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1、 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据及指标主要财务数据及指标 项项 目目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 第一季度第一季度 金额单位：人民币亿元 母公司口径数据：母公司口径数据： 货币资金 16.84 33.66 39.55 38.03 刚性债务 41.49 27.79 52.18 59.21 所有者权益 29.76 16.84 37.14 36.08 经营性现金净流入量 7.80 19.63 18.48 -0.47 合并口径数据及指标：合并口径数据及指标： 总资产 337.30 353.57 396.61 409.34
2、 总负债 290.76 302.62 332.97 344.64 刚性债务 81.24 74.81 77.94 82.64 所有者权益 46.54 50.94 63.63 64.70 营业收入 417.93 352.58 412.31 79.23 净利润 5.21 5.82 8.13 2.26 经营性现金净流入量 29.00 40.99 25.69 0.79 EBITDA 23.45 20.77 23.14 - 资产负债率% 86.20 85.59 83.96 84.20 权益资本与刚性债务 比率% 57.28 68.10 81.65 78.29 流动比率% 77.47 72.69 79.48
3、 78.57 现金比率% 9.98 13.87 16.94 15.55 利息保障倍数倍 2.47 3.80 4.54 - 净资产收益率% 11.99 11.93 14.19 - 经营性现金净流入量与 流动负债比率% 10.26 15.07 8.82 - 非筹资性现金净流入量 与负债总额比率% -13.45 8.99 2.31 - EBITDA/利息支出倍 5.35 7.18 7.86 - EBITDA/刚性债务倍 0.22 0.27 0.30 - 注：根据中交二公局经审计的 20152017 年及未经审计的 2018 年第一季度财务数据整理、计算。 评级观点评级观点 优势：优势： 施工优势显著
4、。施工优势显著。中交二公局拥有公路工程施工 总承包特级资质，并且拥有 322 项专利，公司 自成立以来承接多个世界级大型施工项目，施 工技术优势显著且高难度、高水平的工程施工 方面经验丰富。 现金流对债务偿还形成支撑。现金流对债务偿还形成支撑。中交二公局经营 环节现金净流量表现较好，对公司债务偿还形 成一定支撑。 在手订单充足。在手订单充足。近年来中交二公局以公路及桥 梁建设为主，并努力发展铁路工程建设业务。 目前公司订单较为充足，可为其未来业务发展 提供保障。 股东支持股东支持力度力度较强。较强。中交二公局的唯一出资人 中国交建在我国交通基础设施建设领域具有 很强的竞争优势。中国交建能在资金
5、和业务等 方面为公司提供支持。 风险：风险： 基建行业竞争激烈。基建行业竞争激烈。中交二公局所处的基建行 业竞争激烈，公司整体盈利能力受到抑制。 资金需求持续资金需求持续增长增长。中交二公局工程项目占用 资金较大，资金回笼较慢，未来随着 PPP 项目 的推进，经营规模持续扩张，营运资金需求持 续增长。 财务杠杆水平高。财务杠杆水平高。近年来，中交二公局资产负 债率始终维持在80%以上， 且以流动负债为主， 存在一定的流动性压力。 海外业务风险。海外业务风险。中交二公局海外业务规模较 大，海外项目存在一定的汇率风险、地缘政治 风险等跨国经营风险。 编号：【新世纪债评(2018)010716】 评
6、级对象：评级对象： 中交第二公路工程局有限公司中交第二公路工程局有限公司 2018 年度第一期中期票据年度第一期中期票据 主体信用等级：主体信用等级： AA+ 评级展望：评级展望： 稳定稳定 债项信用等级债项信用等级 AA+ 评级时间：评级时间： 2018 年年 8 月月 10 日日 注册额度： 20 亿元 本期发行： 10 亿元 发行目的： 偿还各类银行借款、 信用债券、 信托产品、 财务公司等各类金融机构借款。 存续期限： 3+N 年（见图表年（见图表 1） 偿还方式： 每年付息一次（含递延付息条款） 增级安排： 无 概述概述 分析师分析师 宋昳瑶 魏述超 Tel：(021) 6350
7、1349 Fax: (021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/ 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 中交第二公路工程局有限公司 2018 年度第一期中期票据 信用评级报告 概况 1. 发行人概况发行人概况 中交第二公路工程局有限公司（简称“中交二公局”、“该公司”或“公司”） 原名为交通部第二公路工程局，组建于 1964 年 1 月 1 日。公司于 2006 年 8 月 正式更名为中交第二公路工程局有限公司。2005 年 12 月公司股东变更
8、为中国 交通建设集团有限公司（简称“中交集团”）。2006 年 10 月，公司唯一股东由 中交集团变更为中国交通建设股份有限公司（中交集团整体重组改制，将所持 股权注入到新发起设立的中国交通建设股份有限公司，简称“中国交建”）。公 司初始注册资本为 1.63 亿元。后经多次增资，截至 2016 年末，公司实收资本 为 25.69 亿元。2017 年 1 月中国建交对公司增资 15 亿元，公司注册资本将增 至 40.69 亿元，截至 2018 年 3 月末，公司实收资本为 25.69 亿元，注册资金尚 未到位。 该公司是中国交建下属重要的工程施工企业，以基础设施建设为主业，承 接包括路桥、码头、
