安徽省南翔贸易(集团)有限公司2019第一期短期融资券债项信用评级报告

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1、 短期融资券信用评级报告 安徽省南翔贸易（集团）有限公司 1 安徽省南翔贸易（集团）有限公司 2019年度第一期短期融资券信用评级报告 评级结果 主体长期信用等级：AA 本期短期融资券信用等级：A-1 评级展望：稳定 本期短期融资券发行额度：基础规模 2 亿元 金额上限 6 亿元 本期短期融资券期限：366 天 偿还方式：到期一次还本付息 发行目的：偿还金融机构借款及补充流动资金 评级时间：2019 年 3 月 12 日 财务数据 项项 目目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 18 年年 9 月月 现金类资产(亿元) 10.55 23.20 18.18 14.26 资产总额(亿元

2、) 208.30 212.17 227.43 219.21 所有者权益合计(亿元) 87.43 85.28 88.19 88.59 短期债务(亿元) 38.72 10.65 29.17 33.91 长期债务(亿元) 30.70 64.70 64.37 43.02 全部债务(亿元) 69.42 75.35 93.54 76.93 营业收入(亿元) 30.23 33.34 36.34 17.87 利润总额(亿元) 13.86 9.81 3.28 0.28 EBITDA(亿元) 18.47 15.10 9.39 - 经营性净现金流(亿元) 5.91 19.87 0.46 11.99 营业利润率(%)

3、 43.36 31.57 28.75 33.54 净资产收益率(%) 11.77 8.46 3.49 - 资产负债率(%) 58.03 59.81 61.22 59.59 全部债务资本化比率(%) 44.26 46.91 51.47 46.48 流动比率(%) 123.66 210.85 163.23 133.40 经营现金流动负债比(%) 7.89 42.73 0.79 - 全部债务/EBITDA(倍) 3.76 4.99 9.96 - EBITDA 利息倍数(倍) 3.77 2.99 1.67 - 注：1.公司 2018 年 19 月财务数据未经审计；2.公司其他流动负 债和长期应付款中有

4、息部分已计入有息债务。 分析师 张文选 王 宁 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 经联合资信评估有限公司（以下简称“联 合资信” ）评定，安徽省南翔贸易（集团）有限 公司 （以下简称“公司”） 拟发行的 2019 年度 第一期短期融资券（下称“本期短期融资券” ） 的信用等级为 A-1。基于对公司主体长期信用 状况以及本期短期融资券偿还能力的综合分 析，联合资信认为，公司本期短期融资券到期 不能偿还的风险低。 优势 1 公司商贸物流中心业务经验丰富，市场知

5、 名度较高；已建成的商贸物流中心销售和 出租情况良好，毛利率维持较高水平。 2 公司采用滚动开发模式开发运营商贸物流 中心，目前在建和拟建项目规模大，项目 开发可持续性好。 3 公司经营活动现金流入量对本期短期融资 券保障能力强。 关注 1 公司盈利能力下降，对公允价值变动收益、 投资收益等非经常性损益的依赖较大。 2 如投资者对现有公司债券均行使回售权， 公司在2019年将面临较大的债务集中偿付 压力。 3 公司存货规模较大，个别项目去化较慢。 短期融资券信用评级报告 安徽省南翔贸易（集团）有限公司 2 声声 明明 一、本报告引用的资料主要由安徽省南翔贸易（集团）有限公司（以 下简称“该公司

6、” ）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信” ） 对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存

7、续期；根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 短期融资券信用评级报告 安徽省南翔贸易（集团）有限公司 3 安徽省南翔贸易（集团）有限公司 2019 年度第一期短期融资券信用评级报告 一、主体概况 安徽省南翔贸易（集团）有限公司（以下 简称“公司”或“南翔集团” ）前身系安庆南翔 贸易有限公司（以下简称“安庆南翔” ） 。安庆 南翔系 1993 年由余渐富 （持股 61%） 和冯慧英 （持股 39%）共同出资设立，注册资本 108 万 元。2000 年 9 月，公司更名为安徽省南翔贸易 有限公司；2000 年 11 月，公司更改为现名。 公司分别于 2007 年、2008 年和

8、 2014 年经历三 次股权转让，股东由余渐富、冯慧英变更为余 静、余恒。2017 年 3 月 18 日，公司股东余恒、 余静与新奥资本管理有限公司（以下简称“新 奥资本”）签订增资协议 ，协议约定由新奥 资本向公司增资 10.00 亿元，其中 839.00 万元 计入实收资本，剩余计入资本公积。2017 年 5 月 24 日， 公司股东新奥资本与北京合力信工程 投资咨询有限公司（以下简称“合力信”）签 订股权转让协议 ，将所持公司股权转让给合 力信，上述股权转让已获得股东会审议通过。 该股权转让完成后，余恒、余静和合力信持股 比例分别为 42.82%、42.82%和 14.36%。截至 20

9、18 年 9 月底， 公司股权结构有所调整， 余恒、 余静分别持股 42.61%和 42.61%， 其余股份由拉 萨经济技术开发区丰晟创业投资有限公司（以 下简称“丰晟创投” ）等三家公司持有。根据余 恒、余静与受托人余渐富签订的委托书 ，余 恒、余静委托余渐富作为全权代理人，因此公 司的实际控制人仍为余渐富（余恒、余静为余 渐富子女） 。截至 2018 年 9 月底，公司注册资 本 5867.45 万元。 公司主营业务主要包括商贸物流中心的 开发建设、销售和租赁业务，以及小额贷款、 发放委托贷款等金融类业务。 截至 2018 年 9 月底，公司设投资发展部、 营销策划部、信息部、工程管理部等

