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1、 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 编号： 【新世纪企评 2018020095】 评级评级对象：对象：晋商信用增进投资股份有限公司晋商信用增进投资股份有限公司 信用等级：信用等级：AAA 评级展望：评级展望：稳定稳定 评级时间：评级时间：2018 年年 5 月月 29 日日 主要主要数据数据及指标及指标 项项 目目 2016 年末年末 2017 年末年末 总资产（亿元） 47.87 111.12 股东权益（亿元） 40.17 60.48 营业收入（亿元） 0.13 6.57 净利润（亿元） 0.07 3.22 营业利润率（%） 69.62 65.30 风险准备金率
2、（%） 0.00 0.28 增信放大倍数（倍） - 3.53 资本充足率（%） - 28.34 代偿保障率（%） 113.53 35.09 现金类资产比率（%） 47.43 18.95 增信发生额（亿元） 20.10 232.34 增信责任余额（亿元） 49.1 213.34 注：根据晋商信用增进 2016-2017 年审计报告以及相关期间业 务数据整理计算。 评级观点评级观点 主要主要优势优势/ /机遇机遇： 地方地方政府政府支持力度大支持力度大。该公司是山西省政府为 支持省属重点国有企业发展，降低其融资成 本，完善山西金融风险防范体系而成立的全国 首家省级信用增进公司，承担了一定的政策职
3、能，能够在必要时获得山西省政府及控股股东 山西国投运营公司的支持。 业务渠道较为广泛业务渠道较为广泛。依托山西省政府背景，该 公司积极与各股东单位、省属重点国有企业、 银行、证券和信托等各类金融机构，以及中债 增等全国性信用增进公司开展合作，业务渠道 较为广泛。 资本实资本实力较强力较强。该公司注册资本为 40.00 亿元 人民币， 股东均以货币资金出资， 一次性缴足， 资本实力较强。 主要劣势主要劣势/ /风险：风险： 宏观经济及债券市场风险。宏观经济及债券市场风险。随着中国经济环境 的变化与债券市场违约风险的上升，该公司风 控压力加大。 增信增信行业监管及配套制度待完善行业监管及配套制度待
4、完善。增信行业相 关监管政策和行业标准以及配套制度有待进一 步建立和完善，对信用增进业务开展形成制 约。 增信业务集中度较高。增信业务集中度较高。该公司主要针对山西省 属重点国有企业开展增信业务，行业与客户集 中度较高，相关行业及客户的信用风险变化将 影响公司的增信业务质量。 投资投资业务业务风险风险。该公司的投资业务增速较快， 长期限资产配置比重较高，资金投向与增信业 务客户主体有较大重叠，公司信用风险和流动 性风险管理难度加大。 信用风险缓释工具业务监管及配套制度有待信用风险缓释工具业务监管及配套制度有待 完善。完善。由于我国目前信用风险缓释工具业务规 模较小，相关监管制度规范与市场配套机
5、制有 概述概述 分析师分析师 何泳萱 王治正 Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/ 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 声明声明 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级 机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的 关联关系。 本评级机构与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证 所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 本信用评
6、级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标 准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影 响改变评级意见。本次评级所依据的评级方法是新世纪评级新世纪评级 方法总论 。可于新世纪评级官方网站查阅。 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资 料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。 本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 本次评级的信用等级有效期至 2019 年 5 月 14 日止。新世纪评级将根 据跟踪评级安排 ，不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维 持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。 本
7、评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版 权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以 任何方式外传。 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 晋商信用增进投资股份有限公司晋商信用增进投资股份有限公司 信用评级信用评级报告报告 一、一、 概况概况 晋商信用增进投资股份有限公司（以下简称“晋商信用增进” 、 “该公 司”或“公司” ）成立于 2016 年 9 月，由山西金融投资控股集团有限公司 （以下简称“山西金控集团” ）联合山西能源交通投资有限公司（以下简 称“能交投公司”） 、山西省黄河万家寨水务集团有限公司、山西路桥建设 集团
8、有限公司 （以下简称 “路桥集团” ） 、 山西建筑工程 （集团） 总公司 （截 至本评级报告出具日，已更名为“山西建设投资集团有限公司”） 、山西省 交通开发投资集团有限公司和山西省高速公路集团有限责任公司（以下简 称“山西高速集团”）等 6 家省属重点非煤炭行业国有企业共同出资组建， 股东均以货币资金出资， 于 2016 年9 月 26 日前一次缴足。 2017 年 12 月， 根据山西省人民政府国有资产监督管理委员会山西省财政厅关于划转晋 商信用增进投资股份有限公司国有股权的通知 （晋国资产权函2017484 号） ，山西省国资委和财政厅将山西金控集团持有的公司所有股份，划转 至山西省国
