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1、 中期票据信用评级报告 天士力医药集团股份有限公司 1 天士力医药集团股份有限公司 2018 年度第二期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级: AA+ 评级展望：稳定 本期中期票据信用等级：AA+ 本期中期票据发行额度：2 亿元 本期中期票据期限：2 年 偿还方式：按年付息，到期一次还本 发行目的：偿还本部银行贷款 评级时间：2018 年 12 月 4 日 财务数据： 项项 目目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 18 年年 9 月月 现金类资产(亿元) 28.72 35.39 48.19 48.86 资产总额(亿元) 154.13 171.26 215.32 24
2、2.99 所有者权益(亿元) 77.07 82.07 89.74 109.92 短期债务(亿元) 44.97 55.22 81.14 60.43 长期债务(亿元) 8.00 4.01 8.93 37.87 全部债务(亿元) 52.96 59.23 90.06 98.30 营业收入(亿元) 132.28 139.45 160.94 130.25 利润总额(亿元) 17.95 14.96 17.36 16.79 EBITDA(亿元) 23.83 20.74 24.32 - 经营性净现金流(亿元) 3.40 11.54 -8.23 11.59 营业利润率(%) 37.83 35.43 35.12 3
3、4.36 净资产收益率(%) 19.77 14.86 15.62 - 资产负债率(%) 50.00 52.08 58.32 54.76 全部债务资本化比率(%) 40.73 41.92 50.09 47.21 流动比率(%) 150.27 136.98 132.71 186.98 经营现金流动负债比(%) 5.16 14.14 -7.25 - 全部债务/EBITDA(倍) 2.22 2.86 3.70 - EBITDA 利息倍数(倍) 8.89 8.94 7.62 - 注：1. 2018 年前三季度财务数据未经审计；2.短期债务中包 含其他流动负债中的有息债务，长期债务中包含长期应付款 中的有
4、息债务。 分析师 孔祥一 闫 力 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 天士力医药集团股份有限公司（以下简称 “公司” ）主要从事医药产品的研发、生产及 销售业务。联合资信评估有限公司（以下简称 “联合资信” ）对公司的评级反映了公司产品 种类丰富、品牌优势显著、具备较为完善的中 药产业链、研发实力较强、销售网络健全等竞 争优势。近年来，公司在医药工业方面坚持中 药、生物药和化学药协同发展，生物药普佑克 进入2017 版国家医保目录后快速放量，并 抓住“两票制
5、”契机加速医药商业经营规模扩 张，资产、权益及收入规模不断增长，整体盈 利能力较强。同时，联合资信也关注到招标限 价、医保控费等政策使得药品价格面临下行压 力、应收账款占比高等因素对公司信用水平带 来的不利影响。 未来，公司将继续坚持全面国际化、国际 标准的全产业链构建，发挥现有“四位一体” 研发资源优势，打造中药、化学药、生物药三 大体系协同发展的产业格局。随着医保产品的 逐步放量，医药商业资源持续整合，公司未来 收入及利润规模有望进一步提升。联合资信对 公司的评级展望为稳定。 公司EBITDA对本期中期票据的覆盖程度 强。基于对公司主体长期信用状况以及本期中 期票据偿还能力的综合评估，联合
6、资信认为， 公司本期中期票据到期不能偿还的风险很低， 安全性很高。 优势 1 公司是中药现代化的领军企业，形成了较 为完整的符合国际标准的中药产业链；对 中药材资源掌控能力较强，有助于从源头 控制药品质量。 2 公司产品种类丰富，品牌优势显著，主导 产品复方丹参滴丸在心脑血管中成药中市 中期票据信用评级报告 天士力医药集团股份有限公司 2 场份额连续多年保持第一， 截至2017年底， 公司及控股子公司共有237个产品进入 2017版医保目录 ，包括复方丹参滴丸、 养血清脑颗粒、普佑克等10个独家产品。 3 公司采取立足城市、辐射乡村、区域管理、 重点突破的营销战略，下设29个大区，819 个办
7、事处，形成医院板块（并按病种细分 专业产品线） 、 城市社区及乡镇卫生院基药 板块、OTC板块及第三终端广覆盖商销板 块，形成了覆盖全国市场的营销网络。 4 公司重视研发工作，研发实力较强，并通 过自主研发、合作研发、外部引进和投资 优先许可权“四位一体”的研发模式拓宽 了产品研发管线，为长期可持续发展提供 了有力支撑。 5 公司 EBITDA 对本期中期票据的覆盖程度 强。 关注 1 随着医药体制改革深入开展，招标限价、 医保控费等政策的逐步落实，医药行业整 体增速放缓， 公司药品价格面临下调压力。 2 随着“两票制”的推行、公司销售终端规 模扩大、销售政策调整及医药商业业务发 展较快， 应
8、收账款规模较大且呈增长趋势， 对资金形成一定占用；同时，公司销售费 用增长引起期间费用占营业收入的比重有 所上升，压缩了其整体利润空间。 中期票据信用评级报告 天士力医药集团股份有限公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由天士力医药集团股份有限公司（以下简 称“该公司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”） 对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵
