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1、 主体长期信用评级报告 中国电信股份有限公司 1 中国电信股份有限公司 主体长期信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AAA 评级展望：稳定 评级时间：2018 年 7 月 17 日 财务数据 项目项目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 18 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 344.62 280.15 225.54 177.75 资产总额(亿元) 6295.68 6525.65 6612.02 6558.73 所有者权益(亿元) 3047.58 3163.55 3267.04 3353.88 短期债务(亿元) 543.08 1049.64 609.63 416.30 长
2、期债务(亿元) 649.11 94.19 486.22 482.16 全部债务(亿元) 1192.19 1143.83 1095.84 898.45 营业收入(亿元) 3297.21 3503.27 3642.49 963.79 利润总额(亿元) 266.96 241.23 249.63 76.16 EBITDA(亿元) 1003.58 970.95 1049.55 - 经营性净现金流(亿元) 1133.25 1047.85 1001.12 216.51 营业利润率(%) 31.44 30.22 29.61 31.44 净资产收益率(%) 6.61 5.73 5.75 - 资产负债率(%) 5
3、1.59 51.52 50.59 48.86 全部债务资本化比率(%) 28.12 26.56 25.12 21.13 流动比率(%) 30.64 23.41 26.39 28.60 经营现金流动负债比(%) 44.45 33.09 36.93 - 全部债务/EBITDA(倍) 1.19 1.18 1.04 - EBITDA 利息倍数(倍) 21.35 24.07 25.70 - 注：1.2016 年财务数据为 2017 年重述数据；2.2018 年一季度财务 数据未经审计； 3.其他流动负债中有息部分计入短期债务， 长期应 付款中有息部分计入长期债务。 分析师 谭心远 闫 旭 杨 恒 邮箱：
4、 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层 （100022） 网址： 评级观点 中国电信股份有限公司（以下简称“公司” 或“电信股份”）是中国三大全业务综合信息 服务供应商之一，同时也是全球最大的固定电 信及宽带服务运营商。联合资信评估有限公司 （以下简称“联合资信”）对其的评级反映了 公司在网络资源、客户基础、品牌效应、经营 获现能力和外部支持等方面具备的显著竞争优 势。同时，联合资信也关注到固定电话用户减 少、移动业务竞争激烈、电信行业监管政策变 化风险、营业利润率略有下滑等因素可能对公 司整体信用水
5、平产生的不利影响。 公司在固定电信及宽带服务领域处于行业 龙头地位，固网、移动及互联网业务捆绑融合 发展，发挥协同效应，拓展业务空间；移动 4G 业务持续发展，未来有望保持增长态势。联合 资信对公司的评级展望为稳定。 优势 1 公司提供全业务综合信息服务，是全球最 大的固定电信及宽带服务运营商，拥有丰 富的网络资源、庞大的客户群体、良好的 品牌形象。 2 公司充分发挥固定电话和宽带服务优势， 实行固网、移动及互联网业务捆绑融合发 展战略，信息及应用服务能力增强，拥有 广阔的发展空间。 3 公司移动业务迅猛发展，移动用户及移动 数据流量加速增长，2017年，手机上网总 流量同比增长181.68%
6、至3597kTB，公司收 入持续上升。 4 公司资产规模大，现金类资产充裕，债务 负担适宜，经营获现能力极强，经营获现 和EBITDA对债务保障能力强。 主体长期信用评级报告 中国电信股份有限公司 2 关注 1 在移动及数据业务的冲击下，传统固定语 音电话用户规模明显下降，公司固话业务 收入萎缩。 2 近年来，中国电信行业政策变动频繁，未 来政策的调整可能对公司经营产生影响， 公司面临一定政策风险。 主体长期信用评级报告 中国电信股份有限公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由中国电信股份有限公司（以下简称“该 公司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这些 资料的真实性
7、、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、该公司信用等级自 2018 年 7 月 17 日至 2019 年 7 月 16 日有效； 根据跟踪评级的结论，在
8、有效期内信用等级有可能发生变化。 主体长期信用评级报告 中国电信股份有限公司 4 中国电信股份有限公司 主体长期信用评级报告 一、主体概况 中国电信股份有限公司（以下简称“公司” 或“电信股份”）是中国三大全业务综合信息 服务提供商之一，也是全球最大的固定电信及 宽带服务运营商。 公司由中国电信集团公司 （以 下简称“电信集团”）经原中华人民共和国经 济贸易委员会（以下简称“经贸委”）以国经 贸企改2002656号文批准独家发起设立，电 信集团以与其核心业务相关的2001年12月31日 的资产负债投入公司。 2002年9月经经贸委和中 国证券监督管理委员会（以下简称“证监会”） 批准，公司全球
