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1、 2 公司获得外部支持力度很大。公司获得外部支持力度很大。2015-2017 年， 当地政府和公司股东向公司注入货币资金 和子公司股权，合计增加公司资本公积 15,145.11 万元，有效增强了公司资本实力；梧 州市财政局累计向公司拨付政府补贴 15,801.09 万元， 一定程度上缓解了公司的资金压 力。 保证担保证担保有效提升了本期债券信用水平。保有效提升了本期债券信用水平。兴农担保资本实力强，经营基础好，经中证 鹏元综合评定其主体长期信用等级为 AAA，由其为本期债券提供的全额无条件不可撤 销连带责任保证担保有效提升了本期债券的信用水平。 关注：关注： 募投项目未来收入实现存在募投项目未
2、来收入实现存在不确定不确定性。性。入廊使用费和管廊维护费是本期债券募投项目 的重要收入来源， 梧州市人民政府将在募投项目投入运营前授予公司收费特许经营权， 经营期为 23 年，并对募投项目建设路段实行强制性统一入廊，但未来管廊使用单位数 量及实际收费价格尚待市场检验，该收入能否按时、足额的实现存在不确定性。 公司营运公司营运资金资金受到受到占用占用，资产流动性较弱资产流动性较弱。公司资产主要由应收账款、其他应收款、 工程施工和投资性房地产构成，2017 年末占总资产的比重分别为 16.08%、14.77%、 21.81%和 16.64%。其中，51.22%的应收账款账龄在 3 年以上，54.3
3、3%的其他应收款账 龄在 1 年以上，对公司营运资金造成一定占用；工程施工和投资性房地产的即时变现 能力较弱，整体资产流动性较弱。 公司公司经营活动现金流表现不佳， 资金支出压力较大。经营活动现金流表现不佳， 资金支出压力较大。 2015-2017 年公司经营活动产生的 现金流均表现为净流出，近三年累计净流出共 158,358.27 万元，经营活动现金流表现 不佳。截至 2017 年末，公司主要的在建项目尚需投入资金 382,307.70 万元，主要拟建 项目计划总投资 822,952.63 万元，公司未来面临较大的资金压力。 公司有息公司有息债务债务规模较大，规模较大， 存在一定的偿债压力存
4、在一定的偿债压力。 截至 2017 年末， 公司负债总额为 23.91 亿元，较 2015 年末大幅增长 474.84%，资产负债率为 47.69%，存在一定的偿债压力。 3 公司公司主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2017 年年 2016 年年 2015 年年 总资产（万元） 501,400.93 461,364.06 287,493.79 所有者权益（万元） 262,265.32 253,478.50 245,893.12 有息债务（万元） 77,000.00 49,000.00 29,825.00 资产负债率 47.69% 45.06% 14.47% 流动比率 38.23 47.
