广西柳工集团有限公司2018度第一期中期票据信用评级报告

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1、 中期票据信用评级报告 广西柳工集团有限公司 1 广西柳工集团有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AA+ 评级展望：稳定 本期中期票据信用等级：AA+ 本期中期票据发行额度：10 亿元 本期中期票据期限：3 年 偿还方式：按年付息，到期一次还本 发行目的：偿还银行贷款及债务融资工具等 评级时间：2018 年 6 月 5 日 财务数据 项目项目 2015年年 2016年年 2017年年 18年年3 月月 现金类资产(亿元) 59.14 59.75 57.89 66.82 资产总额(亿元) 287.21 285.75 299.27 322.77 所有者

2、权益(亿元) 103.11 100.91 104.34 106.83 短期债务(亿元) 72.74 94.78 106.61 108.98 长期债务(亿元) 55.70 31.33 12.45 20.55 全部债务(亿元) 128.44 126.12 119.06 129.53 营业收入(亿元) 96.85 104.36 154.75 51.32 利润总额(亿元) 0.14 0.05 3.87 3.78 EBITDA(亿元) 9.19 7.91 11.00 - 经营性净现金流(亿元) -0.41 16.98 9.40 -1.81 营业利润率(%) 25.03 23.88 22.12 21.46

3、 净资产收益率(%) -0.62 -1.32 2.47 - 资产负债率(%) 64.10 64.68 65.14 66.90 全部债务资本化比率(%) 55.47 55.55 53.30 54.80 流动比率(%) 154.42 122.13 111.99 117.88 经营现金流动负债比(%) -0.34 11.64 5.47 - 全部债务/ EBITDA (倍) 13.98 15.95 10.83 - EBITDA 利息倍数(倍) 1.67 1.75 2.94 - 注：1.公司 2018 年一季度财务数据未经审计； 2.长期应付款中的有息部分已计入长期债务和全部债务 分析师 方 晓 魏铭江

4、 虢 丰 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 广西柳工集团有限公司（以下简称“柳工 集团”或“公司” ）作为广西自治区国资委下 属生产装载机和挖掘机为主的大型工程机械 制造厂商，联合资信评估有限公司（以下简称 “联合资信” ）对柳工集团的评级考虑了公司 在市场地位、生产规模、研发实力等方面所具 备的综合优势。同时，联合资信也关注到宏观 经济形势变化、行业竞争激烈，公司短期债务 持续上升，存货、应收款项占比较大，以及经 营现金流波动较大、盈利能力有所下滑等因素

5、 对公司信用基本面可能带来一定的不利影响。 近年来，公司通过兼并收购等方式持续拓 宽产品谱系、调整销售策略，并积极培育部分 核心零部件的自主研发能力，随着工程机械行 业景气度回升， 公司经营情况有所好转。 未来， 随着国企改革进一步深化、“一带一路”和中 国制造 2025 等国家战略的实施， 公司将迎来新 的发展机遇。联合资信对公司的评级展望为稳 定。 公司现金类资产对本期中期票据保障程 度较好。基于对公司主体长期信用状况以及本 期中期票据偿还能力的综合评估，联合资信认 为，公司本期中期票据到期不能偿还的风险很 低，安全性很高。 优势 1 公司作为广西自治区国资委下属生产装载 机和挖掘机为主的

6、大型工程机械制造厂 商，经营历史悠久，品牌知名度高，规模 优势明显。公司主导产品具有较强的竞争 优势，2017 年公司核心产品装载机市场份 额达到 15.99%，行业排第 3 名，继续保持 市场领先地位。 2 随着 2017 年工程机械行业持续回暖， 装载 机、挖掘机等产品均实现量价齐升，公司 中期票据信用评级报告 广西柳工集团有限公司 2 经营效益获得明显提升。 3 公司研发能力较强，其拥有的国家土方机 械工程技术研究中心是中国土方机械领域 唯一的国家级工程技术研究中心。2017 年 公司获批两项国家级技术中心， 分别为 “国 家级工业设计中心”和“国家地方联合工 程研究中心” ，技术水平进

7、一步增强。 4 公司是工程机械行业最早实行代理制的公 司之一，营销网络较为完善，公司全国范 围拥有 31 家办事处，1000 多个服务网点， 海外拥有 10 个营销型子公司，2 家制造型 子公司和 7 个配件中心，产品遍布 140 个 国家。 5 公司现金类资产和经营活动现金流入量对 本期中期票据保障程度较好。 关注 1 公司所属工程机械行业为强周期行业，受 宏观经济的波动影响大。 国家政策的调整， 特别是对房地产市场的调整，都会直接影 响到工程机械行业的发展。 2 公司主要产品的原材料价格上升较快，公 司的成本管理压力有所增加。 3 公司存货、应收账款、应收融资租赁款占 比较大，存在去库存和

8、回款压力；短期债 务持续增长， 短期偿债压力较大， 截至2018 年 3 月底，短期债务占全部债务的比重达 到 84.13%。 4 公司的货币资金和利润总额主要源于上市 公司柳工股份， 公司对其持股比例不高 （持 股 34.98%） ，少数股东权益规模大。 5 公司存在一定规模的回购担保，截至 2017 年底，公司对各经销商按协议开出的未到 期银行承兑汇票承担担保的余额为 2.68亿 元，在行业景气度低迷情况下存在回购风 险；公司涉及诉讼较多，截至 2018 年 3 月 底，公司重大未决诉讼案件为 6 件，案件 标的金额合计为 4.02 亿元，案件的判决及 执行情况将对公司相应款项的回收以及损

