元。 随着在建保障房、基础设施等项目的持

15、续投入，公司投资活动现金流持续较大 额净流出。同期，公司投资活动现金流量净额分别为-7.12 亿元、-21.70 亿元、 -44.07 亿元和-4.97 亿元，其中 2018 年收回投资收到的现金及投资支付的现金 大幅增加主要系公司本部将闲置资金用于国债逆回购所致。 公司经营和投资活 动资金缺口主要通过银行借款和政府资金拨付等方式弥补，2016-2018 年及 2019 年第一季度，公司筹资活动产生的现金流量净额分别为-0.34 亿元、11.35 亿元、69.27 亿元和 28.72 亿元。 图表图表 2. 近年来公司现金流情况（单位：亿近年来公司现金流情况（单位：亿元）元） 注：根据嘉善国投

16、提供的数据整理、绘制 该公司 EBITDA 逐年小幅增加， 但公司刚性债务规模较大， EBITDA 对刚 性债务的保障程度仍偏低。 2016-2018 年， 公司 EBITDA 分别为 5.72 亿元、 6.32 亿元和 6.41 亿元，对刚性债务的覆盖倍数分别为 0.08 倍、0.10 倍和 0.07 倍。 图表图表 3. 公司公司 EBITDA 及经营性净及经营性净现金流对债务的覆盖情况现金流对债务的覆盖情况 指标名称指标名称 2016 年年 2017 年年 2018 年年 EBITDA/利息支出(倍) 1.43 1.68 1.44 EBITDA/刚性债务(倍) 0.08 0.10 0.07 经营性现金流净额(亿元) 8.61 11.15 2.30 经营性现金净流入与流动负债比率(%) 23.58 29.34 5.18 经营性现金净流入与负债总额比率(%)