5、71 8.19 营业总收入（万元） 18,095.39 14,138.88 13,499.82 其他收益 5,300.00 0.00 0.00 营业外收入 1.69- 5,514.33 5,052.62 利润总额（万元） 8,393.59 8,176.98 7,731.51 综合毛利率 18.67% 20.49% 23.97% EBITDA（万元） 8,448.32 8,214.57 7,776.99 EBITDA 利息保障倍数 3.59 9.04 5.66 经营活动现金流净额（万元） -63,308.10 -73,706.28 -21,343.89 资料来源：公司 2015-2017 年三年
6、连审审计报告，中证鹏元整理 兴农担保兴农担保主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2017 年年 2016 年年 2015 年年 总资产（万元） 2,237,309.94 1,563,081.01 699,571.96 所有者权益（万元） 976,891.10 874,526.19 469,374.84 期末在保责任余额（万元） 3,842,860.09 2,512,302.47 2,022,126.38 风险准备金覆盖率 4.15% 5.42% 5.67% 净资产放大倍数 3.93 2.87 4.31 累计代偿回收率 17.38% 0.00% 0.00% 资料来源：兴农担保2015-201
7、7年审计报告，兴农担保提供，中证鹏元整理 4 一、发行主体概况一、发行主体概况 公司系根据梧州市人民政府“梧政函200923号文件”，由梧州市人民政府授权梧州市 人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“梧州市国资委”）出资，于2009年2月成立的 国有独资公司。截至2018年3月31日，公司注册资本和实收资本均为2亿元，由梧州市国资委于 2009年、2012年分两次缴足，公司实际控制人为梧州市人民政府。 图图1 截至截至2018年年3月月31日公司股权结构日公司股权结构 资料来源：公司提供 公司是梧州市城市基础设施投融资和建设的重要主体之一， 主要承担梧州市范围内城市基 础设施建设与城市改造
8、建设项目投资、 建设、 经营和管理、 房地产开发与经营等业务。 截至2017 年12月31日，纳入公司合并报表范围的子公司共八家，具体情况如表1所示。 表表 1 截至截至 2017 年年 12 月月 31 日纳入合并范围的子公司日纳入合并范围的子公司（单位：万元）（单位：万元） 公司名称公司名称 注册注册 资本资本 持股持股 比例比例 主营业务主营业务 梧州市桂建建材经营有限公司 480.00 100% 河砂开采、销售；建筑材料、建筑安装装饰材料批 发零售 广西梧州基础设施投资管理有限 公司 1,000.00 100% 城市基础设施建设的投资与管理、前期工作，城市 基础设施的有偿使用与转让，建
9、筑材料批发零售 广西梧州金鼎实业有限公司 5,288.80 100% 房地产开发（三级） 、国有直管公房的租赁经营、 物业管理，房屋装饰工程，建材批发零售，房地产 中介 梧州市锦华物业管理有限公司 50.00 100% 物业管理、房地产中介服务 梧州市金日房地产开发有限公司 2,100.00 55% 房地产开发经营 梧州市金鼎物业管理有限公司 50.00 86% 物业管理、物业租赁 梧州市锦源实业发展有限公司 800.00 100% 房地产开发经营（四级） 、物业管理 梧州市长盛综合开发投资有限公 司 10,000.00 50% 投资与资产管理、 城市基础设施建设与城市改造建 设项目的投资等
10、资料来源：公司 2015-2017 年三年连审审计报告，中证鹏元整理 截至2017年末，公司资产总额为501,400.93万元，所有者权益为262,265.32万元，资产负债 率为47.69%；2017年，公司实现营业收入18,095.39万元，利润总额8,393.59万元，经营活动现 梧州市人民政府国有资产监督管理委员会 100% 梧州市城市建设投资开发有限公司 5 金流净额-63,308.10万元。 二、本期债券概况二、本期债券概况 债券名称：债券名称： 2019年第一期梧州市城市建设投资开发有限公司城市地下综合管廊建设专项债 券； 发行总额：发行总额：4.50亿元； 债券期限和利率：债券
