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1、 中期票据信用评级报告 中国化工集团有限公司 1 中国化工集团有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AAA 本期中期票据信用等级：AAA 评级展望：稳定 本期中期票据发行额度：15 亿元 本期中期票据期限：3 年 偿还方式：每年付息，到期一次还本 发行目的：偿还有息债务 评级时间：2019 年 3 月 14 日 财务数据 项目项目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 18 年年 9 月月 现金类资产(亿元) 434.25 539.27 954.06 747.16 资产总额(亿元) 3725.14 3776.42 7949.12 8277.
2、53 所有者权益合计(亿元) 706.57 718.44 2144.94 2131.36 短期债务(亿元) 1447.99 795.10 1939.23 1131.04 长期债务(亿元) 921.00 1519.62 2267.53 3493.86 全部债务(亿元) 2368.99 2314.73 4206.76 4624.90 营业收入(亿元) 2602.53 3001.27 3919.27 3390.78 利润总额(亿元) 32.10 51.54 3.70 40.30 EBITDA(亿元) 228.41 292.69 338.15 - 经营性净现金流(亿元) 223.29 285.14 4
3、56.89 150.13 营业利润率(%) 14.01 16.20 18.32 20.27 净资产收益率(%) 0.17 3.54 0.38 - 资产负债率(%) 81.03 80.98 73.02 74.25 全部债务资本化比率(%) 77.03 76.31 66.23 68.45 流动比率(%) 79.97 118.19 92.31 131.26 经营现金流动负债比(%) 10.91 20.47 15.14 - 全部债务/EBITDA(倍) 10.37 7.91 12.44 - EBITDA 利息倍数(倍) 2.20 2.46 2.37 - 注：1、2018 年三季度财务数据未经审计；2、
4、已将长期应付款中 的融资租赁款和永续债券计入长期债务。 分析师 张 博 王 宁 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 作为中国大型的化工企业，中国化工集团 有限公司（以下简称“公司”或“中国化工” ） 在中国化工行业继续保持领先地位，在化工新 材料及特种化学品、农用化学品、轮胎橡胶产 品、化工机械与设备制造等细分市场拥有显著 的规模经济优势， 收购 Syngenta （以下简称 “先 正达公司” ）后，公司资产规模和所有者权益 大幅增长，大幅提升了公司农化板块
5、技术水平 和国际市场竞争力。同时，联合资信评估有限 公司（以下简称“联合资信” ）关注到 2017 年 公司利润总额大幅下降、债务负担仍偏重、少 数股东权益占比大等因素对公司信用水平带 来的负面影响。 公司经营活动现金流和 EBITDA 对本期 中期票据的保障程度很高。基于对公司主体长 期信用状况及本期中期票据偿还能力的综合 评估，联合资信认为，本期中期票据到期不能 偿还的风险极低，安全性极高。 优势 1 公司规模经济优势明显，在中国化工行业 中处于领先地位。 2 公司收购先正达公司，资产规模和所有者 权益大幅增长，大幅提升了公司农化板块 技术水平和国际市场竞争力。 3 公司资产及经营规模大，
6、经营活动获现能 力强。 4 公司经营活动现金流和 EBITDA 对本期中 期票据的保障程度很高。 关注 1 公司资产负债率有所下降，但债务负担仍 偏重。 2 受非经常损益及并购先正达公司公允价值 增值摊销影响，2017 公司利润总额大幅下 中期票据信用评级报告 中国化工集团有限公司 2 降。 3 公司少数股东权益金额大，主要系收购先 正达公司引入股权资本所致，公司所有者 权益的稳定性弱。 中期票据信用评级报告 中国化工集团有限公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由中国化工集团有限公司（以下简称“该 公司” ）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信” ）对这些资 料的真实性、准确性
7、和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告
8、 中国化工集团有限公司 4 中国化工集团有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 一、主体概况 中国化工集团有限公司 （以下简称 “公司” 或“中国化工”）成立于 2004 年 4 月，是经 国务院国函【2003】115 号文批准，在中国蓝 星 （集团） 总公司 （后更名为中国蓝星 （集团） 股份有限公司，以下简称“蓝星公司” ）和中 国昊华化工（集团）总公司的基础上重组设立 的国有大型企业，隶属国务院国有资产监督管 理委员会 （以下简称 “国务院国资委” ） 管理。 2017 年 12 月 18 日， 经国务院国有资产监督管 理委员会批准，公司由全民所有制企业改制为 国有独资公司，