10、 13 个职 能部门。截至 2018 年 9 月底，公司合并范围 内子公司共 57 家。 截至 2017 年底， 公司合并资产总额 227.43 亿元，所有者权益合计 88.19 亿元（含少数股 东权益20.56亿元） ； 2017年实现营业收入36.34 亿元，利润总额 3.28 亿元。 截至 2018 年 9 月底，公司合并资产总额 219.21 亿元，所有者权益合计 88.59 亿元（含 少数股东权益 20.05 亿元） ； 2018 年 19 月份实 现营业收入 17.87 亿元，利润总额 0.28 亿元。 公司注册地址：安徽省安庆市开发区四号 区；法定代表人：余渐富。 二、本期短期融

11、资券概况 公司本期拟发行 2019 年度第一期短期融 资券（以下简称“本期短期融资券” ） ，发行额 度为 6 亿元，发行金额动态调整，基础规模为 2 亿元，金额上限为 6 亿元，期限 366 天。本 期短期融资券募集资金拟用于偿还金融机构借 款及补充流动资金。 本期短期融资券无担保。 三、主体长期信用分析 公司以商贸物流为主业，逐步涉足投资、 金融领域。公司现已发展为以主要面向三四线 城市和具备条件的二线城市的区域商贸物流 中心光彩大市场为特色品牌，以商贸物流中心 的建设与运营及金融服务为主业的综合性民 营企业。公司专注于在三、四线城市和具备条 件的二线城市开发和运营商贸物流中心，现已 成功

12、建立“光彩大市场” 、 “国际商贸物流城” 、 “专业市场” 三大产品体系和 “南翔” 、 “光彩” 两个品牌。公司项目布局安徽、山东、河南、 短期融资券信用评级报告 安徽省南翔贸易（集团）有限公司 4 湖南等省份， 建成运营的项目逾500万平方米， 入驻商户 2 万余家。 公司旗下新安金融是安徽省目前规模最 大的混合所有制金融企业集团。其经营业态涵 盖投资管理、基金、小贷、典当、担保、融资 租赁、信息科技（支付与结算） 、资产管理、 互联网金融等方面，并投资部分农村商业银 行。 20152017 年公司营业收入分别为 30.23 亿元、33.34 亿元和 36.34 亿元。自 2014 年，

13、 公司将万商物流纳入报表合并范围后，公司形 成了以商贸物流园区开发、经营以及金融业务 为主的收入构成，其中商贸物流园区开发、经 营和金融业务分别占比 59.33%、10.98%和 7.80%，是公司主营业务收入的主要来源。 20152017 年，公司主营业务毛利率整体 呈下降态势，但仍处于较高水平，三年分别为 77.93%、63.12%和 56.37%。分板块看，商贸 物流园区开发板块毛利率持续下降，分别为 43.99%、35.60%和 33.50%，主要系结转项目 的土地成本上升所致；商贸物流经营板块毛利 率相对稳定，分别 为 76.15%、77.95%和 75.75%，下降主要系部分尚处于

14、市场开发初 期，公司为培育市场给予客户一定的降价优惠 政策所致；金融业务板块毛利率持续下降，分 别为 78.27%、66.99%和 65.23%，下降主要因 基准利率不断下降以及宏观经济下行的影响 所致。 2018 年 19 月，公司实现主营业务收入 16.15 亿元，占 2017 年全年主营业务收入的 47.18%， 其中商贸物流园区开发业务实现收入 7.78 亿元，占 2017 年全年的 38.31%，主要系 本期商贸物流园区开发项目新竣工集中交付 确认收入面积大幅下降所致；同期，公司实现 利润总额 0.28 亿元，占 2017 年全年 8.56%， 主要系商贸物流园区开发业务收入和毛利率

15、 同时下降所致，其中商贸物流园区开发收入主 要集中在岳阳国际商贸物流城、宿州文化项目 等新开发和运营市场，土地成本相对较高，同 时项目运营初期为培育市场，物业销售给予经 营户优惠，使得毛利率有所下降，待项目进入 成熟阶段，销售价格会有所提升，毛利率会有 所增长。 未来，公司将在财务稳健的前提下进入更 多经济快速增长、需要商贸物流中心的二、三 及四线城市，完善商贸物流产业布局。同时， 加快拓展文化产业项目，每年拓展 12 个文化 产业项目，整合文化产业资源，将文化产业做 精做强。金融板块，公司将对金融的传统业务 盈利方式和业务模式进行优化调整，稳健发展 传统的小额贷款、典当和融资租赁等传统信贷

16、业务， 适度开展上市公司定增、 PE 等股权投资 业务，扩大安徽新安左右贷金融服务有限公司 的市场占有率，打造国内一流的互联网金融平 台，充分发挥新安银行作为民营银行优势，在 监管部门的支持下，通过专业化经营、差异化 竞争，稳健开展相关银行业务。 经联合资信评定，公司主体长期信用等级 为 AA，评级展望为稳定。 四、主体短期信用分析 1资产流动性分析 2015年2017年，公司资产总额有所增长， 年均复合增长4.49%。 截至2017年底， 公司资产 总额227.43亿元，其中流动资产合计95.72亿元 (占42.09%)，资产构成以非流动资产为主，受 公司自持物业规模不断增长的影响，非流动资 产占比波动中有所提高。 20152017年，公司流动资产有所波动，年 均复合增长1.67%； 截至