11、期限和利率：10年期固定利率债券； 还本付息方式：还本付息方式：每年付息一次，设置本金提前偿还条款，在债券存续期的第3、4、5、6、 7、8、9、10年末逐年分别按照债券发行总额10%、10%、10%、10%、15%、15%、15%、 15%的比例偿还本金，当期利息随本金一起支付； 增信方式：增信方式：兴农担保为本期债券提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。 三、本期债券募集资金用途三、本期债券募集资金用途 本期债券拟募集资金总额4.50亿元，其中2.70亿元用于梧州市南岸城市地下综合管廊建设 项目（以下简称“募投项目”），1.80亿元用于补充公司营运资金，资金投向明细如表2所示。 表表 2
12、 本期债券募集资金投向明细（单位：万元）本期债券募集资金投向明细（单位：万元） 项目名称项目名称 项目总投资项目总投资 募集资金募集资金 使用规模使用规模 占项目总占项目总 投资比例投资比例 梧州市南岸城市地下综合管廊建设项目 120,100 27,000 22.48% 补充营运资金 - 18,000 - 合计合计 120,100 45,000 - 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 （一）项目基本情况（一）项目基本情况 1、项目建设内容、项目建设内容 城市地下综合管廊是指实施统一规划、设计、施工和管理，在城市地下建造的将电力、通 信、供水等市政公用管线，根据规划要求集中敷设在一个构筑物内的市政
13、公用隧道空间设施。 综合管廊分为干线管廊和支线管廊。 梧州市南岸城市地下综合管廊建设项目位于梧州市万秀区南岸片区，具体位于西江南岸， 火山路以西。项目建设内容包括全长22,880米的综合管廊（其中干线管廊12,695米，支线管廊 10,185米） ，以及综合管廊的土建、附属工程、管线安装工程和综合管廊监控中心工程（详见 附录六） 。 6 2、项目审批情况项目审批情况 截至2018年3月底，该项目获得的审批情况如表3所示。 表表 3 梧州市南岸城市地下综合管廊建设项目审批情况梧州市南岸城市地下综合管廊建设项目审批情况 审批部门审批部门 审批内容审批内容 文号文号 梧州市发展和改革委员 会 关于梧
14、州市南岸城市地下综合管廊建设项目 可行性研究报告的批复 梧发改投资201713 号 梧州市国土资源局 关于梧州市南岸城市地下综合管廊建设项目 的用地意见 梧国土资函2016964 号 梧州市环境保护局 关于梧州市南岸城市地下综合管廊建设项目 的环保初步意见函 梧环管函201666 号 梧州市住房和城乡建设 委员会 关于梧州市南岸城市地下综合管廊建设项目 规划预审的意见 梧建函2016745 号 资料来源：公司提供 3、项目投资估算及建设进度、项目投资估算及建设进度 梧州市南岸城市地下综合管廊建设项目的建设总投资估算为120,100万元，其中建设投资 98,163.48万元，其他费用5,387.
15、91万元，预备费6,356.61万元，建设期利息10,192万元，投资估 算的分布情况如表4所示。 表表 4 梧州市南岸城市地下综合管廊建设项目投资估算情况（单位：万元）梧州市南岸城市地下综合管廊建设项目投资估算情况（单位：万元） 类别类别 金额金额 占预计总投资比例占预计总投资比例 工程费用 98,163.48 81.73% 其他费用 5,387.91 4.49% 预备费用 6,356.61 5.29% 建设期利息 10,192.00 8.49% 项目总投资项目总投资 120,100.00 100.00% 资料来源： 梧州市南岸城市地下综合管廊建设项目可行性研究报告 ，中证鹏元整理 该项目的
16、建设期为24个月，截至2019年2月底，募投项目处于图纸设计和招投标阶段，已 完成前期投资5,000.00万元。 （二）项目收益预测及风险分析（二）项目收益预测及风险分析 根据 梧州市人民政府关于2017年梧州市城市建设投资开发有限公司地下综合管廊建设专 项债券募集资金投资项目投资收益情况说明的函 （梧政函201734号） ，梧州市人民政府将 在项目正式运营前授予公司该项目的收费特许经营权，经营期为23年。根据梧州市人民政府出 具的梧州市人民政府办公室关于市南岸城市地下综合管廊建设强制入廊的通知 ，梧州市南 岸片区实施地下管廊建设的道路实行强制性统一入廊。 募投项目建成投入运营后，通过收取入廊使用费和管廊维护费来实现收益。入廊使用费是 指梧州市供电公司、梧州市自来水公司等入廊单位为取得入廊管线使用权而支付的费用；管廊 维护费是指上述入廊单位支付的管廊运营维护费用。 7 根据具有工程咨询甲级资质的梧州市城乡建设规划设计院编制的 梧州市南岸城市地下综 合管廊建设项目可行性研究报告 （