9、发售H股及美国存托凭证，并 于2004年5月进行了全球增发。 公司于2008年7月27日与中国联通有限公 司（现称“中国联合网络通信有限公司”）和 中国联通股份有限公司（现称“中国联合网络 通信（香港）股份有限公司”） （以下统称“中 国联通”）签署了关于转让CDMA业务的协 议。根据该协议，公司购买中国联通于2008 年10月1日拥有和经营的全部CDMA业务和相 关资产以及与CDMA用户相关的债权债务（以 下统称“目标业务”），根据CDMA转让协 议，公司于2008年8月15日与中国联通有限公 司签署了关于CDMA业务交易的具体执行协 议，并于2008年10月1日取得了对中国联通有 限公司拥
10、有和经营的目标业务最终清单预确认 函所载的目标业务的控制权，支付的收购对价 为438亿元。 公司于2012年12月31日完成了收购电信集 团通过网络资产分公司所持有的位于中国30个 省、直辖市及自治区的若干CDMA网络资产及 相关负债。本次移动网络收购的最终对价为 872.10亿元， 其中255.00亿元已于交割日后五个 营业日内支付，递延对价617.10亿元将于交割 日之后满五周年当日或之前支付。递延对价利 率每年末根据中国银行间市场交易商协会于该 年度最后一次公布的重点AAA级（即超AAA 级）5年期中期票据估值中枢情况进行调整。截 至2017年底，公司已经支付递延对价。 公司于2015年
11、10月14日与中国移动通信有 限公司及相关附属公司（统称“中国移动”）、 联通运营公司及联通新时空通信有限公司（统 称“中国联通”）、中国国新控股有限责任公 司（以下简称“中国国新”）及中国铁塔股份 有限公司（以下简称“铁塔公司”）签署转让 协议。根据该协议，公司向铁塔公司出售若干 通信铁塔及相关资产（以下称为“铁塔资产处 置”）并向铁塔公司支付现金以获得铁塔公司 发行的新股（以下简称“股份对价”）。中国 移动及中国联通亦向铁塔公司出售若干通信铁 塔及相关资产以获得铁塔公司发行的新股并获 得现金，中国国新以现金认购铁塔公司发行的 新股。公司已于2015年10月31日完成铁塔资产 处置，铁塔资产
12、处置交易对价最终金额确定为 301.31亿元。铁塔公司根据转让协议向公司发 行了330.97亿股股份对价，发行价按每股人民 币1.00元，公司以铁塔资产及现金人民币29.66 亿元获得中国铁塔发行的该等股份对价，现金 对价已于2016年2月支付。 铁塔公司发行股份对 价后，公司、中国联通、中国移动及中国国新 分别持有铁塔公司27.9%、 28.1%、 38.0%及6.0% 的股权。 截至2018年3月底，公司注册资本809.32亿 元， 控股股东为电信集团， 持股比例为70.89%， 最终实际控制人为国务院国有资产监督管理委 员会（以下简称“国资委”）；公司下设采购 事业部、财务部、技术部、人
13、力资源部、市场 部、网络运行维护事业部等职能部门。 截至2017年底，公司（合并）资产总额 主体长期信用评级报告 中国电信股份有限公司 5 6612.02亿元，所有者权益为3267.04亿元（含少 数股东权益8.30亿元）；2017年，公司实现营 业收入3642.49亿元，利润总额249.63亿元。 截至2018年3月底，公司（合并）资产总额 6558.73亿元，所有者权益合计3353.88亿元（含 少数股东权益8.61亿元）；2018年13月，公 司实现营业收入963.79亿元，利润总额76.16亿 元。 公司注册地址：北京市西城区金融大街31 号；法定代表人：杨杰。 二、宏观经济和政策环境
14、 2017年， 世界主要经济体仍维持复苏态势， 为中国经济稳中向好发展提供了良好的国际环 境， 加上供给侧结构性改革成效逐步显现， 2017 年中国经济运行总体稳中向好、 好于预期。 2017 年，中国国内生产总值（GDP）82.8 万亿元， 同比实际增长 6.9%，经济增速自 2011 年以来 首次回升。具体来看，西部地区经济增速引领 全国，山西、辽宁等地区有所好转；产业结构 持续改善；固定资产投资增速有所放缓，居民 消费平稳较快增长，进出口大幅改善；全国居 民消费价格指数（CPI）有所回落，工业生产者 出厂价格指数（PPI）和工业生产者购进价格指 数（PPIRM）涨幅较大；制造业采购经理人
15、指 数 （制造业 PMI） 和非制造业商务活动指数 （非 制造业 PMI）均小幅上升；就业形势良好。 积极的财政政策协调经济增长与风险防 范。2017 年，全国一般公共预算收入和支出分 别为 17.3 万亿元和 20.3 万亿元， 支出同比增幅 （7.7%）和收入同比增幅（7.4%）均较 2016 年有所上升，财政赤字（3.1 万亿元）较 2016 年继续扩大，财政收入增长较快且支出继续向 民生领域倾斜；进行税制改革和定向降税，减 轻相关企业负担；进一步规范地方政府融资行 为，防控地方政府性债务风险；通过拓宽 PPP 模式应用范围等手段提振民间投资，推动经济 增长。稳健中性的货币政策为供给侧结
16、构性改 革创造适宜的货币金融环境。2017 年，央行运 用多种货币政策工具“削峰填谷”，市场资金 面呈紧平衡状态；利率水平稳中有升；M1、 M2 增速均有所放缓；社会融资规模增幅下降， 其中人民币贷款仍是主要融资方式，且占全部 社会融资规模增量的比重 （71.2%） 也较上年有 所提升；人民币兑美元汇率有所上升，外汇储 备规模继续增长。 三大产业保持平稳增长，产业结构继续改 善。2017 年，中国农业生产形势较好；在深入 推进供给侧结构性改革、推动产业转型升级以 及世界主要经济体持续复苏带动外需明显回升 的背景下，中国工业结构得到进一步优化，工 业生产保持较快增速， 工业企业利润快速增长； 服务业保持较快增长， 第三产业对 GDP 增长的 贡献率（58.8%）较 2016 年小幅上升，仍是拉 动经济增长的重要力量。 固定资产投资增速有所放缓。2017 年，全 国固定资产投资（不含农户）63.2 万亿元，同 比增长 7.2%（实际增长 1
