厦门夏商集团有限公司主体与2014年度第一期短期融资券2015年度跟踪评级报告

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1、 2 厦门夏商集团有限公司 2015 年度跟踪评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 厦门夏商厦门夏商集团有限公司集团有限公司 2015 年度年度跟踪跟踪评级报告评级报告 发行主体发行主体 厦门夏商集团有限公司厦门夏商集团有限公司 本次主体信用等级：本次主体信用等级：AA + 评级展望评级展望 稳定稳定 上次主体信用等级：上次主体信用等级：AA 评级展望评级展望 稳定稳定 存续存续债券债券列表列表 债券简称债券简称 发行额发行额 (亿元亿元) 期限期限 上上次次债项债项 信用等级信用等级 本本次次债项债项 信用等级信用等级 14 夏

2、商 CP001 3 2014/08/08 2015/08/08 A-1 A-1 概况数据概况数据 夏商集团夏商集团 2012 2013 2014 2015.3 总资产（亿元） 56.98 66.05 98.45 96.83 所有者权益(含少数股东权益)（亿元） 18.62 20.66 26.17 26.25 总负债（亿元） 38.36 45.38 72.28 70.58 总债务（亿元） 12.26 12.78 33.48 30.95 主营业务收入(营业总收入)（亿元） 57.22 60.31 72.08 22.59 EBIT（亿元） 2.40 3.16 4.72 - EBITDA（亿元） 3.

3、27 4.19 6.25 - 经营活动净现金流（亿元） 5.87 3.01 4.44 2.53 主营业务毛利率(营业毛利率)(%) 13.35 14.28 14.14 10.11 EBITDA/主营业务收入(营业总收入)(%) 5.72 6.95 8.67 - 总资产收益率(%) 4.68 5.13 5.74 - 资产负债率(%) 67.32 68.71 73.42 72.89 总资本化比率(%) 39.70 38.21 56.12 54.11 总债务/EBITDA(X) 3.75 3.05 5.36 - EBITDA 利息倍数(X) 4.92 5.29 3.11 - 注：1、公司财务报表根据

4、新会计准则编制；2、公司 2015 年一季报未经审 计；3、因缺少相关数据，公司 2015 年 13 月利息支出相关指标无法计算； 4、已将其他流动负债中的短期融资券金额调整至交易性金融负债科目。 分析师分析师 项目负责人：项目负责人：蔡蔡 薇薇 项目组成员：项目组成员：肖肖 爽爽 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2015 年年 7 月月 8 日日 基本观点基本观点 中诚信国际将厦门夏商集团有限公司 （以下简称“夏商 集团”或“公司”）的主体信用等级由 AA调升至 AA +，评级 展望为稳定； 维持 “14 夏商 CP001” 的债项信用等级为 A-1。

5、 2014 年以来，公司作为厦门市“菜篮子” 、 “米袋子” 国有流通主渠道地位继续巩固，厦门市市场开发建设服务 中心及其下属的 22 家农批市场纳入公司合并范围以及农 水产品市场的并入使公司农产品板块实力进一步增强，农 批市场、生鲜配送和粮食等农产品业务均保持增长；商业 零售板块门店稳步扩张， 2014 年新并购好当家 15 家门店， 小区配套生鲜超市 8 家，在门店数量增长的带动下当期商 品零售收入为 18.42 亿元，同比增长 18.30%；公司作为厦 门市民生业务平台，一直得到政府的大力支持，近年来政 府陆续将部分优质资产划拨到公司旗下，其中 2014 年政 府将厦门市市场开发建设服务

6、中心及 8 家生鲜超市划入公 司旗下，公司资本实力和业务规模都得到增强。此外，公 司融资渠道畅通，未使用授信规模较大，对公司债务偿还 提供了一定保障。中诚信国际同时也关注市场竞争的加剧 和未来资本支出压力较大等因素对公司经营和整体信用 状况的影响。 优优 势势 农产品业务收入农产品业务收入保持增长保持增长。 2014 年， 公司在厦门市 “菜 篮子” 、 “米袋子”国有流通的主渠道作用继续巩固， 当期厦门市市场开发建设服务中心及其下属的 22 家 农批市场纳入合并范围，加上厦门象屿集团有限公司 （以下简称“厦门象屿集团” ）将其已建成的农水产品 市场一、二、三期转让给公司，使得公司农产品板块

7、实力得到增强。在农批市场、生鲜配送和粮食等农产 品业务增长的带动下，当期公司农产品业务实现总收 入 37.51 亿元，同比增长 16.46%。 商业零售业务稳步扩张商业零售业务稳步扩张。2014 年以来，公司商业零售 板块旗下门店数量增加至 78 家， 其中公司收购南平市 好当家(集团)有限公司（以下简称“南平好当家” ）旗 下超市门店 15 家， 且公司在生鲜超市的扩展方面得到 政府的大力支持，政府已批准由公司作为运营主体， 未来规划建设 236 家小区配套生鲜超市便利店，其中 2014 划入公司旗下的生鲜超市 8 家。在门店增长的带 动下，2014 年商品零售收入为 18.42 亿元，同比