9、公司名称由“中国化工集团公 司”变更为“中国化工集团有限公司” 。截至 2018 年 9 月底， 公司注册资本为 111.00 亿元， 国务院国资委持有公司 100%股权，为公司实 际控制人。公司实收资本 115.80 亿元，注册资 本尚未进行工商变更。 公司发展定位为“老化工、新材料” ，经 过近年的整合重组，目前，公司已经形成了石 油加工及炼化产品、化工新材料及特种化学品、 氯碱化工、农用化学品、轮胎橡胶产品、化工 机械与设备制造、化工科研及开发等业务板块， 形成了集科研开发、工程设计、生产经营、内 外贸易为一体的较为完整的化工产业格局。 2017 年公司完成对 Syngenta（以下简称
10、 “先正达公司” ） 的收购。 截至 2018 年 9 月底， 公司拥有蓝星公司、中国昊华化工集团股份有 限公司等 19 家二级子公司。公司设有办公室 （党委办公室） 、生产经营办、人事部（党委 组织部） 、财务部、规划发展部、信息企划部 （党委组织部）等职能部门。 截至 2017 年底，公司合并资产总额 7949.12 亿元，所有者权益 2144.94 亿元（含少 数股东权益 1937.56 亿元） 。2017 年，公司实 现营业收入 3919.27 亿元， 利润总额 3.70 亿元。 截至 2018 年 9 月底，公司合并资产总额 8277.53 亿元，所有者权益 2131.36 亿元（含
11、少 数股东权益 1916.25 亿元） 。2018 年 19 月， 公司实现营业收入 3390.78 亿元，利润总额 40.30 亿元。 公司注册地址：北京市海淀区北四环西路 62 号；法定代表人：宁高宁。 二、本期中期票据概况 公司计划注册 30 亿元中期票据额度，本 期拟发行 2019 年度第一期中期票据（以下简 称“本期中期票据” ） ，发行额度 15 亿元，期 限为 3 年；本息偿还方式采取每年付息一次， 到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一 起支付。 本期中期票据募集资金将全部用于偿还 有息债务。 本期中期票据无担保。 三、宏观经济和政策环境 2017 年， 在世界主要经济体维持
12、复苏态势、 中国供给侧结构性改革成效逐步显现的背景 下，中国继续实施积极的财政政策和稳健中性 的货币政策，协调经济增长与风险防范，同时 为供给侧结构性改革创造适宜的货币金融环 境，2017 年中国经济运行总体稳中向好，国内 生产总值（GDP）82.8 万亿元，同比实际增长 6.9%， 经济增速实现2011年以来的首次回升。 从地区来看，西部地区经济增速引领全国，山 西、辽宁等地区有所好转。从三大产业来看， 农业生产形势较好，工业生产稳步增长，服务 业保持快速增长态势，第三产业对 GDP 增长 的贡献率继续上升，产业结构持续改善。从三 中期票据信用评级报告 中国化工集团有限公司 5 大需求来看，
13、固定资产投资增速有所放缓，居 民消费维持较快增长态势，进出口大幅改善。 全国居民消费价格指数（CPI）有所回落，工 业生产者出厂价格指数（PPI）和工业生产者 购进价格指数（PPIRM）涨幅较大，制造业采 购经理人指数（制造业 PMI）和非制造业商务 活动指数（非制造业 PMI）均保持扩张，就业 形势良好。 2018 年上半年， 中国继续实施积极的财政 政策，通过减税降费引导经济结构优化转型， 继续发挥地方政府稳增长作用，在防范化解重 大风险的同时促进经济的高质量发展。2018 年 16 月，中国一般公共预算收入和支出分别 为 10.4 万亿元和 11.2 万亿元，收入同比增幅 （10.6%）
14、高于支出同比增幅（7.8%） ；财政赤 字 7261.0 亿元，较上年同期（9177.4 亿元）有 所减少。稳健中性的货币政策在防范系统性金 融风险、去杠杆的同时也为经济结构转型升级 和高质量发展创造了较好的货币环境，市场利 率中枢有所下行。在上述政策背景下，2018 年 16 月，中国 GDP 同比实际增长 6.8%，其 中西部地区经济增速较快，中部和东部地区经 济整体保持稳定增长，东北地区仍面临一定的 经济转型压力；CPI 温和上涨，PPI 和 PPIRM 均呈先降后升态势；就业形势稳中向好。 2018 年 16 月， 三大产业保持较好增长态 势，农业生产基本稳定；工业生产增速与上年 全年
15、水平持平，但较上年同期有所回落，工业 企业利润保持较快增长；服务业保持较快增长， 仍是支撑经济增长的主要力量。 制造业投资增速有所加快，但房地产开发 投资和基础设施建设投资增速有所放缓，导致 固定资产投资增速有所放缓。2018 年 16 月， 全国固定资产投资（不含农户）29.7 万亿元， 同比增长 6.0%， 增速有所放缓。 受益于相关部 门持续通过减税降费、简化行政许可与提高审 批服务水平、降低企业融资成本等措施，民间 投资同比增速（8.4%）仍较快。受上年土地成 交价款同比大幅增长的“滞后效应”、抵押补充 贷款（PSL）大幅增长推升棚改贷规模等因素 影响，房地产投资保持较快增速（9.7%
16、） ，但 2018 年以来棚改项目受理偏向谨慎以及房企 融资渠道趋紧，导致 2018 年 3 月以来房地产 开发投资持续回落；由于金融监管加强，城投 公司融资受限，加上地方政府融资规模较上年 同期明显减少导致地方政府财力有限，基础设 施建设投资同比增速（7.3%）明显放缓；受到 相关政策引导下的高技术制造业投资和技术 改造投资增速较快的拉动，制造业投资同比增 速（6.8%）继续加快。 居民消费增速小幅回落，但仍保持较快增 速。 2018 年 16 月， 全国社会消费品零售总额 18.0 万亿元， 同比增速 （9.4%） 出现小幅回落， 但仍保持较快增长。具体来看，汽车消费同比 增速（2.7%）和建筑及装潢材料消费同比增速 （8.1%）明显放缓；化妆品类、家用电器和音 响器材类、通讯器材类等升级类消费，以及日 用品类、粮油食品、饮料烟酒类等基本生活用 品消费保持较快增长；此外，网上零售保持快 速增长，全国网上商品和