9、机场跑道、水坝的土建工程；隧道、铁路、地下工程、地 铁工程、市政工程、公路工程及其他土建工程相关业务。公司主业涉及的经营 主体及其概况详见附录三。 2. 债项概况债项概况 （1） 债券条款债券条款 该公司通过中国银行间债券市场交易商协会成功注册了 20 亿元中期票据 发行额度，拟发行 10 亿元，募集资金用于偿还各类银行借款、信用债券、信 托产品、财务公司等各类金融机构借款。 图表图表 1. 拟发行的本次债券概况拟发行的本次债券概况 债券名称： 中交第二公路工程局有限公司 2018 年度第一期中期票据 总发行规模： 20 亿元人民币 本期发行规模： 10 亿元人民币 本次债券期限： 3+N 年
10、 债券利率： 固定利率 定价方式： 按面值发行 偿还方式： 每年付息一次（可递延付息），票面利率每三年调整，在不行使续期选择权时全额兑付 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 增级安排： 无 资料来源：中交二公局 截至 2018 年 6 月末，该公司无待偿还债券。 （2） 募集资金用途募集资金用途 该公司拟使用 10.00 亿元资金用于偿还各类银行借款、信用债券、信托产 品、财务公司等各类金融机构借款。 业务 1. 外部环境 （1） 宏观因素宏观因素 2018 年上半年， 全球经济景气度仍处扩张区间但较前期高点回落， 金融市年上半年， 全球经济景气度仍处扩张区间但较前
11、期高点回落， 金融市 场波动幅度显著扩大， 美联储货币政策持续收紧带来的全球性信用收缩或逐渐场波动幅度显著扩大， 美联储货币政策持续收紧带来的全球性信用收缩或逐渐 明显，美国与主要经济体的贸易摩擦引发全球对贸易和经济复苏的担忧，热点明显，美国与主要经济体的贸易摩擦引发全球对贸易和经济复苏的担忧，热点 地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素。 我国宏观经济继续呈现因素。 我国宏观经济继续呈现 稳中向好态势，在以供给侧结构性改革为主的各类改革措施不断推进落实下，稳中向好态势，在以供给侧结构性改革为主的各类改革措施不断推进落实下， 经济发展经济发展“
12、质升效增质升效增”明显。 随着我国对外开放范围和层次的不断拓展， 稳增长、明显。 随着我国对外开放范围和层次的不断拓展， 稳增长、 促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作稳步落实，我国经济有望长期保持促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作稳步落实，我国经济有望长期保持 中高速增长。中高速增长。 2018 年上半年，全球经济景气度仍处扩张区间但较前期高点回落，同时经 济增速也有所放缓，金融市场波动幅度显著扩大，美联储货币政策持续收紧带 来的全球性信用收缩或逐渐明显， 美国与主要经济体的贸易摩擦引发全球对贸 易和经济复苏的担忧， 热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因 素。在主要发达经济
13、体中，税改支持下的美国经济、就业表现依然强劲，美联 储加息缩表有序推进，特朗普的关税政策加剧全球贸易摩擦，房地产和资本市 场存在风险；欧盟经济复苏向好而景气度持续回落，能源价格上涨助推 CPI 改善，欧洲央行量化宽松将于年底结束，联盟内部政治风险不容忽视；日本经 济温和复苏，略有回升的通胀水平依然不高，增长基础仍不稳固，较宽松的货 币政策持续。在除中国外的主要新兴经济体中，经济景气度整体上略弱于主要 发达经济体；印度经济保持中高速增长，随着“废钞令”影响褪去、税务改革的 积极作用显现，为稳定 CPI 印度央行时隔四年首度上调利率；俄罗斯、巴西的 CPI 均处低位，两国货币贬值幅度较大并制约继续
14、降息空间，经济景气度快速 下降，复苏势头不稳；南非经济低速增长，南非央行降息配合新任总统推动的 国内改革，对经济的促进作用有待观察。 2018 年上半年，我国宏观经济继续呈现稳中向好态势，在以供给侧结构性 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 改革为主的各类改革措施不断推进落实下，经济发展“质升效增”明显。国内消 费物价水平温和上涨、 生产价格水平因基数效应涨幅回落， 就业形势总体较好； 居民可支配收入增速放缓拖累消费增长， 消费升级下新兴消费的快速增长有利 于夯实消费对经济发展的基础性作用；基建疲弱导致固定资产投资增速下降， 而房地产投资增长较快、制造业投资有所改善
15、、民间投资活力提升，投资结构 优化趋势持续；进出口贸易增速保持较高水平，受美对华贸易政策影响或面临 一定压力；工业生产总体平稳，产能过剩行业经营效益良好，高端制造业和战 略性新兴产业保持较快增长，产业结构持续升级，新旧动能加快转换。房地产 调控力度不减、制度建设加快、区域表现分化，促进房地产市场平稳健康发展 的长效机制正在形成。“京津冀协同发展”、“长江经济带发展”、雄安新区建设 及粤港澳大湾区建设等国内区域发展政策持续推进，新的增长极、增长带正在 形成。 我国积极财政政策取向不变，增值税率下调、个税改革启动、财政支出聚 力增效，更多向创新驱动、“三农”、民生等领域倾斜；防范化解地方政府债务
16、风险的政策和制度持续推进，地方政府举债融资机制日益规范化、透明化，地 方政府债务风险总体可控。经济金融去杠杆成效显著，影子银行、非标融资等 得以有效控制；央行定向降准、公开市场操作和加息保持了货币政策的稳健中 性， 为结构性去杠杆提供了稳定的货币金融环境； 宏观审慎政策不断健全完善， 全面清理整顿金融秩序，金融监管制度不断补齐，为防范化解重大金融风险提 供了制度保障。 人民币汇率形成机制市场化改革有序推进， 以市场供求为基础、 参考一篮子货币进行调节，人民币汇率双向波动将逐步成为常态。 在“开放、包容、普惠、平衡、共赢”理念下，“一带一路”建设“走实走深”， 自贸区建设深化， 我国开放型经济新体制逐步健全同时对全球经济发展的促进 作用不断增强。金融业对外开放加速，人民币作为全球储备货币，在国际配置 需求中不断提升、国际地位持续提高，人民币国际化不断向前推进。 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、