9、资委，由山西省国资委注入山西省国有资本投资运营有限公司 （以下简称“山西国投运营公司” ） 。上述划转事宜已于 2017 年 12 月底完 成工商变更。截至 2017 年末，公司注册资本为 40.00 亿元，目前股权结构 如图表 1 所示。 图表图表 1. 该公司该公司股东情股东情况（单位：况（单位：亿元亿元，%） 序号序号 股东名称股东名称 出资金额出资金额 持股比例持股比例 1 山西省国有资本投资运营有限公司 21.00 52.50 2 山西能源交通投资有限公司 6.00 15.00 3 山西省黄河万家寨水务集团有限公司 6.00 15.00 4 山西路桥建设集团有限公司 2.50 6.2
10、5 5 山西建设投资集团有限公司 2.00 5.00 6 山西省交通开发投资集团有限公司 1.50 3.75 7 山西省高速公路集团有限责任公司 1.00 2.50 合计：合计： 40.00 100.00 资料来源：晋商信用增进 该公司是山西省政府为了更好地支持全省实体经济、特别是省属重点 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 国有企业1的发展、 降低省属重点国有企业的融资压力、 推动山西国有企业 转型发展、支持省属重点国有企业通过金融市场持续融资、完善山西金融 风险防范体系而设立的国有信用增进机构，同时也是全国首家省级信用增 进公司。公司按照人民银行关于信用增进机构
11、业务规范与信用增进 机构风险管理规范的要求，在人民银行、中国银行间市场交易商协会指 导下开展工作，业务开展主要为山西省属重点国有企业提供增信服务。此 外，为了丰富信用风险管理工具，完善市场风险分担机制，促进市场持续 健康发展，公司积极参与信用风险缓释工具的发行和交易工作，截至本评 级报告出具日2，公司已取得交易商协会信用风险缓释工具一般交易商资 质。公司已经与信用风险缓释工具核心交易商之一中债信用增进投资股份 有限公司（以下简称“中债增” ） ，签署战略合作框架协议，共同推动信用 增进业务和信用风险缓释工具业务发展。 该公司的经营范围主要包括增信业务和投资业务，其中增信业务主要 包含债券增信业
12、务、非债券信用增进业务以及信用风险缓释工具业务，投 资业务主要包含债券、股权投资和理财产品投资业务。具体来看：债券增 信业务包括信用债产品、投资类产品、境外产品的信用增进业务，业务范 围包括：短期融资券、中期票据、企业债、公司债、中小企业集合票据、 中小企业集合债、非公开定向发行债务融资工具和永续债等；非债券增信 业务包括理财产品、信托计划、资产管理计划和结构化产品的信用增进业 务等；信用风险缓释工具业务包括资产支持证券（以下简称“ABS” ） 、资 产支持票据 （以下简称 “ABN” ） 、 政府和社会资本合作 （以下简称 “PPP” ） ， 以及信用违约互换 （以下简称 “CDS” ） 、
13、 信用联结票据 （以下简称 “CLN” ） 、 信用风险缓释合约（以下简称“CRMA” ）和信用风险缓释凭证（以下简 称“CRMW” ）等。投资业务方面，2017 年，公司取得银行间债券市场乙 类户资格，目前已经完成外汇交易中心、上清所和中债登等开户手续的办 理工作。未来，公司将围绕山西省 22 家省属重点国有企业开展债券投资 业务。此外，2017 年，公司参与发起设立两家功能性子公司，未来将通过 参/控股子公司开展不良资产的批量收购处置、投资和基金管理等业务。 1 主要山西焦煤集团有限责任公司（以下简称“山西焦煤”） 、大同煤矿集团公司（以下简称“同 煤集团”） 、山西潞安矿业（集团）有限责
14、任公司（以下简称“潞安集团”） 、阳泉煤业（集团）有 限责任公司（以下简称“阳煤集团”） 、山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司（以下简称“晋煤 集团”） 、山西晋能集团有限公司（以下简称“晋能集团”） 、山西煤炭进出口集团有限公司（以下 简称“山煤集团”）等 22 家山西省省属重点国有企业。 2 交易商协会已经发布 39 家信用风险缓释工具核心交易商和 22 家信用风险缓释工具一般交易 商，核心交易商可与所有参与者进行信用风险缓释工具交易，一般交易商只能与核心交易商进 行信用风险缓释工具交易。核心交易商包括金融机构、合格信用增进机构等。一般交易商包括 非法人产品和其他非金融机构等。 6 新世纪
15、评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表 2. 截至截至 20172017 年末，该公司并表年末，该公司并表子公司情况（单位：亿元，子公司情况（单位：亿元，%） 公司名称公司名称 公司简称公司简称 注册注册 资本资本 持股持股 比例比例 经营业务经营业务 成立成立 时间时间 晋阳资产管理股份有限公司 晋阳资管 30.00 46.00 不良资产收购处置 2017.03 晋信资本投资管理有限公司 晋信资本 2.00 50.00 私募基金管理 2017.03 资料来源：晋商信用增进 截至 2017 年末，该公司经审计的合并口径资产总额为111.12 亿元， 净资产为60.49
16、亿元 （其中归属于母公司的所有者权益为43.09亿元） ； 2017 年，公司实现主营业务收入 6.57 亿元 ，其中增信业务收入 2.93 亿元，利 息收入 0.65 亿元，投资收益1.81 亿元，实现净利润3.22 亿元。 二、二、 经营经营环境环境 （一）宏观经济和政策环境 2018 年一季度全球经济景气度年一季度全球经济景气度自高位略有回落， 增长前景依然向好，自高位略有回落， 增长前景依然向好， 美联储货币政策持续收紧或带来全球性信用收缩，主要经济体间关税政美联储货币政策持续收紧或带来全球性信用收缩，主要经济体间关税政 策将加剧贸易摩擦，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲策将加剧贸易摩擦，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲 击因素。击因素。我国宏观经济继续呈现稳中向好态势，在以供给侧结构性改革我国宏观经济继续呈现稳中向好态势，在以供给侧结构性改