8、增长 18.30%； 2015 年 13 月收入为 5.47 亿元， 逐步增长的 业务规模将为公司带来稳定的现金流和利润。 厦门夏商集团有限公司 2015 年度跟踪评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 公司核公司核心业务的发展得到政府的大力支持，资本实力不心业务的发展得到政府的大力支持，资本实力不 断增强。断增强。公司农产品业务的发展得到政府的大力支持， 除了每年一定规模的财政补贴、提供无息贷款外，政府 还将部分优质资产划拨到公司旗下， 其中 2014 年政府将 厦门市市场开发建设服务中心及生鲜超市无偿划入公司 旗下，公司资本

9、实力得到大幅增强。2014 年公司所有者 权益增至 26.16 亿元，同比增长 26.65%。 融资渠道畅通，未使用授信规模较大。融资渠道畅通，未使用授信规模较大。公司与金融机构 合作良好，截至 2015 年 3 月底，公司从各银行共获得综 合授信总额 86.44 亿元，未使用额度为 57.47 亿元，对公 司债务偿还提供了一定保障。 关关 注注 市场市场竞争加剧竞争加剧。近年来公司农产品批发市场、商业零售 以及旅游酒店等业务行业竞争日益激烈，在一定程度上 对公司经营形成挑战。 资本支出压力较大，债务规模快速上升资本支出压力较大，债务规模快速上升。公司目前在建 项目较多，在建拟建项目合计总投资

10、 44.91 亿元，截至 2015 年 3 月末，公司实际已投资 18.26 亿元，未来资本 支出压力较大； 相应 2014 年以来公司总债务规模和资产 负债率上升较快，截至 2015 年 3 月末，公司资产负债率 达到 72.89%。 厦门夏商集团有限公司 2015 年度跟踪评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级

11、对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部

12、评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚 信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 厦门夏商集团有限公司 2015 年度跟踪评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪

13、投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求，中诚信国际 在短期融资券的存续期内进行定期跟踪评级或不 定期跟踪评级。本次评级为定期跟踪评级。 基本分析基本分析 近年来近年来，依托于突出的区域市场，依托于突出的区域市场地位地位，公司承担的，公司承担的 厦门市厦门市“菜篮子”、“米袋子”国有流通主渠道作“菜篮子”、“米袋子”国有流通主渠道作 用进一步用进一步凸显凸显，公司农产品业务稳步发展，公司农产品业务稳步发展 农产品业务是公司的核心业务，公司在厦门市 农产品供应保障、平抑物价、食品安全方面起着重 要的作用，一直以来发挥着厦门市“菜篮子” 、

14、 “米 袋子”国有流通的主渠道作用。公司农产品业务主 要包括农批市场、食品加工、生鲜配送、粮食、水 产等业务。近年来公司对农产品业务结构进行调 整，重点发展生鲜配送板块，将夏商黄金香原归属 于食品加工板块的对大卖场、食堂和工厂的配送业 务整合到夏商配送，使得生鲜配送板块收入大幅增 长。2014 年，在农批市场贸易量稳步增长、生鲜配 送和粮食业务大幅增长的带动下，公司农产品业务 实现总收入 37.51 亿元，同比增长 16.46%。2015 年 13 月， 公司农产品业务总收入达到 10.17 亿元。 表表 1：公司：公司农产品板块营业收入情况（单位：亿元）农产品板块营业收入情况（单位：亿元）

15、业业务务 经营主体经营主体 2012 2013 2014 2015.3 农批市场 夏商农产品、 夏商黄金香 7.41 7.25 7.84 1.92 食品加工 夏商黄金香、 夏商淘化大同 11.22 8.53 8.50 1.72 生鲜配送 夏商配送 1.64 6.79 8.88 1.96 粮食业务 夏商粮食 7.23 9.08 11.21 4.21 水产业务 水产集团 0.37 0.46 0.68 0.25 农贸市场 市场服务中心 0.32 0.08 其它 - 0.09 0.08 0.08 0.03 资料来源：公司提供 农批市场业务方面，目前公司拥有 6 家农产品 批发市场，总占地面积 17 万

16、平方米。公司农批市 场业务在厦门市处于领导地位， 2014 公司所经营的 生鲜肉品、蛋品、台湾水果、冷冻杂品份额分别约 占厦门市场的 70%、60%、90%和 90%。 农批市场交易量方面， 2014 年公司 6 家农批市 场实现交易量 40.70 万吨，同比增长 20.41%；受交 易量上升、蔬菜价格上涨以及冰鲜水产品纳入统计 范围等因素的影响，当期实现交易额 72.59 亿元， 同比增长 80.57%。2015 年 13 月，公司农批市场 实现交易量 10.23 万吨，实现交易额 20.38 亿元。 农批市场收入方面，公司农批市场的收费模式 主要分为差价模式和租金模式两种，差价模式毛利 率相对较低，租金模式毛利率较高。公司主要对蔬 菜采用差价模式，其他经营品种则主要通过租金模 式。2014 年公司农批市