9、 失的计提产生影响。 中期票据信用评级报告 广西柳工集团有限公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由广西柳工集团有限公司（以下简称“该 公司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这些 资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其

10、他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 广西柳工集团有限公司 4 广西柳工集团有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 一、主体概况 广西柳工集团有限公司（下称“公司”或 “柳工集团”）最早是在1958年由上海华东金 属结构件厂一部分分迁到柳州，组建成为“柳 州建筑机械制造厂” ，1958年1971年历经了 多次更名，1971年12月更名为“柳州工程机械 厂” 。1989年1月23日，根据柳州市政

11、府柳政函 （1989）3号文，柳州工程机械厂更名为“柳 州工程机械企业集团公司” 。为确立集团公司 与成员企业间的产权关系，1996年，根据柳州 市政府柳政发（1996）85号文和柳州市国有资 产管理局柳国资字（1996）33号文，正式授权 公司经营包括柳州市钢圈厂、柳州市链条厂总 厂、柳州市标准件厂、柳州起重机运输机械总 公司以及广西柳工机械股份有限公司等企业 的国有资产，并更名为柳州工程机械（集团） 有限公司。1999年7月25日，根据柳州市政府 柳政办函【1999】28号文，公司正式更名为广 西柳工集团有限公司。2017年11月，公司以增 资扩股的方式引入广西投资引导基金有限责 任公司引

12、导基金注资3.00亿元，注册资本变更 为10.85亿元， 股权变更后，广西投资引导基金 有限责任公司持持股比例为7.87%，广西壮族 自治区国有资产监督管理委员会（下称“广西 自治区国资委” ）持股比例为92.128%，为实际 控制人。截至2018年3月底，公司注册资本和 实收资本均为10.85亿元1；广西自治区国资委 是公司实际控制人。 公司经营范围：投资与资产管理（政府授 权范围内） 、工程机械、道路机械、建筑机械 等销售、相关技术的开发、咨询服务和租赁业 务；工程机械配套及制造。 1截至本报告出具之日，发行人上述注册资本及股权变更的工商 登记手续尚未完成。 截至2018年3月底，公司配备

13、有总裁办公 室、战略管理部、资财部、人力资源部、审计 风控部、 法律事务部、 资产管理部、 技术中心、 社会工作部等10个部门（见附件1-2） ；拥有包 括广西柳工机械股份有限公司（以下简称“柳 工股份” ，SZ.000528，公司持股34.98%）在内 的13家控股子公司。 截至2017年底，公司资产总额为299.27亿 元，所有者权益合计104.34亿元（含少数股东 权益67.02亿元） ；2017年，公司实现营业收入 154.75亿元，利润总额3.87亿元。 截至2018年3月底，公司资产总额322.77 亿元，所有者权益106.83亿元（含少数股东权 益68.81亿元） ；2018年1

14、3月，公司实现营业 收入51.32亿元，利润总额3.78亿元。 公司注册地址：柳州市柳太路1号；法定 代表人：曾光安。 二、本期中期票据概况 公司2018年新注册中期票据20亿元，本期 计划发行2018年度第一期中期票据（以下简称 “本期中期票据” ） ，发行规模10亿元，期限3 年。本期中期票据按年付息，到期一次还本。 本期中期票据募集资金将用于偿还公司 本部银行借款及债务融资工具。本期中期票据 无担保。 三、宏观经济和政策环境 2017 年，世界主要经济体仍维持复苏态 势，为全国经济稳中向好发展提供了良好的国 际环境，加上供给侧结构性改革成效逐步显 现，2017 年全国经济运行总体稳中向好

15、、好于 预期。 2017 年， 全国国内生产总值 （GDP） 82.8 万亿元， 同比实际增长 6.9%， 经济增速自 2011 中期票据信用评级报告 广西柳工集团有限公司 5 年以来首次回升。具体来看，西部地区经济增 速引领全国，山西、辽宁等地区有所好转；产 业结构持续改善；固定资产投资增速有所放 缓， 居民消费平稳较快增长， 进出口大幅改善； 全国居民消费价格指数（CPI）有所回落，工 业生产者出厂价格指数（PPI）和工业生产者 购进价格指数（PPIRM）涨幅较大；制造业采 购经理人指数（制造业 PMI）和非制造业商务 活动指数（非制造业 PMI）均小幅上升；就业 形势良好。 积极的财政政

16、策协调经济增长与风险防 范。2017 年， 全国一般公共预算收入和支出分 别为 17.3 万亿元和 20.3 万亿元，支出同比增 幅（7.7%）和收入同比增幅（7.4%）均较 2016 年有所上升，财政赤字（3.1 万亿元）较 2016 年继续扩大，财政收入增长较快且支出继续向 民生领域倾斜；进行税制改革和定向降税，减 轻相关企业负担；进一步规范地方政府融资行 为，防控地方政府性债务风险；通过拓宽 PPP 模式应用范围等手段提振民间投资，推动经济 增长。稳健中性的货币政策为供给侧结构性改 革创造适宜的货币金融环境。2017 年， 央行运 用多种货币政策工具“削峰填谷” ，市场资金 面呈紧平衡状态；利率水平稳中有升；M1、 M2 增速均有所放缓； 社会融资规模增幅下降， 其中人民币贷款仍是主要融资方式，且占全部 社会融资规模增量的比重（71.2%）也较上年 有所提升；人民币兑美元汇率有所上升，外汇 储备规模继续增长。 三大产业保持平稳增长，