9、循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 天士力医药集团股份有限公司 4 天士力医药集团股份有限公司 2018 年度第二期中期票据信用评级报告 一、主体概况 天士力医药集团股份有限公司（以下简称 “公司” ）前身为 1994 年 5 月 6 日成立的天津 市天使力联合制药公司。200
10、0 年 4 月 27 日， 经天津市人民政府津股批（2000）4 号文批准， 公司依法整体变更为天津天士力制药股份有限 公司。经中国证券监督管理委员会证监发行字 200279 号文核准， 公司于 2002 年 8 月首次公 开发行 5000 万股人民币普通股并在上海证券 交易所挂牌交易（股票简称“天士力” ，股票代 码“600535.SH” ） 。2017 年 4 月，公司更名为 现名。经过多次增资、分红送股、公积金转增 股本和股权转让后，截至 2018 年 9 月底，公司 注册资本 15.13 亿元，天士力控股集团有限公 司 （以下简称 “天士力控股” ） 持有公司 45.18% 的股份（质
11、押比例 34.33%） ，为公司控股股东， 实际控制人为闫凯境先生、闫希军先生、吴迺 峰女士、李畇慧女士 1。 公司属于制药行业，经营范围：滴丸剂、 颗粒剂、硬胶囊剂、软胶囊剂、片剂、丸剂的 生产；汽车货物运输；货物及技术的进出口业 务。 截至 2018 年 9 月底，公司下辖 10 家全资 子公司，设市场营销部、质量保证中心、研究 所等 30 个部门。 截至2017年底， 公司资产总额215.32亿元， 所有者权益合计 89.74 亿元 （其中包含少数股东 权益 3.20 亿元） 。2017 年，公司实现营业收入 160.94 亿元，利润总额 17.36 亿元。 截至 2018 年 9 月底
12、， 公司资产总额 242.99 亿元，所有者权益 109.92 亿元（含少数股东权 1闫希军先生和吴迺峰女士为夫妻，闫凯境先生和李畇慧女士为 夫妻，闫凯境先生与闫希军先生、吴迺峰女士分别为父子、母子 关系，因此四人构成一致行动人。 益 6.13 亿元） ；2018 年 19 月，公司实现营业 收入 130.25 亿元，利润总额 16.79 亿元。 公司注册地址：天津市北辰区普济河东道 2 号（天士力现代中药城） ；法定代表人：闫凯 境。 二、本期中期票据概况 公司于2018年注册中期票据额度20亿元， 并于 2018 年 5 月发行 2018 年度第一期中期票 据（10 亿元，3 年）。公司本
13、期计划发行 2018 年度第二期中期票据（以下简称“本期中期票 据”），发行额度 2 亿元，期限为 2 年。本期 中期票据募集资金将全部用于偿还本部银行贷 款。 本期中期票据无担保。 三、宏观经济和政策环境分析 2017年， 在世界主要经济体维持复苏态势、 中国供给侧结构性改革成效逐步显现的背景 下，中国继续实施积极的财政政策和稳健中性 的货币政策，协调经济增长与风险防范，同时 为供给侧结构性改革创造适宜的货币金融环 境，2017 年中国经济运行总体稳中向好，国内 生产总值（GDP）82.8 万亿元，同比实际增长 6.9%，经济增速实现 2011 年以来的首次回升。 从地区来看，西部地区经济增
14、速引领全国，山 西、辽宁等地区有所好转。从三大产业来看， 农业生产形势较好，工业生产稳步增长，服务 业保持快速增长态势， 第三产业对 GDP 增长的 贡献率继续上升，产业结构持续改善。从三大 需求来看，固定资产投资增速有所放缓，居民 消费维持较快增长态势，进出口大幅改善。全 国居民消费价格指数（CPI）有所回落，工业生 产者出厂价格指数（PPI）和工业生产者购进价 中期票据信用评级报告 天士力医药集团股份有限公司 5 格指数（PPIRM）涨幅较大，制造业采购经理 人指数（制造业 PMI）和非制造业商务活动指 数（非制造业 PMI）均保持扩张，就业形势良 好。 2018 年上半年，中国继续实施积
15、极的财政 政策，通过减税降费引导经济结构优化转型， 继续发挥地方政府稳增长作用，在防范化解重 大风险的同时促进经济的高质量发展。2018 年 16 月，中国一般公共预算收入和支出分别为 10.4 万亿元和 11.2 万亿元，收入同比增幅 （10.6%）高于支出同比增幅（7.8%） ；财政赤 字 7261.0 亿元，较上年同期（9177.4 亿元）有 所减少。稳健中性的货币政策在防范系统性金 融风险、去杠杆的同时也为经济结构转型升级 和高质量发展创造了较好的货币环境，市场利 率中枢有所下行。在上述政策背景下，2018 年 16 月，中国 GDP 同比实际增长 6.8%，其中 西部地区经济增速较快，中部和东部地区经济 整体保持稳定增长，东北地区仍面临一定的经 济转型压力；CPI 温和上涨，PPI 和 PPIRM 均 呈先降后升态势；就业形势稳中向好。 2018 年 16 月，三大产业保持较好增长 态势，农业生产基本稳定；工业生产增速与上 年全年水平持平，但较上年同期有所回落，工 业企业利润保持较快增长；服务业保持较快增 长，仍是支撑经济增长的主要力量。 制造业投资增速有所加快，但房地产开发 投资和基础设施建设投资增速有所放缓，导致 固定资产投资增速有所放缓。2018
